會計報表是一種商業(yè)語言，是企業(yè)經濟活動的反映。編制會計報表的目的，是為信息使用者提供有關財務狀況、經營成果以及資金流動等會計信息。會計信息與決策的相關性決定了會計報表應有助于實現這一目的。但現行會計報表的種種缺陷導致其反映的會計信息與實際存在偏差，潛在的財務風險揭示不充分，誤導報表使用者的決策。分析會計報表，不僅要了解報表各數據的內涵，更重要的是要透過數據本身洞悉企業(yè)真實狀況，評定企業(yè)價值，防范財務風險。在評判企業(yè)價值的各個指標中，自由現金流量是被廣泛認同和接受的主流指標。
一、會計報表及相關指標的主要缺陷
（一）資產負債表反映企業(yè)財務狀況，但對存在風險不敏感資產負債表提供了企業(yè)現有資產及其來源情況，表明了企業(yè)經營的資本規(guī)模，說明了企業(yè)的資本結構，即債務與業(yè)主權益的比例關系，反映了資產和承擔的債務，即企業(yè)某一瞬間的財務狀況。
從防范財務風險角度看，償債能力及流動性信息的分析是至關重要的，但資產負債表恰恰沒能充分揭示這一風險。資產負債表重要的功能之一是通過流動比率與速動比率分析，獲知企業(yè)的償債能力。但流動比率和速動比率的缺點非常明顯：盡管流動資產體現的是能在一年或一個營業(yè)周期內變現的資產，但它內容上包含了許多流動性不強的項目，如存貨、應收賬款、預付賬款，甚至待攤費用也包括在內。深入分析這幾項資產發(fā)現，存貨具有償債能力，但存貨若要不貶值地轉換為貨幣資產是受客觀條件制約的，何況企業(yè)持有的存貨質量不可能完全一致，殘冷呆滯存貨的償債能力幾近于零。另外，無法收回的應收賬款也不具備償債能力，而反映償債能力的流動比率卻將其計算在內，顯然夸大了企業(yè)的償債能力，隱蔽了潛在的風險。待攤費用狀態(tài)的資產是不具備償債能力的，也應將其剔除。因此，流動比率對償債風險的揭示是有限的。速動比率雖然大大壓縮了資產的范圍，剔除了存貨和待攤費用，但仍包括了應收賬款和預付賬款，對負債保障的客觀性和有用性仍然是值得懷疑的。
�。ǘ├麧櫛矸从称髽I(yè)經營成果，但不足以評判企業(yè)價值利潤表是一定時期企業(yè)的經營成果，反映凈利潤的形成、計量過程，表示一定時期發(fā)生的業(yè)務金額總和，利潤表能夠反映企業(yè)獲利能力及利潤未來發(fā)展趨勢等重要信息。
解讀利潤表中收入、費用的真實性，是防范財務風險的關鍵所在。利潤表在揭示企業(yè)價值時暴露的缺陷是：首先，收入、成本的確認和計量是否準確，受制于會計政策、會計估計和職業(yè)判斷。現行會計制度和準則中，涉及會計估計和判斷的業(yè)務越來越多，利潤計量準確性也逐漸降低。例如，固定資產的折舊費用，會計準則規(guī)定由企業(yè)自行選擇折舊方法、確定折舊年限來計提折舊，雖然這個規(guī)定不影響納稅，但采用不同的折舊政策會影響各報告期的利潤。類似的情況還有收入的確認、八項準備金提取、或有事項估計、投資收益采用權益法還是成本法核算等等。其次，利潤表是以權責發(fā)生制為編制基礎，存在收入科目對應應收賬款的賬務處理，一項銷售業(yè)務在尚未有資金流入企業(yè)時，利潤表已將收入計入，形成利潤與事實現金流量不對等。只有賬面利潤，卻不見有實實在在的現金流入，此時的利潤僅僅是“紙上富貴”。因此，單純以利潤來評價企業(yè)的經營業(yè)績和獲利能力有失偏頗，據此對企業(yè)財務狀況和獲利判斷不能真實反映企業(yè)價值。
�。ㄈ┈F金流量表為企業(yè)利潤提供增量信息，但仍不能對企業(yè)價值作出合理評判在揭示企業(yè)財務狀況變動和獲致現金流量能力方面，現金流量表具有天然的優(yōu)勢。現金流量表是資產負債表與利潤表之間的橋梁，反映凈利潤和經營現金流量的差異，也能反映企業(yè)當期經營活動、投資活動與籌資活動對企業(yè)財務狀況變動的影響。
現金流量表以收付實現制為基礎，不受凈收益和企業(yè)會計政策變化影響，通過現金流量的分析，我們可以揭開企業(yè)真實財務狀況的“冰山一角”。
相對資產負債表和利潤表，現金流量表被操縱的可能性小一些，但僅僅是操縱空間小，并非完全不能操縱。比較典型的做法，是以暫停甚至完全停止對外投資而停止擴大再生產、停止對勞動生產資料的改造、過度出售企業(yè)資產等方式獲得投資活動現金流量的增加，從而改善整個現金流量表的質量。現金流量表的缺陷體現在其本身并不能揭示現金流量增加途徑的詳細資料，尤其是出售資產的復雜動機，更是難以從現金流量表中反映，這也是實踐中防范現金流量風險的難點。
二、自由現金流量的含義通過以上分析可知，資產負債表、利潤表、現金流量表在提供財務信息方面存在著不同程度的缺陷，而自由現金流量指標因其較為理想的功能，成為補充三大報表信息缺陷而普遍采納的考評指標，是被著名的咨詢企業(yè)如麥肯錫研究成果所證實、當今企業(yè)價值評判的主流指標。
簡單地講，自由現金流量就是企業(yè)產生、在滿足再投資需要之后剩余的現金流量。這部分現金流量是在不影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本供應者的最大現金額。即企業(yè)在持續(xù)經營的基礎上，除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上所需投入外，企業(yè)所能夠產生的額外現金流量。即使這部分現金流量全部支付給普通股股東也不會危及企業(yè)的生存和發(fā)展。
自由現金流量=（息稅前利潤-所得稅+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）。其中，息稅前利潤減去所得稅加折舊及攤銷是經營性現金流量，它是企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有核心競爭力產品或服務所提供的現金，由此產生的營業(yè)利潤才是保證企業(yè)不斷發(fā)展的源泉。而非經常性收益不能反映企業(yè)持久的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力；折舊與攤銷不是本期的現金支出，卻是本期的費用，因此，折舊攤銷是現金的另一種來源；資本性支出是企業(yè)為了維護或擴展其經營活動必須安排的固定資產投資，以此保證未來企業(yè)價值的增長；營運資本是流動資產與流動負債的差，其變化反映了庫存、應收應付項目的增減。
三、自由現金流量與企業(yè)價值評價
（一）自由現金流量指標評判企業(yè)價值的優(yōu)越性企業(yè)價值是預期產生的自由現金流量按企業(yè)資本成本折現的凈值，在企業(yè)價值評估過程中，自由現金流量的優(yōu)勢體現在：
首先，自由現金流量能更合理地評價企業(yè)業(yè)績，有效避免了企業(yè)的短視行為。自由現金流量不僅考慮企業(yè)過去的獲現能力，還考慮企業(yè)未來營運的變化，把企業(yè)未來創(chuàng)現能力納入考核中，更具有發(fā)展的眼光。另外，企業(yè)創(chuàng)造自由現金流量的能力更能反映企業(yè)實力。
其次，運用自由現金流量指標評價企業(yè)，能促使企業(yè)更注重各因素組合。以自由現金流量折現評估公司價值，考慮或囊括了所有價值因素，包括銷售利潤、投資等影響自由現金流量的因素，有利于企業(yè)加強長期戰(zhàn)略地位，使經營活動服務于企業(yè)戰(zhàn)略決策，將企業(yè)全局目標、分析技術和管理程序整合在一起，推動企業(yè)將管理決策集中于價值驅動因素方面，最大限度實現其價值。
（二）穩(wěn)定的自由現金流量是評價企業(yè)風險的重要指標自由現金流量是否穩(wěn)定，本身便是評價企業(yè)價值的指標，一般情形下，指標越穩(wěn)定，企業(yè)風險越小。但企業(yè)發(fā)展不可能呈勻速前進，經營業(yè)務的調整十分正常也非常必要。因此，在考察自由現金流量是否穩(wěn)定時，應剔除經營政策變化對現金流量的影響。在公司主營業(yè)務沒有發(fā)生重大調整的情況下，選擇最近四年的平均自由現金流量作為基本標準是比較合理的，因為通常四年左右可以包括一個行業(yè)的高潮和低靡時期，也就是行業(yè)的循環(huán)周期。若企業(yè)四年的平均自由現金流量始終大于零，且呈上升態(tài)勢，則可以基本確定該企業(yè)具有投資價值。此外，如果某個企業(yè)的自由現金流量和市值連續(xù)幾年同時保持增長狀態(tài)，則表明該公司具有較大的發(fā)展?jié)摿捅容^穩(wěn)定的中長期投資價值。
�。ㄈ┳杂涩F金流量是防范負債風險的重要指標企業(yè)到期不能支付貨款或者沒有能力償還貸款的主要原因就是沒有現金，即便是盈利企業(yè)也會發(fā)生這種資金短缺。實踐中，因資金鏈突然斷裂而使企業(yè)步入危機是當今企業(yè)生存發(fā)展的“第一殺手”，用自由現金流量來考察企業(yè)的信用風險非常必要而且比較可行。
首先，自由現金流量認為只有在其持續(xù)、主要或核心業(yè)務產生的營業(yè)利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經營活動所產生的非經常性收益（利得）是不計入自由現金流量的，這就保證了現金流來源的可靠性，也客觀提示了企業(yè)支付現金的能力。
其次，自由現金流量是根據收付實現制確定的。企業(yè)通過虛假銷售、提前確認銷售或有意擴大賒銷范圍以調節(jié)利潤的手段，對自由現金流量來說毫無影響，從而保證了現金流來源的真實性。
再者，自由現金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動的影響，而這并沒有反映在會計利潤的計量上。例如會計計量上只反映存貨增減金額，存貨存儲時間對利潤的影響并不反映�？墒聦嵣�，企業(yè)只有將生產出來的產品銷售出去才能增加收入。若大量存貨積壓，非但不能產生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本（倉儲費、保險費、維護費、管理費等）。因此，忽略這個信息考慮現金流量對債務的保障能力是不完整的。
自由現金流量指標反映企業(yè)實實在在、可以支配的現金流，如果一個企業(yè)有足夠的自由現金流量，那么從還款能力的角度來看，它的信用水平應該是較高的；相反，如果企業(yè)的自由現金流量比較匱乏，那么它的還款能力就值得懷疑，企業(yè)價值必將隨之降低。
（作者單位：中央農業(yè)干部教育培訓中心）
