此次準(zhǔn)備金率上調(diào)應(yīng)該看作貨幣政策方向的轉(zhuǎn)變，可能再次支持了對于2010年實體經(jīng)濟發(fā)展不太樂觀的判斷。比較負(fù)面的后果是，2010年宏觀經(jīng)濟政策的巨大不確定性導(dǎo)致經(jīng)濟活動參與者無法形成穩(wěn)定的政策預(yù)期。

　　中國人民銀行1月12日晚間宣布,從2010年1月18日起,上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)。對多數(shù)宏觀研究人員來說，2010年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)是可預(yù)期的,但很少有人能料到調(diào)整會在1月份，而且是在中央經(jīng)濟工作會議聲明政策延續(xù)之后如此短的時間來臨。調(diào)整之后,大型金融機構(gòu)執(zhí)行16%的準(zhǔn)備金率水平,中小金融機構(gòu)執(zhí)行14%的水平。根據(jù)最新的存款數(shù)據(jù)計算,此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以一次凍結(jié)約3000億元資金。

　　可以找到的解釋是，2010年1月份以來銀行信貸投放的快速增長，以及對于熱錢進入的防范。更深層的原因包括：對于2009年宏觀統(tǒng)計數(shù)字中所反映的中國經(jīng)濟復(fù)蘇十分自信，對于2009年貸款大幅度增加有很大的擔(dān)憂，對于由此可能產(chǎn)生的商品價格上升和資產(chǎn)價格上升也十分擔(dān)憂。另外，2009年12月份價格指數(shù)的數(shù)據(jù)也支持了這種擔(dān)憂。

　　在此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之前,貨幣政策的緊縮意圖已經(jīng)在公開市場操作中有所體現(xiàn)。在此之前發(fā)行的三個月期央票和91天正回購利率時隔五個月后雙雙上行,而12日央行發(fā)行的200億元1年期央票中標(biāo)利率為1.8434％,較上周發(fā)行的1年期央票利率1.7605％攀升8.29個基點。央行還在公開市場操作中展開了2000億元28天期正回購操作,創(chuàng)下發(fā)行量歷史最高紀(jì)錄。結(jié)合此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，應(yīng)該看作貨幣政策方向的轉(zhuǎn)變，對于在從緊這個方向上的后續(xù)政策和措施的出臺要有準(zhǔn)備，在2010年存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)是十分可能的，利率上調(diào)也是可能的，公開市場操作中的收縮行為更是非�？赡艿�。有關(guān)房地產(chǎn)的緊縮政策與貨幣政策上的緊縮應(yīng)該看作是一個整體，并互相呼應(yīng)。這些政策出臺的時間段主要是前半年和前三季度，然后會發(fā)現(xiàn)反應(yīng)過度，在第四季度和2011年年初會有一些反方向的調(diào)整。

　　政策方向的轉(zhuǎn)變可能再次支持了對于2010年實體經(jīng)濟發(fā)展不太樂觀的判斷。但比較負(fù)面的后果是，2010年宏觀經(jīng)濟政策的巨大不確定性導(dǎo)致經(jīng)濟活動參與者無法形成穩(wěn)定的政策預(yù)期，這對實體經(jīng)濟的運行有牽制作用。商業(yè)銀行2010年的行為從整體上看本來就是比較謹(jǐn)慎的，而貨幣政策的收縮會增強商業(yè)銀行這個方向的收縮，對2010年的投資增長產(chǎn)生較大的約束。消費通常是一個比較穩(wěn)定的因素，在這樣的外部環(huán)境下，更難以期望消費能夠加速增長，維持2009年的增長幅度也存在不確定性。幾個推動因素平衡下來，2010年的經(jīng)濟增長能夠比2009年的經(jīng)濟增長略有超過已經(jīng)是很不錯的結(jié)果。

　　目前的宏觀數(shù)據(jù)顯示出比較復(fù)雜的形勢，如果從2010年年初公布的2009年12月的工業(yè)數(shù)據(jù)和投資數(shù)據(jù)的環(huán)比來觀察，都可看出經(jīng)濟增長減緩的趨勢。但就年同比的數(shù)據(jù)來觀察，比較容易得出經(jīng)濟增長加速、過熱、通貨膨脹風(fēng)險加大的結(jié)論，也就為刺激經(jīng)濟政策退出，貨幣政策收緊提供了依據(jù)。這一看法形成了目前的主流看法。從本專欄的幾次分析可以看出本專欄的看法與主流看法的距離。在銀行新增貸款的數(shù)字下降后，上述主流意見會有動搖，當(dāng)經(jīng)濟增速減緩比較明顯后上述主流意見更會動搖。但主流意見開始轉(zhuǎn)變并體現(xiàn)到政策上應(yīng)該是下半年或四季度的事情。在此之前，目前的主流意見難以改變。

　　在現(xiàn)實經(jīng)濟中時間滯后是一種重要的現(xiàn)象。例如我們試圖使用反周期的政策去克服經(jīng)濟周期現(xiàn)象，但我們不得不面對以下四個時間滯后：首先是有關(guān)經(jīng)濟周期信息獲取的滯后，然后是進行調(diào)研驗證有關(guān)信息所產(chǎn)生的時間滯后決策過程的冗長也要產(chǎn)生時間滯后，最后是政策產(chǎn)生效應(yīng)的時間滯后，在這樣的時間滯后累積影響下，反周期調(diào)整的政策實際可能成為順周期的調(diào)整政策。

　　對于2010年的全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢要密切觀察，最近一段時間全球主要經(jīng)濟大國的股票市場都在大幅度連續(xù)下跌，顯示了投資者對于經(jīng)濟基本面的憂患。大宗商品的價格指數(shù)也在下跌，也顯示了對于基本需求不足的擔(dān)憂。BDI航運費用指數(shù)的下跌也顯示了同樣方向的趨勢變化。在這樣的全球經(jīng)濟環(huán)境中，中國經(jīng)濟完全“一枝獨秀”是比較困難的，我們需要比較謹(jǐn)慎地看待目前的經(jīng)濟復(fù)蘇，對于經(jīng)濟再次“探底”要有一定的準(zhǔn)備。