同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，雖啟動背景有迫在眉睫與“未雨綢繆”之別，但兩國在制度建構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險防范等方面可比較性很強(qiáng)
亞洲金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對中國具有較大的借鑒意義。
亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國實施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國政府為解決金融市場所發(fā)生的信用危機(jī)及急劇惡化的金融情勢，被迫在1997年12月接受國際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開始積極展開一系列經(jīng)濟(jì)重整計劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的激增，開始從法律制度入手，進(jìn)行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。
中國實施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因為，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國金融市場的發(fā)展相對滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。通過信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場與資本市場，使得原本分離的兩大金融體系融合起來，資本市場獲得了來自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過資本市場進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。
在政府的主導(dǎo)下，韓國1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)和運(yùn)作。
中國在推出資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實施《信托法》后，我國基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項政策密集出臺，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、11月7日頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。
總體看，韓國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動性、克服期限集中到期的問題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來收入債券等。中國的資產(chǎn)證券化還剛開始試點(diǎn)，韓國的證券化產(chǎn)品設(shè)計值得我國借鑒。
韓國資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動力，在推動中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機(jī)等方面發(fā)揮重要作用。
與韓國相比，中國資產(chǎn)證券化起步相對較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國加入世界貿(mào)易組織后開放金融服務(wù)業(yè)過渡期的不斷臨近，我國大力發(fā)展和培育金融市場迫在眉睫。因此，我國應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力推進(jìn)和完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)著眼于下列問題：
進(jìn)一步完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
首先，應(yīng)該加強(qiáng)信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。
大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是一項系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來五年發(fā)展重點(diǎn)，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范
毋庸置疑，資產(chǎn)證券化不可能消除風(fēng)險，只是將風(fēng)險轉(zhuǎn)移分散了。由于資產(chǎn)證券化不僅仍然保留著信用風(fēng)險和市場風(fēng)險，而且，由于其操作相對復(fù)雜，容易出現(xiàn)信息不對稱，從而不僅導(dǎo)致操作風(fēng)險增加，也會增加道德風(fēng)險。因此，在實施資產(chǎn)證券化的同時，務(wù)必要防范金融風(fēng)險。
作者分別為亞太財經(jīng)與發(fā)展中心博士 上海商學(xué)院副教授
