近年來，在全球期貨期權(quán)市場(chǎng)上套保失敗的典型案例，基本上都是遭遇多頭基金逼空而大敗的。
2004年至2005年，中國(guó)企業(yè)境外期貨期權(quán)交易就連續(xù)兩次被國(guó)外做多基金逼倉(cāng)：我們還可以再追述到10年前的巴林銀行倒閉事件，和中國(guó)的株冶事件……這些都是因?yàn)樵诋?dāng)事方賣出看漲期權(quán)后，導(dǎo)致被多頭基金逼倉(cāng)。
因此，我們有必要從金融期貨期權(quán)交易制度上和期貨投資者的交易策略上，認(rèn)真分析總結(jié)失敗的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以便在將來的期貨交易操作中少犯類似的錯(cuò)誤，真正做到為國(guó)民經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。
做空資金如何進(jìn)入期貨期權(quán)市場(chǎng)
1、國(guó)內(nèi)套保企業(yè)在國(guó)外期貨期權(quán)經(jīng)紀(jì)公司開戶時(shí)，要向該公司提供最近幾年的資產(chǎn)情況和財(cái)務(wù)報(bào)表；該公司會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)套保企業(yè)提供的報(bào)表，向套保企業(yè)開出占其注冊(cè)資金的3％～5％的授信額，作為期貨期權(quán)的交易保證金。例如：中航油新加坡上市公司注冊(cè)資金在6.5億美元，最初就得到了500萬(wàn)美元的授信額，也就是說中航油新加坡上市公司，不用出一分錢的保證金就能在境外期貨期權(quán)經(jīng)紀(jì)公司做期貨期權(quán)交易（這就是套保企業(yè)麻痹的開始，因?yàn)椴徽加闷髽I(yè)的流動(dòng)資金）。
其最大的風(fēng)險(xiǎn)，是實(shí)際上在用整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)為期貨期權(quán)市場(chǎng)做信用交易。因?yàn)槠谪浧跈?quán)交易是保證金交易，如果500萬(wàn)授信額放大10倍的話，就是以5000萬(wàn)在做交易。在期貨期權(quán)市場(chǎng)上虧損10%，就等于實(shí)際虧掉了5000萬(wàn)美元的資產(chǎn)。
其實(shí)，真正的陷阱還不在于期貨市場(chǎng)上做空，賣出看漲期權(quán)才是最厲害的“緊箍咒”。
2、賣出看漲期權(quán)的做空陷阱：
由于從期貨期權(quán)的設(shè)計(jì)上看，買進(jìn)看漲期權(quán)的投資者付出權(quán)利金，得到主動(dòng)行使期貨合約的權(quán)利；賣出看漲期權(quán)的投資者得到權(quán)利金，但要被動(dòng)執(zhí)行并履行期貨合約的義務(wù)。
就是說，一旦在看漲期權(quán)上賣出，就等于在期貨供貨合同上簽了字，就一定要在規(guī)定的時(shí)間轉(zhuǎn)為期貨部位再執(zhí)行交割。例如：劉其兵在6月份LME期銅期權(quán)市場(chǎng)上，在3300美元的價(jià)格賣出看漲期權(quán)20萬(wàn)噸并得到了權(quán)利金，就等于要在12月份履行期貨合同，在LME期銅轉(zhuǎn)為期貨部位，再交割電解銅；但是12月LME期銅價(jià)格已漲到4450美元。實(shí)際虧損已達(dá)1100美元/噸，20萬(wàn)噸就累計(jì)虧損2億美元。
3、供求關(guān)系判斷的失衡導(dǎo)致錯(cuò)誤的套保組合：
由于歐式期權(quán)不能提前履行期貨合同，對(duì)于國(guó)內(nèi)做境外套保的企業(yè)來講，原則上是不應(yīng)該賣出看漲期權(quán)（怕沒有履行期貨合同的能力），但做多看漲期權(quán)就好操作一些。
�。�1）買進(jìn)看漲期權(quán)付出很少的權(quán)利金，就等于得到主動(dòng)行使期貨合約的權(quán)利；如果劉其兵在6月份LME期銅期權(quán)市場(chǎng)上，不是在3300美元的價(jià)格賣出看漲期權(quán)20萬(wàn)噸并得到了權(quán)利金，而是買進(jìn)相同數(shù)量的看漲期權(quán)并付出很少的權(quán)利金，就可能掙2億美元。
�。�2）如果LME期貨價(jià)格在12月份跌破3300美元，大不了放棄看漲期權(quán)的權(quán)利；最多損失一部分權(quán)利金。
所以說，國(guó)內(nèi)套保企業(yè)在境外參與期貨期權(quán)交易的正確套保組合應(yīng)該是：買進(jìn)看漲期權(quán)，而不是賣出看漲期權(quán)。
尋找避免被逼空的解決方案以上那些在期貨期權(quán)市場(chǎng)被逼空的企業(yè)有一個(gè)共同的特點(diǎn)：就是在做期貨前，企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行良好，資本注冊(cè)金都在6億美元以上；在金融業(yè)有較好的銀行信用（因?yàn)閲?guó)外做多基金只逼空有實(shí)力和資信良好的套保企業(yè)）。例如：株冶是大型國(guó)有企業(yè)，中航油是境外上市公司，國(guó)儲(chǔ)是國(guó)家儲(chǔ)備局，巴林銀行有100多年的經(jīng)營(yíng)歷史。
它們?yōu)槭裁炊荚谄谪浧跈?quán)市場(chǎng)上慘敗呢？
1、期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是期貨市場(chǎng)資金多空力量博弈的結(jié)果；如果多頭找不到空頭資金做對(duì)手，那么這個(gè)市場(chǎng)就不會(huì)有價(jià)格趨勢(shì)的變化，只會(huì)有價(jià)格的區(qū)間振蕩。
2、期貨市場(chǎng)做空的資金是由三大因素造成的。
�。�1）供求關(guān)系的變化；
�。�2）國(guó)外期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)國(guó)內(nèi)套保企業(yè)的授信額問題；
�。�3）期貨期權(quán)的做空機(jī)制。
在期貨期權(quán)市場(chǎng)要想不再被逼空，就必須利用好以上三大因素：
1、了解期貨期權(quán)的內(nèi)在運(yùn)行特點(diǎn)，健全監(jiān)管體系。
2002年以來全球在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的推動(dòng)下，結(jié)束了1996年以后的低迷；出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。原材料價(jià)格和能源價(jià)格爆漲。NYME原油期貨就從2003年的24美元漲到了70美元/桶；LME期銅從2003年的1600美元漲到現(xiàn)在的4450美元。
國(guó)內(nèi)的套保企業(yè)為了規(guī)避高位價(jià)格可能帶來的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，開始參與境外期貨期權(quán)交易。想利用期貨期權(quán)市場(chǎng)的做空機(jī)制鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但是由于不了解期貨期權(quán)的內(nèi)在運(yùn)行特點(diǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不力；被逼空慘敗是理所當(dāng)然的。
2、盡快開通國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司的境外代理業(yè)務(wù)。
沒有國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司在境外的代理，就不能在資金源頭上控制國(guó)內(nèi)套保企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2004年中航油新加坡上市公司，在全球通過10多家國(guó)外期貨期權(quán)公司代理其境外期貨期權(quán)業(yè)務(wù)；2005年國(guó)儲(chǔ)就有8家國(guó)外期貨期權(quán)公司給其授信額，作為期貨期權(quán)交易保證金。因此，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管部門不能及時(shí)對(duì)在境外做套保的國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。
如果是通過國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司代理其境外期貨期權(quán)業(yè)務(wù)，雖然可能要多付一些咨詢費(fèi)和交易手續(xù)費(fèi)給國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司，但可以達(dá)到以下效果：
國(guó)內(nèi)套保企業(yè)在境外的資金頭寸情況及企業(yè)情況，不會(huì)一覽無余地暴露在國(guó)外多頭基金眼里；能得到國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司的期貨期權(quán)方面的專業(yè)化支持；同時(shí)，國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不會(huì)無限制地給予其授信額，作為期貨期權(quán)交易保證金。這樣，有利于通過國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司監(jiān)控其交易風(fēng)險(xiǎn)。
3、制定正確的期貨期權(quán)套保策略：在境外買進(jìn)看漲期權(quán)；在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做空期貨。
在境外期貨期權(quán)市場(chǎng)上，買進(jìn)看漲期權(quán)付出少量的權(quán)利金來訂購(gòu)所需商品期貨。如果到期價(jià)格漲了：一是可以通過轉(zhuǎn)換成期貨部位后，對(duì)沖平倉(cāng)獲得利潤(rùn)；二是如果國(guó)內(nèi)確實(shí)有需求，價(jià)格又合理，就期轉(zhuǎn)現(xiàn)。運(yùn)回國(guó)內(nèi)做現(xiàn)貨來消化或作為戰(zhàn)略庫(kù)存。
如果買進(jìn)看漲期權(quán)到期時(shí)，期貨價(jià)格跌了，最多損失些權(quán)利金，風(fēng)險(xiǎn)也好控制，不會(huì)重蹈被多頭基金逼空的覆轍。
由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的需求，對(duì)銅、棉花、大豆、原油等商品的進(jìn)口依存度較高，我們完全可以通過在境外期貨期權(quán)市場(chǎng)上買進(jìn)看漲期權(quán)，來訂購(gòu)所需商品，而不是等到庫(kù)存用盡的時(shí)候，再進(jìn)行大批量的集中采購(gòu)。總之，不能逆市而為，在境外期貨期權(quán)市場(chǎng)上賣出看漲期權(quán)。
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