中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中發(fā)生的大量并購(gòu)行為都涉及到國(guó)有產(chǎn)權(quán)，這就必然形成并購(gòu)市場(chǎng)的“中國(guó)規(guī)則”。

　　首先，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的交易是一個(gè)集中的市場(chǎng)交易行為。第二，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)有形的市場(chǎng)。第三，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)最核心的制度設(shè)計(jì)就是公開(kāi)。第四，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)基本設(shè)計(jì)理念是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。

　　并購(gòu)是目前市場(chǎng)中最引人注目的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。并購(gòu)?fù)顿Y已經(jīng)成為國(guó)際直接投資（FDI）的主要形式，全球FDI的80%是以并購(gòu)形式實(shí)現(xiàn)的，而這一比例在中國(guó)僅為10%左右。因此，并購(gòu)在中國(guó)發(fā)展的空間是極為巨大的。

　　兩種不同的并購(gòu)規(guī)則

　　所謂并購(gòu)，就是以購(gòu)買(mǎi)股權(quán)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)整合。本質(zhì)上講，并購(gòu)是一種商品的買(mǎi)賣(mài)，只不過(guò)這種買(mǎi)賣(mài)是更高級(jí)的交易形態(tài)。因此，并購(gòu)對(duì)相關(guān)各交易方和市場(chǎng)環(huán)境也都提出了更高的要求。

　　在并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行比較順暢的國(guó)家，也就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)主體和市場(chǎng)環(huán)境都相當(dāng)?shù)某墒臁２①?gòu)活動(dòng)涉及的各方，包括買(mǎi)賣(mài)雙方以及在周邊為并購(gòu)活動(dòng)形成支撐的各方，都明確知曉在并購(gòu)全過(guò)程中要遵從共同的規(guī)則。規(guī)則的一層是一些基本的價(jià)值觀念，比如，要求等價(jià)交換、市場(chǎng)主體平等、誠(chéng)實(shí)信用等。

　　規(guī)則的另一層是操作層面的。那么，操作層面的并購(gòu)市場(chǎng)國(guó)際規(guī)則是什么呢？這里所說(shuō)的國(guó)際規(guī)則就是指那些發(fā)生在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)市場(chǎng)一般規(guī)則。首先，一般情況下并購(gòu)活動(dòng)是離散的，隨時(shí)隨處都可能發(fā)生。三五百萬(wàn)美元的小項(xiàng)目有律師的參與就可以完成了；大的項(xiàng)目則通常由投資銀行來(lái)撮合完成。一般情況下是不需要集中到一個(gè)場(chǎng)所中來(lái)交易的。因此，并購(gòu)市場(chǎng)是無(wú)形的市場(chǎng)。并購(gòu)行為通常都是隱秘的。并購(gòu)圈內(nèi)有個(gè)行話叫“見(jiàn)光死”，就是說(shuō)并購(gòu)行為一旦到了公開(kāi)的時(shí)候往往都是已經(jīng)完成了，或者成功了，或者失敗了，并購(gòu)行為往往都是潛行在公眾的視野之外的。由這種隱秘性而必然出現(xiàn)的另一個(gè)規(guī)則就是“非競(jìng)價(jià)”。買(mǎi)賣(mài)雙方在并購(gòu)談判的前期通常是不見(jiàn)面的，而競(jìng)爭(zhēng)的買(mǎi)者與買(mǎi)者之間也是相互隔離的，甚至并不知道有對(duì)方的存在。

　　這樣，買(mǎi)者之間的競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法公開(kāi)的展開(kāi)。所有的撮合都是由投資銀行來(lái)進(jìn)行的。當(dāng)然，投行的收益也恰恰來(lái)自這樣的制度安排?？傮w來(lái)看，并購(gòu)市場(chǎng)的國(guó)際規(guī)則反映為離散的、隱秘的、非競(jìng)價(jià)的無(wú)形市場(chǎng)狀態(tài)。

　　中國(guó)的情況是，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)反映在產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域就是國(guó)有產(chǎn)權(quán)的大量存在，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中發(fā)生的大量的并購(gòu)行為都涉及到國(guó)有產(chǎn)權(quán)，這就必然形成并購(gòu)市場(chǎng)的“中國(guó)規(guī)則”。

　　首先，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的交易是一個(gè)集中的市場(chǎng)交易行為。國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部于2003年12月31日聯(lián)合頒布《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》明確要求，所有企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入國(guó)資監(jiān)管部門(mén)指定的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所中進(jìn)行。這是以政府令的形式建立起了一個(gè)法定的集中交易制度。第二，中國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)有形的市場(chǎng)。也就是說(shuō)，涉及大量企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)是一個(gè)有形的市場(chǎng)，就是在各地的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。第三，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)最核心的制度設(shè)計(jì)就是公開(kāi)。“公開(kāi)”就是要求企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息公開(kāi)，要求在省級(jí)以上媒體進(jìn)行不少于20個(gè)工作日的信息披露。以北京產(chǎn)權(quán)交易所為例，是在《中國(guó)證券報(bào)》以及各種網(wǎng)絡(luò)媒體上進(jìn)行項(xiàng)目信息披露。第四，中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的一個(gè)基本設(shè)計(jì)理念是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)格。當(dāng)公示交易信息20個(gè)工作日后，如果只有一個(gè)意向投資人，那么可以采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，轉(zhuǎn)讓價(jià)不得低于掛牌價(jià)，當(dāng)然掛牌價(jià)肯定不得低于評(píng)估價(jià)。如果產(chǎn)生兩個(gè)或兩個(gè)以上的意向投資人，就應(yīng)當(dāng)采取拍賣(mài)、招投標(biāo)或法律允許的其他競(jìng)價(jià)方式，通過(guò)競(jìng)價(jià)最終確定綜合出價(jià)最高者為最后投資人。

　　四大原因成就“中國(guó)規(guī)則”

　　為什么在并購(gòu)市場(chǎng)中出現(xiàn)了這樣一個(gè)“中國(guó)規(guī)則”呢？我想，應(yīng)該是由以下四個(gè)原因所形成的。

　　首先，并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)則實(shí)際主要是由買(mǎi)賣(mài)雙方制定的。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的這樣一套規(guī)則顯然是由其大賣(mài)家——國(guó)資監(jiān)管部門(mén)參與制定的。3號(hào)令是國(guó)資委自設(shè)立以來(lái)質(zhì)量最高的一個(gè)決策，也奠定了并購(gòu)市場(chǎng)“中國(guó)規(guī)則”的基礎(chǔ)。

　　其次，這是由國(guó)資監(jiān)管部門(mén)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的基本任務(wù)——國(guó)有資產(chǎn)的市場(chǎng)化調(diào)整而決定的。中國(guó)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)存量達(dá)到數(shù)十萬(wàn)億，這是目前全球經(jīng)濟(jì)體中公有資產(chǎn)存量最大的。在并購(gòu)的過(guò)程中，要防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，防止在交易過(guò)程中的商業(yè)賄賂，保持其公正性。這一方面對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)；另一方面也要求中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)必須針對(duì)這樣的特定問(wèn)題制定相關(guān)規(guī)則。

　　第三，保障公眾知情權(quán)。國(guó)有資產(chǎn)是屬于全國(guó)人民的，公民作為老股東都有優(yōu)先受讓權(quán)。買(mǎi)不買(mǎi)是公民自己的事，他知不知道卻是政府的事。同時(shí)，還要考慮企業(yè)職工一定程度的參與權(quán)的問(wèn)題。這些要求顯然是隱秘的無(wú)形并購(gòu)市場(chǎng)無(wú)法滿足的。

　　第四，社會(huì)和諧發(fā)展的要求。事實(shí)上，公眾最不滿意的不是那些靠智慧和自我?jiàn)^斗成功的人，像百度、sohu等造就的億萬(wàn)富翁，最不滿意的是那些靠近權(quán)力中心、利用國(guó)資調(diào)整中出現(xiàn)的機(jī)會(huì)瞬間暴富的人。因此，并購(gòu)規(guī)則如何確保轉(zhuǎn)讓的公正性是非常關(guān)鍵的。在目前產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的這種“公開(kāi)、競(jìng)爭(zhēng)”的制度設(shè)計(jì)下，就可以做到，賣(mài)者公開(kāi)規(guī)范地賣(mài)，買(mǎi)者公平合法地買(mǎi)，審批者也能公正高效地審批。各方的滿意當(dāng)然有利于和諧社會(huì)的構(gòu)建。

　　產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是“中國(guó)規(guī)則”基礎(chǔ)

　　以產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的有形平臺(tái)，這是中國(guó)的創(chuàng)舉，也是并購(gòu)市場(chǎng)“中國(guó)規(guī)則”的基礎(chǔ)。那么，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)及由此建立的并購(gòu)“中國(guó)規(guī)則”發(fā)揮了怎樣的積極作用呢？第一，有效地防止了國(guó)有資產(chǎn)的流失，治理了在產(chǎn)權(quán)交易這一環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的商業(yè)賄賂，也保護(hù)了相關(guān)當(dāng)事人。有人說(shuō)，國(guó)資的交易與定價(jià)是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題，技術(shù)上很復(fù)雜，政治上很敏感，質(zhì)疑起來(lái)很容易，辯護(hù)起來(lái)很困難?，F(xiàn)在，通過(guò)這套陽(yáng)光的競(jìng)爭(zhēng)的制度設(shè)計(jì)，這些問(wèn)題就都得到了解決。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，在北京、上海、天津三家央企交易平臺(tái)一共實(shí)現(xiàn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易3168宗，評(píng)估總值758億，轉(zhuǎn)讓總值901億，增值143億，增值率18.8%.而3號(hào)令實(shí)施以前，轉(zhuǎn)讓價(jià)卻常常在評(píng)估值之下。顯然，國(guó)有資產(chǎn)的保值增值在這一上一下之間就看得很清楚了。其次，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)成為了一個(gè)公開(kāi)的資源配置平臺(tái)。很多國(guó)有企業(yè)不僅在這里賣(mài)產(chǎn)權(quán)，也在這里買(mǎi)產(chǎn)權(quán)。境外投資機(jī)構(gòu)也會(huì)通過(guò)交易所來(lái)發(fā)現(xiàn)感興趣的項(xiàng)目和投資機(jī)會(huì)。第三，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。第四，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在促進(jìn)和諧社會(huì)建設(shè)方面的積極意義也在不斷顯現(xiàn)。

　　當(dāng)然，無(wú)論基于何種原因出現(xiàn)了這樣一套并購(gòu)市場(chǎng)的“中國(guó)規(guī)則”，總會(huì)讓習(xí)慣了國(guó)際規(guī)則的外國(guó)投資者一時(shí)感到不太適應(yīng)。要有一個(gè)了解規(guī)則適應(yīng)規(guī)則的過(guò)程。因?yàn)椋瑢?duì)境外投資者來(lái)說(shuō)，他們從來(lái)就沒(méi)有對(duì)各國(guó)政府提出的顯性規(guī)則產(chǎn)生過(guò)“恐懼感”，相反，他們真正怕的是由于沒(méi)有規(guī)則而出現(xiàn)的不確定性、不透明性和不可預(yù)見(jiàn)。并購(gòu)市場(chǎng)“中國(guó)規(guī)則”是給境外投資者事先就講明，這套規(guī)則是“公示在先，普遍適用”的。有了大家都需依從的明確的規(guī)則，境外投資人在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的動(dòng)作不就有了依據(jù)了嗎？不確定性不就降低了嗎？在這個(gè)市場(chǎng)上的并購(gòu)行為其結(jié)果是可以預(yù)見(jiàn)到的，這不就增強(qiáng)了投資人的信心了嗎？在這樣一個(gè)公開(kāi)的并購(gòu)市場(chǎng)上，不同成分的、不同規(guī)模的投資人在一個(gè)公正的平臺(tái)上，遵從事先制定好的游戲規(guī)則來(lái)“PK”，誰(shuí)出價(jià)高誰(shuí)就成為最后的勝者，贏的自然滿意，輸?shù)囊残姆诜６?，這種公開(kāi)透明的規(guī)則的制定，還為投資人省掉了大筆的隱性成本。成本都顯性化的反應(yīng)在了競(jìng)價(jià)中，這自然也更有利于中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)和法制經(jīng)濟(jì)，要求有一定的規(guī)則，而且這套規(guī)則必須是適應(yīng)于不同經(jīng)濟(jì)水平和環(huán)境要求的“特定”規(guī)則。并購(gòu)市場(chǎng)“中國(guó)規(guī)則”的建立不僅會(huì)推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會(huì)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的交流提供更有效的“語(yǔ)言”。