融資融券，通常是指券商根據(jù)抵押品價(jià)值和客戶信用評(píng)級(jí)，把資金借貸給客戶用于股票投資（融資），或者把股票借給客戶賣(mài)出（融券），并在約定時(shí)間內(nèi)收回的業(yè)務(wù)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，融資交易可以放大資金，以小搏大，在市場(chǎng)向好時(shí)獲得高額收益；融券交易則可以實(shí)現(xiàn)做空機(jī)制，在市場(chǎng)下跌時(shí)仍有獲利機(jī)會(huì)。
8月21日，滬深交易所發(fā)布《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》），融資融券試點(diǎn)正式由政策制定轉(zhuǎn)入實(shí)際操作階段�！都�(xì)則》所規(guī)定的以下5大操作細(xì)節(jié)，是參與融資融券的投資者必要的知識(shí)儲(chǔ)備。
賬戶開(kāi)立
按照監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定，投資者要參與融資融券交易，必須在交易所另行開(kāi)設(shè)信用交易賬戶，而該賬戶也只能參與交易所指定范圍內(nèi)的證券品種的買(mǎi)賣(mài)。
可用于融資融券的證券品種通常必須具備業(yè)績(jī)良好、流通量大、換手率高、價(jià)格波動(dòng)程度較低等條件，以避免助長(zhǎng)投機(jī)氣氛和市場(chǎng)操縱行為。在目前的情況下，股權(quán)是否完成股權(quán)分置改革，也成為融資融券標(biāo)的證券的要求之一。
交易所會(huì)每隔一段時(shí)間，重新對(duì)證券名單進(jìn)行審核和確定，并向市場(chǎng)公布。而當(dāng)某支股票的融資融券余額超過(guò)一定限度，以及出現(xiàn)交易異常情況時(shí)，也可能暫停該股票繼續(xù)融資買(mǎi)入或者融券賣(mài)出。
資質(zhì)評(píng)估
融資融券業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種信用交易，投資者和券商之間存在借貸關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)控制也就成為一個(gè)重要的參考因素。從規(guī)范市場(chǎng)的角度出發(fā)，證監(jiān)會(huì)對(duì)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的券商資格也做出了約束。
同理，在融資融券交易賬戶開(kāi)設(shè)之初，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，券商有必要對(duì)投資者的資產(chǎn)狀況、操作能力、信用記錄等資質(zhì)進(jìn)行綜合評(píng)估，從而判斷是否可以向該投資者開(kāi)放融資融券業(yè)務(wù)，以及融出的最大額度和利率水平。這一流程和銀行的征信評(píng)估有很多相似之處，都是以評(píng)估客戶的信用水平和償付能力為主要目的。
保證金存入
在確定了投資者的融資融券額度上限、利率等條件之后，該投資者需要把現(xiàn)金或股票存入保證金賬戶，作為參與信用交易的保證金。其中的股票也必須是交易所認(rèn)可的、可用于融資融券交易的品種。
所有存入股票的市值，都乘以一定的折算率加總，再加上所有現(xiàn)金，就是投資者可以使用的保證金額度。這里面所說(shuō)的折算率，是在證監(jiān)會(huì)規(guī)定的范圍內(nèi)，由券商自行決定的，可用保證金對(duì)抵押證券市值的比率。在確定折算率時(shí)，必然要考慮不同證券的風(fēng)險(xiǎn)程度，賦予不同的數(shù)值。《細(xì)則》中對(duì)各證券品種折算率的上限都做出了規(guī)定，例如國(guó)債的最高折算率為95%，上證180指數(shù)成分股、深證100指數(shù)成分股最高折算率為70%等等。
假設(shè)某券商規(guī)定股票S的折算率為70%，基金F的折算率為80%，50ETF的折算率為90%.某投資者開(kāi)戶后存入100萬(wàn)元現(xiàn)金，市值50萬(wàn)元的股票S和市值70萬(wàn)元的50ETF，那么他的初始保證金余額就是：100 + 50×70% + 70× 90% = 198 萬(wàn)元。
融資融券限額
有了存放在保證金賬戶的自有資產(chǎn)，投資者就可以向券商進(jìn)行借貸了。投資者可以向券商借入現(xiàn)金買(mǎi)進(jìn)股票，也可以借入股票賣(mài)出。保證金總額除以借貸的金額或者股票市值，就是保證金比率。在存入一定數(shù)額的保證金之后，融入越多的資金買(mǎi)股票、或者融入越多的股票賣(mài)出，保證金比率也就越低�！都�(xì)則》中規(guī)定融資和融券的保證金比率的下限都為50%，也就是規(guī)定了一定數(shù)額保證金所能借貸的最大現(xiàn)金或者股票市值。
值得注意的是，對(duì)于融券賣(mài)出所得資金，通常都是被鎖定的，即投資者不可以再用這部分資金買(mǎi)入其它股票，只可以用來(lái)把原來(lái)融券賣(mài)出的股票買(mǎi)回還給券商。這就排除了資金被無(wú)限放大的可能。同時(shí)，為了避免在市場(chǎng)下跌時(shí)做空，影響正常交易秩序，《細(xì)則》還規(guī)定融券賣(mài)出的申報(bào)價(jià)格不得低于該證券的最新成交價(jià)，也就是說(shuō)融券賣(mài)出只能掛賣(mài)單，而不能主動(dòng)賣(mài)出。
緊接上例，假設(shè)上例中該投資者的經(jīng)紀(jì)券商規(guī)定融資融券的保證金比率均為50%.根據(jù)該投資者存入資金和股票計(jì)算得出其初始保證金余額為198萬(wàn)元，則他最多可以融資買(mǎi)入市值396萬(wàn)元的證券。如果全倉(cāng)買(mǎi)入，則該投資者的保證金比率就達(dá)到：198 / 396 = 50%，恰好達(dá)到券商規(guī)定的保證金比率下限。此時(shí)投資者就不可以再通過(guò)信用交易融資買(mǎi)入或者融券賣(mài)出了，除非先平掉一部分信用倉(cāng)位，釋放保證金。
擔(dān)保維持
隨著股價(jià)的變化，投資者信用賬戶上的擔(dān)保品市值、融資買(mǎi)入證券市值，以及融資賣(mài)出證券市值，都會(huì)發(fā)生變化。券商需要隨時(shí)計(jì)算投資者的維持擔(dān)保比率：維持擔(dān)保比率 = 信用賬戶資產(chǎn)總值 / 信用賬戶負(fù)債總額。
根據(jù)《細(xì)則》，只有維持擔(dān)保比率高于300%，投資者才可以從信用賬戶中提取現(xiàn)金或者證券。而當(dāng)維持擔(dān)保比率低于130%時(shí)，券商必須要求投資者追加保證金或者償還部分負(fù)債；如果在幾個(gè)交易日內(nèi)維持擔(dān)保比率仍然低于規(guī)定的下限，券商會(huì)對(duì)投資者賬戶的證券執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。
在融資買(mǎi)入剛剛發(fā)生時(shí)，上例中投資者的維持擔(dān)保比率立刻達(dá)到：（198 + 396）/ 396 = 150%；而如果融資買(mǎi)入的證券市值下跌25%，達(dá)到396×（1-75%）=297萬(wàn)元時(shí)，維持擔(dān)保比率也就下跌到：（198 + 297）/ 396 = 125%.如果券商規(guī)定的維持擔(dān)保比率下限為130%，此時(shí)已經(jīng)觸及，券商就會(huì)提醒投資者追加保證金；如果兩個(gè)交易日內(nèi)投資者沒(méi)有做出反應(yīng)，而證券市值仍維持在396×130%－198=316.8萬(wàn)元以下，則券商將自行賣(mài)出投資者融資賬戶的證券。
融資融券的前景
豐富資金是融資保障
短期來(lái)看，融資業(yè)務(wù)給市場(chǎng)帶來(lái)的資金供應(yīng)不會(huì)太大。因?yàn)槟壳坝糜谌谫Y業(yè)務(wù)的資金都來(lái)源于券商的資本金，而第一批試點(diǎn)券商不會(huì)超過(guò)6家，他們所能投入的資金是十分有限的。在有更豐富的資金來(lái)源之前，該業(yè)務(wù)給市場(chǎng)帶來(lái)的資金增量很難對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生根本性的影響。
股指期貨是融券前提
融券業(yè)務(wù)暫時(shí)并不會(huì)得到券商關(guān)注。券商要把股票借給投資者，就得先在市場(chǎng)上買(mǎi)入股票；而投資者融券賣(mài)出，必然是因?yàn)榭纯赵摴�，此時(shí)券商作為借出方卻要面臨股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此該業(yè)務(wù)對(duì)券商并沒(méi)有多大吸引力。股指期貨推出之后，融券業(yè)務(wù)才有望得以發(fā)展。券商可以在期貨市場(chǎng)賣(mài)出指數(shù)期貨，同時(shí)在股票市場(chǎng)按比例買(mǎi)入指數(shù)成分股，以規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些指數(shù)成分股即可用于融券業(yè)務(wù)，借給投資者賣(mài)出。
機(jī)構(gòu)客戶是初期主體
在融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)辦初期，監(jiān)管部門(mén)和券商都從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，對(duì)投資者的資格限制會(huì)相當(dāng)嚴(yán)格，面向的客戶也將以資金規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)投資者為主。隨著業(yè)務(wù)的展開(kāi)和市場(chǎng)的推進(jìn)，普通投資者也將有參與的機(jī)會(huì)。融資融券業(yè)務(wù)的推出，一方面能夠活躍市場(chǎng)、提供新的盈利模式，另一方面也可能助漲助跌，增加市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；但無(wú)論如何，都是證券市場(chǎng)走向成熟的重要舉措。
