這段時間，期貨經紀公司的董事長們都在燦爛地笑著。因為一切來得這么突然，雖然盼望已久，但還是令他們有些措手不及。一個期貨牌照轉眼間被炒到2000萬元以上，金融業(yè)的所有參與者都在瞪大了眼睛關注并思忖著。
有媒體披露，《期貨交易管理條例》的修改已基本完成，只待國務院審議通過。該《條例》對于中國金融期貨交易所的掛牌成立起著至關重要的作用。與此同時，有關金融機構參與股指期貨的交易規(guī)則、風險管理、結算和清算制度、合約設計方案等都已基本成型。9月份左右，將會開始對股指期貨的模擬交易，時間大概持續(xù)1～3個月。
種種跡象顯示，年內推出股指期貨已無任何障礙。一時間，“搶權”、“爭殼”、“金融危機”等字眼頻繁見諸于報端。
“忽如一夜春風來”，市場變化就是這么快。是迫于新加坡交易所“中國A股股指期貨”率先推出的壓力？還是2006年底金融業(yè)全面對外資開放的制度要求？
上海證券交易所早在2002年就完成了一整套引入股指期貨的方案，但未通過證監(jiān)會審批。然而，海外紛紛推出中國股指期貨的消息無疑加快了國內股指期貨的步伐，其意義絕不僅限于推出了一個新的金融衍生產品。
狹義上，作為一項對沖機制，股指期貨對于穩(wěn)定市場能夠發(fā)揮重要作用。其對中國證券、期貨行業(yè)而言是一個里程碑式的事件，將開辟中國資本市場發(fā)展的全新格局。管理層推出股指期貨并非是希望投資者來豪賭，其真正目的是改變中國股市十六年以來只能單向操作的局面，給長線投資者一個可對沖系統(tǒng)性風險的工具。
廣義來看，中國正在進行中的金融改革已經跨出了重要的一步，趕在2006年底金融市場全面開放之前推出股指期貨，無疑從制度完善上對中國經濟安全產生有益影響。股指期貨上市后會加速中國國際化進程，也將與現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，成為評價中國宏觀經濟的先行指標之一，發(fā)揮“晴雨表”的作用，對具體上市公司的經營狀況作出預期。
從2004年的利率市場化改革、2005年的匯率形成機制改革，到2006年的股權分置改革，市場化程度的大幅度提升也增加了對金融衍生品的需求。正如北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越教授所說，“這是一個倒逼機制，境外倒逼境內，場外倒逼場內�！�
近幾年，我們明顯感覺到資本市場創(chuàng)新的步伐在加快。
從2005年5月開始的股權分置改革基本上解決了資本市場的重大歷史遺留問題，融資融券的創(chuàng)新為證券市場提供了現(xiàn)貨賣空機制，新會計準則的實施讓上市公司提供更為真實、與時俱進的財務報表，大盤“藍籌”股以“A+H”的模式加速回歸……凡此種種，皆可認為是在為股指期貨的推出掃清障礙。山雨欲來，中國的資本市場在加速準備著。
風險不容忽視
有人認為，中國當前的經濟實力已經具備了推出股指期貨的條件。但是，經過一些列整改之后，我國的金融市場真的準備好了嗎？
雖然股票市場在中國國民經濟中的地位與作用越來越重要，但同時也存在著系統(tǒng)風險大、理性的機構投資者比重低等問題。有關實證分析表明，美國、英國、法國股票市場系統(tǒng)性風險占全部風險比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而我國股票市場的系統(tǒng)性風險高達65.7%.上市公司的股東們也同樣需要通過股指期貨對自身資產進行套期保值操作。但股權分置改革順利完成之后，證券市場首先面臨的是全流通問題。目前資本市場并未全面對外開放或者開放不足，本土機構投資者類別、數(shù)量和經驗有限，人民幣存款難以從銀行儲蓄轉化為投資。在市場參與主體匱乏的情況下，誰來承接全流通給股指期貨帶來的系統(tǒng)性風險？誰能擔保不再出現(xiàn)“減持10%，補充社�；稹钡娘L險？
再從投資理念上看。我國目前的證券市場規(guī)模仍然有限，優(yōu)質大盤藍籌股數(shù)量更是屈指可數(shù)，造成以往機構投資者“抱團取暖”。這就不可避免地造成了“羊群效應”，對指數(shù)助漲助跌。而且，現(xiàn)有本土機構投資者普遍不具有股指期貨的對沖交易經驗，再加上監(jiān)管經驗缺失，難免出現(xiàn)類似“中航油”、“國儲銅”們的低級錯誤。
目前，境外資本蜂擁而至，豪賭人民幣升值。央行雖然一直在做對沖，但也僅限于正規(guī)資本流入，對于“旁門左道”的非法外匯交易，政府監(jiān)管有些力不從心。2006年底的金融業(yè)全面開放才是外資涌入的高潮，目前僅可視為提前量。問題就在于，一旦外資在股指期貨上興風作浪，管理層是否還有能力抵擋？屆時的對沖基金已非1997年亞洲金融危機時候的規(guī)模了。
股權分置改革是中國的家務事，說到底只是不同利益集團之間討價還價的過程，它的影響是局部和短暫的。而推出股指期貨的困難在于：毫無經驗，缺乏推出的市場條件，是不得不推的被動之舉。也許有一天我們會忘記股改，而股指期貨將會永遠與我們相伴。
股指期貨是一把雙刃劍，它可以成為穩(wěn)定市場的力量，也可能走入另一個極端。本刊認為，管理層倉促出臺股指期貨，必然忽略了若干基礎性制度建設，同時造成種種市場亂象，《新財經》揭示其中風險。
