摘要：當(dāng)我國加入WTO以后，市場經(jīng)濟(jì)日趨成熟和國際化，不少企業(yè)為了在激烈市場競爭中求得生存和發(fā)展，不斷擴(kuò)張經(jīng)營，向多元化發(fā)展，籌資活動日益增加，認(rèn)識籌資風(fēng)險，并加以控制防范，是企業(yè)需要解決的重要課題。

　　關(guān)鍵詞：籌資風(fēng)險；原因；防范

　　1籌資風(fēng)險的定義

　　籌資風(fēng)險是指企業(yè)在籌資活動中由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)帶來的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果的差異。

　　企業(yè)籌集的全部資金按其來源可以分為自有資金（權(quán)益資金）和借人資金（債務(wù)資金），所以企業(yè)的籌資風(fēng)險可分為債務(wù)籌資風(fēng)險和股權(quán)籌資風(fēng)險。債務(wù)籌資風(fēng)險是指到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險。影響企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險的因素有負(fù)債規(guī)模、利率、期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、企業(yè)的投資決策以及企業(yè)所處的外部環(huán)境的變化因素等。股權(quán)籌資風(fēng)險是指發(fā)行股票籌資時，由于發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時機(jī)、籌資成本等原因給企業(yè)造成損失的風(fēng)險。當(dāng)投資者投人的資金不能產(chǎn)生預(yù)期的投資收益時，投資者就會拋售股票，引起股票價格下跌，使企業(yè)再籌資的難度加大，籌資成本也會上升而影響企業(yè)股權(quán)籌資風(fēng)險的因素有股權(quán)籌資的規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營狀況、資本市場環(huán)境等。

　　2籌資風(fēng)險存在的主要原因

　?。?）投資效益的不確定性，即投資風(fēng)險的存在。

　　企業(yè)籌資渠道之一的權(quán)益籌資屬于企業(yè)自有資金，不存在還本付息問題，但由于市場形勢復(fù)雜多變，競爭激烈，企業(yè)的投資效益就具有了一定不確定性，即能否取得預(yù)期收益，能否滿足投資人的投資期望，存在一定的不確定性，這樣就產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。權(quán)益性籌資是一種盈利風(fēng)險，它對財務(wù)風(fēng)險的存在起著重要的作用，可用財務(wù)杠桿系數(shù)來說明這兩者的關(guān)系。

　　財務(wù)杠桿系數(shù)也稱為財務(wù)杠桿率（DFL），是指每股盈余（EPS）隨著息稅前利潤（EBIT）的變動而變動的幅度，或者說是每股盈余變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，公式為：

　　財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股盈余變動率/息稅前利潤變動率=息稅前利潤/（息稅前利潤一利息支出）

　　按照財務(wù)杠桿系數(shù)公式可以看出，當(dāng)企業(yè)利息支出不變時，增加息稅前利潤，財務(wù)杠桿系數(shù)減少，對權(quán)益資本收益變動的影響就會越小，相應(yīng)籌資風(fēng)險程度亦越低，財務(wù)風(fēng)險就會減低，反之則財務(wù)風(fēng)險上升。

　?。?）資本結(jié)構(gòu)不合理。

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時，無法償還到期債務(wù)，從而引起財務(wù)風(fēng)險。對于資本結(jié)融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財務(wù)風(fēng)險與破產(chǎn)風(fēng)險。

　　不同的融資方式（向銀行貸款、民間借貸、發(fā)行債券等）給企業(yè)帶來的風(fēng)險是不一樣的。如果企業(yè)決策者采用不符合企業(yè)自身條件的籌資形式和融資方式，導(dǎo)致債務(wù)到期時無法償還，就會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

　　不同的融資金額和不恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)期限安排也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。融資金額的大小應(yīng)該結(jié)合投資項目或資本運營所需資金量來考慮，在企業(yè)銷售穩(wěn)定、運作良好的時候，負(fù)債比率可大一些；而在不景氣時，負(fù)債比率可小一些。這樣就可以保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳，融資成本最低，經(jīng)濟(jì)效益最好，否則，就會出現(xiàn)相反的情況。即使融資量合理，但債務(wù)期限安排得不恰當(dāng)，債務(wù)到期時由于資金流轉(zhuǎn)困難，不能立即償還，或是籌資能力差，舉借新債困難，企業(yè)也往往會招致破產(chǎn)或被其他企業(yè)兼并的命運。

　?。?）籌資模式及時間設(shè)置不合理，債務(wù)期限順序謎擇不妥。

　　目前，我國可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有股票發(fā)行、債券發(fā)行、銀行貸款、融資租賃和商業(yè)信用等，不同的方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端。一旦選擇不恰當(dāng)，就會增加企業(yè)額外費用，減少企業(yè)應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。同時，若企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會加大企業(yè)的債務(wù)籌資風(fēng)險，例如企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，那么當(dāng)短期借款到期時，由于投資的回收期還沒有到，可能會出現(xiàn)難以籌到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的情況，由此引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

　?。?）籌資過程中，缺乏信譽，產(chǎn)生道德風(fēng)險。

　　在市場經(jīng)濟(jì)中，各種欺詐、違約、投機(jī)取巧等現(xiàn)象稱為道德風(fēng)險。道德風(fēng)險對企業(yè)財務(wù)有著重大的影響，主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，不少企業(yè)都存在經(jīng)常拖欠和過度負(fù)債的情況，使企業(yè)累積的高負(fù)債理所當(dāng)然地成為嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險；另一方面，經(jīng)濟(jì)合同履約率低影響企業(yè)生產(chǎn)的正常運營，增加了商品存貨的倉貯成本，造成資金占用過量，加大了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，盡管合同中有賠償條款，但“十賠九不足”的事情時有發(fā)生。因此可見，信用度低促成了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的形成和可能。

　　（5）模式化經(jīng)營管理的缺失。

　　投資必須要有資金，籌資是企業(yè)投資經(jīng)營的起點，負(fù)債籌資又是企業(yè)籌資的主要方式之一，而利用負(fù)債籌資一般是要付出代價的。在企業(yè)進(jìn)行投資決策時，由于缺乏市場調(diào)查與科學(xué)論證，盲目進(jìn)行投資，結(jié)果使大量固定資產(chǎn)閑置、產(chǎn)品積壓過多，資金不能及時盤活；在激烈的市場競爭條件下，企業(yè)要想盡快把產(chǎn)品銷售出去，在沒有對客戶信用等級進(jìn)行深入了解的情況下若盲目賒銷，就會產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，甚至形成壞賬；加之一些企業(yè)監(jiān)督制度不嚴(yán)格，在資產(chǎn)造成損失時缺乏對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰使大量資產(chǎn)流失。以上原因都會給企業(yè)帶來巨大的損失，長此下去則會造成企業(yè)破產(chǎn)清算，剩余財產(chǎn)難以支付債務(wù)。

　　3籌資風(fēng)險的防范

　?。?）提高警惕，強化風(fēng)險意識。

　　企業(yè)必須立足市場，在充分考慮影響負(fù)債籌資風(fēng)險因素的基礎(chǔ)上，樹立風(fēng)險防范意識，制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案。作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)則應(yīng)加強科學(xué)決策，及時對負(fù)債籌資風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，避免由于決策失誤造成支付危機(jī)；在企業(yè)面臨負(fù)債籌資風(fēng)險時應(yīng)積極采取措施，利用延期付款、降低利率、債務(wù)重組、動員債權(quán)人將企業(yè)部分債務(wù)轉(zhuǎn)作投資等形式，適時與債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造條件，避免因債權(quán)人采取不當(dāng)措施而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)財務(wù)管理人員必須將防范負(fù)債籌資風(fēng)險貫穿于財務(wù)管理工作的始終，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)，建立財務(wù)預(yù)替機(jī)制，用系統(tǒng)的、動態(tài)的方法隨時監(jiān)控企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險，力爭做到高收益、低風(fēng)險。

　?。?）保持適度負(fù)債，及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　企業(yè)在籌資管理過程中，采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳資本結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到最優(yōu)化，是籌資管理的主要任務(wù)之一。一方面，在籌資決策中，企業(yè)應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加投資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)；另一方面，對于那些原來資本結(jié)構(gòu)不盡合理的企業(yè)，可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理，以至達(dá)到最優(yōu)化。

　　負(fù)債籌資是企業(yè)采用的主要籌資方式，因為負(fù)債籌資有如下三個優(yōu)點：①能獲得財務(wù)杠桿利益；②負(fù)債籌資的利息可在納稅前扣除，可減少繳納企業(yè)所得稅；③負(fù)債籌資資金成本低，可減低企業(yè)加權(quán)平均資金成本率，并可提高每股收益，增加股東權(quán)益。但是，過度的負(fù)債規(guī)模，將加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)盡可能的尋求一個最佳資本結(jié)構(gòu)，就是企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。

　?。?）拓寬籌資渠道。

　　我國大多數(shù)企業(yè)的籌資手段單一，以銀行貸款的間接金融為主，往往因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而陷入資金短缺的困境，從而加大了財務(wù)風(fēng)險。要想減低財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須形成多渠道、多方式、多種類的籌資格局，發(fā)展直接金融的企業(yè)債券市場。

　?。?）籌資渠道上，追求以信譽取勝。

　　主動與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠(yuǎn)大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對每一個成功的企業(yè)經(jīng)營者來說都是必修的一課。具體包括兩個方面：一方面是對金融機(jī)構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對企業(yè)立業(yè)與成長前途感興趣并愿意對其投資的金融機(jī)構(gòu)；能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的金融機(jī)構(gòu)；資金充足且資金費用低的金融機(jī)構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)等。另一方面是企業(yè)要主動向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針、發(fā)展計劃、財務(wù)狀況等，說明遇到的困難，以實績和信譽贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。

　　（5）建立健全風(fēng)險防范和預(yù)警機(jī)制。

　　風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，是指為防止企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)運行偏離預(yù)期目標(biāo)而建立的報警系統(tǒng)，它是企業(yè)對可能發(fā)擠勺風(fēng)險和危機(jī)，進(jìn)行事先預(yù)測和防范的一種戰(zhàn)略管理手段。企業(yè)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)作為一個行之有效的財務(wù)風(fēng)險控制工具，其靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)經(jīng)營者，就越能有效地防范與解決問題，規(guī)避風(fēng)險。具體來講，可對涉及籌資活動的重要指標(biāo)（例如資本成本率、資產(chǎn)負(fù)債率等）進(jìn)行分析，并利用這些變量進(jìn)行籌資風(fēng)險分類和識別，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建籌資風(fēng)險預(yù)警模型以預(yù)防和控制財務(wù)風(fēng)險。在這個過程中，應(yīng)注意加強信息管理、健全籌資風(fēng)險分析與處理機(jī)制、建立籌資風(fēng)險預(yù)警的計算機(jī)輔助管理系統(tǒng)等方面的工作，充分發(fā)揮該系統(tǒng)在風(fēng)險識別與管理控制上的重要作用。

　?。?）籌資決策的科學(xué)化和制度架構(gòu)。

　　通過建立切實可行的籌資決策機(jī)制可以提高籌資決策的科學(xué)化水平，降低決策風(fēng)險。一方面要規(guī)范籌資方式和程序，做好籌資決策可行性研究，盡量采用定量計算及分析方法，并運用科學(xué)的決策模型扭行決策，防止因籌資決策失誤而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。另一方面在籌資決策中不僅要考慮籌資機(jī)會和風(fēng)險、企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和階段、現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)及經(jīng)營管理狀況，還必須考慮財務(wù)匹配因素。即在企業(yè)經(jīng)營或投資項目所需資金量相匹配的前提下安排籌資，防止過度籌資或籌資不足，從而保證公司資金的良性循環(huán)，使公司業(yè)務(wù)成長得到穩(wěn)健財務(wù)的支持，正常開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。

　?。?）提升素養(yǎng)，加強經(jīng)營管理水平建設(shè)。

　　完善資金管理體制，提高企業(yè)財務(wù)管理和財務(wù)控制水平，加強企業(yè)資金管理}按照市場需要組織生產(chǎn)，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程，使存貨保持在一個合理的水平上，不斷提高存貨周轉(zhuǎn)速度；深入調(diào)查了解客戶的資信等級，建立穩(wěn)定的信用政策，確定合理的應(yīng)收賬款比例，嚴(yán)格企業(yè)收款責(zé)任制，積極催收貨款，加速應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，減少和控制壞賬損失的發(fā)生；采用商業(yè)信用的形式，合理利用客戶的資金，努力降低負(fù)債籌資成本；掌握財務(wù)分析方法，結(jié)合企業(yè)各方面的實際情況認(rèn)真研究資金使用計劃，利用財務(wù)分析方法對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量進(jìn)行綜合分析與評價，不斷提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平。