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【摘要】現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的核心是價值管理,而價值管理則是一套以經(jīng)濟(jì)利潤為核心分析指標(biāo)、包含了公司戰(zhàn)略制定、組織架構(gòu)建設(shè)和管理流程重組的完整的戰(zhàn)略性管理體系??梢?,經(jīng)濟(jì)利潤對于企業(yè)價值管理、財務(wù)戰(zhàn)略管理以及實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值都具有十分重要的意義。會計利潤至上的傳統(tǒng)理念已不再符合企業(yè)價值管理的要求,推行經(jīng)潤利潤管理勢在必行。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)利潤;會計利潤;價值管理
一、經(jīng)濟(jì)利潤的概念
經(jīng)濟(jì)利潤,又稱經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added,簡稱EVA)是美國某咨詢公司提出并實施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本,也包括股本資本的成本。目前,一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評價企業(yè)業(yè)績。
經(jīng)濟(jì)利潤=(投資資本收益率—加權(quán)平均資金成本率)×投資資本總額=息前稅后利潤-全部資本費用。其中:(1)投資資本總額等于所有者權(quán)益與有息長期負(fù)債之和的平均數(shù);(2)投資資本收益率等于企業(yè)息前稅后利潤除以投資資本總額后的比率。
二、經(jīng)濟(jì)利潤與會計利潤的關(guān)系
會計利潤和經(jīng)濟(jì)利潤雖都是業(yè)績評價指標(biāo),既存在明顯的區(qū)別,又在作用、方法和數(shù)量上仍存在一定的聯(lián)系。會計利潤是事后利潤。經(jīng)濟(jì)利潤是一種事前預(yù)測,考慮了股權(quán)投資的機(jī)會成本,消除了傳統(tǒng)會計核算無償耗用股東資本的弊端,更能全面地反映經(jīng)營業(yè)績,揭示利潤產(chǎn)生軌跡,可以引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思想更新經(jīng)營管理理念,在相關(guān)性、真實性、有用性上優(yōu)于會計利潤。
例如:某集團(tuán)公司下屬全資子公司南方石油局和北方石油局,經(jīng)營范圍基本相同,2009年有關(guān)數(shù)據(jù)如下(單位:萬元)
| 南方石油局 | 北方石油局 |
凈利潤 | 5000 | 5000 |
利息 | 600 | 600 |
所得稅率 | 25% | 25% |
息前稅后利潤 | 5450 | 5450 |
年均長期有息負(fù)債 | 10000 | 10000 |
年均所有者權(quán)益 | 50000 | 40000 |
投資資本總額 | 60000 | 50000 |
加權(quán)平均資金成本 | 10% | 10% |
全部資本費用 | 6000 | 5000 |
經(jīng)濟(jì)利潤 | -550 | 450 |
通過上表對比分析我們可以發(fā)現(xiàn),2009年二個局財務(wù)報表的會計利潤、長期負(fù)債規(guī)模等基本相似。單從財務(wù)指標(biāo)考核上來看,二個局的經(jīng)營成果不分伯仲,較難分辯出哪一個公司經(jīng)營狀況更優(yōu)。但從經(jīng)濟(jì)利潤上看,北方石油局要優(yōu)于南方石油局,北方石油局的企業(yè)價值是在增加的,而南方石油局經(jīng)濟(jì)利潤卻為-550萬元,也就是說投資資本正在縮水。主要原因是會計利潤忽略了資本成本,僅僅扣除了債務(wù)利息。看似可圈可點的會計利潤,在考慮了股權(quán)投資資本成本的情況下,其經(jīng)濟(jì)利潤卻是負(fù)數(shù)。
從公式及以上例子不難看出,經(jīng)濟(jì)利潤就是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值。企業(yè)只有獲取足夠利潤,并超過所投入的資本成本的機(jī)會成本,才真正為股東創(chuàng)造了財富,這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的經(jīng)濟(jì)利潤,也是利潤最本質(zhì)的定義。因此,從出資者的角度看,經(jīng)濟(jì)利潤才是真正的財富,而會計利潤僅僅是紙面上的財富。即我們通常所說的利潤,其實并不是真正意義上的利潤。如果一家企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤,那么它實際上就處于虧損狀態(tài)。
會計利潤有一種“股權(quán)資本免費”的幻覺,造成很多企業(yè)的經(jīng)營者根本不重視資本的有效配置,以至于不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、盲目投資、投資低效等決策行為。會計利潤的幻覺正是造成我國眾多國有企業(yè)實盈虛虧的根源。
三、經(jīng)濟(jì)利潤在我國央企的應(yīng)用現(xiàn)狀
一直以來,中央企業(yè)的業(yè)績考核體系主要以財務(wù)指標(biāo)為主,而財務(wù)指標(biāo)又以利潤等絕對量指標(biāo)為主,容易造成企業(yè)盲目擴(kuò)大規(guī)模,追求數(shù)量而忽視質(zhì)量。一項投資上馬,要有資本成本門檻,并以此作為考核投資效果的主要依據(jù)。盡管在我國目前經(jīng)濟(jì)利潤的全面運用條件并不成熟,但“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財富”這一理念對促進(jìn)管理者和員工重視資金的使用成本并提高利用效率,從而節(jié)約資源,無疑具有很重要的意義。我國目前上市公司中普遍存在一種不考慮股權(quán)融資的隱性成本,盲目“圈錢”追求規(guī)模擴(kuò)張的傾向,這一理念的提倡無疑會對這一勢頭有所遏制,引導(dǎo)企業(yè)重視資金的利用效率,走內(nèi)涵式發(fā)展的道路。因此,在我國目前資本市場發(fā)展的現(xiàn)行條件下,采用嚴(yán)格計算并全面貫徹的 EVA 管理體系,有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和股東財富最大化,以此提高企業(yè)競爭能力。
國資委目前正在制訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人任期經(jīng)營業(yè)績考核補充規(guī)定》和《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核補充規(guī)定》,旨在提高業(yè)績考核的精準(zhǔn)度,減少談判和博弈,以針對以上難題盡快拿出解決方案。
預(yù)計從2010年起,央企考核指標(biāo)將發(fā)生重大改變,此前的指標(biāo)之一凈資產(chǎn)收益率將被經(jīng)濟(jì)利潤(EVA)取代,國資委將在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟(jì)利潤考核,EVA指標(biāo)將在公司的所有考核因素中權(quán)重達(dá)到40%。目的之一即是引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)決策、謹(jǐn)慎投資,不斷提升價值創(chuàng)造能力。提高經(jīng)濟(jì)利潤水平,既要靠增加凈利潤,又要靠降低資本成本。在當(dāng)前企業(yè)負(fù)債率水平較高、投資風(fēng)險較大的情況下,尤其要避免盲目投資,減少資本占用。
目前已有近100家中央企業(yè)進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)增加值試點,取得了良好成效。一些企業(yè)如中國建筑、一汽集團(tuán)已將經(jīng)濟(jì)增加值納入年度考核。
四、將經(jīng)濟(jì)利潤納入央企主要指標(biāo)考核的意義
推動應(yīng)用以價值管理為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增加值考核,將有助于強(qiáng)化央企的資本成本和價值創(chuàng)造理念。實行經(jīng)濟(jì)增加值考核主要有三個目的:一是有利于央企實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,引導(dǎo)央企增加科技創(chuàng)新等方面的投入;二是有利于央企進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè);三是有利于遏制央企投資沖動,合理控制風(fēng)險。
會計利潤在衡量企業(yè)業(yè)績時,只考慮了債務(wù)的融資成本,忽略了權(quán)益資本的機(jī)會成本,存在不足。而采用EVA考核,具有下列優(yōu)勢:
1、真實反映企業(yè)價值。利潤不是EVA,有利潤不等于為股東創(chuàng)造價值。當(dāng)EVA大于等于0時,說明企業(yè)在保值增值,當(dāng)EVA小于0時,說明企業(yè)價值在減少。沿用上例,假設(shè)南方石油局的市值是12億元,占用資本為10億元,北方石油局的市值是11億元,占用資本為3億元。也就是說,集團(tuán)公司投入到南方石油局的12億元在市場上卻只值10億元,而投入北方石油局的3億元卻增值為10億元。這表明,在南方石油局里,股東的財富實際上已經(jīng)大額縮水!相比之下,北方石油局的經(jīng)營業(yè)績遠(yuǎn)高于南方石油局。
2、關(guān)注資本成本。在利潤指標(biāo)指引下,企業(yè)傾向于擴(kuò)大投資和生產(chǎn)規(guī)模。從賬面上看,資產(chǎn)總額增加了,利潤總額也增加了,但實際上可能并未創(chuàng)造更多的股東價值。將EVA作為績效衡量尺度,經(jīng)營者將不得不關(guān)注資本成本率,促使經(jīng)營者綜合考慮收益與風(fēng)險,謹(jǐn)慎投資。同時,EVA也有助于集團(tuán)總部和下屬企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)并調(diào)整投資和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
3、完善考評體系。傳統(tǒng)上,國有企業(yè)主要關(guān)注對當(dāng)期利潤和規(guī)模的考核,引入EVA考核指標(biāo)將有助于引導(dǎo)經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。EVA可以通過調(diào)整資本占用和經(jīng)營凈利潤,來克服經(jīng)營管理者的部分短期行為,引導(dǎo)經(jīng)營者像股東一樣思考發(fā)展和戰(zhàn)略問題。
4、資源有效配置。過去以利潤為導(dǎo)向時,企業(yè)資源會向高利潤率的業(yè)務(wù)配置。而EVA同時受利潤率和資本占用率影響,利潤率高EVA并非必然會高。通過EVA衡量價值創(chuàng)造能力,有助于實現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源的更有效配置。以EVA為指揮棒,將促進(jìn)包括人、財、物在內(nèi)的各項經(jīng)濟(jì)要素得到更有效配置。可口可樂公司從1987年開始正式引入EVA指標(biāo)。實踐中可口可樂公司通過兩個渠道增加公司的經(jīng)濟(jì)附加值:一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門,逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務(wù);另一方面通過適度增加負(fù)債規(guī)模以降低資本成本,成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%。結(jié)果,1987年開始可口可樂的EVA連續(xù)6年以平均每年27%的速度增長,該公司的股票價格也在同期上升了300%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指教55%的漲幅。
5、引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注股東價值創(chuàng)造。以國有企業(yè)為例,由于國有資本所有者地位的長期虛置,國有企業(yè)對國有資本的成本基本沒有概念,所追求的目標(biāo)也不是國有資本的回報最大化,而是追求規(guī)模經(jīng)營,盲目投資,投資規(guī)模與投資收益不成正比,形成國有資本回報率低下的狀況。目前我國正在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì),市場經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勝劣汰法則將驅(qū)動國有企業(yè)更多地關(guān)注資本回報率。特別是在中國加入WTO后,國有企業(yè)所面臨的就不但是一個國內(nèi)市場競爭的問題,世界經(jīng)濟(jì)一體化已將國有企業(yè)卷入了一個嚴(yán)峻的全球競爭環(huán)境中。為此,企業(yè)就必須更多地關(guān)注為股東創(chuàng)造價值,因為價值創(chuàng)造和股東回報的多少決定了資本的選擇和去向。
6、督促企業(yè)建立良好的治理機(jī)制。相比較而言,我國的私營企業(yè)比國營企業(yè)更具有活力。他們對市場更加敏感,因而在決策制定上更具有靈活性,同時由于薪酬制度更具有競爭力,因而人力資源配置相對優(yōu)化。但是,過去幾年來我們看到了太多成長迅速的大型私營企業(yè)突然間就陷入了困境。悲劇的產(chǎn)生與這些企業(yè)沒有資本紀(jì)律、只注重規(guī)模擴(kuò)張、不考慮真正的價值創(chuàng)造是分不開的。而價值管理恰恰關(guān)注了股東價值創(chuàng)造的最大化,有利于企業(yè)建立良好的治理機(jī)制,形成資本紀(jì)律,這對提升企業(yè)競爭力以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有非常深遠(yuǎn)的意義。
五、增加企業(yè)價值的三條基本途徑
1、投資于預(yù)期回報率超出資本成本的項目。減少低收益的投資,尤其是收益率低于資本成本的項目。
2、重點降低產(chǎn)品成本,充分利用經(jīng)營杠桿,提高銷售收入的增長,從而盡可能在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下提高稅后經(jīng)營利潤。
3、追求一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),降低資本成本率,以最低的資本成本來籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。公司必須關(guān)注內(nèi)部和外部資金的運作方式.尋求內(nèi)部留存收益和外部債務(wù)和股權(quán)融資的最佳平衡。因為過多的股權(quán)融資將產(chǎn)生每股收益的幻覺,而過多的債務(wù)將增加財務(wù)風(fēng)險。
4、避免資本支出規(guī)模過大,盡量減少所使用的資產(chǎn)。改變過去各子公司多拿多占現(xiàn)象,積極處置閑置的資產(chǎn),提高資金的使用效率,加速資金周轉(zhuǎn),解放資本沉淀。
六、以經(jīng)濟(jì)利潤為考核指標(biāo)實施過程中應(yīng)該把握的幾個要點
企業(yè)在運用時要結(jié)合自身實際,認(rèn)真研判,選擇合理的EVA計算模式。實施過程中需注意以下幾方面的問題:
1、客觀分析評價EVA。EVA在具體應(yīng)用過程中,有很多問題需要解決。比如資本的界定,資本成本率的確定,經(jīng)濟(jì)利潤管理與其他管理手段的融合、配套等。2010年央企要從現(xiàn)有的140多家縮減到80~100家,這意味著更多的央企有擴(kuò)張沖動,通過兼并重組,“并表”增設(shè)利潤來保護(hù)自己。因此,在以EVA為考核指標(biāo)時,應(yīng)權(quán)衡利弊,客觀分析。
2、明確調(diào)整的會計項目。EVA計算過程中,需要對經(jīng)營凈利潤進(jìn)行調(diào)整,其目的是轉(zhuǎn)換會計數(shù)據(jù)為經(jīng)濟(jì)利潤。實施EVA考核機(jī)制前,應(yīng)明確EVA調(diào)整項目,并相對固定下來,使接受EVA考核的單位能夠掌握、理解。需調(diào)整的項目,一般包括研發(fā)費用、市場開拓費用、非正常營業(yè)收支、商譽攤銷、在建工程、遞延稅款以及各種減值準(zhǔn)備等。各單位可結(jié)合自身情況,深入分析衡量后確定。
3、核實下屬企業(yè)運營的有效資產(chǎn)。實施EVA考核后,下屬企業(yè)會根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,合理確定自身資本規(guī)模。對閑置資本寧愿處置也不愿留在企業(yè),以免侵蝕存量資本創(chuàng)造的利潤,影響EVA值,進(jìn)而影響經(jīng)營者薪酬。因此,進(jìn)行EVA考核和獎勵計算時,對于因歷史原因所形成的閑置資產(chǎn),考核時從資產(chǎn)總額中扣減;對于那些不計息的借款,如股東借款或關(guān)聯(lián)企業(yè)往來款,計算時相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)。
4、提高投資決策質(zhì)量和效率。為改善EVA狀況,被考核單位要自覺調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),在縮減價值創(chuàng)造能力低的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,逐漸增加價值創(chuàng)造能力強(qiáng)的業(yè)務(wù)。
5、計算確定資本成本率。資本成本率反映了投資者對投入資本的回報要求。投資者的風(fēng)險承受程度通過資本成本率體現(xiàn),較高風(fēng)險需要較高預(yù)期回報作補償。EVA計算資本成本率的實質(zhì)是要將預(yù)期投資回報同項目風(fēng)險程度相對應(yīng)。債務(wù)成本率一般較為明確,而股本資本成本理論上一般采用資本資產(chǎn)定價模型計算。實務(wù)中,由于各公司β風(fēng)險系數(shù)的確定較為困難,在計算EVA時,往往采用簡化處理。單元化企業(yè)資本成本率一般比較好確定,可依據(jù)國內(nèi)外同類企業(yè)平均資本成本率確定。但是對于多元化經(jīng)營的集團(tuán)公司,則需要對不同的下屬企業(yè)使用不同的資本成本率。例如:中石油、中石化由于下屬公司較多,涉及原油、煉化、銷售、化工、建安等多個行業(yè),資本成本率的確定具有一定難度。為更加客觀地評價下屬企業(yè)價值創(chuàng)造情況,考慮不同行業(yè)的風(fēng)險回報,資本成本率一般按國資委公布的上年國有企業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)分別計算得到。
6、實施是一項系統(tǒng)工程。EVA涉及公司的管理理念、管理體系、業(yè)績考核和激勵制度,是一個管理體系,而不僅僅適用于績效考核。把EVA整合到企業(yè)的薪酬績效管理工作中,建立基于EVA的考核激勵體系,需要花大力氣,其設(shè)計和實施將是一個不斷實踐、逐步改進(jìn)的過程。
7、在以經(jīng)濟(jì)利潤為導(dǎo)向考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時,還應(yīng)考慮會計利潤與經(jīng)濟(jì)利潤的差異。會計計量基礎(chǔ)的不一致,計算會計利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的,而計算經(jīng)濟(jì)利潤則把權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制(現(xiàn)金流量法)有機(jī)地結(jié)合和統(tǒng)一起來。
管理學(xué)之父彼得.德魯克認(rèn)為,EVA是衡量全員勞動生產(chǎn)率的一個重要標(biāo)準(zhǔn),它反映了管理人員能夠創(chuàng)造和提高價值的所有方面。現(xiàn)代企業(yè)建立以價值管理為核心的財務(wù)管理體系,經(jīng)濟(jì)利潤法已成為越來越熱門的理財思想。以經(jīng)濟(jì)利潤為企業(yè)目標(biāo),它既可以推動價值創(chuàng)造的觀念深入到企業(yè)上下,又與企業(yè)股東和債權(quán)人要求比資本成本更高的收益目標(biāo)相一致,從而有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化,推動企業(yè)又好又快發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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