論文摘要：中小企業(yè)成長壯大對我國經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展意義重大，并購是中小企業(yè)最快捷的成長方式。但并購過程充滿各種風(fēng)險，集中體現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。文章分析了我國中小企業(yè)并購不同階段的財務(wù)風(fēng)險及成因，在此基礎(chǔ)上，分別提出了防范并購財務(wù)風(fēng)險的建議與對策。

　　1 中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及特征

　　1.1中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)

　　根據(jù)《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》規(guī)定，中小企業(yè)是指在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的有利于滿足社會需要，增加就業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)確中小企業(yè)特征我國中小企業(yè)具有以下特征:一是中小企業(yè)一般規(guī)模較小。二是中小企業(yè)數(shù)量眾多，對經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展作用巨大。在我國，符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有3150多萬戶(2008年中國勞動統(tǒng)計年鑒)，據(jù)不完全統(tǒng)計，中小企業(yè)對GDP的貢獻(xiàn)已達(dá)50%以上，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，對稅收的貢獻(xiàn)也占40 %。三是中小企業(yè)經(jīng)營機(jī)制靈活。中小企業(yè)經(jīng)過市場洗禮比大中型企業(yè)時間較早，操作市場機(jī)遇能力較強(qiáng)，從而其決策自主、針對性也較強(qiáng)。四是中小企業(yè)相對抗風(fēng)險能力較弱。中小企業(yè)在信貸、稅收、市場銷售等方面處于弱勢，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動，遭受損失的往往是中小企業(yè)。

　　2 中小企業(yè)并購的意義

　　2.1并購是中小企業(yè)成長壯大最快捷的方式

　　在市場經(jīng)濟(jì)中，適者生存、優(yōu)勝劣汰是企業(yè)成長的基本規(guī)律，企業(yè)要想生存就必須不斷成長壯大。中小企業(yè)在發(fā)展過程中可以將其生產(chǎn)經(jīng)營所得利潤進(jìn)行再投資來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也可以發(fā)行股票和債券或向銀行借款等方式籌集資金來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但最快捷而有效的方式是通過并購其他企業(yè)來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因?yàn)椴①徱延衅髽I(yè)比重新投資建成同樣規(guī)模企業(yè)速度快，效益也會好得多。

　　2.2并購是中小企業(yè)面對市場競爭的必然選擇

　　企業(yè)通過并購其競爭對手的途徑發(fā)展成巨型企業(yè)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的突出現(xiàn)象，據(jù)資料顯示，全球性1/3的小企業(yè)是在并購中逐步成為大企業(yè)甚至跨國公司的。

　　2.3有利子處于劣勢的中小企業(yè)的發(fā)展

　　中小企業(yè)分布廣泛，數(shù)量眾多，一般在行業(yè)內(nèi)重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)品和服務(wù)基本雷同，技術(shù)含量低，為銷售產(chǎn)品和勞務(wù)企業(yè)間只有大打價格戰(zhàn)，競爭的結(jié)果幾敗俱傷。為充分利用行業(yè)有限資源，優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢中小企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)對行業(yè)資源進(jìn)行重新整合，這有利于處于劣勢的中小企業(yè)的發(fā)展。

　　3 中小企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及原因分析

　　3.1并購財務(wù)風(fēng)險概述

　　中小企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的可能性，是并購價值預(yù)期與價值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。在某種意義上，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定因素對預(yù)期價值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

　　3.2并購前期面臨的財務(wù)風(fēng)險

　　由于信息不對稱，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查不夠深人細(xì)致，缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分研究，從而導(dǎo)致在未來對目標(biāo)企業(yè)的估價過高而存在估價風(fēng)險。具體表現(xiàn)在以下方面:一是與目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品有關(guān)的風(fēng)險。二是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)不真實(shí)的風(fēng)險。賬面資產(chǎn)的不實(shí)可通過審計發(fā)現(xiàn)，但有些資產(chǎn)被抵押、擔(dān)保，有無訴訟糾紛等被目標(biāo)企業(yè)蓄意隱瞞，往往不容易被揭示，使并購企業(yè)在并購后可能存在著連帶責(zé)任風(fēng)險。三是目標(biāo)企業(yè)潛在的負(fù)債及未被揭露的負(fù)債的風(fēng)險。四是產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。并購企業(yè)應(yīng)考慮自己所處產(chǎn)業(yè)或并購后將要進(jìn)人的目標(biāo)企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)在國家產(chǎn)業(yè)政策體系中的位置，以確定并購企業(yè)進(jìn)人該產(chǎn)業(yè)是否有利。缺乏對這些問題的研究，就會存在著產(chǎn)業(yè)風(fēng)險。

　　3.3并購中期面臨的財務(wù)風(fēng)險

　　中小企業(yè)并購在這一階段面臨著財務(wù)風(fēng)險主要包括融資風(fēng)險和資金使用風(fēng)險。融資風(fēng)險主要是與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。并購方能否按時足額地籌集到資金，是關(guān)系并購活動能否成功的關(guān)鍵。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營而目標(biāo)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不太合理時，就需對并購所需長期資金和短期資金及維持正常營運(yùn)資金的多少，來進(jìn)行投資回收期和融資期的資金匹配，否則，一旦資金鏈條發(fā)生問題，就會使企業(yè)陷人財務(wù)困境，并影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營從而產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。資金使用風(fēng)險是指對資金籌集后在使用過程中的風(fēng)險?；I集并購資金如何使用涉及并購方所采用的支付方式，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的，支付方式與融資渠道緊密相聯(lián)。雖然在短期內(nèi)并購者在選擇金融支付工具時，既可選用本企業(yè)的現(xiàn)金或股票支付也可選用舉債方式來完成，但無論哪種方式均存在一定程度的財務(wù)風(fēng)險。

　　3.4并購整合期的財務(wù)風(fēng)險

　　在整合期間，并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的類型多樣，財務(wù)風(fēng)險的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果，當(dāng)風(fēng)險因素作用到一定程度時，則會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。整合期的財務(wù)風(fēng)險根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險、理財風(fēng)險和財務(wù)行為人風(fēng)險。并購后的整合涉及企業(yè)經(jīng)營的很多方面，所以并購后必須采取有效措施及時處理企業(yè)的不良資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，否則必然會降低企業(yè)的快速反應(yīng)能力及環(huán)境適應(yīng)能力，企業(yè)因此不僅有可能會在競爭中處于不利地位，甚至?xí)蜇?fù)債比例過高，最終付不出本息而破產(chǎn)倒閉。財務(wù)整合是企業(yè)并購財務(wù)管理上的最后環(huán)節(jié)，也是極為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，一旦發(fā)生財務(wù)整合失敗風(fēng)險，將使企業(yè)的整個并購失敗。

　　4 中小企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范對策分析

　　盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價風(fēng)險中小企業(yè)在并購前財務(wù)風(fēng)險的防范:

　　(1)對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行審查。一是為評估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值、確定并購價格提供依據(jù);二是為評估對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造的難度、確定對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造所需的資源投人數(shù)量提供依據(jù)。全面清理目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，以防止沒有列人目標(biāo)企業(yè)債務(wù)清單的債務(wù)可能給并購企業(yè)造成損失。

　　(2)充分重視并購中的盡職調(diào)查。做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意:一方面聘請經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對相關(guān)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。另一方面簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任。

　　(3)采用恰當(dāng)?shù)墓纼r方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現(xiàn)金流量法。對目標(biāo)企業(yè)的價值評估需要許多不同層次的思路和方法，僅使用一種方法定價是錯誤的，使用所有定價方法也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型。