BOT是英文Build-Operate-Transfer（建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓）的縮寫，它是政府吸引非官方資本加入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種投融資方式，其運行特征是：政府通過簽訂項目特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議授予非官方資本組建的投資機(jī)構(gòu)（一般是項目公司）一定期限的特許經(jīng)營權(quán)，將基礎(chǔ)設(shè)施項日的建設(shè)和投產(chǎn)后一定時間內(nèi)的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓給該投資機(jī)構(gòu)，由其自行籌集資金進(jìn)行項目建設(shè)和經(jīng)營，在特許經(jīng)營期內(nèi)非官方投資機(jī)構(gòu)收回項目建設(shè)成本和取得合理利潤，經(jīng)營期滿后將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府。理論和實踐均已證明，該方式是政府解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資資金缺口和提高項目運作效率的有效途徑。
一般情況下，BOT項目投資的管理主體是項目公司。項目公司是一個確定的經(jīng)濟(jì)法律實體，由項目發(fā)起人組建，用來組織、協(xié)調(diào)BOT項目融資、設(shè)計、建設(shè)、運營和管理的經(jīng)濟(jì)實體，財務(wù)管理是其管理工作中的主要內(nèi)容。由于BOT項目投資運作模式的特殊性，與—般傳統(tǒng)企業(yè)或項目公司相比，BOT投資項目的財務(wù)管理獨具特色。深刻認(rèn)識這些特性，對于做好BOT投資項目的財務(wù)管理、提高投資效率有著十分重要的意義。
一、BOT項目必須保持相當(dāng)?shù)耐顿Y規(guī)模
目前，BOT項目在我國主要適用于投資規(guī)模大、還貸能力強(qiáng)、投資收益穩(wěn)定、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的部分基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項目。一般來說，外商投資項目總規(guī)模不低于3000萬美元，利用內(nèi)資的項目總規(guī)模不少于1億元人民幣。一方面，基礎(chǔ)設(shè)施的投資動輒過億，投資規(guī)模本身很大。另一方面，被選作BOT的項目，必須保持足夠大的投資規(guī)模，否則，項目在財務(wù)可行性上將出現(xiàn)困難。這是因為BOT項目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及當(dāng)事人眾多，各方之間合同關(guān)系多樣，為了協(xié)調(diào)各方的利益和風(fēng)險，往往需經(jīng)過長時間的談判和做大量的工作，決定了BOT項目較高的前期費用。另外，項目無論大小，前期工作量差別并不大，如果項目較小，前期費用占投資的比例將很大，這樣的項目在財務(wù)上是不可行的。
然而，值得注意的是，項目財務(wù)可行性在BOT項目投資可行性分析中并非主要判斷標(biāo)準(zhǔn)，BOT項目更重視政府的保證。通常，在審查一般投資項目時，重點放在財務(wù)分析和物質(zhì)保證方面，投資收益或凈現(xiàn)值是項目取舍的關(guān)鍵因素。而BOT項目投資在選擇項目時，財務(wù)分析屈居次要地位，因為BOT項目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益面對的市場是將來的、未知的，經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)———預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性難以得到市場的保證，而政府的信用程度、支持程度，尤其是特許經(jīng)營協(xié)議的內(nèi)容，對項目將來穩(wěn)定的營利能力有一定保證。政府的特許權(quán)至關(guān)重要，它直接影響著項目的成敗，因此，政府的支持力度就成為項目選擇的首要條件。這也是BOT項目可行性分析財務(wù)管理的一個特色。
二、BOT項目對投融資環(huán)境要求較高
財務(wù)管理是在特定的經(jīng)濟(jì)、金融、稅收、法律等環(huán)境下進(jìn)行的，由于BOT項目投資規(guī)模大、周期長、風(fēng)險高等特點，所以對投融資環(huán)境條件要求較高，這些條件嚴(yán)格規(guī)范和影響著項目的財務(wù)管理。
�。�1）發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。BOT項目投資規(guī)模大，需要籌集的資金相應(yīng)就多�！獋�BOT項目的主要工作是籌集資金，籌集到足額的項目建設(shè)資金，尋找合適的貸款人和股本投資者是BOT項目成功的關(guān)鍵。在一個具有發(fā)達(dá)銀行系統(tǒng)和有組織的金融市場的國家里，尋找這種貸款人和投資者比較容易。相反，在一個通貨膨脹過度或利率、匯率變動過快的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，即使政府再加保護(hù)，開發(fā)BOT項目也非常困難。規(guī)范發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，BOT項目財務(wù)籌資渠道才能暢通，籌資的方式才能多樣，資金才能足額到位。
（2）成熟的法律環(huán)境。典型的BOT項目的法律結(jié)構(gòu)是復(fù)雜的，法律制度相當(dāng)成熟的國家最適合運用BOT投資方式。因為BOT項目的參與方眾多，相互關(guān)系復(fù)雜多樣，他們之間靠一個個合同契約連結(jié)起來，其各自利益需要法律法規(guī)的規(guī)范和保護(hù)。當(dāng)參與各方利益有一定保障時，他們才能合作良好，BOT項目籌資、投資各環(huán)節(jié)才能順暢。一旦在籌資、投資過程中出現(xiàn)問題，利益各方會尋求法律的保護(hù)，使投資者和放貸者有了安全保障，保證了BOT項目財務(wù)管理各環(huán)節(jié)得以順暢運行。
�。�3）穩(wěn)定的政治環(huán)境。當(dāng)境外發(fā)起人決定是否出資或貸款者決定是否為一個項目放款時，他首先考慮的是該國政治穩(wěn)定程度和政府的總體信用。如果政治不穩(wěn)，實施BOT項目所需的廣泛的政府支持就可能是一句空話。即使政府作出再強(qiáng)的許諾，這種許諾也不一定可信，希臘機(jī)場BOT項目的失敗就是源于政府的更迭。境內(nèi)投資者或貸款人同樣非常重視本國的政治環(huán)境，巨額資金和漫長的投資周期使其對政府的依賴度大增，迫切需要一個穩(wěn)定的政治環(huán)境。可見，政治穩(wěn)定對BOT項目資金能否及時足額籌集到位影響很大。
三、BOT項目借貸融資成本較高
BOT項目融資是由項目公司具體負(fù)責(zé)，融資方式有匯集自有資金、銀行貸款、出口信貸、銀團(tuán)聯(lián)合貸款以及與有經(jīng)濟(jì)實力的外國公司合作承包等多種形式，基本上是股東出資和債務(wù)融資兩種類型。多數(shù)情況下，股本投入的比例一般在10%～30%的范圍內(nèi)浮動，剩余部分將以無追索權(quán)或有限追索權(quán)方式進(jìn)行債務(wù)籌措。10%的最低股本比例在有的發(fā)達(dá)國家（如英國、法國）是不被強(qiáng)調(diào)的，可以很低，甚至能夠為零。因此，BOT項目資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率非常高。一般來講，債務(wù)資金成本比股本資金成本低，負(fù)債比率越高意味著項目顯性總資金成本越低，這對項目公司來講是有利的。這也正是BOT項目財務(wù)管理總的融資成本降低的原因所在，那么是否債務(wù)比例越大越好呢？當(dāng)然不是。我們應(yīng)該注意到隨著債務(wù)比例的擴(kuò)大，由借貸形成的隱性或顯性融資成本也在不斷提高。
債務(wù)比例過高，意味著銀行等債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越大，銀行可以直接提高貸款利率以增大顯性的融資成本，也可以利用其他手段分散風(fēng)險增大項目公司的隱性融資成本。比如要求項目公司必須給予一定形式的擔(dān)保，像要求公司股本所有人保證將其全部股票作為貸款的擔(dān)保，一旦項目面臨“危機(jī)”，貸款人就成為項目公司的所有人，股本的資金成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)的資金成本。再者，由于債權(quán)人面臨的風(fēng)險很大，BOT投融資方式籌集貸款比籌集股本更為困難。主要原因是：一是需要籌集的資本數(shù)額大，BOT貸款大多需要以銀團(tuán)貸款方式才能解決，這種方式的風(fēng)險評估比一般的時間長、條件更為苛刻，使得財務(wù)費用增加；二是銀行對貸款額度和還款期限，以及對不同地區(qū)的資金提供規(guī)模、對承擔(dān)高風(fēng)險的回報要求等具體方面的規(guī)定，導(dǎo)致了借貸融資的高成本和長周期；二是除商業(yè)風(fēng)險外，利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險可能產(chǎn)生，并會反映在借貸融資成本中。因此BOT的借貸融資成本相對于一般項目借貸融資成本要高。
四、BOT投資項目財務(wù)風(fēng)險巨大
由于BOT項目一般都涉及到巨額資金的投入，并且項目建設(shè)的周期較長，所涉及的當(dāng)事人之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)生活的不確定性使得項目在建設(shè)、運營中潛伏著極大的風(fēng)險。前文已經(jīng)提到，BOT項目資本結(jié)構(gòu)中高負(fù)債比率本身就蘊涵著很大的風(fēng)險；另一方面，由于每個BOT項目的具體實施條件各不相同，常常是無先例可循，使得各種不穩(wěn)定的因素大大增加。項目風(fēng)險中，既有與客觀宏觀環(huán)境有關(guān)超出項目自身可控制范圍的風(fēng)險，如政治風(fēng)險、信用風(fēng)險、獲準(zhǔn)風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、不可抗力風(fēng)險等，又有可以由項目控制和管理的風(fēng)險，比如完工風(fēng)險、生產(chǎn)營運風(fēng)險、成本超支風(fēng)險、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險等。項目風(fēng)險復(fù)雜多樣，給BOT項目財務(wù)管理帶來巨大困難。項目公司為了減少或避免風(fēng)險，獲得較高的收益，客觀上要求在項目建設(shè)前進(jìn)行科學(xué)的論證、合理的設(shè)計，在項目建設(shè)、運營過程中加強(qiáng)管理、科學(xué)組織。受利益驅(qū)動而參與BOT項目的投資者，為了確保其收益，要求管理者將風(fēng)險降到最低程度。因此，BOT投資項目財務(wù)風(fēng)險的防范和規(guī)避構(gòu)成了BOT投資項目財務(wù)管理的主要內(nèi)容。
五、BOT項目資金投入凸顯了財務(wù)管理資金預(yù)算工作的重要性
BOT項目投資金額巨大，一般都在億元人民幣以上。另外，BOT項目的巨額資金不是一次性投入，而是隨著工程項目的建造而逐步投入的。首先，項目工程開工建設(shè)前各階段的前期費用的投入，如項目的可行性研究、工程初步設(shè)計、投標(biāo)費用、召集各方艱苦的談判簽約等費用的支付，這部分資金數(shù)額很大；其次，隨著項目工程的開工，當(dāng)工程分包給建筑承包商時，項目公司需要分期撥付預(yù)付備料款和預(yù)付工程款，工程進(jìn)行中間計價結(jié)算時需要支付工程款，有的還需要大量設(shè)備投資資金的注入，該部分資金是總投入資金的主體；最后，項目完工后進(jìn)入運營期還可能需要流動資本的投入。資金的逐期投入決定了籌集資金的時間約束，否則資金鏈條斷裂容易導(dǎo)致項目工程的擱淺或工期的延誤。由于經(jīng)營期是固定的，所以必將造成項目公司的重大損失，因此事前做好財務(wù)管理資金預(yù)算工作非常重要，以保證資金的連續(xù)和有效供應(yīng)、投放。
六、BOT項目公司的財產(chǎn)權(quán)與生命周期具有特殊性
與一般的公司或企業(yè)相比，作為獨立法人的BOT項目公司對其項目財產(chǎn)擁有所有權(quán)，但始終又是一種不完全的財產(chǎn)所有權(quán)。項目公司設(shè)立之初，其尚未形成的財產(chǎn)已經(jīng)抵押給貸款銀行，項目建成后，在整個還貸期間，項目財產(chǎn)始終處于抵押權(quán)的限制下，且在回報期內(nèi)，隨著回報額增加和經(jīng)營期的減少，未來所有者即政府的實際所有權(quán)逐步擴(kuò)大，直至移交其所有權(quán)給政府。上述特點使得項目公司在經(jīng)營期內(nèi)對項目財產(chǎn)不能行使出售、轉(zhuǎn)讓、再抵押等資產(chǎn)處置權(quán)，但仍負(fù)有維護(hù)管理的義務(wù)。由于名義上擁有項目資產(chǎn)所有權(quán)，作為固定資產(chǎn)的項目財產(chǎn)必須計提折舊，將其價值逐步攤銷到項目公司的運營各期。
另外，一般公司或企業(yè)進(jìn)行獨立的經(jīng)濟(jì)會計核算時，都有一個具體的假設(shè)前提———持續(xù)經(jīng)營，但是BOT項目公司卻是有明確的壽命期限的，特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議上有具體規(guī)定，即項目公司的經(jīng)營不是持續(xù)的，所以相應(yīng)的財務(wù)管理活動應(yīng)該以此為基礎(chǔ)。例如，作為固定資產(chǎn)的項目財產(chǎn)，雖然期滿后的項目財產(chǎn)仍有很長的使用年限，但計提折舊的期限應(yīng)與特許經(jīng)營期相一致，這一點與其他項目投資形成的資產(chǎn)的財務(wù)攤銷是截然不同的。
作者單位：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院（責(zé)任編輯：禾 言）
