【摘要】現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的核心是價值管理，而價值管理則是一套以經(jīng)濟利潤為核心分析指標(biāo)、包含了公司戰(zhàn)略制定、組織架構(gòu)建設(shè)和管理流程重組的完整的戰(zhàn)略性管理體系?？梢姡?jīng)濟利潤對于企業(yè)價值管理、財務(wù)戰(zhàn)略管理以及實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值都具有十分重要的意義。會計利潤至上的傳統(tǒng)理念已不再符合企業(yè)價值管理的要求，推行經(jīng)潤利潤管理勢在必行。

　　【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟利潤；會計利潤；價值管理

　　一、經(jīng)濟利潤的概念

　　經(jīng)濟利潤，又稱經(jīng)濟增加值(Economic Value Added,簡稱EVA）是美國某咨詢公司提出并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財務(wù)評價方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。目前，一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評價企業(yè)業(yè)績。

　　經(jīng)濟利潤=（投資資本收益率—加權(quán)平均資金成本率）×投資資本總額＝息前稅后利潤－全部資本費用。其中：（1）投資資本總額等于所有者權(quán)益與有息長期負債之和的平均數(shù)；（2）投資資本收益率等于企業(yè)息前稅后利潤除以投資資本總額后的比率。

　　二、經(jīng)濟利潤與會計利潤的關(guān)系

　　會計利潤和經(jīng)濟利潤雖都是業(yè)績評價指標(biāo),既存在明顯的區(qū)別,又在作用、方法和數(shù)量上仍存在一定的聯(lián)系。會計利潤是事后利潤。經(jīng)濟利潤是一種事前預(yù)測,考慮了股權(quán)投資的機會成本,消除了傳統(tǒng)會計核算無償耗用股東資本的弊端,更能全面地反映經(jīng)營業(yè)績,揭示利潤產(chǎn)生軌跡,可以引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思想更新經(jīng)營管理理念,在相關(guān)性、真實性、有用性上優(yōu)于會計利潤。

　　例如：某集團公司下屬全資子公司南方石油局和北方石油局，經(jīng)營范圍基本相同，2009年有關(guān)數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）

　　通過上表對比分析我們可以發(fā)現(xiàn)，2009年二個局財務(wù)報表的會計利潤、長期負債規(guī)模等基本相似。單從財務(wù)指標(biāo)考核上來看，二個局的經(jīng)營成果不分伯仲，較難分辯出哪一個公司經(jīng)營狀況更優(yōu)。但從經(jīng)濟利潤上看，北方石油局要優(yōu)于南方石油局，北方石油局的企業(yè)價值是在增加的，而南方石油局經(jīng)濟利潤卻為-550萬元，也就是說投資資本正在縮水。主要原因是會計利潤忽略了資本成本，僅僅扣除了債務(wù)利息?？此瓶扇牲c的會計利潤，在考慮了股權(quán)投資資本成本的情況下，其經(jīng)濟利潤卻是負數(shù)。

　　從公式及以上例子不難看出，經(jīng)濟利潤就是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資金成本部分的價值。企業(yè)只有獲取足夠利潤，并超過所投入的資本成本的機會成本，才真正為股東創(chuàng)造了財富，這就是經(jīng)濟學(xué)意義上的經(jīng)濟利潤，也是利潤最本質(zhì)的定義。因此，從出資者的角度看，經(jīng)濟利潤才是真正的財富，而會計利潤僅僅是紙面上的財富。即我們通常所說的利潤，其實并不是真正意義上的利潤。如果一家企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤，那么它實際上就處于虧損狀態(tài)。

　　會計利潤有一種“股權(quán)資本免費”的幻覺，造成很多企業(yè)的經(jīng)營者根本不重視資本的有效配置，以至于不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、盲目投資、投資低效等決策行為。會計利潤的幻覺正是造成我國眾多國有企業(yè)實盈虛虧的根源。

　　三、經(jīng)濟利潤在我國央企的應(yīng)用現(xiàn)狀

　　一直以來，中央企業(yè)的業(yè)績考核體系主要以財務(wù)指標(biāo)為主，而財務(wù)指標(biāo)又以利潤等絕對量指標(biāo)為主，容易造成企業(yè)盲目擴大規(guī)模，追求數(shù)量而忽視質(zhì)量。一項投資上馬，要有資本成本門檻，并以此作為考核投資效果的主要依據(jù)。盡管在我國目前經(jīng)濟利潤的全面運用條件并不成熟，但“扣除所有資本成本才真正創(chuàng)造了股東財富”這一理念對促進管理者和員工重視資金的使用成本并提高利用效率，從而節(jié)約資源，無疑具有很重要的意義。我國目前上市公司中普遍存在一種不考慮股權(quán)融資的隱性成本，盲目“圈錢”追求規(guī)模擴張的傾向，這一理念的提倡無疑會對這一勢頭有所遏制，引導(dǎo)企業(yè)重視資金的利用效率，走內(nèi)涵式發(fā)展的道路。因此，在我國目前資本市場發(fā)展的現(xiàn)行條件下，采用嚴(yán)格計算并全面貫徹的 EVA 管理體系，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和股東財富最大化，以此提高企業(yè)競爭能力。

　　國資委目前正在制訂的《中央企業(yè)負責(zé)人任期經(jīng)營業(yè)績考核補充規(guī)定》和《中央企業(yè)負責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核補充規(guī)定》，旨在提高業(yè)績考核的精準(zhǔn)度，減少談判和博弈，以針對以上難題盡快拿出解決方案。

　　預(yù)計從2010年起，央企考核指標(biāo)將發(fā)生重大改變，此前的指標(biāo)之一凈資產(chǎn)收益率將被經(jīng)濟利潤(EVA)取代，國資委將在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟利潤考核，EVA指標(biāo)將在公司的所有考核因素中權(quán)重達到40%。目的之一即是引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)決策、謹慎投資，不斷提升價值創(chuàng)造能力。提高經(jīng)濟利潤水平，既要靠增加凈利潤，又要靠降低資本成本。在當(dāng)前企業(yè)負債率水平較高、投資風(fēng)險較大的情況下，尤其要避免盲目投資，減少資本占用。

　　目前已有近100家中央企業(yè)進行了經(jīng)濟增加值試點，取得了良好成效。一些企業(yè)如中國建筑、一汽集團已將經(jīng)濟增加值納入年度考核。

　　四、將經(jīng)濟利潤納入央企主要指標(biāo)考核的意義

　　推動應(yīng)用以價值管理為導(dǎo)向的經(jīng)濟增加值考核，將有助于強化央企的資本成本和價值創(chuàng)造理念。實行經(jīng)濟增加值考核主要有三個目的：一是有利于央企實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)央企增加科技創(chuàng)新等方面的投入；二是有利于央企進一步做強主業(yè)；三是有利于遏制央企投資沖動，合理控制風(fēng)險。

　　會計利潤在衡量企業(yè)業(yè)績時，只考慮了債務(wù)的融資成本，忽略了權(quán)益資本的機會成本，存在不足。而采用EVA考核，具有下列優(yōu)勢：

　　1、真實反映企業(yè)價值。利潤不是EVA，有利潤不等于為股東創(chuàng)造價值。當(dāng)EVA大于等于0時，說明企業(yè)在保值增值，當(dāng)EVA小于0時，說明企業(yè)價值在減少。沿用上例，假設(shè)南方石油局的市值是12億元，占用資本為10億元，北方石油局的市值是11億元，占用資本為3億元。也就是說，集團公司投入到南方石油局的12億元在市場上卻只值10億元，而投入北方石油局的3億元卻增值為10億元。這表明，在南方石油局里，股東的財富實際上已經(jīng)大額縮水！相比之下，北方石油局的經(jīng)營業(yè)績遠高于南方石油局。

　　2、關(guān)注資本成本。在利潤指標(biāo)指引下，企業(yè)傾向于擴大投資和生產(chǎn)規(guī)模。從賬面上看，資產(chǎn)總額增加了，利潤總額也增加了，但實際上可能并未創(chuàng)造更多的股東價值。將EVA作為績效衡量尺度，經(jīng)營者將不得不關(guān)注資本成本率，促使經(jīng)營者綜合考慮收益與風(fēng)險，謹慎投資。同時，EVA也有助于集團總部和下屬企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)并調(diào)整投資和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　3、完善考評體系。傳統(tǒng)上，國有企業(yè)主要關(guān)注對當(dāng)期利潤和規(guī)模的考核，引入EVA考核指標(biāo)將有助于引導(dǎo)經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)長期價值的創(chuàng)造。EVA可以通過調(diào)整資本占用和經(jīng)營凈利潤，來克服經(jīng)營管理者的部分短期行為，引導(dǎo)經(jīng)營者像股東一樣思考發(fā)展和戰(zhàn)略問題。

　　4、資源有效配置。過去以利潤為導(dǎo)向時，企業(yè)資源會向高利潤率的業(yè)務(wù)配置。而EVA同時受利潤率和資本占用率影響，利潤率高EVA并非必然會高。通過EVA衡量價值創(chuàng)造能力，有助于實現(xiàn)集團內(nèi)部經(jīng)濟資源的更有效配置。以EVA為指揮棒，將促進包括人、財、物在內(nèi)的各項經(jīng)濟要素得到更有效配置。可口可樂公司從1987年開始正式引入EVA指標(biāo)。實踐中可口可樂公司通過兩個渠道增加公司的經(jīng)濟附加值：一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門，逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報低于資本成本的業(yè)務(wù)；另一方面通過適度增加負債規(guī)模以降低資本成本，成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%。結(jié)果，1987年開始可口可樂的EVA連續(xù)6年以平均每年27%的速度增長，該公司的股票價格也在同期上升了300%，遠遠高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指教55%的漲幅。

　　5、引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注股東價值創(chuàng)造。以國有企業(yè)為例，由于國有資本所有者地位的長期虛置，國有企業(yè)對國有資本的成本基本沒有概念，所追求的目標(biāo)也不是國有資本的回報最大化，而是追求規(guī)模經(jīng)營，盲目投資，投資規(guī)模與投資收益不成正比，形成國有資本回報率低下的狀況。目前我國正在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，市場經(jīng)濟的優(yōu)勝劣汰法則將驅(qū)動國有企業(yè)更多地關(guān)注資本回報率。特別是在中國加入WTO后，國有企業(yè)所面臨的就不但是一個國內(nèi)市場競爭的問題，世界經(jīng)濟一體化已將國有企業(yè)卷入了一個嚴(yán)峻的全球競爭環(huán)境中。為此，企業(yè)就必須更多地關(guān)注為股東創(chuàng)造價值，因為價值創(chuàng)造和股東回報的多少決定了資本的選擇和去向。

　　6、督促企業(yè)建立良好的治理機制。相比較而言，我國的私營企業(yè)比國營企業(yè)更具有活力。他們對市場更加敏感，因而在決策制定上更具有靈活性，同時由于薪酬制度更具有競爭力，因而人力資源配置相對優(yōu)化。但是，過去幾年來我們看到了太多成長迅速的大型私營企業(yè)突然間就陷入了困境。悲劇的產(chǎn)生與這些企業(yè)沒有資本紀(jì)律、只注重規(guī)模擴張、不考慮真正的價值創(chuàng)造是分不開的。而價值管理恰恰關(guān)注了股東價值創(chuàng)造的最大化，有利于企業(yè)建立良好的治理機制，形成資本紀(jì)律，這對提升企業(yè)競爭力以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有非常深遠的意義。

　　五、增加企業(yè)價值的三條基本途徑

　　1、投資于預(yù)期回報率超出資本成本的項目。減少低收益的投資，尤其是收益率低于資本成本的項目。

　　2、重點降低產(chǎn)品成本,充分利用經(jīng)營杠桿,提高銷售收入的增長,從而盡可能在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下提高稅后經(jīng)營利潤。

　　3、追求一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),降低資本成本率,以最低的資本成本來籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。公司必須關(guān)注內(nèi)部和外部資金的運作方式.尋求內(nèi)部留存收益和外部債務(wù)和股權(quán)融資的最佳平衡。因為過多的股權(quán)融資將產(chǎn)生每股收益的幻覺,而過多的債務(wù)將增加財務(wù)風(fēng)險。

　　4、避免資本支出規(guī)模過大,盡量減少所使用的資產(chǎn)。改變過去各子公司多拿多占現(xiàn)象，積極處置閑置的資產(chǎn)，提高資金的使用效率，加速資金周轉(zhuǎn)，解放資本沉淀。

　　六、以經(jīng)濟利潤為考核指標(biāo)實施過程中應(yīng)該把握的幾個要點

　　 企業(yè)在運用時要結(jié)合自身實際，認真研判，選擇合理的EVA計算模式。實施過程中需注意以下幾方面的問題：

　　1、客觀分析評價EVA。EVA在具體應(yīng)用過程中，有很多問題需要解決。比如資本的界定，資本成本率的確定，經(jīng)濟利潤管理與其他管理手段的融合、配套等。2010年央企要從現(xiàn)有的140多家縮減到80～100家，這意味著更多的央企有擴張沖動，通過兼并重組，“并表”增設(shè)利潤來保護自己。因此，在以EVA為考核指標(biāo)時，應(yīng)權(quán)衡利弊，客觀分析。

　　2、明確調(diào)整的會計項目。EVA計算過程中，需要對經(jīng)營凈利潤進行調(diào)整，其目的是轉(zhuǎn)換會計數(shù)據(jù)為經(jīng)濟利潤。實施EVA考核機制前，應(yīng)明確EVA調(diào)整項目，并相對固定下來，使接受EVA考核的單位能夠掌握、理解。需調(diào)整的項目，一般包括研發(fā)費用、市場開拓費用、非正常營業(yè)收支、商譽攤銷、在建工程、遞延稅款以及各種減值準(zhǔn)備等。各單位可結(jié)合自身情況，深入分析衡量后確定。

　　3、核實下屬企業(yè)運營的有效資產(chǎn)。實施EVA考核后，下屬企業(yè)會根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，合理確定自身資本規(guī)模。對閑置資本寧愿處置也不愿留在企業(yè)，以免侵蝕存量資本創(chuàng)造的利潤，影響EVA值，進而影響經(jīng)營者薪酬。因此，進行EVA考核和獎勵計算時，對于因歷史原因所形成的閑置資產(chǎn)，考核時從資產(chǎn)總額中扣減；對于那些不計息的借款，如股東借款或關(guān)聯(lián)企業(yè)往來款，計算時相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)。

　　4、提高投資決策質(zhì)量和效率。為改善EVA狀況，被考核單位要自覺調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在縮減價值創(chuàng)造能力低的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，逐漸增加價值創(chuàng)造能力強的業(yè)務(wù)。

　　5、計算確定資本成本率。資本成本率反映了投資者對投入資本的回報要求。投資者的風(fēng)險承受程度通過資本成本率體現(xiàn)，較高風(fēng)險需要較高預(yù)期回報作補償。EVA計算資本成本率的實質(zhì)是要將預(yù)期投資回報同項目風(fēng)險程度相對應(yīng)。債務(wù)成本率一般較為明確，而股本資本成本理論上一般采用資本資產(chǎn)定價模型計算。實務(wù)中，由于各公司β風(fēng)險系數(shù)的確定較為困難，在計算EVA時，往往采用簡化處理。單元化企業(yè)資本成本率一般比較好確定，可依據(jù)國內(nèi)外同類企業(yè)平均資本成本率確定。但是對于多元化經(jīng)營的集團公司，則需要對不同的下屬企業(yè)使用不同的資本成本率。例如：中石油、中石化由于下屬公司較多，涉及原油、煉化、銷售、化工、建安等多個行業(yè)，資本成本率的確定具有一定難度。為更加客觀地評價下屬企業(yè)價值創(chuàng)造情況，考慮不同行業(yè)的風(fēng)險回報，資本成本率一般按國資委公布的上年國有企業(yè)分行業(yè)數(shù)據(jù)分別計算得到。

　　6、實施是一項系統(tǒng)工程。EVA涉及公司的管理理念、管理體系、業(yè)績考核和激勵制度，是一個管理體系，而不僅僅適用于績效考核。把EVA整合到企業(yè)的薪酬績效管理工作中，建立基于EVA的考核激勵體系，需要花大力氣，其設(shè)計和實施將是一個不斷實踐、逐步改進的過程。

　　7、在以經(jīng)濟利潤為導(dǎo)向考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時，還應(yīng)考慮會計利潤與經(jīng)濟利潤的差異。會計計量基礎(chǔ)的不一致，計算會計利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，而計算經(jīng)濟利潤則把權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制（現(xiàn)金流量法）有機地結(jié)合和統(tǒng)一起來。

　　管理學(xué)之父彼得.德魯克認為，EVA是衡量全員勞動生產(chǎn)率的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，它反映了管理人員能夠創(chuàng)造和提高價值的所有方面?，F(xiàn)代企業(yè)建立以價值管理為核心的財務(wù)管理體系，經(jīng)濟利潤法已成為越來越熱門的理財思想。以經(jīng)濟利潤為企業(yè)目標(biāo)，它既可以推動價值創(chuàng)造的觀念深入到企業(yè)上下，又與企業(yè)股東和債權(quán)人要求比資本成本更高的收益目標(biāo)相一致，從而有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富最大化，推動企業(yè)又好又快發(fā)展。

　　【參考文獻】

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