【摘要】跨國直接投資方式的選擇作為影響海外子公司經(jīng)營績效的關(guān)鍵因素之一，其決策過程包括兩個遞進階段：先選擇海外子公司的建立途徑（以跨國收購的方式還是綠地投資的方式），再確定海外子公司的股權(quán)比例（采用合資還是全資的方式）。本文以此為框架，對各階段FDI方式的優(yōu)缺點進行了全面分析，以期為國內(nèi)日益增多的FDI行為提供決策參考。

　　【關(guān)鍵詞】跨國直接投資；收購；綠地投資；合資

　　國際化經(jīng)營的企業(yè)在確定為什么（Why）要開展跨國直接投資（Foreign Direct Investment，以下簡稱FDI）之后，就需制定相應的國際化戰(zhàn)略：向哪個市場（Where）FDI以及如何（How）開展FDI，其中如何開展FDI又包括選擇什么樣（What）的產(chǎn)業(yè)以及采用哪種（Which）方式。由此可見，F(xiàn)DI方式的選擇是企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策的重要組成部分，全面分析FDI方式具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

　　一、FDI方式選擇的研究維度

　　FDI方式的選擇作為企業(yè)國際化經(jīng)營的重要戰(zhàn)略決策，理論界的研究主要從兩個維度展開（Barkema&Vermeulen，1998）：一是跨國公司選擇何種途徑建立海外子公司，即采用跨國收購（Acquisition）的方式還是綠地投資（Green-field Investment）的方式（Herrmann&Data，2006）；二是在海外子公司中選擇何種股權(quán)比例，即采用全資還是合資的方式（Anderson&Gatignon，1986）。

　　大多數(shù)研究者都是將以上兩個維度割裂開來進行研究，即使有學者將跨國收購、綠地投資以及合資方式選擇作為一個議題（Woodcock et al，1994；Anand&Kogut，1997），也是基本上將收購、綠地投資視為全資方式。這種研究現(xiàn)狀一方面引起了理論視角的混淆，另一方面也與現(xiàn)實情況不符合，因為企業(yè)在國外開展跨國收購或者綠地投資時，很多公司只是收購目標企業(yè)部分股權(quán)或者同本土企業(yè)合作共同出資新建企業(yè)。實際上這兩個維度是統(tǒng)一決策的兩個方面，兩者在程序上存在遞進關(guān)系：先決定采用何種途徑在海外建立子公司，再選擇在子公司的股權(quán)。各階段FDI方式之間的關(guān)系如圖1所示。

　　二、FDI方式的內(nèi)涵

　　FDI作為一種重要的國際市場進入方式（Entry Model），一直以來都沒有一個比較全面的定義，其主要原因是企業(yè)國際化進入方式的研究在20世紀80年代才起步。美國沃頓商學院教授Root在研究出口、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、FDI三種國際化進入方式選擇時，正式提出了國際化進入方式的概念，認為進入方式是指跨國公司的產(chǎn)品、技術(shù)、人力資源、管理以及其他資源進入國外的制度安排（Root，1984）。在該研究中，以在國外建立企業(yè)制度為目的的FDI方式只是作為國際化進入方式中的一種，后來的研究者對FDI的具體方式進行了更為深入的研究。Anderson從海外子公司股權(quán)選擇的角度出發(fā)，認為FDI方式是一種便于企業(yè)控制海外企業(yè)經(jīng)營的治理模式（Anderson&Gatignon，1986），依據(jù)對海外子公司控制程度的大小，跨國公司可以選擇全資、合資以及契約方式開展跨國經(jīng)營。而Hill基于海外子公司建立途徑選擇的視角，認為FDI方式是跨國公司在國外組織企業(yè)經(jīng)營的形式（Hill et al，1990），跨國公司可以采用收購本土企業(yè)的方式組織經(jīng)營，也可以在東道國新建企業(yè)開拓市場。

　　無論是海外子公司的建立途徑選擇，還是股權(quán)比例選擇，研究的對象都屬于FDI方式的選擇，但以上各方的定義均難以包容其他人的研究?；谝陨戏治?，本文認為FDI方式是指企業(yè)的人力資源、管理、資本以及其他資源進入國外的一種投資安排。通過該定義，第一，排除了產(chǎn)成品出口的方式，因為跨國移動的生產(chǎn)要素僅限于跨國公司的人力、技術(shù)、管理、資本以及其他資源。第二，研究對象針對的是投資行為，不包括跨國特可經(jīng)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等契約方式。第三，F(xiàn)DI方式是一種投資安排，這種投資安排包括選擇收購還是綠地投資的方式建立海外子公司，以及選擇采用合資還是全資的方式開展經(jīng)營。

　　三、FDI方式的比較

　　現(xiàn)實生活中，跨國公司有的通過收購東道國企業(yè)的方式建立子公司，有的則選擇在東道國新建。同樣，在海外子公司經(jīng)營控制方面，有的是跨國公司和本土合作伙伴共同經(jīng)營，而有的則由跨國公司獨家經(jīng)營。這種戰(zhàn)略選擇差異產(chǎn)生的根本原因是各FDI方式既有自己的優(yōu)勢，又存在一些難以克服的缺點。

　　1、海外子公司建立途徑分析

　?。?）跨國收購方式的優(yōu)點和缺點?？鐕召彿绞街饕哂幸韵乱恍﹥?yōu)點。一是可以增強跨國公司的市場力量。很多公司可能擁有核心競爭力，但卻由于規(guī)模不夠而限制了企業(yè)資源和能力的充分利用。為了能夠比競爭對手以更高的價格出售產(chǎn)品和服務或者以更低的成本提供產(chǎn)品和服務，跨國公司通過收購競爭對手、供應商或者與該產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的業(yè)務，可以進一步鞏固企業(yè)核心競爭力，獲得更強的市場控制能力。如2008年10月卡夫就通過收購達能的餅干業(yè)務，進一步加強了自己在全球餅干市場的霸主地位。二是可以降低新產(chǎn)品研發(fā)的成本和風險。企業(yè)通過自身的力量在內(nèi)部開發(fā)新產(chǎn)品并將其推向市場往往消耗大量的公司資源和時間成本，通過跨國收購的方式則可以直接獲得目標企業(yè)的相關(guān)技術(shù)和生產(chǎn)設備，而且在投資之前就能對新產(chǎn)品未來的市場前景進行預測。另外，收購其他企業(yè)已經(jīng)成型的產(chǎn)品，還可以避免研發(fā)投入失敗的風險。三是可以降低產(chǎn)業(yè)多元化壁壘。為了培育新的經(jīng)濟增長點，企業(yè)往往需要向新的產(chǎn)業(yè)領域擴張，而僅靠企業(yè)自身積累開發(fā)其不熟悉的新產(chǎn)品相對比較困難。但通過收購目標產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè)，可以獲得企業(yè)發(fā)展所積累的技術(shù)、市場知識以及生產(chǎn)管理知識等，突破目標產(chǎn)業(yè)的進入壁壘。四是可以重構(gòu)跨國公司的競爭力范圍。如果企業(yè)的經(jīng)營狀況比較依賴某個市場，那么一旦該市場的競爭加劇，則會嚴重影響企業(yè)的財務經(jīng)營狀況。而通過跨國收購的方式實現(xiàn)區(qū)位多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，可以降低企業(yè)對單一市場的依賴。五是可以加快在東道國市場布局。對于制造業(yè)來說，收購方式的重要特點是可以省掉建立新廠的時間，迅速在東道國形成生產(chǎn)、銷售的能力，滿足東道國的市場需求，更好地把握市場機遇。如中國洗滌用品市場的后來者聯(lián)合利華通過收購中國的傳統(tǒng)品牌上海白貓，利用白貓已有的品牌知名度和銷售渠道，市場份額很快接近先進入中國的競爭對手寶潔。

　　但收購的方式也存在一些缺點。一是內(nèi)部難以整合。在收購目標企業(yè)之后，跨國公司需要解決不同企業(yè)文化之間的融合、不同財務控制系統(tǒng)的連接以及被收購公司原有管理人員的處理等問題，整合難度可能是決定收購行為能否創(chuàng)造股東價值的唯一重要因素。二是依附資產(chǎn)的處置增加了收購的成本。在目標企業(yè)中，投資者的目標資產(chǎn)往往同不想要的資產(chǎn)（Unwanted-assets）混合在一起，這樣不僅會增加收購的成本，而且如果東道國資本市場的退出機制不完善，跨國公司還可能被迫卷入未經(jīng)規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)。三是難以準確評估目標資產(chǎn)的真實價值。很多行業(yè)的收購失敗案例往往來源于收購之前價值評估不充分，要么高估了目標資產(chǎn)的真實價值，要么低估了企業(yè)未來潛在經(jīng)營風險。一項完整的跨國收購需要評估的方面涉及上千條內(nèi)容，包括評估目標企業(yè)的財務問題、稅收問題以及員工隊伍的重新整合問題等。如TCL收購阿爾卡特手機業(yè)務之前沒有充分評估在歐盟裁員的成本，結(jié)果為處理冗員付出了沉重的代價。

　?。?）綠地投資方式的優(yōu)點和缺點。對于海外綠地投資方式來說，優(yōu)點與缺點同樣也是兼具。其優(yōu)點，一是投資者自己選擇工廠的地點和規(guī)模。綠地投資的方式可以讓投資者在東道國經(jīng)過周密的考察，選擇最適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的生產(chǎn)地點及生產(chǎn)規(guī)模，掌控子公司的初始資本投入以及后續(xù)資本投入。二是投資者自己設計工藝流程、布局生產(chǎn)設備。能夠開展FDI的企業(yè)，一般離不開其內(nèi)部生產(chǎn)能力的支持，所以在海外新建工廠時，投資者可以按照自己熟悉的生產(chǎn)工序設計工藝流程、布局生產(chǎn)設備，降低設備調(diào)試運轉(zhuǎn)的成本。國內(nèi)的家電巨頭（如康佳、海信）在向其他發(fā)展中國家FDI時，大多采用綠地投資的方式，其原因就是為了在國外復制低成本生產(chǎn)能力的優(yōu)勢，更好地為企業(yè)全球化戰(zhàn)略服務。三是避免不必要的多元化。海外子公司的產(chǎn)能往往是跨國公司國內(nèi)生產(chǎn)能力的延伸，可以確保不會卷入自己不打算開展的業(yè)務領域，進一步做大做強主營業(yè)務。

　　但是綠地投資的方式存在建立時間較長的缺點，因為新建企業(yè)除了組織必要的資源外，還要選擇工廠地址、建廠房、安裝生產(chǎn)設備，并安排管理人員、技術(shù)人員以及招募生產(chǎn)線工人以及制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等，要消耗企業(yè)大量的時間和精力。例如新建一個資本密集型工廠可能需要二三年的時間，這樣一旦國際市場變化較快，就可能出現(xiàn)新廠建成后，市場行情與建廠前的預期相差甚遠的狀況，致使企業(yè)的投資目標落空。同時，綠地投資的方式需要向海外配置更多的資源，加大了企業(yè)資產(chǎn)風險暴露的程度。另外，在設立企業(yè)的過程中，可能會受到東道國政府法令的干擾。例如，在美國設立工廠要經(jīng)過EPA（有關(guān)工廠污染的問題）和OSHA（有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)安全的問題）的嚴格檢查才能取得營業(yè)許可，而收購現(xiàn)存的企業(yè)則不會遇到這樣的問題。

　　2、海外子公司股權(quán)控制方式分析

　　（1）合資方式的優(yōu)點和缺點。合資方式的優(yōu)點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是能夠獲得本土合作伙伴的互補性資源。這些資源不僅包括合作伙伴的資本投入，還可能涉及技術(shù)、人才、市場知識甚至營銷網(wǎng)絡等難以從外部市場直接獲得的隱性知識（Tacit knowledge）。二是降低在東道國的資產(chǎn)暴露風險?？鐕就ㄟ^采用和東道國伙伴利益共享的經(jīng)營機制，出讓海外子公司的部分控制權(quán)，可以減少向海外配置資產(chǎn)的規(guī)模，從而降低資產(chǎn)在海外市場的暴露風險。三是完善跨國公司全球化經(jīng)營戰(zhàn)略支持與服務體系。比如，同東道國合作伙伴合資之后，不僅可以利用合作者的采購渠道為跨國公司的其他子公司采購原材料、零部件等生產(chǎn)要素，還可以利用其營銷渠道銷售產(chǎn)品以及收集關(guān)于新技術(shù)和顧客偏好等方面的信息，為跨國公司在全球范圍內(nèi)調(diào)配資源創(chuàng)造條件。四是改善投資主體與東道國政府之間的公共關(guān)系。在很多發(fā)展中國家，東道國政府會出臺相關(guān)政策限制國外投資者進入特定的產(chǎn)業(yè)。通過與本土企業(yè)合資，則可以規(guī)避政府的這些歧視性待遇。

　　國際合資方式的不足之處，一是難以避免合作方的機會主義行為。合資企業(yè)畢竟是潛在競爭對手之間的合作，企業(yè)的建立主要是為了各自的戰(zhàn)略需要或者解決一些暫時的困難。因此隨著經(jīng)營環(huán)境的變化和各自資源條件的改變，不同的投資主體之間為了自身利益最大化可能會陷入權(quán)力控制之爭，從而影響國際合資企業(yè)的存續(xù)期限。二是企業(yè)內(nèi)部難以協(xié)調(diào)。因為合資企業(yè)由多個投資主體共享產(chǎn)權(quán)，并進行共同管理，但是由于各方的投資動機、經(jīng)營經(jīng)驗以及對企業(yè)未來的預期存在差異，導致在合資企業(yè)經(jīng)營過程中內(nèi)部難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一，影響企業(yè)經(jīng)營的效率。三是國家文化背景差異阻礙合資企業(yè)內(nèi)部融合。對于國際合資企業(yè)而言，投資者具有不同的國家文化背景、社會價值觀，可能進一步增加合資各方相互融合的難度。

　?。?）全資方式的優(yōu)點和缺點。對全資企業(yè)而言，跨國公司作為唯一的出資人，獨立承擔海外經(jīng)營的風險和獲取收益，因此海外子公司的經(jīng)營協(xié)調(diào)相對簡單，產(chǎn)權(quán)也比較穩(wěn)定。另外，跨國公司通過全面控制海外子公司，可以更好地維護壟斷技術(shù)、經(jīng)營訣竅、商標信譽等無形資產(chǎn)，降低機會主義成本。最后，全資企業(yè)的設立過程比較簡便。只要外部環(huán)境基本相同或相似，跨國公司就可以通過復制第一家成功企業(yè)的方式在東道國市場持續(xù)擴張。這樣可以節(jié)約大量市場調(diào)研、企業(yè)規(guī)劃、廠房設計、人員配備等方面的成本，而不必同合作者進行煩瑣的談判。如麥當勞、肯德基采用這種發(fā)展模式在全球取得了巨大的成功。

　　當然，通過全資的方式實現(xiàn)對海外子公司完全控制的同時，跨國公司必須向海外配置數(shù)量更多的資源，資產(chǎn)的質(zhì)量也要求更高，相應地增加了企業(yè)暴露的風險。另外，全資的方式很容易讓子公司成為母公司的附庸，導致子公司喪失獨立性，經(jīng)營機制陷入僵化，當東道國市場經(jīng)營環(huán)境變化時，海外子公司難以作出快速的反應。最后，全資的方式容易受到東道國政府的限制，資源性產(chǎn)業(yè)的跨國投資尤其如此。

　　四、小結(jié)

　　綜上所述，F(xiàn)DI方式作為企業(yè)人力資源、管理、資本以及其他資源進入國外的一種投資安排，其戰(zhàn)略選擇過程一般是先確定以何種方式在國外建立子公司，再選擇海外子公司的股權(quán)比例。但無論是跨國收購與綠地投資之間的選擇，還是合資與全資之間的選擇，都面臨揚長避短的取舍。這樣就要求決策者以企業(yè)的整體戰(zhàn)略為指導，結(jié)合企業(yè)內(nèi)部資源及東道國的宏觀經(jīng)營環(huán)境，選擇適當?shù)膽?zhàn)略決策，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標。

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