編者按
由于目前的分業(yè)監(jiān)管格局，作為重要金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化一直受到抑制。為改變這種狀況，監(jiān)管層正在研究資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)交易，增加產(chǎn)品的活躍度。筆者認(rèn)為，這犯了舍本逐末的錯(cuò)誤，流動(dòng)性問題不是僅靠拓展市場(chǎng)可以解決的，中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自身先天不足。
信貸資產(chǎn)證券化，作為一項(xiàng)直接融
資的金融技術(shù)，在經(jīng)過多年的學(xué)界討論后，離我們現(xiàn)實(shí)的金融生活漸行漸近了。但已經(jīng)發(fā)行的三期信貸資產(chǎn)支持證券總量不足130億元，僅限于國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行，并且局限于銀行間債券市場(chǎng)，這些試點(diǎn)不具有代表性，也無法積累信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)。
“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是否繁榮，決定于這個(gè)市場(chǎng)是否能夠給其主體帶來利益。在目前的金融環(huán)境下，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化還難以擴(kuò)大和推廣。
外部——
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力不足
金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化始于美國(guó)的國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行，化解銀行“短融長(zhǎng)貸”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)生信貸資產(chǎn)證券化的最主要原因。
第二次世界大戰(zhàn)后，美國(guó)政府為刺激內(nèi)需，推行“人人有住房”的政策，這給國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行帶來了空前的發(fā)展機(jī)遇。但是這類銀行數(shù)量多、規(guī)模小：20世紀(jì)70年代，全美共有4700家國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行，資產(chǎn)總額6000億美元，平均每家的總資產(chǎn)只有1.2766億美元。這類金融機(jī)構(gòu)非常類似于我國(guó)的城市信用社和農(nóng)村信用社。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)是高度市場(chǎng)化的，金融機(jī)構(gòu)自生自滅。美國(guó)的銀行類金融機(jī)構(gòu)大約12000～15000家，類似摩根大通和花旗這樣的大型商業(yè)銀行并不多，絕大多數(shù)是中小銀行，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很差。在80年代，美國(guó)共有1894家金融機(jī)構(gòu)倒閉，其中一般銀行1059家、國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行835家。
從70年代開始，美國(guó)的通貨膨脹率和市場(chǎng)利率持續(xù)攀升，居民紛紛從銀行提取存款，然后轉(zhuǎn)存。國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行規(guī)模小，難以承受“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。在這種金融背景下，為了擺脫儲(chǔ)蓄存款被大量提取的流動(dòng)性困境，其開始公開發(fā)行“過手證券”，換取現(xiàn)金，支付儲(chǔ)戶。
反觀我國(guó)的商業(yè)銀行，雖然存在巨大的不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是并不存在信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和壓力。我國(guó)商業(yè)銀行的存貸差很大，目前貸不出去的資金只能轉(zhuǎn)存在中央銀行獲取很低的利息差，流動(dòng)性過剩，并不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更沒有流動(dòng)性壓力，信貸資產(chǎn)證券化的外部壓力根本體現(xiàn)不出來。
內(nèi)部——
不存在“利差損”動(dòng)力
美國(guó)的銀行積極推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的另一個(gè)重要原因是規(guī)避存貸利差倒掛的致命風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行的大量貸款被“套牢”在低于通貨膨脹率的住房抵押貸款上面（貸款時(shí)約定了固定利率），而吸收的居民存款必須按照市場(chǎng)利率進(jìn)行支付，出現(xiàn)借款與貸款利率倒掛的現(xiàn)象。
“利差損”導(dǎo)致國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行的嚴(yán)重虧損，其走到了全行業(yè)破產(chǎn)的邊緣。1989年9月13日，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了“美國(guó)有史以來最龐大的金融救助計(jì)劃”——在10年內(nèi)用1590億美元拯救全美的國(guó)民住房抵押儲(chǔ)蓄信貸銀行。為了化解“利差損”風(fēng)險(xiǎn)，后者積極采取證券化的手段。
我國(guó)商業(yè)銀行的住房抵押貸款不是固定利率，貸款銀行可以根據(jù)金融市場(chǎng)情況，由央行統(tǒng)一調(diào)整，不存在利差損的問題，并且順差很大。商業(yè)銀行并不存在信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動(dòng)力。
不良資產(chǎn)難以誘惑市場(chǎng)
目前，我國(guó)商業(yè)銀行的最大風(fēng)險(xiǎn)是不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，1998年設(shè)立四大資產(chǎn)管理公司并沒有成為化解不良資產(chǎn)的良方。那么，不良資產(chǎn)證券化能否成為商業(yè)銀行化解這一風(fēng)險(xiǎn)的“康莊大道”呢？
投資機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最重要的主體之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的第一條就指明了“制定辦法的目的是保護(hù)投資人的合法權(quán)益�！�
用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，也就是說，應(yīng)該至少是性質(zhì)良好的貸款。在我國(guó)地價(jià)和房?jī)r(jià)持續(xù)上升的今天，早期發(fā)放的住房抵押貸款都是優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)，沒有任何風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前的金融環(huán)境下，商業(yè)銀行是不愿意拿出自家的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化、與社會(huì)廣大投資者“共享”的。
證券投資講究風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，如果我國(guó)的商業(yè)銀行為了轉(zhuǎn)移其不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)不會(huì)答應(yīng)。如果發(fā)起機(jī)構(gòu)動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估的不良信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，這種證券肯定沒有市場(chǎng)，特定目的信托受托機(jī)構(gòu)也不會(huì)愿意承銷這種證券，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不會(huì)愿意給予信用增級(jí)，即使給予信用增級(jí)，也會(huì)向發(fā)起機(jī)構(gòu)提出高額的補(bǔ)償條件。
目前，信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易，這個(gè)市場(chǎng)都是理性的機(jī)構(gòu)投資者。即使將來把交易市場(chǎng)擴(kuò)大到深滬證券交易所，中國(guó)的老百姓或機(jī)構(gòu)投資者也不會(huì)用口袋里的真金白銀來購買商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)。
綜合來看，已經(jīng)點(diǎn)燃的信貸資產(chǎn)證券化的“星星之火”難以在中國(guó)金融市場(chǎng)“燎原”。
點(diǎn)評(píng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)
用銀行資金投資于“銀行的信貸資產(chǎn)支持證券”，這是一個(gè)封閉系統(tǒng)，與外界沒有能量交換，只是在試驗(yàn)“用銀行的信貸資產(chǎn)去直接向銀行融資”，這種試點(diǎn)沒有多少現(xiàn)實(shí)意義。
在這個(gè)封閉的試驗(yàn)場(chǎng)里，沒有化解銀行系統(tǒng)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也沒有增加銀行系統(tǒng)的直接融資。信托公司等資產(chǎn)證券化的中介機(jī)構(gòu)從銀行收取了證券發(fā)行傭金，銀行系統(tǒng)反而流失了現(xiàn)金。
政策推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化
2005年4月20日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，這是我國(guó)第一個(gè)規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法規(guī)文件，它預(yù)示著信貸資產(chǎn)證券化這個(gè)令大多數(shù)中國(guó)老百姓陌生的金融名詞即將從學(xué)界的深宅大院走向喧鬧的市井生活。
2005年11月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，這是規(guī)范資產(chǎn)證券化的第二個(gè)法規(guī)文件。我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化首先從“金融機(jī)構(gòu)”開始，將在商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)開辟“信貸資產(chǎn)證券化”的試驗(yàn)田。
有了上述兩個(gè)法規(guī)文件，試點(diǎn)性的資產(chǎn)支持證券就可以正式登堂入室。2005年12月15日，國(guó)家開發(fā)銀行推出41.77億元信貸支持證券，中國(guó)建設(shè)銀行推出30億元個(gè)人住房抵押貸款支持證券；2006年4月，國(guó)家開發(fā)銀行再次發(fā)行57.2988億元資產(chǎn)支持證券。三期資產(chǎn)支持證券的發(fā)行總量為129.0688億元。
央行和銀監(jiān)會(huì)加緊推進(jìn)信貸資產(chǎn)的證券化工作，2006年6月份向國(guó)務(wù)院上報(bào)《擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)》的方案。在經(jīng)過兩個(gè)月的沉寂后，國(guó)務(wù)院作出了批復(fù)：遵循謹(jǐn)慎推進(jìn)原則，審慎擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模。
