會計(jì)報表是一種商業(yè)語言，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的反映。編制會計(jì)報表的目的，是為信息使用者提供有關(guān)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及資金流動等會計(jì)信息。會計(jì)信息與決策的相關(guān)性決定了會計(jì)報表應(yīng)有助于實(shí)現(xiàn)這一目的。但現(xiàn)行會計(jì)報表的種種缺陷導(dǎo)致其反映的會計(jì)信息與實(shí)際存在偏差，潛在的財務(wù)風(fēng)險揭示不充分，誤導(dǎo)報表使用者的決策。分析會計(jì)報表，不僅要了解報表各數(shù)據(jù)的內(nèi)涵，更重要的是要透過數(shù)據(jù)本身洞悉企業(yè)真實(shí)狀況，評定企業(yè)價值，防范財務(wù)風(fēng)險。在評判企業(yè)價值的各個指標(biāo)中，自由現(xiàn)金流量是被廣泛認(rèn)同和接受的主流指標(biāo)。
一、會計(jì)報表及相關(guān)指標(biāo)的主要缺陷
�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)財務(wù)狀況，但對存在風(fēng)險不敏感資產(chǎn)負(fù)債表提供了企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)及其來源情況，表明了企業(yè)經(jīng)營的資本規(guī)模，說明了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即債務(wù)與業(yè)主權(quán)益的比例關(guān)系，反映了資產(chǎn)和承擔(dān)的債務(wù)，即企業(yè)某一瞬間的財務(wù)狀況。
從防范財務(wù)風(fēng)險角度看，償債能力及流動性信息的分析是至關(guān)重要的，但資產(chǎn)負(fù)債表恰恰沒能充分揭示這一風(fēng)險。資產(chǎn)負(fù)債表重要的功能之一是通過流動比率與速動比率分析，獲知企業(yè)的償債能力。但流動比率和速動比率的缺點(diǎn)非常明顯：盡管流動資產(chǎn)體現(xiàn)的是能在一年或一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，但它內(nèi)容上包含了許多流動性不強(qiáng)的項(xiàng)目，如存貨、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款，甚至待攤費(fèi)用也包括在內(nèi)。深入分析這幾項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，存貨具有償債能力，但存貨若要不貶值地轉(zhuǎn)換為貨幣資產(chǎn)是受客觀條件制約的，何況企業(yè)持有的存貨質(zhì)量不可能完全一致，殘冷呆滯存貨的償債能力幾近于零。另外，無法收回的應(yīng)收賬款也不具備償債能力，而反映償債能力的流動比率卻將其計(jì)算在內(nèi)，顯然夸大了企業(yè)的償債能力，隱蔽了潛在的風(fēng)險。待攤費(fèi)用狀態(tài)的資產(chǎn)是不具備償債能力的，也應(yīng)將其剔除。因此，流動比率對償債風(fēng)險的揭示是有限的。速動比率雖然大大壓縮了資產(chǎn)的范圍，剔除了存貨和待攤費(fèi)用，但仍包括了應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款，對負(fù)債保障的客觀性和有用性仍然是值得懷疑的。
（二）利潤表反映企業(yè)經(jīng)營成果，但不足以評判企業(yè)價值利潤表是一定時期企業(yè)的經(jīng)營成果，反映凈利潤的形成、計(jì)量過程，表示一定時期發(fā)生的業(yè)務(wù)金額總和，利潤表能夠反映企業(yè)獲利能力及利潤未來發(fā)展趨勢等重要信息。
解讀利潤表中收入、費(fèi)用的真實(shí)性，是防范財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵所在。利潤表在揭示企業(yè)價值時暴露的缺陷是：首先，收入、成本的確認(rèn)和計(jì)量是否準(zhǔn)確，受制于會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)和職業(yè)判斷�，F(xiàn)行會計(jì)制度和準(zhǔn)則中，涉及會計(jì)估計(jì)和判斷的業(yè)務(wù)越來越多，利潤計(jì)量準(zhǔn)確性也逐漸降低。例如，固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用，會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定由企業(yè)自行選擇折舊方法、確定折舊年限來計(jì)提折舊，雖然這個規(guī)定不影響納稅，但采用不同的折舊政策會影響各報告期的利潤。類似的情況還有收入的確認(rèn)、八項(xiàng)準(zhǔn)備金提取、或有事項(xiàng)估計(jì)、投資收益采用權(quán)益法還是成本法核算等等。其次，利潤表是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為編制基礎(chǔ)，存在收入科目對應(yīng)應(yīng)收賬款的賬務(wù)處理，一項(xiàng)銷售業(yè)務(wù)在尚未有資金流入企業(yè)時，利潤表已將收入計(jì)入，形成利潤與事實(shí)現(xiàn)金流量不對等。只有賬面利潤，卻不見有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入，此時的利潤僅僅是“紙上富貴”。因此，單純以利潤來評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和獲利能力有失偏頗，據(jù)此對企業(yè)財務(wù)狀況和獲利判斷不能真實(shí)反映企業(yè)價值。
（三）現(xiàn)金流量表為企業(yè)利潤提供增量信息，但仍不能對企業(yè)價值作出合理評判在揭示企業(yè)財務(wù)狀況變動和獲致現(xiàn)金流量能力方面，現(xiàn)金流量表具有天然的優(yōu)勢。現(xiàn)金流量表是資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表之間的橋梁，反映凈利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的差異，也能反映企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營活動、投資活動與籌資活動對企業(yè)財務(wù)狀況變動的影響。
現(xiàn)金流量表以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，不受凈收益和企業(yè)會計(jì)政策變化影響，通過現(xiàn)金流量的分析，我們可以揭開企業(yè)真實(shí)財務(wù)狀況的“冰山一角”。
相對資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，現(xiàn)金流量表被操縱的可能性小一些，但僅僅是操縱空間小，并非完全不能操縱。比較典型的做法，是以暫停甚至完全停止對外投資而停止擴(kuò)大再生產(chǎn)、停止對勞動生產(chǎn)資料的改造、過度出售企業(yè)資產(chǎn)等方式獲得投資活動現(xiàn)金流量的增加，從而改善整個現(xiàn)金流量表的質(zhì)量�，F(xiàn)金流量表的缺陷體現(xiàn)在其本身并不能揭示現(xiàn)金流量增加途徑的詳細(xì)資料，尤其是出售資產(chǎn)的復(fù)雜動機(jī)，更是難以從現(xiàn)金流量表中反映，這也是實(shí)踐中防范現(xiàn)金流量風(fēng)險的難點(diǎn)。
二、自由現(xiàn)金流量的含義通過以上分析可知，資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表在提供財務(wù)信息方面存在著不同程度的缺陷，而自由現(xiàn)金流量指標(biāo)因其較為理想的功能，成為補(bǔ)充三大報表信息缺陷而普遍采納的考評指標(biāo)，是被著名的咨詢企業(yè)如麥肯錫研究成果所證實(shí)、當(dāng)今企業(yè)價值評判的主流指標(biāo)。
簡單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生、在滿足再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流量是在不影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展的前提下，可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。即企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)上，除了在庫存、廠房、設(shè)備、長期股權(quán)等類似資產(chǎn)上所需投入外，企業(yè)所能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。即使這部分現(xiàn)金流量全部支付給普通股股東也不會危及企業(yè)的生存和發(fā)展。
自由現(xiàn)金流量=（息稅前利潤-所得稅+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資本增加）。其中，息稅前利潤減去所得稅加折舊及攤銷是經(jīng)營性現(xiàn)金流量，它是企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有核心競爭力產(chǎn)品或服務(wù)所提供的現(xiàn)金，由此產(chǎn)生的營業(yè)利潤才是保證企業(yè)不斷發(fā)展的源泉。而非經(jīng)常性收益不能反映企業(yè)持久的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力；折舊與攤銷不是本期的現(xiàn)金支出，卻是本期的費(fèi)用，因此，折舊攤銷是現(xiàn)金的另一種來源；資本性支出是企業(yè)為了維護(hù)或擴(kuò)展其經(jīng)營活動必須安排的固定資產(chǎn)投資，以此保證未來企業(yè)價值的增長；營運(yùn)資本是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差，其變化反映了庫存、應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減。
三、自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評價
�。ㄒ唬┳杂涩F(xiàn)金流量指標(biāo)評判企業(yè)價值的優(yōu)越性企業(yè)價值是預(yù)期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量按企業(yè)資本成本折現(xiàn)的凈值，在企業(yè)價值評估過程中，自由現(xiàn)金流量的優(yōu)勢體現(xiàn)在：
首先，自由現(xiàn)金流量能更合理地評價企業(yè)業(yè)績，有效避免了企業(yè)的短視行為。自由現(xiàn)金流量不僅考慮企業(yè)過去的獲現(xiàn)能力，還考慮企業(yè)未來營運(yùn)的變化，把企業(yè)未來創(chuàng)現(xiàn)能力納入考核中，更具有發(fā)展的眼光。另外，企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流量的能力更能反映企業(yè)實(shí)力。
其次，運(yùn)用自由現(xiàn)金流量指標(biāo)評價企業(yè)，能促使企業(yè)更注重各因素組合。以自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估公司價值，考慮或囊括了所有價值因素，包括銷售利潤、投資等影響自由現(xiàn)金流量的因素，有利于企業(yè)加強(qiáng)長期戰(zhàn)略地位，使經(jīng)營活動服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略決策，將企業(yè)全局目標(biāo)、分析技術(shù)和管理程序整合在一起，推動企業(yè)將管理決策集中于價值驅(qū)動因素方面，最大限度實(shí)現(xiàn)其價值。
�。ǘ┓�(wěn)定的自由現(xiàn)金流量是評價企業(yè)風(fēng)險的重要指標(biāo)自由現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定，本身便是評價企業(yè)價值的指標(biāo)，一般情形下，指標(biāo)越穩(wěn)定，企業(yè)風(fēng)險越小。但企業(yè)發(fā)展不可能呈勻速前進(jìn)，經(jīng)營業(yè)務(wù)的調(diào)整十分正常也非常必要。因此，在考察自由現(xiàn)金流量是否穩(wěn)定時，應(yīng)剔除經(jīng)營政策變化對現(xiàn)金流量的影響。在公司主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大調(diào)整的情況下，選擇最近四年的平均自由現(xiàn)金流量作為基本標(biāo)準(zhǔn)是比較合理的，因?yàn)橥ǔＫ哪曜笥铱梢园ㄒ粋�行業(yè)的高潮和低靡時期，也就是行業(yè)的循環(huán)周期。若企業(yè)四年的平均自由現(xiàn)金流量始終大于零，且呈上升態(tài)勢，則可以基本確定該企業(yè)具有投資價值。此外，如果某個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量和市值連續(xù)幾年同時保持增長狀態(tài)，則表明該公司具有較大的發(fā)展?jié)摿捅容^穩(wěn)定的中長期投資價值。
�。ㄈ┳杂涩F(xiàn)金流量是防范負(fù)債風(fēng)險的重要指標(biāo)企業(yè)到期不能支付貨款或者沒有能力償還貸款的主要原因就是沒有現(xiàn)金，即便是盈利企業(yè)也會發(fā)生這種資金短缺。實(shí)踐中，因資金鏈突然斷裂而使企業(yè)步入危機(jī)是當(dāng)今企業(yè)生存發(fā)展的“第一殺手”，用自由現(xiàn)金流量來考察企業(yè)的信用風(fēng)險非常必要而且比較可行。
首先，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為只有在其持續(xù)、主要或核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營業(yè)利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營活動所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的，這就保證了現(xiàn)金流來源的可靠性，也客觀提示了企業(yè)支付現(xiàn)金的能力。
其次，自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。企業(yè)通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍以調(diào)節(jié)利潤的手段，對自由現(xiàn)金流量來說毫無影響，從而保證了現(xiàn)金流來源的真實(shí)性。
再者，自由現(xiàn)金流量還考慮到了企業(yè)存貨增減變動的影響，而這并沒有反映在會計(jì)利潤的計(jì)量上。例如會計(jì)計(jì)量上只反映存貨增減金額，存貨存儲時間對利潤的影響并不反映�？墒聦�(shí)上，企業(yè)只有將生產(chǎn)出來的產(chǎn)品銷售出去才能增加收入。若大量存貨積壓，非但不能產(chǎn)生利潤，反而還要為它不斷地支付資金成本（倉儲費(fèi)、保險費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、管理費(fèi)等）。因此，忽略這個信息考慮現(xiàn)金流量對債務(wù)的保障能力是不完整的。
自由現(xiàn)金流量指標(biāo)反映企業(yè)實(shí)實(shí)在在、可以支配的現(xiàn)金流，如果一個企業(yè)有足夠的自由現(xiàn)金流量，那么從還款能力的角度來看，它的信用水平應(yīng)該是較高的；相反，如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量比較匱乏，那么它的還款能力就值得懷疑，企業(yè)價值必將隨之降低。
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