風險投資（Venture Capital），在我國又稱創(chuàng)業(yè)投資，20世紀50年代首現(xiàn)于美國等發(fā)達國家，自20世紀80年代開始在發(fā)展中國家盛行。風險投資的正外部性和高風險性往往會造成兩種結果：成功的投資項目難以達到預期收益率，而失敗的損失則全部由風險投資方承擔。因此，厭惡風險的投資者會對風險投資望而卻步，社會資金不敢介入，銀行不愿提供貸款，財政力不能及，風險資本處于供給不足的狀態(tài)。對于這種由正外部性引發(fā)的市場失靈，只有通過政府干預才能得以有效糾正。政府干預的財政手段包括直接投入、稅收政策、貸款擔保等多種方式，而稅收政策作為一種基于市場基礎的“自動調節(jié)器”，已成為各國政府促進風險投資的主要政策選擇。目前，我國雖也存在針對風險投資的稅收優(yōu)惠政策，對風險投資的發(fā)展也的確起到了一定的促進作用，但卻仍待進一步完善。

　　現(xiàn)行風險投資稅收政策仍有局限性

　　風險投資的全過程涉及三類主體：風險投資機構的投資者、風險投資機構以及風險企業(yè)。筆者在本文中所關注的是風險投資機構的稅收政策以及與風險投資機構相關的兩類主體：投資者和項目經理的稅收政策。

　　我國目前還沒有針對風險投資的系統(tǒng)性稅收政策法規(guī)，相關的稅收優(yōu)惠政策主要集中在企業(yè)所得稅、營業(yè)稅和個人所得稅。當然不同的主體，優(yōu)惠的重點也有所區(qū)別。

　　風險投資機構企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策主要體現(xiàn)在兩方面：一是對股權投資所得免稅，如股息、紅利等權益性投資收益；二是對滿足條件的投資，按投資額的70%抵扣應納稅所得額，即風險投資機構采取股權投資、投資于未上市的中小高新技術企業(yè)、持股2年以上的投資。

　　風險投資機構的營業(yè)稅優(yōu)惠主要表現(xiàn)為，對轉讓股權所取得的收入，不征收營業(yè)稅。而對風險投資機構的其他業(yè)務收入則按正常稅率5%征收營業(yè)稅，包括提供風險投資管理、咨詢等服務收取的服務費，以及對外貸款取得的利息收入等。

　　對風險投資機構個人投資者的稅收政策可歸納為兩點：一是對投資收益包括非現(xiàn)金形式的投資所得，沒有實行稅收優(yōu)惠。如“股份制企業(yè)用盈余公積金派發(fā)紅股所屬股息、紅利性質的分配”，以及“有限公司將從稅后利潤中提取的法定公積金和任意公積金轉增注冊資本”，個人投資者均需繳納個人所得稅。二是對股票轉讓所得（資本利得）免稅。

　　對風險投資機構項目經理也沒有特殊的稅收優(yōu)惠，主要是明確了獎金等現(xiàn)金激勵、認股權證等非現(xiàn)金激勵以及有價證券轉讓收入均要依法繳納個人所得稅。

　　筆者認為，現(xiàn)行稅收政策是存在一定局限性的。在企業(yè)所得稅方面主要存在以下問題：一是對風險投資機構的主要收入即資本利得（財產轉讓收入）沒有給予稅收優(yōu)惠，而是視同一般的生產經營所得一并計算企業(yè)所得稅。二是對“中小高新技術企業(yè)投資額”的投資期限2年的限制較短，不利于創(chuàng)業(yè)投資基金對投資周期在5年以上、處于創(chuàng)業(yè)早期特別是種子期企業(yè)的投資積極性。在個人投資者的個人所得稅方面主要存在以下問題：一是對個人投資者的資本利得（財產轉讓所得）稅收優(yōu)惠范圍有待擴大。如果風險投資機構是未上市公司，則個人投資者轉讓股份或其他有價證券獲得的差價收入需要征收個人所得稅。二是對個人投資者的股息、紅利、利潤等投資收入，適用20%的比例稅率，而投資外商風險投資企業(yè)的外籍個人、風險投資機構的機構投資者以及直接從事風險投資的個人都不需要納稅，由此形成稅收歧視。三是個人投資者未享受投資和再投資的稅收抵免，與機構投資者相比形成稅收歧視。四是個人投資者的投資虧損無法得到補償，增加了風險投資的不確定性，與機構投資者形成一定的稅收歧視。五是企業(yè)以未分配利潤轉增注冊資本，實際上是個人的再投資行為，對再投資額征收個人所得稅挫傷了再投資的積極性。此外，對于項目經理在認購股票等有價證券后再行轉讓所取得的所得（有價證券轉讓所得），稅法也沒有對其實行輕稅政策，而是與投資收入一樣適用20%的稅率，唯一不同的僅是允許在稅前進行合理的費用扣除。

　　如何完善我國的風險投資稅收政策

　　促進風險投資的稅收政策體系的完善，需要根據(jù)我國稅收制度改革的原則、風險投資的特點以及國外經驗進行總體規(guī)劃。筆者認為以下的稅制改革原則尤其重要：一是要堅持特惠制。就是說稅收政策優(yōu)惠對象一定要明確特定性，不能普惠。如僅對符合條件的風險投資項目或投資額實行優(yōu)惠，而非所有業(yè)務；僅對資本利得和投資所得實行優(yōu)惠，而非其他所得；僅對符合條件的投資行為實行投資抵免，而非所有投資行為。二是要注重系統(tǒng)性。就是要對風險投資的不同主體、不同環(huán)節(jié)、不同稅種進行系統(tǒng)研究，使稅收制度相互協(xié)調，收到最大的激勵效果。風險投資涉及多個納稅主體，包括風險投資機構的投資者、風險投資機構、風險企業(yè)等。要注重對不同主體的稅收整體規(guī)劃，既要避免重復征稅，又要避免過度優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠的方式需要所得環(huán)節(jié)優(yōu)惠和投資環(huán)節(jié)優(yōu)惠相結合，事前優(yōu)惠和事后優(yōu)惠相結合。如既要考慮對投資收入、資本利得的事后所得優(yōu)惠，也要考慮計提風險準備、投資的稅前抵扣和稅收抵免、投資損失的稅前抵扣和稅收抵免等事前優(yōu)惠方式。三是要保持前瞻性。就是要充分考慮到風險投資業(yè)發(fā)展的趨勢，一要避免稅收政策的頻繁變動，給有關市場主體比較穩(wěn)定的預期；二要避免過激的稅收政策變動對風險投資業(yè)以及經濟發(fā)展的劇烈影響。從風險投資行為本身來看，資本利得（股權轉讓收入等）和投資所得（股息、紅利等）都需要享受稅收激勵，但風險投資的主要目的在于資本利得而非投資所得，因此，對資本利得的稅收激勵，比股息、紅利等投資所得更為有效，對長期資本利得的稅收激勵，比短期資本利得更為有效。一些美國學者的實證研究也證明資本利得稅對風險投資的供給存在更明顯的影響，并建議政府對風險投資的稅收激勵應主要集中在資本利得稅上。但從我國稅制發(fā)展以及不同稅種對投資行為的影響力度來看，資本利得稅的開征或變動需要慎重，以免對我國風險投資業(yè)產生過激影響。

　　此外，風險投資稅收政策的完善還必須適應風險投資本身的特點。一方面，應建立對風險投資中投資環(huán)節(jié)的事前稅收優(yōu)惠體系。稅收政策事后優(yōu)惠方式的主要目的是要保證投資者的虧損得到補償，而事前優(yōu)惠方式的主要目的則在于吸引資金注入。風險投資更強調稅收的事前優(yōu)惠方式的原因在于：第一，風險投資的回收期較長，而且在尚未有高收益投資項目成功退出前的相當長時期里，往往處于虧損或收益較低的狀態(tài)。第二，風險投資的風險較大，投資結果高度不確定、失敗率較高。另一方面，應建立對資本利得尤其是長期資本利得的稅收優(yōu)惠體系。風險投資的主要形式是普通股的股權投資，其所得分投資所得和資本利得兩種，而風險投資的主要目的是為獲取從風險企業(yè)退出時的巨額資本利得，而非風險企業(yè)的股息和紅利收入。因此，需要建立對資本利得尤其是長期資本利得的稅收優(yōu)惠體系，具體方式包括：對風險投資機構及其投資者的資本利得實行低稅或免稅。

　　為更好地體現(xiàn)出稅收激勵政策的選擇性和先后性，筆者建議政府應早日建立如下近期措施與遠期規(guī)劃相結合的、完整的稅收政策體系：

　　1.整體規(guī)劃

　?。?）主體稅種應為所得稅。風險投資機構及投資者主要涉及營業(yè)稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅以及印花稅等稅種。按現(xiàn)行稅法規(guī)定，風險投資機構的主營業(yè)務收入（轉讓企業(yè)收入）不需要繳納營業(yè)稅；在簽訂股權轉讓合同及其他合同時繳納印花稅，但其數(shù)額較少，且優(yōu)惠方式主要是稅率減免。因此，促進風險投資的稅收激勵政策只能以所得稅為主體稅種。

　　（2）事前優(yōu)惠與事后優(yōu)惠相結合。促進風險投資環(huán)節(jié)的稅收激勵既需要事前優(yōu)惠以吸引投資，也需要事后優(yōu)惠以保證投資虧損得到補償。所得稅事前優(yōu)惠方式包括計提風險準備、投資額的稅前扣除、投資的所得稅抵免以及再投資抵免等；事后優(yōu)惠包括對投資虧損的稅前扣除、投資虧損的所得稅抵免以及所得稅稅率優(yōu)惠等。

　　（3）近期措施和遠期規(guī)劃相結合。近期措施應堅持兩個原則：一是對現(xiàn)有法規(guī)不盡合理之處進行修改；二是消除目前不同納稅主體間的稅收歧視問題，主要是消除風險投資機構的個人投資者與風險投資機構的機構投資者以及直接從事風險投資事業(yè)的個人投資者之間的稅負不公問題。遠期規(guī)劃則應堅持兩個原則：一是解決同一收入在不同主體間的重復納稅，主要是資本利得（如產權轉讓收入）在風險投資機構與風險企業(yè)、投資者之間的重復納稅問題；二是對不同稅種進行完善。

　　2.近期措施

　?。?）企業(yè)所得稅?？紤]適當延長“對中小高新技術企業(yè)投資額”的投資期限2年的限制。其原因在于，《關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知》（財稅[2007]31號）雖然要求用于申報應納稅所得抵扣額度的“對中小高新技術企業(yè)投資額”的投資期限為2年以上（含2年），但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵企業(yè)進行長期投資。為了在存續(xù)期內能夠進行多輪投資，以便多次申報所得稅抵扣額度，創(chuàng)業(yè)投資機構將盡可能選擇滿2年就可退出的投資項目。對投資周期往往要5年及以上的處于創(chuàng)業(yè)早期特別是種子期企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資基金的積極性就可能不高。而且，從各國稅法實踐看，我國臺灣地區(qū)是2年，韓國是5年，英國是3年。

　?。?）個人所得稅。對風險投資機構將未分配利潤轉增股本的，建議對個人投資者暫緩征稅。對個人投資者從風險投資機構取得的股息、紅利等投資收入，減半征收個人所得稅，部分消除個人投資者與風險投資機構的雙重征稅問題，同時盡量給予個人投資者和機構投資者相同的稅收待遇。由于風險投資機構專業(yè)投資人（項目經理）所獲得的報酬不均衡，因此應允許專業(yè)投資人在合理的期限內分攤納稅。

　　（3）印花稅。目前我國對風險投資機構印花稅并沒有優(yōu)惠規(guī)定。風險投資機構簽訂股權轉讓合同，按“產權轉移書據(jù)”以合同金額征收萬分之五的印花稅；簽訂的借款合同，按萬分之零點五征收印花稅。建議對風險投資機構對外進行股權轉讓時實行減征或者免征印花稅和證券交易印花稅的優(yōu)惠政策，對于風險投資機構的注冊資本也應實行印花稅減免優(yōu)惠。

　　3.遠期規(guī)劃

　　（1）企業(yè)所得稅。應準予風險投資機構計提風險準備金并在稅前扣除?？紤]到風險投資業(yè)的行業(yè)風險，允許風險投資企業(yè)年末按照對外風險投資額的一定比例提取風險投資減值準備，并在計繳企業(yè)所得稅前扣除。應準予風險投資機構的投資損失在稅前扣除或進行所得稅抵免，但對發(fā)生損失的投資可做具體的條件限定。此外，對風險投資機構的股權轉讓收入也應實行低稅或免稅。

　　（2）個人所得稅。一是在個人所得稅制實行綜合課征的情況下，采取歸集抵免辦法，解決股息、紅利分配的重復征稅。二是對個人投資者實行投資抵免。對個人投資者用于風險投資行業(yè)的投資額給予個人所得稅投資抵免，即按所投資金額的一定比例抵免個人所得稅。三是對個人投資者實行投資損失的稅前扣除或所得稅抵免。稅前扣除可考慮有一定的限制，允許個人投資者從其投資所得或資本利得中沖銷風險投資損失。四是對個人投資者的股權轉讓收入也應實行低稅或免稅。