話說天庭搞市場化改革，各界神仙都要對自己的領(lǐng)域自負盈虧。四海龍王也不例外，他們根據(jù)各自的降水量獲得收入，基本上每噸水賺1元。于是，四海龍王展開了自由競爭。但是人間很快感覺到了災難——洪水泛濫。太上老君趕緊為玉帝支招：對四位龍王的發(fā)水量進行控制，以確保人間無憂。四海龍王各自領(lǐng)到指標：東海龍王每年發(fā)水量1億噸，南海龍王每年發(fā)水量9000萬噸，西海龍王每年發(fā)水量8000萬噸，北海龍王每年發(fā)水量5000萬噸。

　　來年春天，人間再次洪水泛濫，玉帝責問四海龍王：“為何如此放水？”四海龍王答：“我們都是按照您的指標放水的，但春季需水量特別大，所以我們就把主要指標集中用在春季了……”玉帝怒問：“那秋季冬季如果沒水了怎么辦？”四海龍王無奈道：“我們也要靠春季的發(fā)水量賺錢吃飯，到秋冬時再說秋冬的事，實在不成您再特批……”

　　聯(lián)想到剛剛過去的一年國內(nèi)接近10萬億元信貸總量的驚人記錄，這則寓言自然可讀出新的味道。

　　根據(jù)《首席財務官》數(shù)周來對作為資金供需雙方的金融機構(gòu)和企業(yè)界的調(diào)查顯示，絕大多數(shù)受訪者都表示，“變數(shù)”將是2010年的關(guān)鍵詞。作為本刊的傳統(tǒng)，《首席財務官》雜志照例在新年開年之際廣泛采訪了CFO、商業(yè)銀行、資本市場等權(quán)威研究機構(gòu)以及第三方專業(yè)咨詢機構(gòu)，就年內(nèi)資金供求態(tài)勢進行了深入調(diào)研，力圖對“錢與錢尋2010”（資金供求態(tài)勢）的趨勢性變化進行深入分析和前瞻性的預測，以供廣大本土CFO參考。

　　去年12月7日結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議為2010年宏觀經(jīng)濟政策定了調(diào)并勾勒了重點，強調(diào)要保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但也明確提出要嚴格控制新上項目，并且避免貨幣信貸在今年過快增長。

　　許多研究機構(gòu)對今年的形勢表示了充分的樂觀。野村證券的研究報告顯示，如果政策沒有大幅緊縮的話，2010年可能會成為幾十年來中國經(jīng)濟最好的年份之一，GDP增長強勁而且CPI通脹溫和。采訪中，很多經(jīng)濟學家表示，“在外需不可依賴的情況下，我們發(fā)現(xiàn)真的低估了國內(nèi)的消費能力。”

　　很多受訪的專家和CFO均認為，今年整體形勢將呈現(xiàn)前松后緊，并在下半年有加息行為。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，也有可能不加息，還要看匯率因素。

　　聯(lián)合國日前發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告中稱，目前積極的財政政策若得以持續(xù)，世界經(jīng)濟在2010年將實現(xiàn)2.4%的增長。國際貨幣基金組織的預測相對樂觀，預計2010年可實現(xiàn)約3%的增長。然而，當這場來勢兇猛的金融危機看似即將過去的時候，國內(nèi)對“后危機時代”這一提法質(zhì)疑之聲四起。中國宏觀經(jīng)濟學會副會長兼秘書長王建表示，危機遠遠沒有過去，美國龐大的有毒資產(chǎn)沒有得到處理，現(xiàn)在只是用各種手段把它掩蓋起來，向后延遲，也許未來兩三年會更加嚴重，何談后危機時代。

　　如果說去年是進入新世紀以來我國經(jīng)濟最為困難的一年，那么2010年可能是最為困惑的一年。不同于去年致力于保增長的宏觀經(jīng)濟政策，今年經(jīng)濟政策重心將由一個方向演變?yōu)槎鄠€方向，用官方的語言表達就是“在保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的同時更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整等六個方面的轉(zhuǎn)變”。而作為經(jīng)濟增長主體的企業(yè)也不得不在這個無主題變奏的大背景下勉力尋找近似準確的答案。

　　銀行：走向非對稱性放貸

　　攘外&安內(nèi)

　　隨著中央經(jīng)濟工作會議的閉幕，今年貨幣政策目標也有了明確的指向：在繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策的同時，貨幣政策也要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強針對性和靈活性，密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化，把握好貨幣信貸的增長速度。

　　但業(yè)界專家普遍認為，今年的貨幣政策并不由中國單方面決定，尤其是美元利率接近零的水平，對國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生了很大壓力。魯政委認為，今年貨幣政策將會“名松實緊”，“不許過多、不能太少”的精準調(diào)控，將是今年信貸的基本導向。

　　2008年11月，4萬億元刺激政策緊急出臺的同時，央行于當月取消了信貸規(guī)模限制政策。隨后信貸呈現(xiàn)井噴式的增長。據(jù)央行公布，2009年1～11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元。11月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為59.46萬億元，同比增長29.74%，增幅比上年末高11.92個百分點；狹義貨幣供應量（M1）余額為21.25萬億元，同比增長34.63%。

　　對于今年信貸走向，中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍在接受采訪時表示，如果跟去年將近10萬億元的信貸相比，今年貸款總量肯定會回落。工商銀行董事長姜建清也對記者表示，今年工行信貸規(guī)?？隙〞?。建行對本刊表示今年信貸投放大概在7000億到7500億之間，其中對公貸款新增投放4500億左右，會有較大降幅。但是一位接近中國銀行的人士對外透露，中行很重視今年的信貸工作，估計（信貸）規(guī)模不會減少。

　　“由于去年我們的放貸總量并不是特別高，所以今年我們的信貸投放會有一些增長的余地。”匯豐（中國）銀行工商業(yè)務總經(jīng)理賁圣林對記者如此表示。

　　眾多受訪的商業(yè)銀行人士的共識是，今年全年新增貸款規(guī)模將在7.5萬億元左右。

　　趙錫軍認為，從今年的具體情況看，信貸需求也是不小的。“但需求能否實現(xiàn)可能會受到現(xiàn)實條件的約束。”

　　眼下備受關(guān)注的國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率缺口便是約束條件之一。

　　雖然銀監(jiān)會副主席王兆星之前撰文指出，目前銀監(jiān)會對中小銀行最低資本充足率要求為10%，對大型銀行要求為11%。這等于間接否認了市場傳言中的將提高資本充足率至13%。

　　摩根大通中國證券及大宗商品董事總經(jīng)理兼主席李晶對此比較樂觀，即使將資本充足率提高至10%～11%，內(nèi)地銀行都無須為此籌資。根據(jù)2009年第三季報的數(shù)據(jù)顯示，工商銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.6%、11.63%、11.97%和12.57%，均超過11%的水準，“因此短期看新的最低資本充足率要求不會對銀行和銀行股有太大的影響。盡管銀行業(yè)可能明年在市場再融資，但新增資金有利于銀行信貸規(guī)模的擴張，提高盈利能力。”李晶如此表示。

　　但根據(jù)去年三季報，招行、浦發(fā)、深發(fā)展和華夏銀行核心資本充足率分別為6.61%、6.76%、5.2%和6.83%，均低于7%的監(jiān)管要求。而近一段時間以來，國內(nèi)商業(yè)銀行密集地或在香港IPO或在內(nèi)地資本市場再融資，所為何來也不言而喻。

　　也許今年對于國內(nèi)銀行而言，會面臨規(guī)模擴張和資本缺口的兩難境地。中國社會科學院亞太所博士后張曉英認為，中國商業(yè)銀行的資本充足率從賬面上看是相當高的，然而單個銀行的資本充足率從年初以來一直在下降。況且商業(yè)銀行補充核心資本時過度依賴次級債，半數(shù)的次級債為銀行互相持有，這其中蘊含的系統(tǒng)性風險是不言而喻的，整個銀行業(yè)的抗風險能力需要更加審慎的評估。

　　非對稱放貸

　　針對今年信貸規(guī)模和貨幣政策走勢調(diào)整走向，為“調(diào)結(jié)構(gòu)”服務將是商業(yè)銀行這一年的關(guān)鍵詞。

　　2009年12月22日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步做好金融服務支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的指導意見》。意見指出對于不符合重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃和國家已經(jīng)明確為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，以及不符合市場準入條件的企業(yè)或項目，禁止通過新發(fā)公司債和股票等方式融資。

　　意見同時指出，金融業(yè)要保證重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興合理的資金需求，抑制鋼鐵、水泥等行業(yè)的產(chǎn)能過剩，向制藥、環(huán)保等行業(yè)傾斜，以推動新興產(chǎn)業(yè)的增長并支撐起經(jīng)濟的復蘇。在張曉英看來，這表明繼去年新增貸款出現(xiàn)巨額增長后，中國政府在避免過快削減貸款以支持經(jīng)濟增長和放緩信貸以管理通貨膨脹預期之間取得平衡。

　　而在多重考核之下的商業(yè)銀行方面則會根據(jù)國家政策，實行“有保有壓”的貸款策略，這很可能使得商業(yè)銀行強化“非對稱性放貸”的行為，即在歷年所有制非對稱（重國資輕民資）和規(guī)模非對稱（重大型企業(yè)輕中小企業(yè)）的基礎上，再出現(xiàn)行業(yè)非對稱性放貸。建行對記者表示今年將在信貸投放重點集中在：十大振興產(chǎn)業(yè)，中央政府基礎設施建設項目、地方政府投資項目，“三農(nóng)”及小企業(yè)。尤其會加大對低消耗、低排放的綠色目標客戶和項目的投放。而對三個類型企業(yè)減少投放——不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)；不符合綠色信貸的企業(yè)；不符合建行風險偏好的企業(yè)。不過業(yè)內(nèi)人士提醒，為了響應國家政策，很可能出現(xiàn)銀行“瘋搶”某一行業(yè)的情形。

　　抑制行業(yè)

　　房地產(chǎn)行業(yè)或輕微受抑

　　去年一年來的國資地產(chǎn)之兇猛令人印象深刻。統(tǒng)計顯示，2009年全國“地王”排行榜不斷被刷新。其中，北京、上海、重慶、深圳、南京等10余城市頻頻出現(xiàn)“地王”，有的城市半年內(nèi)“地王”兩度易主。同時數(shù)據(jù)顯示2009年1到10月，房價的上漲遠超過銷售面積的上漲。

　　去年12月14日，國務院常務會議要求各地加強市場監(jiān)管，穩(wěn)定市場預期，遏制部分城市房價過快上漲的勢頭。會議強調(diào)“地方政府要切實負起責任”。據(jù)報道，12月18日住建部邀請600余名副市長進京，共商抑制房價政策。

　　時隔僅僅三天，財政部、國土部等五部委出臺《進一步加強土地出讓收支管理的通知》，明確開發(fā)商以后拿地時，“分期繳納全部土地出讓價款期限原則上不得超過一年，特殊項目可以約定在兩年內(nèi)全部繳清，首次繳款比例不得低于全部土地出讓款的50%。”

　　記者采訪了多位專家和房地產(chǎn)開發(fā)商。受訪者普遍認為，國土資源部等五部委的政策可能在一定程度上遏制了房價暴漲，但影響還是比較有限的。

　　而且業(yè)內(nèi)人士指出，“拿地首付不低于50%”實際只能造成壟斷的進一步加深，最終的結(jié)果還是“國進民退”，財大氣粗的國企又將是下一輪地價、房價井噴的推手。此舉提高了門檻，對于部分中小開發(fā)商影響更大。

　　相比之下，信貸政策的收緊更能遏制房價的暴漲。然而對于供應鏈過長的房地產(chǎn)業(yè)，銀行態(tài)度則表現(xiàn)的“比較曖昧”。

　　萬通地產(chǎn)CFO云大俊表示，“現(xiàn)在國家是覺得房地產(chǎn)業(yè)有些過熱，但是動作不會太大，我認為是適度收窄流動性，肯定不會像2007年那樣打壓房地產(chǎn)。”不過云大俊也表示，今年會比較謹慎，不會盲目擴張。

　　根據(jù)記者對京津兩地多家房地產(chǎn)商的采訪，受訪者均表示今年銀行可能會適度壓縮投放。因此對地產(chǎn)行業(yè)CFO而言，今年的重任仍舊是確保資金充裕，擴展融資渠道。“我希望現(xiàn)有項目盡快回籠資金，對于國家所說的‘捂地’現(xiàn)象我們堅決不會做。畢竟現(xiàn)在房子已經(jīng)在一個比較高位的狀態(tài)。”云大俊還是持謹慎態(tài)度。

　　采訪中，各家銀行均未對2010年針對房地產(chǎn)的信貸投放政策明確回應，只是表示明年房地產(chǎn)不會成為信貸支持的重點，但是房地產(chǎn)行業(yè)的并購貸款會是一個重點。招商銀行公司銀行部總經(jīng)理張健表示，招行對房地產(chǎn)開發(fā)貸款一直比較謹慎，房地產(chǎn)開發(fā)貸款占貸款總量的比重一般控制在7%以內(nèi)，相當于對公貸款的10%；而招行在目前政府融資平臺貸款整體上占10%左右，相對較低。

　　正在與皇家蘇格蘭銀行進行最后整合的荷蘭銀行，今后將致力于公司業(yè)務和投行業(yè)務的發(fā)展。與一般外資銀行不同，荷蘭銀行更加關(guān)注大中型企業(yè)，其CFO支昀曄表示，“我們一直持比較謹慎發(fā)展的態(tài)度，一直沒有房地產(chǎn)和鋼鐵等行業(yè)的客戶，我們感覺在現(xiàn)今的條件下，它們的風險會比較高，而且在未來一段時間內(nèi)也不會進行相關(guān)行業(yè)客戶的拓展。”

　　在這樣的大背景下，有條件的民資地產(chǎn)也早早地做好了自力更生的準備。比如，萬通地產(chǎn)已經(jīng)在去年發(fā)行過一次債券，而在今年會繼續(xù)進行增資擴股，并且已經(jīng)申報。

　　局部投放產(chǎn)能過剩行業(yè)

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局第三季度的監(jiān)測，24個行業(yè)中有21個行業(yè)存在不同程度的產(chǎn)能過剩。

　　在“一行三會”發(fā)布的意見中，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備等六大過剩產(chǎn)業(yè)的資金需求審核趨于嚴格，禁止產(chǎn)能過剩行業(yè)通過新發(fā)企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債、股票或增資擴股等方式融資；而且要求商業(yè)銀行禁止對嚴重產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)和項目盲目發(fā)放貸款。

　　受訪銀行紛紛表示將支持并嚴格遵守國家的這一政策規(guī)定。除了響應國家政策，嚴格對產(chǎn)能過剩行業(yè)放貸之外，銀行也分享了另外的觀點。業(yè)界專家表示，在幾大行業(yè)的兼并重組中，主導重組的龍頭企業(yè)未來將在融資、重組債務減免等方面得到大量支持。事實上，部分產(chǎn)能過剩行業(yè)曾經(jīng)是盈利前景看好的行業(yè)，吸引了銀行大量信貸資金張健告訴記者，“對于產(chǎn)能過剩的行業(yè)，并不是說一下子就關(guān)死、卡死，也不是說這些企業(yè)已經(jīng)毫無需求，關(guān)鍵是需要整合，而對銀行而言本身也是一件好事。”

　　賁圣林也表達了類似的觀點。目前匯豐（中國）銀行在中國的客戶集中在能源、鋼鐵、房地產(chǎn)和制造業(yè)四個領(lǐng)域。“其實國家對產(chǎn)能過剩行業(yè)的整合對我們來講是一件好事，因為我們的客戶多為行業(yè)中的領(lǐng)先者，通過對這些龍頭企業(yè)給予支持，可以加快提升他們的投資價值。”

　　以星航運是總部設在以色列的跨國企業(yè)，其CFO徐明對記者表示，目前國家的政策并不是特別鼓勵航運，所以他正在和眾多銀行積極溝通，力求建立穩(wěn)定長期的關(guān)系。“其實銀行放貸與否，關(guān)鍵還是國家的政策起主導作用。”

　　對比之下，杭州鴻雁財務負責人張志華顯得輕松很多。作為普天集團旗下的控股企業(yè)，雖然不是受抑制行業(yè)，但也并非鼓勵行業(yè)。“我們并不怎么擔心資金，首先去年普天集團已經(jīng)進行了債券融資，其次我們在杭州也屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，和銀行有較好的關(guān)系。”

　　受益行業(yè)

　　新能源、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、新材料、醫(yī)藥、生物育種和信息通信七大產(chǎn)業(yè)毫無疑問是我國今后重點發(fā)展的行業(yè)。

　　受訪銀行均表示，服務業(yè)、新能源、節(jié)能減排等都將是今年重點關(guān)注的領(lǐng)域，加大投放力度，同時也是銀行內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整。張健表示，“我們對今年總體是比較看好的，首先內(nèi)需潛力其實是很大的，比如汽車消費等，目前國內(nèi)經(jīng)濟主要是由外需走向內(nèi)需，主要就是靠第三產(chǎn)業(yè)的拉動。”

　　招商銀行是國內(nèi)最早進行綠色信貸探索的商業(yè)銀行，并在2007年加入聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動，進行全方位的綠色金融行動；興業(yè)銀行是國內(nèi)首家加入“赤道原則”的赤道銀行，兩家銀行均表示在今年將會在原本綠色的宗旨上進行更深的探索。

　　大亞灣核電財務有限公司CFO梁開卷對核電行業(yè)發(fā)展持樂觀態(tài)度，“最近幾年，核電行業(yè)一直處于建設高峰，而且現(xiàn)在作為國家積極支持的發(fā)展領(lǐng)域，會得到一些稅收方面的優(yōu)惠，今年也將持續(xù)這一積極發(fā)展的態(tài)勢。由于核電建設是發(fā)改委明確的八個重點投資方向之一，核電業(yè)的發(fā)展有重大的意義，不僅對節(jié)能減排有重大貢獻，另外也有利于電源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及國內(nèi)裝備制造水平的提升。”

　　在哥本哈根會議和全球低碳經(jīng)濟不斷發(fā)展的背景下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)越來越受到市場的關(guān)注，市場人士預計，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)在今年將得到銀行金融投資的格外青睞。

　　中國銀行董事長肖鋼公開建議，商業(yè)銀行可以從四方面開展與環(huán)保產(chǎn)業(yè)的合作，首先是推行綠色信貸，重點支持清潔能源、污水處理、垃圾處理、電廠脫硫、除塵、河湖整治等項目；其次，商業(yè)銀行可以開拓多元化的金融服務領(lǐng)域，比如為環(huán)保企業(yè)海內(nèi)外公開發(fā)行上市、債券發(fā)行、并購重組、財務顧問等提供服務，可以利用國內(nèi)外資本市場為環(huán)保企業(yè)提供投資管理和資產(chǎn)管理服務，為環(huán)保項目提供財產(chǎn)保險、人壽保險和境外項目保險等保險服務；另外，商業(yè)銀行還可以不斷開發(fā)環(huán)保金融的創(chuàng)新產(chǎn)品，比如研究碳金融服務，支持中資企業(yè)參與國際清潔發(fā)展機制的交易；最后，商業(yè)銀行應該主動加強與政府環(huán)保部門的合作，與國內(nèi)外從事碳金融服務的機構(gòu)建立合作伙伴關(guān)系。

　　銀企關(guān)系“簡單化”

　　銀企關(guān)系趨向緊密合作的“簡單化”成為多家銀行的一致觀點。賁圣林表示，目前銀企之間戰(zhàn)略性的合作關(guān)系可能更為趨向平實簡單，“由于金融危機的關(guān)系，銀行產(chǎn)品會更加趨向傳統(tǒng)化。”對這一點，支昀曄深表贊同，目前荷蘭銀行正在致力于傳統(tǒng)產(chǎn)品的發(fā)展，比如現(xiàn)金管理、供應鏈管理等。“這方面我們有自己的優(yōu)勢，我們有自己的信托公司和租賃公司，會推出很多銀信產(chǎn)品。”支昀曄強調(diào)由于金融危機的教訓，荷蘭銀行目前暫不推薦金融衍生產(chǎn)品。

　　被眾多銀行奉為優(yōu)質(zhì)客戶的梁開卷從客戶端的角度對此也表示認同，經(jīng)歷過經(jīng)濟危機之后，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展可能會更趨于謹慎，企業(yè)方面在應用的時候也更加謹慎。但是對于近些年在國外有并購、投資業(yè)務的中廣核集團而言，梁開卷還是希望銀行在風險可控的情況下實現(xiàn)一些業(yè)務的創(chuàng)新，大力配合企業(yè)走出去的步伐，以及滿足投資理財方面的需求。

　　招商銀行目前正在進行二次轉(zhuǎn)型——圍繞低資本消耗及較高的收益率，不斷提高該行的風險定價能力以及非利差收入的比重。張健強調(diào)，此次轉(zhuǎn)型既是為了招行贏得更為長久的發(fā)展優(yōu)勢，更多的是因為客戶的需求。“我們一貫的優(yōu)勢是注重中小企業(yè)貸款，我們希望2010年中小企業(yè)融資比例在47%的基礎之上保持增長。”據(jù)悉建設銀行2009年12月末中小企業(yè)授信1.6萬億，占企業(yè)授信總額40％以上。

　　民生銀行董事長董文標表示，中國企業(yè)中99.99%是小微企業(yè)，民生銀行將用三到五年的時間讓30萬元到40萬元的小商戶享受到銀行服務。目前該行向小微企業(yè)的貸款余額超過800億元，平均利率上浮19.5%，不良貸款率僅為1.2%。

　　當然，行業(yè)和區(qū)域性的差異，也使得中小企業(yè)的融資需求存在較大差異。比如，按照摩根士丹利國際銀行有限公司董事長何寧的判斷，珠江三角洲一帶的中小企業(yè)并未太大的融資熱情，“因為外貿(mào)還有恢復”。而賁圣林對此表示，其實很難一刀切。“我們的客戶多為服裝和玩具廠商，由于為終端客戶，多為發(fā)展中國家市場出口，反而受到的影響并不太大。”

　　不過特別值得一提的是，從今年起國資委將在中央企業(yè)范圍內(nèi)全面推行經(jīng)濟增加值（EVA）考核。目前，考核實施方案正在進一步修改和完善之中。目前，國際上已有400多家知名企業(yè)應用EVA。此前中央企業(yè)的業(yè)績考核體系主要以財務指標為主，從而造成了企業(yè)盲目擴大規(guī)模，追求數(shù)量而忽視質(zhì)量。EVA可以更真實地反映企業(yè)的資本使用效率和機制創(chuàng)造能力。資料顯示，2008年自愿參加國資委EVA考核的企業(yè)共有93戶。目前國資委尚未公布按照EVA考核后央企新的排名，但據(jù)國資委有關(guān)人士透露，至少有一半以上央企的EVA為負值，正處于規(guī)模擴張期的央企排名更是相對靠后。

　　不少現(xiàn)金流良好的CFO對本刊表示，年底到了，與之合作的銀行爭相要對其增加放貸額度，而實際上他們并不缺錢，接受貸款反而會增加資金管理的成本，但銀行是不會輕易把錢貸給現(xiàn)在資金鏈緊張的企業(yè)的——出于安全的考慮。

　　因此，對央企進行EVA考核無疑會約束這些“吃錢大戶”們看似無止境的融資需求，資金成本和使用效率也將破天荒地成為央企拿錢時不得不認真考慮的核心因素。商業(yè)銀行的“追貸”行為也很可能會被央企CFO在資金管理成本和考核指標的雙重壓力之下直接拒絕，自然地這部分彈性釋放的信貸額度是否能夠流到亟需資金的中小企業(yè)，倒是今年“錢與錢尋”中頗具想像空間的話題。

　　當然不可忽視的現(xiàn)實是，中小企業(yè)融資難仍舊將是今年不能解決的問題。張曉英表示，“國進民退”的烙印牢牢地打在2009年的年歷上，接下來的央企整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整將向縱深發(fā)展，相對弱勢的中小民營企業(yè)仍無力抗拒，特別是資金鏈斷裂所導致的“被崩潰”凸顯了中小民營企業(yè)融資難的死穴。盡管國家出臺了各種政策，無論是各大銀行的承諾、小額貸款公司的試點、民營銀行的建立，都無法擺脫“雷聲大雨點小”的結(jié)局。

　　同樣是國家支持的綠色能源行業(yè)，惠德時代能源科技（北京）有限公司CFO向其成表示其公司根本無法得到銀行的貸款，“‘錦上添花’才是他們樂于做的事情。”對這種觀點張健表示了自己的看法，“銀行對中小企業(yè)貸款的總量肯定是提上來了，這是毫無置疑的，但是結(jié)構(gòu)上還存在一定的問題，并未調(diào)整好。”同時，張健坦承招行主要還是針對中型企業(yè)。對此深圳東方富海投資管理有限公司總裁程厚博有自己的觀點，“也許解決中小企業(yè)融資并不是商業(yè)銀行的本職，相反應該是民間投資、天使投資人應該做的事情。”

　　資本市場：低調(diào)繁榮

　　創(chuàng)業(yè)板逐漸回歸理性

　　歷經(jīng)長達10年的“動心忍性”之后，創(chuàng)業(yè)板終于在去年10月23日正式開板了。證監(jiān)會主席尚福林曾經(jīng)點評說，“創(chuàng)業(yè)板首批28家公司上市交易，目前尚有已發(fā)行待上市的公司14家，在審的企業(yè)161家，創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)了一個良好的開端。”

　　2009年，境內(nèi)上市企業(yè)集中于深圳中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，兩市場分別有54家和36家企業(yè)上市。但兩個資本市場整體融資額相對較小，90家企業(yè)上市融資總額僅為境內(nèi)融資總額的33.4%，而上海證券交易所上市的九家企業(yè)合計融資183.2億美元，占比高達66.6%。

　　創(chuàng)業(yè)板的開啟有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機會。但是開板至今，超募一直成為其最顯著也是最受詬病的特點。

　　去年大多數(shù)新股的發(fā)行價格水平偏高可能成為天量融資得以順利完成的重要前提。據(jù)統(tǒng)計，2009年滬深主板市場新股的平均發(fā)行市盈率達到45.5倍，而創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率更是達到60.4倍。

　　高價發(fā)行直接導致了新股超募現(xiàn)象嚴重，而大多數(shù)上市公司則將超額募集到的資金用作還貸或補充公司流動資金。以創(chuàng)業(yè)板為例，36只已上市股票的平均超募比例達到129%，但仍有1/3的公司到目前還未提出超募資金的具體使用計劃。

　　很多券商和本土VC/PE在接受采訪時表示，他們原本很看好創(chuàng)業(yè)板，并認為監(jiān)管部門做了大量的工作。但是其表現(xiàn)卻讓人擔憂不已。紀源資本合伙人卓福民甚至開玩笑地表示，“現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板不是市盈率，是市夢率。”程厚博對記者表示，現(xiàn)在包括第二批企業(yè)，IPO后基本上就是100倍市盈率，真的很難理解，的確比較瘋狂。“我認為這種瘋狂的態(tài)勢不會持續(xù)很久，現(xiàn)在總體上一共30多家，規(guī)模也比較小，每家募集的資金量也不太大，市場監(jiān)管需要加強。”

　　IPO繼續(xù)活躍

　　去年5月下旬中國證監(jiān)會就《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》向社會公開征求意見后，Ａ股新股發(fā)行融資功能逐漸得到恢復。

　　2009年6月19日，桂林三金開始招股并準備登陸深圳證券交易所中小板，成為距2008年9月關(guān)閉IPO通道后第一只在A股市場中發(fā)行的新股。

　　在全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇和境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板大幕正式拉開的背景下，去年中國企業(yè)上市持續(xù)回暖，企業(yè)的上市數(shù)量和融資額均較2008年同期出現(xiàn)大幅反彈，去年第四季度在創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)打包上市的帶動下更是帶來一波中國企業(yè)上市小高潮。

　　清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示：在海外13個市場和境內(nèi)三個市場上，2009年共有176家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，合計融資546.5億美元；其中77家企業(yè)在境外九個資本市場上市，融資203.17億美元；境內(nèi)資本市場則在開閘五個月之內(nèi)吸引99家企業(yè)上市，融資275.11億美元。近期，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)頻頻通過審核，陸續(xù)進行首發(fā)申購，凸顯出境內(nèi)市場日益高漲的上市熱情。

　　在A股市場中停滯九個多月的新股發(fā)行融資功能，在去年下半年完全得以恢復。

　　安永會計師事務所發(fā)布的報告中稱，2010年滬市IPO融資額將比去年增加2倍以上，達到3800億元。安永重點客戶主管合伙人吳繼龍指出，金融和地產(chǎn)業(yè)仍將是IPO融資主力。

　　去年，滬深兩市和港交所的IPO融資額達全球總額46%，港交所以IPO總額2170億港元榮膺全球“新股集資王”。不過，安永在統(tǒng)計各大投行籌備IPO的資料時發(fā)現(xiàn)，2009年排名第三的滬市今年IPO將十分活躍。吳繼龍表示，中國今年IPO融資額將在全球遙遙領(lǐng)先。

　　此外，國際板也在積極備戰(zhàn)2009年3月13日，中國人民銀行公布了《2008年國際金融市場報告》，緊接著5月，上海對外發(fā)布《貫徹國務院關(guān)于推進“兩個中心”建設實施意見》，表示積極支持上海證券交易所國際板建設，適時啟動符合條件的境外企業(yè)在上交所上市。上交所國際板的首盤將于今年花落匯豐控股，屆時加上農(nóng)業(yè)銀行，兩家將占去逾千億元規(guī)模。

　　西南證券投資銀行副總裁楊江權(quán)表示，IPO市場在去年下半年開始復蘇，但整體活躍度仍未回到金融危機前的水平，雖然對于今年的經(jīng)濟形勢不太樂觀，風險很大，但是對于資本市場還是有信心，存在機會。“很多等待上市的企業(yè)可能導致未來一兩年IPO比較活躍。”

　　各大券商紛紛推出了2010年投資策略報告，多數(shù)券商對今年上證綜指走勢的預測表示了樂觀態(tài)度，中信建投、廣發(fā)證券、海通證券、上海證券、中信證券等都認為今年上證綜指要超過4000點，其中最為看好的券商是中信建投，看高到5000點。不過以2007年空前絕后的大牛市來看，今年的資本市場應當稱之為“低調(diào)繁榮”，即股指未必有巨額漲幅，但平穩(wěn)的IPO速度和呼之欲出的股指期貨，都是一個走向健康的資本市場所樂見的。

　　摩根大通李晶認為，銀行類股票（尤其是大銀行股）；資源類股票，如煤炭行業(yè)及擁有礦產(chǎn)資源的上市公司；防守性股票，如網(wǎng)上媒體；這些板塊的股票表現(xiàn)在今年將值得期待。

　　同時，國內(nèi)資本市場也將迎來天量融資，多家券商預測今年證券市場融資規(guī)模或近8000億元。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示,以股權(quán)融資的三大主要渠道IPO、增發(fā)、配股分別進行統(tǒng)計,目前已經(jīng)確定的股權(quán)融資規(guī)模接近1100億元。具體來看，截至去年12月7日，IPO方面，審核通過但尚未發(fā)行的公司共計72家，預計募集資金總額為528億元；增發(fā)方面，31家上市公司的增發(fā)預案已過會但尚未實施，預計合計募資541億元；配股方面，目前有四家上市公司預案已過會但未實施，據(jù)估募資將超過24億元。

　　另外，伴隨“超募”的特點，破發(fā)也成為去年A股的突出現(xiàn)象，中國中冶、民生銀行都出現(xiàn)了破發(fā)現(xiàn)象。“破發(fā)也是高價發(fā)行的后果之一。”這在楊江權(quán)看來并無大礙，完全是市場自動調(diào)節(jié)的行為，有助于市場化定價的發(fā)展。

　　VC/PE：理性樂觀

　　隨著海外IPO市場穩(wěn)步回升以及境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的開啟，創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額明顯增加。2009年上市的176家中國企業(yè)中，77家企業(yè)具有創(chuàng)投或私募股權(quán)投資的支持。

　　坊間流傳的部分申報創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)名錄一覽表顯示，不少企業(yè)背后都有本土創(chuàng)投的身影，而外資創(chuàng)投則普遍缺席這場盛宴。

　　深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司合伙人丁寶玉則認為，企業(yè)在中國市場上市，中國GP有很多獨特的優(yōu)勢，例如對行業(yè)的了解、對整個中國證券市場的了解、有很強的人脈關(guān)系和資源等。

　　在創(chuàng)業(yè)板的帶動下，本土募資、本土投資正成為今年投資的新特點。清科集團總裁倪正東表示，雖然人民幣基金投資規(guī)模較小，數(shù)額大都為三五千萬元人民幣，但所投資的項目都具有高速成長性、短期內(nèi)具備了上創(chuàng)業(yè)板的條件，所以雖然在規(guī)模上小于美元基金的投資，但盈利水平并不低，有的已經(jīng)預期盈利兩三千萬元，甚至五千萬元人民幣。

　　程厚博認為，今年可能有更多的資金加入VC/PE行業(yè)，本土PE/VC行業(yè)加快趕超海外VC/PE 。“首先人民幣基金募集的速度會加快，其次人民幣基金投資的案例數(shù)目和整體的投資金額都會上升。但是我并不認為會迎來一個高峰。”在程厚博看來，2008年底經(jīng)濟形勢最差的時候，反而是最好的時機，“因為我們都是投長期的，并不怎么受經(jīng)濟波動的影響。”

　　紅杉資本合伙人徐崢則相對看淡今年的“錢景”，認為和去年形勢差不多，不會有太大的發(fā)展。這和國內(nèi)本土VC/PE的普遍樂觀形成鮮明對比。不過在關(guān)注的領(lǐng)域上，徐崢和程厚博的觀點倒是“英雄所見略同”：圍繞節(jié)能減排，關(guān)注新能源；伴隨城鎮(zhèn)化和國內(nèi)人口特點，關(guān)注健康教育和消費品行業(yè)。

　　盡管創(chuàng)業(yè)板旨在為高科技企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，但程厚博表示，像光伏、太陽能產(chǎn)業(yè)的附加材料行業(yè)已經(jīng)基本上不能再投資了。

　　數(shù)據(jù)顯示：36家VC/PE支持的境內(nèi)上市企業(yè)中，20家企業(yè)落戶創(chuàng)業(yè)板，這20家企業(yè)獲得了33家VC/PE機構(gòu)的支持。在創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)的高市盈率驅(qū)動下，VC/PE投資機構(gòu)獲得了較好的投資回報，這將刺激更多VC/PE支持的企業(yè)愿意選擇在創(chuàng)業(yè)板上市。這意味著創(chuàng)業(yè)板或?qū)⒅鸩匠蔀楸就罺C/PE退出的主渠道。

　　程厚博強調(diào)，這種競爭加劇的格局會使一些優(yōu)秀的專業(yè)團隊，不僅更關(guān)注Pre-IPO的企業(yè)，同時也會將業(yè)務向前延伸，更注重與企業(yè)共同成長。同時，程厚博也擔心這將會導致一些非理性行為。“比如之前我們正在接洽一個項目，剛剛談了一個星期，就被另外一家公司直接簽下，而且沒有做任何的盡職調(diào)查。在創(chuàng)業(yè)板剛剛破土的這兩年可能會埋下一些問題，隨著市場的慢慢反應，可能會在2011年或者2012年反映出來。”

　　CFO：風險仍需關(guān)注

　　在2009年收官之際，國內(nèi)企業(yè)又掀起了一波海外并購的高潮。從備受關(guān)注的吉利與福特就收購沃爾沃達成一致，到廣東順德日新收購智利特大鐵礦，再到中國鐵建與銅陵有色聯(lián)合收購厄瓜多爾銅礦，并購數(shù)據(jù)一再被刷新。回首整個2009年，中國企業(yè)海外并購已經(jīng)創(chuàng)下歷史紀錄，交易金額或高出2008年3倍多。

　　招商銀行張健預測，今年企業(yè)融資的需求可能很大一部分會來自并購預期。普華永道預計2010年中國企業(yè)海外投資并購將出現(xiàn)40%的漲幅。能源及資源行業(yè)的并購將繼續(xù)主導市場，同時隨著中國大型民營企業(yè)謀求獲取技術(shù)專利和進入國外市場，其他行業(yè)的并購交易預計也將迅猛增長。

　　采訪中，很多企業(yè)CFO都表示，經(jīng)過經(jīng)濟危機的蟄伏，內(nèi)功已經(jīng)扎實，為今年的放手一搏做好了準備。據(jù)統(tǒng)計，很多企業(yè)已經(jīng)在2009年完成融資工作，以備在2010年實現(xiàn)飛躍式的發(fā)展。去年8月，飛鶴乳業(yè)以30美元/股的價格，向紅杉資本中國基金定向增發(fā)210萬普通股，融資6300萬美元。當時飛鶴乳業(yè)CFO周嘉宏接受采訪時表示，乳業(yè)將在2010年重現(xiàn)爆發(fā)性的增長，而他們需要事先做好準備。

　　同時作為“三聚氰胺”事件中最大受益者的三元乳業(yè)同樣做好了準備，看準今年的發(fā)展形勢。去年三元不僅收購了三鹿，而且還進行了一系列的收購兼并，其CFO楊慶貴信心滿滿的對記者表示，資金不成問題，去年已經(jīng)定向增發(fā)10億元人民幣，而且還將得到北京市的財政補貼。

　　但是，風險仍舊不可小覷。很多經(jīng)濟學家強調(diào)，除了國際環(huán)境不穩(wěn)定帶來的風險以外，國內(nèi)政策的變化也將是一個不確定的因素。支昀曄表示，其實經(jīng)濟危機也凸顯了國內(nèi)企業(yè)內(nèi)控建設不健全，風險管理意識不到位的問題。作為公司的財務負責人，風險管理責無旁貸，CFO們更應該保持謹慎樂觀的態(tài)度。

　　這種觀點得到了絕大多數(shù)CFO的認同。徐明表示，現(xiàn)在的預期是在去年的基礎之上實現(xiàn)30%的恢復，但同時也做了最壞的打算。身處長三角經(jīng)濟區(qū)核心的張志華表達了自己較為悲觀的態(tài)度，“我本人對今年就不是很樂觀，風險還是很大?，F(xiàn)在很多企業(yè)士氣都非常好，但是作為財務，我在自己的述職報告中還是秉承了謹慎的觀點，力求在公司層面做好預案。”

　　“經(jīng)濟雖然復蘇，但是總體經(jīng)濟還是比較脆弱，今年的發(fā)展主要是由國家救市行為推動的，這樣的政策不可能一直持續(xù)下去，必然會有一個退出行為，到時有可能會引起經(jīng)濟的波動，另外隨著經(jīng)濟的增長，政策也會發(fā)生變化，比如加息、信貸規(guī)?？刂频鹊?。”梁開卷表示自己會持續(xù)的關(guān)注，不敢懈怠。

　　相比之下，楊慶貴則持比較樂觀的態(tài)度，“最難的時候已經(jīng)過去，冬天都已經(jīng)過去了，春天還會遠嗎？”

　　在《首席財務官》雜志于年終歲尾發(fā)起的這次廣泛調(diào)查與訪問中，“錢與錢尋”這對奇妙的利益與矛盾交織的共同體，在充滿對宏觀政策很可能進退失據(jù)的群體性憂慮中，不失時機地展現(xiàn)出“自助者，人恒助之”的希望之光。