［摘 要］本文介紹了資產(chǎn)證券化這一融資模式，并與其它融資模式進(jìn)行了比較，進(jìn)而闡述了資產(chǎn)證券化對(duì)整個(gè)交通行業(yè)的重要意義，并對(duì)交通行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性進(jìn)行了論證，最后提出了交通企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)安排。
�。坳P(guān)鍵詞］交通企業(yè) 融資模式 資產(chǎn)證券化
一、資產(chǎn)證券化的一般介紹
�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)
1.資產(chǎn)證券化的概念
資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是20世紀(jì)80年代以來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具，一般而言，它是指將一組資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一定的組合，使這組資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，通過(guò)擔(dān)保等信用增級(jí)手段，將這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。
因此，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是資產(chǎn)證券的發(fā)行者將被證券化的資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組設(shè)計(jì)，從而構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)，使其定價(jià)和重新配置更為有效，促使參與各方均受益，保證融資的成功。
2.資產(chǎn)證券化的分類
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類的不同，資產(chǎn)證券化一般分為以下兩大類：
（1）抵押貸款證券化（Mortgage-backed Securitization，MBS）
抵押貸款證券化是以抵押貸款為支持的證券化品種。根據(jù)抵押品的不同又細(xì)分為住房抵押貸款證券化（Residential Mortgage-backed Securitization，RMBS）和商用房產(chǎn)抵押貸款證券化（Commercial Mortgage-backed Securitization，CMBS）。
�。�2）資產(chǎn)支持證券化（Asset-backed Securiti-zation，ABS）
資產(chǎn)支持證券化是除抵押貸款以外的其他資產(chǎn)為支持的證券化品種。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同又可細(xì)分為以下幾類。
�、儋J款類資產(chǎn)證券化
貸款類資產(chǎn)證券化一般指以商業(yè)銀行發(fā)放的貸款組成的資產(chǎn)組合為支持的證券化品種。貸款類資產(chǎn)包括無(wú)抵押無(wú)[1]擔(dān)保的企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款、汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等。其采用的是貸款擔(dān)保證券（Collateralizedloan Obliga-tions，CLO）結(jié)構(gòu)。
�、趹�(yīng)收款類資產(chǎn)證券化
應(yīng)收款類資產(chǎn)包括貿(mào)易應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款和設(shè)備租賃費(fèi)等。
③收費(fèi)類資產(chǎn)證券化
�、芄檬聵I(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入，如電力、供水、水處理、天然氣、高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口等收費(fèi)。
�、葑赓U收入，如辦公樓租賃、計(jì)算機(jī)租賃、汽車租賃、辦公設(shè)備租賃、飛機(jī)租賃等設(shè)備和交通工具租賃費(fèi)。
�、揠U(xiǎn)費(fèi)收入，如人壽、健康保險(xiǎn)單、災(zāi)害保險(xiǎn)等。
�、咂渌杖耄绻珗@門票收入、俱樂(lè)部會(huì)費(fèi)收入、專利、版權(quán)、商標(biāo)使用權(quán)收入等。
�。ǘ﹪�(guó)外資產(chǎn)證券化的發(fā)展
20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一系列變化，匯率、利率和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的加大給銀行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊，而金融業(yè)務(wù)的自由化和金融管制的放松促進(jìn)了金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化作為一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和融資手段應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已在全球范圍內(nèi)被廣泛運(yùn)用，而且一直處于內(nèi)涵不斷深化、邊界不斷擴(kuò)展的發(fā)展過(guò)程中，其載體和方式不斷擴(kuò)大化和復(fù)雜化，并日益滲透到了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)層面�；A(chǔ)資產(chǎn)從最初的住房抵押貸款、其他類型銀行貸款擴(kuò)展到應(yīng)收賬款、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收入、租賃收入等，且越來(lái)越多的資產(chǎn)還在加入到證券化的行列。從某種角度而言，只要未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)都可以資產(chǎn)證券化。
美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)端國(guó)家，也是全球最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，各類證券化品種的發(fā)行量呈高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截止2005年底，美國(guó)的MBS余額已達(dá)5.91萬(wàn)億美元，ABS的余額接近1.96萬(wàn)億美元，兩項(xiàng)總和占美國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)的近1/3的份額。
歐洲作為全球第二大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已進(jìn)入快速發(fā)展階段。2005年前三季度共發(fā)行1，962億歐元，其中MBS發(fā)行量為1，244億歐元，占發(fā)行總量的63.4%.
亞太地區(qū)的資產(chǎn)證券化從1995年興起，至今已在日本、澳大利亞、韓國(guó)、印度、東南亞以及中國(guó)臺(tái)灣香港地區(qū)迅速興起。
�。ㄈ﹪�(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展
資產(chǎn)證券化在中國(guó)從1999年以來(lái)一直處于研究討論階段。2000年，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行被中國(guó)人民銀行正式批準(zhǔn)為住房貸款證券化試點(diǎn)單位。但由于金融體系不完善，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在2005年以前一直沒有取得實(shí)質(zhì)性突破。2005年4月，隨著《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》及相關(guān)配套政策的陸續(xù)出臺(tái)，銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式開啟。2005年12月18日，國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別發(fā)起“開元”（41.77億元）和“建元”（30.17億元）兩只資產(chǎn)支持證券。
與此同時(shí)，以中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也迅速發(fā)展起來(lái)。
與銀行信貸資產(chǎn)證券化不同的是，上述企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批的屬于非標(biāo)準(zhǔn)化的創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其以證券公司設(shè)立的委托理財(cái)載體“收益計(jì)劃”作為發(fā)行主體，即證券公司根據(jù)原始權(quán)益人的資金需求，先發(fā)行作為受益憑證的證券，然后利用這些資金專向購(gòu)買與原始權(quán)益人的資產(chǎn)相匹配的基礎(chǔ)資產(chǎn)。表1中，除浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目外，其他計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人并未實(shí)現(xiàn)真正意義上的破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售，而是采用讓與（assingment）方式，即“法律上”的銷售方式實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離，但反映在公司財(cái)務(wù)報(bào)表上則是融資收入而非銷售收入。
表1中所發(fā)行的產(chǎn)品在上海/深圳交易所場(chǎng)內(nèi)以大宗交易方式進(jìn)行流通，而銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通則是通過(guò)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行。
目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正積極就證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)制定相關(guān)辦法并廣泛征求意見，擬盡快出臺(tái)。預(yù)計(jì)該政策的出臺(tái)將對(duì)證券公司開展企業(yè)資產(chǎn)證券化具有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用。
�。ㄋ模┵Y產(chǎn)證券化的特點(diǎn)
1.資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資手段
實(shí)施資產(chǎn)證券化首先需要發(fā)行人構(gòu)造一個(gè)交易結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資目的。其次，資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流需要經(jīng)過(guò)加工、配置和重組，再經(jīng)過(guò)必要的信用增級(jí)，才能創(chuàng)造出具有不同風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限特征，適合不同投資者需要的證券品種。由于采用了資產(chǎn)組合、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)等手段，資產(chǎn)支持證券的信用水平得到提高，因此，資產(chǎn)證券化也是一種低成本的結(jié)構(gòu)融資手段。
2.資產(chǎn)證券化是一種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理手段
通常用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)都是流動(dòng)性低，但具有可預(yù)見未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，如債權(quán)或收益權(quán)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，原始權(quán)益人可以將該等資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高的現(xiàn)金資產(chǎn)，達(dá)到迅速回籠資金、提高資金使用效率之目的。
3.資產(chǎn)證券化是一種依賴于資產(chǎn)信用的融資方式
資產(chǎn)支持證券的本息償還是以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為償付基礎(chǔ)，從法律角度而言，這部分資產(chǎn)由于已實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售，其與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離或是破產(chǎn)遠(yuǎn)離，因此，證券的償付基礎(chǔ)不包括發(fā)起人的其他資產(chǎn)，而投資者也不再需要對(duì)發(fā)起人的信譽(yù)水平進(jìn)行分析，只需要判斷資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質(zhì)量以及未來(lái)現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性。
上述特點(diǎn)是傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所通常具有的，但截至到目前為止我國(guó)發(fā)行的大多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚不能達(dá)到表外融資之目的，因此在很多種情況下，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在發(fā)行定價(jià)過(guò)程中并不只依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)，原始權(quán)益人的整體資產(chǎn)和信用狀況仍是投資者決策時(shí)主要考量的因素。
二、資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較
資產(chǎn)證券化根據(jù)發(fā)行主體不同可分為銀行資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化，本文僅分析企業(yè)資產(chǎn)證券化與企業(yè)其他融資方式相比。
目前，企業(yè)可通過(guò)多種方式籌集資金，但不同的融資方式及其融資成本、投資回報(bào)與融資風(fēng)險(xiǎn)是呈正相關(guān)關(guān)系。一般而言，債務(wù)融資成本低于股權(quán)融資，資產(chǎn)證券化成本介于國(guó)債和企業(yè)債之間。
1.從資金成本角度分析，目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其資金成本略低于企業(yè)債券，與同期銀行貸款相比，則優(yōu)勢(shì)明顯。
2.從資產(chǎn)關(guān)聯(lián)性角度分析，資產(chǎn)證券化僅與擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)，而發(fā)行債券、銀行貸款、發(fā)行股票等融資方式則與企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)。即資產(chǎn)證券化已經(jīng)超越了發(fā)起人自身的信用狀況、資產(chǎn)的總體盈利能力等限制，其價(jià)值直接與其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)本身掛鉤。
3.從融資規(guī)模角度分析，資產(chǎn)證券化不受發(fā)行人原有的負(fù)債規(guī)模和凈資產(chǎn)規(guī)模的限制，只與發(fā)行人發(fā)行前適宜證券化的資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)。因此，發(fā)行人適宜證券化的資產(chǎn)規(guī)模有多大，資產(chǎn)證券化的籌資規(guī)模就可以達(dá)到同等規(guī)模。而發(fā)行企業(yè)債券和短期融資券則受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模限制，一般不超過(guò)凈資產(chǎn)額的40%.
4.從品種設(shè)計(jì)角度分析，銀行貸款、企業(yè)債、短期融資券等產(chǎn)品品種設(shè)計(jì)余地很小，而資產(chǎn)證券化通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用和未來(lái)現(xiàn)金流的分類，可以形成千差萬(wàn)別的不同風(fēng)險(xiǎn)—收益組合的產(chǎn)品，滿足不同層次和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。
圖1 各種融資方式的投資與風(fēng)險(xiǎn)比較
三、資產(chǎn)證券化對(duì)整個(gè)交通行業(yè)的重要意義
資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新融資工具，其獨(dú)有的特性對(duì)解決十一五期間交通行業(yè)的籌融資問(wèn)題、改善交通企業(yè)的資產(chǎn)狀況、拓寬融資渠道將具有積極的意義，突出表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。
1.資產(chǎn)證券化可以大大幫助企業(yè)迅速回籠資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
通常用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)都是流動(dòng)性低，但具有可預(yù)見未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)。對(duì)于交通企業(yè)而言，主要包括路橋收費(fèi)權(quán)、港口泊位收費(fèi)權(quán)等，而路橋和泊位的建設(shè)均具有初始投資額大、回收期長(zhǎng)的特征。通過(guò)對(duì)該等收費(fèi)權(quán)的證券化，可以將未來(lái)現(xiàn)金流收入轉(zhuǎn)變?yōu)榧雌谑杖�，從而達(dá)到迅速回籠資金，提高資金的使用效率，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性之目的。
2.資產(chǎn)證券化可以有效降低企業(yè)的融資成本
資產(chǎn)證券化可以通過(guò)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)的機(jī)制設(shè)計(jì)，使得發(fā)行的證券的財(cái)務(wù)狀況和信用級(jí)別獨(dú)立于發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和信用級(jí)別。由于發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí)，不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段招徠投資者，且目前國(guó)內(nèi)通過(guò)券商專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品均可以在上海/深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)中進(jìn)行份額轉(zhuǎn)讓和申購(gòu)，具有較高的流動(dòng)性，因此一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都能以面值的價(jià)格發(fā)行，并且支付的利息率比發(fā)起人發(fā)行類似證券低得多，這會(huì)較大幅度地降低發(fā)起人的融資成本。
此外，資產(chǎn)證券化是一種具有較高技術(shù)含量的融資方式的創(chuàng)新，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、承銷等方面的技術(shù)和復(fù)雜程度往往超過(guò)一般的股票和債券融資方式，這種專業(yè)化既可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多樣化，又能提高效率，使產(chǎn)品獲得優(yōu)于傳統(tǒng)股票或債券融資的市場(chǎng)定價(jià)，從而變相降低了融資成本。
四、交通企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析
1.交通企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化符合國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公用設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的改革方向
2.十一五期間，中國(guó)交通行業(yè)巨大的投資需求客觀上要求交通企業(yè)必須拓寬融資視野、創(chuàng)新融資模式。
根據(jù)十一五發(fā)展規(guī)劃，十一五期間，交通行業(yè)總投資需求將超過(guò)34，000億元，為十五期間的1.5倍以上，而中央僅能滿足交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需資金的23%左右，面臨著巨大的資金壓力。因此，各交通建設(shè)主體必須拓寬籌資視野、創(chuàng)新籌資模式、開辟籌資渠道，以保證交通建設(shè)發(fā)展資金的需求。而資產(chǎn)證券化作為國(guó)內(nèi)最新崛起的一種融資模式，其特有的交易架構(gòu)是與許多交通企業(yè)尤其是高速公路企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式不謀而合。
3.交通企業(yè)尤其是高速公路企業(yè)、港口企業(yè)擁有適于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
在企業(yè)資產(chǎn)證券化融資業(yè)務(wù)中，最為關(guān)鍵的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問(wèn)題。適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)首要條件是具有良好的未來(lái)預(yù)期收益，要有未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。而交通企業(yè)所擁有的路橋收入、港口泊位收入、鐵路、地鐵客貨運(yùn)費(fèi)收入等資產(chǎn)的特性，具備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本條件。
4.在目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)階段，監(jiān)管層鼓勵(lì)包括交通企業(yè)在內(nèi)的五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。
現(xiàn)階段，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化正處于試點(diǎn)階段，相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，其正在積極總結(jié)前一階段資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，爭(zhēng)取盡快出臺(tái)證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)辦法，明確資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)標(biāo)的資產(chǎn)的類型和操作流程，以促使企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面推開。
預(yù)計(jì)未來(lái)，管理層將鼓勵(lì)證券公司對(duì)五類基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化。第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜龋坏诙�，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項(xiàng)目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對(duì)政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。上述幾類資產(chǎn)的證券化大都有過(guò)成功案例，如招商證券的華能瀾滄江水電項(xiàng)目、廣發(fā)證券的莞深高速項(xiàng)目、國(guó)泰君安的浦東建設(shè)BT項(xiàng)目、東方證券的遠(yuǎn)東租賃項(xiàng)目等。
5.成功的案例充分證明交通企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資是完全可行的
案例1：珠海市公路收費(fèi)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目1
1996年8月，珠海為了支持珠海公路的建設(shè)，以本地車輛登記費(fèi)和向非本地登記車輛收取的過(guò)路費(fèi)所帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流為支持在國(guó)外發(fā)行2億美元債券，并分為優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券兩部分，半年付息一次。在這個(gè)項(xiàng)目中，將在開曼群島注冊(cè)成立的珠海市大道有限公司作為SPV，由中國(guó)建設(shè)銀行作為境內(nèi)信托人，美國(guó)大通銀行作為境外受托人，由標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪作為信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，美國(guó)摩根斯坦利公司為境外承銷機(jī)構(gòu)，并設(shè)計(jì)了較為完備的現(xiàn)金流控制程序。
該案例完全按照國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，是國(guó)內(nèi)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化案例，為中國(guó)后來(lái)的海外資產(chǎn)證券化項(xiàng)目積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。
案例2：中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司航運(yùn)收入證券化項(xiàng)目2
1997年，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司（COSCO）與BancBoston合作將北美分公司的航運(yùn)收入進(jìn)行證券化，私募發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。
案例3：莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目
2005年，東莞發(fā)展控股有限公司將其所有的莞深高速（一、二期）公路收費(fèi)權(quán)中自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起十八個(gè)月的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給廣發(fā)證券作為管理人的莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行額為5.8億元，投資者預(yù)期收益率為3%～3.5%.
本案例的籌資規(guī)模雖然較小，但其開創(chuàng)了高速公路公司利用公路收費(fèi)收益權(quán)的證券化實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的先例，具有積極的示范作用。
五、交通企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)安排
�。ㄒ唬┗A(chǔ)資產(chǎn)
如前所述，交通企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括兩大類：一類是收益權(quán)，該類收益權(quán)應(yīng)當(dāng)有獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄，未來(lái)現(xiàn)金流保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)并能夠合理預(yù)測(cè)和評(píng)估，如高速公路收費(fèi)權(quán)、港口泊位收費(fèi)權(quán)等；另一類是債權(quán)，即在真實(shí)、合法交易基礎(chǔ)上形成的預(yù)期收益金額能夠基本確定的債權(quán)，如應(yīng)收賬款等。
�。ǘ┑湫偷慕灰捉Y(jié)構(gòu)安排
證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡(jiǎn)稱受益憑證），發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，用所募集的資金按照約定的價(jià)格購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給受益憑證的持有人。證券公司作為計(jì)劃的管理人代計(jì)劃向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將收益計(jì)劃賬戶委托托管機(jī)構(gòu)托管。
受益憑證作為投資者的權(quán)利證明，以計(jì)劃項(xiàng)下的資產(chǎn)為信用支持，其收益來(lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。投資者按照約定取得投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
證券公司作為計(jì)劃管理人，僅以基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益向投資者承擔(dān)支付收益的義務(wù)。
六、結(jié)束語(yǔ)
綜上，交通企業(yè)尤其是公路企業(yè)和港口企業(yè)具備以資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資的天然優(yōu)勢(shì)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種靈活性和穩(wěn)定性兼具的投資品種，受到了機(jī)構(gòu)投資者的熱烈追捧。因此，為完成十一五期間的籌融資目標(biāo)，資產(chǎn)證券化融資方式應(yīng)是符合條件且有融資需求的交通企業(yè)首選方式之一。（收稿日期：2006-06-01）
[作者簡(jiǎn)介] 郭健，招商證券股份有限公司投資銀行總部董事總經(jīng)理。
