[摘要]外商對華直接投資與間接投資是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級和經(jīng)濟增長的兩個重要手段。然而學(xué)術(shù)上對其研究要么局限于直接投資的研究，要么局限于間接投資的研究，而對從兩者關(guān)系的角度研究的則未見也。本文分析了二者的互補性，發(fā)現(xiàn)兩者都是促進經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，因此提出二者并舉的政策建議。

　　[關(guān)健詞]外商直接投資；外商間接投資；互補性

　　對外投資是指資本突破國家界限在國外的投資，按照投資主體是否擁有對投資企業(yè)的實際管理權(quán)，可以把對外投資分為對外直接投資（Foreign Direct Investment-FDI）與對外間接投資（FPI）。前者指投資者以控制企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)為核心，以獲取利潤為主要目的。后者主要是指購買外國公司的股票和其他有價證券的投資，以及中長期國際信貸。本文所指直接投資是指外商在華注冊登記的三資企業(yè)，而把股票投資和對外借款及其他外商投資作為外商間接投資。

　　學(xué)術(shù)上關(guān)于FDI的論著主要集中在解釋成因和討論影響兩個方面。早期的FDI理論主要從微觀或宏觀層面出發(fā)，重在解釋對外直接投資形成的原因。微觀層面如海默（1960）建立在不完全競爭基礎(chǔ)上的壟斷優(yōu)勢理論，雷蒙德。維農(nóng)（1966）建立在國際貿(mào)易理論基礎(chǔ)上的產(chǎn)品周期理論，巴克萊和卡遜（1976）等建立在科斯定理基礎(chǔ)之上的內(nèi)部化理論，以及約翰。鄧寧（1977）建立在產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論基礎(chǔ)上的折衷理論（OLI）；宏觀層面如日本小島清（1978）的比較優(yōu)勢理論。近期研究則主要集中在宏觀（即國家層面）上，主要討論直接投資對東道國的影響（包括正面的和負(fù)面的影響），以及提出政策建議，多為實證研究。

　　FPI的理論主要是證券投資理論，大都從微觀層面即從投資者層面論述如何規(guī)避風(fēng)險，提高投資效益，如上世紀(jì)50年代馬柯維茨的“資產(chǎn)組合理論”，60年代夏普的“資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset Pricing Model）”及70年代史提夫。羅斯的“資本資產(chǎn)套價理論（Arbitrage Pricing Theory）”等。近期也開始有宏觀即國家層面的論述。如有學(xué)者（于永達，2000）在分析FPI發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上提出“中國及其他新興市場經(jīng)濟國家、發(fā)展中國家應(yīng)力主FPI的健康發(fā)育、有序流動及相關(guān)法規(guī)的嚴(yán)密健全，趨利避弊。”也有人（馬全軍1996）考查FPI對東道國的影響。

　　關(guān)于國際投資的文獻盡管很多，但基本上都是要么從直接投資的角度，要么從間接投資的角度去論述，而對于FDI與FPI二者關(guān)系角度去論述的則鮮有也。本文擬就FDI與FPI的互補性作一論述，并在此基礎(chǔ)上提出一些政策建議。

　　一、FDI與FPI的互補性

　　1.從其作用來看，F(xiàn)DI和FPI各有所長，具有互補性。

　　FDI對東道國的正面作用一般認(rèn)為有以下幾個方面：引進資金，彌補建設(shè)資金的不足；引進先進技術(shù)（即技術(shù)溢出效應(yīng)）；借鑒先進的管理經(jīng)驗；提高勞動生產(chǎn)率，帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展（主要是通過競爭及企業(yè)間的縱向或橫向聯(lián)系來帶動；提高東道國的國際競爭力。其負(fù)面的影響是外商直接投資往往會背離東道國的產(chǎn)業(yè)及戰(zhàn)略規(guī)劃。以1997年～2002年外商在華實際直接投資數(shù)據(jù)看，外商投資主要集中在第二產(chǎn)業(yè)，占到了70%左右，且呈上升趨勢，其中制造業(yè)接近70%，而且大都投資在勞動密集型和資金密集型產(chǎn)業(yè)。而對國家扶持的第一產(chǎn)業(yè)，則不到2%，對大力發(fā)展的第三產(chǎn)業(yè)，則僅占22%多一點，且呈下降趨勢，從投資地域來說，主要集中在東部沿海地區(qū)。其中，2001年和2002年東部六省市（注：上海、江蘇、浙江、山東、福建、廣東）外商直接投資份額為70.72%和71.36%.而西部十省市（注：重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆）外商直接投資份額分別為3.09%和2.69%.可見外商投資也不考慮中國的西部大開發(fā)戰(zhàn)略。另一方面，外商直接投資還容易造成壟斷及技術(shù)依賴性等缺點。

　　FPI包含對外借款和證券投資，前者作用主要在于可以利用國外資金，彌補建設(shè)資金的不足，其優(yōu)點是資金可以自由使用，有利于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施。其缺點是造成一定的債務(wù)負(fù)擔(dān)，且其使用成本一般也比國內(nèi)資金高，對國際收支平衡也有較大的影響。后者的發(fā)展則不僅有利于利用外資，而且有助于完善我國的證券市場和公司治理制度，促進經(jīng)濟增長如Summers（2000）認(rèn)為，證券市場的對外開放有助于降低資本成本、增加投資和提高產(chǎn)出。另一方面，作為發(fā)展中國家，證券市場若開放不當(dāng)，又會增加其金融脆弱性，容易造成一國金融危機。

　　2.FDI和FPI二者互相促進。

　　FDI對FPI的促進作用主要在于：FDI需要基礎(chǔ)設(shè)施等方面的大量配套設(shè)施，客觀上刺激東道國對FPI的需求；FDI有助于提高東道國的競爭力，促進東道國制度的不完善和與國際接軌的程度，使外商投資更加安全，有利于大量FPI的流入；跨國公司等FDI本身需要在國際貨幣市場上籌集大量的資金，這從實質(zhì)上來說增加了國間接投資的流量。而FPI對FDI的拉動作用則在于：大量FPI的流入，有助于受資國籌集大量資金，改善本國的投資環(huán)境（如完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等），提高吸引FDI的競爭力。

　　二、對利用外資的政策建議

　　1.政府要加深對國際投資的認(rèn)識，轉(zhuǎn)變觀念。

　　國際投資既有積極的作用，也有消極的作用，許多政府官員只看到其積極作用的一面，而忽視其消極作用的一面，認(rèn)為吸引外資多多益善，盲目吸引，更有甚者把吸引外資的數(shù)量當(dāng)作自己的政績來看待。政府應(yīng)該從根本上轉(zhuǎn)變觀念，首先必須認(rèn)識到引進外資只是我們發(fā)展的經(jīng)濟的一種手段，而不是根本目的。因此，外資的引進必須有利于中國經(jīng)濟的發(fā)展，有利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，有利于民族工業(yè)的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新。同樣，對政府官員吸引外資的考核也應(yīng)該以此為標(biāo)準(zhǔn)，重在引資質(zhì)量，而不是單純地看其引資數(shù)量。

　　2.吸引FDI與FPI并舉，重點在吸引直接投資。

　　FDI和FPI二者各有優(yōu)點，也各有缺點，二者存在一定的互補性，因此，應(yīng)該把二者結(jié)合起來使用。一方面，西部大開發(fā)戰(zhàn)略提高基礎(chǔ)設(shè)施，需要大量的資金，振興東北老工業(yè)基地，也需要巨額資金，另一方面，我國外匯儲備充足，目前的負(fù)債率并不高，有較大的引資空間。因此，可吸收FPI來彌補建設(shè)資金的不足。

　　3.轉(zhuǎn)變引資措施，從稅賦減免等優(yōu)惠措施向改善投資環(huán)境轉(zhuǎn)移。

　　我國利用外資的成本是世界上最高的，主要以對外資實行稅賦減免等優(yōu)惠措施來吸引外資的，使外資稅賦很低。而中國內(nèi)資企業(yè)所得稅率為33%，稅賦極不平等。這造成了國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)的不公平競爭，使本來就弱小的國內(nèi)企業(yè)在競爭上處于更加不利的地位，同時也剌激了假外資的盛行，這實質(zhì)上和引進外資的根本目標(biāo)（發(fā)展中國經(jīng)濟的一種手段）是背道而馳的。一國吸引外資的因素很多，主要在于投資環(huán)境，包括基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源、政策法規(guī)、經(jīng)濟運行狀況和社會及政治狀況等軟硬環(huán)境。我國吸引外資的競爭力并不強，我國作為亞洲外商直接投資最多的東道國，主要是由于地緣、文化、和民族關(guān)系，即許多外商直接投資來源于華人。據(jù)統(tǒng)計，截至2003年底，我國實際利用港澳臺華商直接投資份額占52.7%；合同金額占全國的52.7%.從地域來看，我國的外商直接投資來源主要在亞洲，而在亞洲的投資來源中，中國港澳臺地區(qū)在大陸的投資占較大比重。而港澳臺的投資中，近一半投資在廣東和福建兩省，這很大程度上是由于這兩個省與港澳臺有較近的地緣及文化習(xí)俗等密不可分（其中港商喜歡在廣東投資，而臺商則更愿意在福建投資），而并非僅僅因為優(yōu)惠政策。

　　4.由對外資優(yōu)惠轉(zhuǎn)向?qū)Ξa(chǎn)業(yè)、地域優(yōu)惠，并對某些行業(yè)的外資進行必要的限制，以維護國家經(jīng)濟安全和保護民族工業(yè)的發(fā)展。

　　由于對外資的稅賦優(yōu)惠，給予外資的超國民待遇使國內(nèi)企業(yè)處于不平等的競爭地位，同時也刺激了假外資的盛行。另一方面，這本身也不合理，也不利于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和民族工業(yè)的發(fā)展。因此，應(yīng)把對外資的優(yōu)惠轉(zhuǎn)移到對產(chǎn)業(yè)、對地區(qū)的優(yōu)惠，給予內(nèi)外資同等待遇，把引資的優(yōu)惠政策同國家的產(chǎn)業(yè)政策和宏觀發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來，真正達到利用外資增強國力，發(fā)展本國經(jīng)濟的目的。同時，對有關(guān)國家安全的產(chǎn)業(yè)，也禁止外資的涉入，如航空、通訊、軍事等。對民族工業(yè)沖擊應(yīng)適當(dāng)限制，對一些高能耗、高污染、低技術(shù)含量、或者本國已經(jīng)發(fā)展得很成熟的產(chǎn)業(yè)要限制。

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