【摘 要】獨(dú)立董事薪酬問題，既涉及獨(dú)立董事獨(dú)立性的發(fā)揮，又涉及對獨(dú)立董事的有效激勵(lì)，一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文利用實(shí)證分析的方法，采用2005年度上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)來分析影響?yīng)毩⒍滦匠甑囊蛩?。本文分別以上市公司個(gè)數(shù)和上市公司中獨(dú)立董事人數(shù)為參數(shù)，建立了兩個(gè)模型，通過分析，既對前人的研究進(jìn)行了印證，又提出了一些新的影響因素。

　　【關(guān)鍵詞】上市公司；獨(dú)立董事；獨(dú)立董事薪酬；影響因素

　　獨(dú)立董事薪酬的高低，一直是眾多學(xué)者和社會(huì)人士研究和關(guān)注的焦點(diǎn)之一。確定獨(dú)立董事薪酬是一個(gè)兩難選擇，太高了，容易被人認(rèn)為是收買獨(dú)立董事；太低了，又難以調(diào)動(dòng)獨(dú)立董事的積極性。無功不受祿、多勞多得是獲得報(bào)酬的基本原則，在我國特定的制度背景和市場環(huán)境下，應(yīng)首先確定獨(dú)立董事的報(bào)酬的決定因素。

　　譚勁松認(rèn)為，目前國內(nèi)上市公司的業(yè)績與獨(dú)立董事的報(bào)酬之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但屬于事前因素，即公司的支付能力越強(qiáng)，獨(dú)立董事的報(bào)酬越高。因此，獨(dú)立董事的高報(bào)酬傳遞了公司業(yè)績好的信息。按監(jiān)管部門規(guī)定，上市公司給獨(dú)立董事支付報(bào)酬多少由企業(yè)與獨(dú)立董事雙方商定，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)；各家公司給獨(dú)立董事的報(bào)酬也懸殊，從1萬元到數(shù)十萬元不等。羅黨論采用2002 年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，但沒有發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事報(bào)酬與前期業(yè)績相關(guān)，而是與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、第一大股東持股比例、公司規(guī)模、行業(yè)、獨(dú)立董事在董事會(huì)的比例等因素正相關(guān)，訴訟事項(xiàng)和重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)的發(fā)生對獨(dú)立董事的報(bào)酬制定影響不明顯。 杜勝利采用2003年的數(shù)據(jù)，結(jié)論與譚勁松相同，但考慮了與羅黨論大致相同的因素，結(jié)論也大致相同。

　　前人的分析在一定程度上驗(yàn)證了影響我國獨(dú)立董事報(bào)酬的一些因素，但前人的研究距今已有一段時(shí)間，而且那時(shí)候我國的經(jīng)濟(jì)情況及相關(guān)制度與現(xiàn)在大不相同，獨(dú)立董事的個(gè)性化的特征也有所突出，所以本文基于2005年數(shù)據(jù)對影響?yīng)毩⒍滦匠甑囊蛩刈鲞M(jìn)一步的探討。

　　一、中國上市公司獨(dú)立董事薪酬影響因素及模型分析

　　中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)給予獨(dú)立董事適當(dāng)?shù)慕蛸N。津貼的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)制定預(yù)案，股東大會(huì)審議通過，并在年報(bào)中進(jìn)行披露。除上述津貼外,獨(dú)立董事不應(yīng)從該上市公司及其主要股東或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)和人員處取得額外的、未予披露的其他利益。本文通過對中國上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究來分析獨(dú)立董事薪酬影響因素。

　?。ㄒ唬颖镜倪x擇和數(shù)據(jù)的來源

　　本文采用2005年的數(shù)據(jù)來分析影響?yīng)毩⒍聢?bào)酬的因素。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)的2005年度上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，包括1 290家上市公司的數(shù)據(jù)及這些公司中的8 382位董事的相關(guān)資料，樣本公司的數(shù)量占上市公司總數(shù)的85%，具有一定的說服力。

　?。ǘ┮怨緜€(gè)數(shù)為參數(shù)建立的假設(shè)及模型

　　1. 公司業(yè)績

　　有些學(xué)者認(rèn)為公司業(yè)績與獨(dú)立董事的報(bào)酬沒有關(guān)系，并做了相關(guān)實(shí)證研究證明了這個(gè)結(jié)論。但筆者認(rèn)為業(yè)績與獨(dú)立董事的報(bào)酬是存在正相關(guān)關(guān)系的。因?yàn)樯鲜泄窘o獨(dú)立董事支付報(bào)酬多少由企業(yè)與獨(dú)立董事雙方商定，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，只有業(yè)績好的公司才傾向于支付并且有能力支付較高的獨(dú)立董事報(bào)酬。

　　譚勁松認(rèn)為從成本的角度考慮，獨(dú)立董事的津貼越高，上市公司的支出也越大，而業(yè)績好的公司負(fù)擔(dān)這些支出比較容易，所以其聘請的獨(dú)立董事薪酬會(huì)比較高。另外，他也認(rèn)為，從信號(hào)傳遞的角度考慮，公司獨(dú)立董事的薪酬較高，可以向外傳遞公司業(yè)績良好的信息，使得投資者和政府部門容易將業(yè)績好的公司和業(yè)績差的公司區(qū)分開來。雖然也有很多學(xué)者認(rèn)為，獨(dú)立董事的功能更多地被定位于監(jiān)督經(jīng)營者,同時(shí)在我國目前獨(dú)立董事的薪酬仍然以固定津貼為主，所以不應(yīng)與企業(yè)業(yè)績掛鉤，但這并不意味上市公司在制定獨(dú)立董事薪酬時(shí)不考慮公司業(yè)績這個(gè)因素的影響。在此基礎(chǔ)上，本文提出假設(shè)1：獨(dú)立董事的薪酬與業(yè)績正相關(guān)。

　　2. 資產(chǎn)規(guī)模

　　一般公司資產(chǎn)規(guī)模越大，其業(yè)務(wù)也就越復(fù)雜，需要獨(dú)立董事投入的精力也就越多。同時(shí)大公司通常擁有較高的利潤絕對量，并且相當(dāng)高的補(bǔ)償在年報(bào)中所占的比重并不顯著，所以公司規(guī)模一般與獨(dú)立董事薪酬有正相關(guān)關(guān)系?；诖?，本文提出假設(shè)2：獨(dú)立董事的薪酬與上市公司的資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。

　　3. 第一大股東持股比例

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理的基本要素。通常來說，大股東控制對公司高管的報(bào)酬是有影響的，第一大股東控股比例越高，控制越嚴(yán)，高管層報(bào)酬越低。然而，由于獨(dú)立董事的加入改變了董事會(huì)的構(gòu)成，有可能挑戰(zhàn)大股東的絕對控制，為了更好地與獨(dú)立董事溝通、獲得獨(dú)立董事的支持，大股東傾向于向獨(dú)立董事支付較高的報(bào)酬。

　　由于我國上市公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象十分突出，控股股東擁有絕對權(quán)利，而第二大股東常處于弱勢地位，為加強(qiáng)對第一大股東的監(jiān)督，第二大股東會(huì)積極支持獨(dú)立董事加入董事會(huì)，借機(jī)改善治理結(jié)構(gòu)，因而傾向于向獨(dú)立董事支付高報(bào)酬。當(dāng)然也存在另一種可能，即第二大股東持股比例越高，監(jiān)督越有效，則獨(dú)立董事的報(bào)酬越低。

　　筆者建立了如下的模型：

　　x = a0+ a1y+ a2z

　　其中，x：獨(dú)立董事薪酬；y：上市公司規(guī)模； z：上市公司效益。

　　運(yùn)用Eviews軟件對2005年上市公司規(guī)模、效益，以及獨(dú)立董事薪酬等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，整理后的運(yùn)行結(jié)果見表1。

　　對運(yùn)行結(jié)果分析如下：

　　（1）獨(dú)立董事年度薪酬與公司的總規(guī)模有較強(qiáng)的正相關(guān)性（t=3.729 787），這就支持了假設(shè)1，說明企業(yè)的規(guī)模影響?yīng)毩⒍滦匠甑闹贫ā?

　?。?）獨(dú)立董事年度薪酬與公司的效益有正相關(guān)性（t=3.445 739），就支持了假設(shè)2，說明業(yè)績較好的公司更注重獨(dú)立董事制度的實(shí)施和調(diào)動(dòng)獨(dú)立董事參與公司治理的積極性，從而也影響?yīng)毩⒍滦匠甑闹贫ā?

　?。?）表中的R2檢驗(yàn)（擬合優(yōu)度檢驗(yàn)）為0.839 153，相對較好，表明樣本模型能夠較好地反映實(shí)際情況。

　?。?）回歸方程表明上述方程經(jīng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)有顯著性意義。Durbin-Watson為1.992 886，比較合適。

　　（三）以獨(dú)立董事人員個(gè)數(shù)為參數(shù)建立的假設(shè)及模型

　　1. 獨(dú)立董事的資歷

　　公司對于資歷較高的獨(dú)立董事往往傾向于高的年度薪酬，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年，碩士及碩士以上學(xué)歷的獨(dú)立董事占全部受聘獨(dú)立董事的49%。但由于獨(dú)立董事資歷這個(gè)影響因素難以觀察并取得數(shù)據(jù)，所以用替代變量進(jìn)行研究?？紤]到在中國這個(gè)敬老的社會(huì)里，眾多社會(huì)知名人士和老專家、老教授成為了國內(nèi)上市公司競相聘請的對象，因此用公司聘請的獨(dú)立董事的年齡作為獨(dú)立董事資歷的替代變量。當(dāng)然這樣會(huì)有一定的偏差。

　　2. 工作時(shí)間

　　由于獨(dú)立董事的工作重點(diǎn)主要在董事會(huì)會(huì)議上，每次董事會(huì)會(huì)議幾乎都要求獨(dú)立董事參加，因此按照按勞分配原則，本文用董事會(huì)次數(shù)作為一個(gè)替代變量來衡量獨(dú)立董事的工作時(shí)間。而且在薪酬的制定過程中，有些公司已經(jīng)考慮用獨(dú)立董事參加會(huì)議的次數(shù)來發(fā)放薪酬。

　　3. 上一年度報(bào)酬水平

　　獨(dú)立董事當(dāng)期報(bào)酬受上一年度報(bào)酬水平的影響。上市公司給予獨(dú)立董事報(bào)酬的基礎(chǔ)是公司的支付能力，可以認(rèn)為盈利能力越好的公司，支付獨(dú)立董事較高水平薪酬的能力越強(qiáng)。公司上期支付的水平越高，在此基礎(chǔ)上獨(dú)立董事當(dāng)期的報(bào)酬也會(huì)越高。

　　4. 董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例和獨(dú)立董事人數(shù)

　　董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例是相對量 , 獨(dú)立董事人數(shù)是絕對量 , 它們都從某種程度上反映了獨(dú)立董事在公司的獨(dú)立程度和說話的分量。無論是構(gòu)成比例的提高還是人數(shù)的增加都有利于加強(qiáng)董事會(huì)和各個(gè)專門委員會(huì)的獨(dú)立性, 使得獨(dú)立董事在董事會(huì)中具有較高的影響力 , 進(jìn)而影響到一些決策，包括薪酬的制定。筆者認(rèn)為，董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例較大和獨(dú)立董事人數(shù)較多說明公司重視獨(dú)立董事在公司治理中的作用, 公司往往傾向于通過支付較高的年度薪酬來肯定獨(dú)立董事的工作。因此本文提出：董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例與獨(dú)立董事年度薪酬正相關(guān)。

　　筆者對以上變量建立了如下的模型：

　　y = b0 + b1 x1 + b2 x2 + b3 x3 + b4 x4

　　其中，y：獨(dú)立董事薪酬；x1：獨(dú)立董事年齡；x2：參加會(huì)議的次數(shù)；x3：上一年度獨(dú)立董事的報(bào)酬；x4：董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例。

　　運(yùn)用spss軟件進(jìn)行分析，整理后的運(yùn)行結(jié)果見表2。

　　從上述的分析結(jié)果可以看出，影響?yīng)毩⒍碌男匠甑囊蛩刂?，參加?huì)議的次數(shù)、上一年度獨(dú)立董事的報(bào)酬、董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例都有顯著的影響，其中又以上一年度獨(dú)立董事的報(bào)酬的影響最為顯著（F值遠(yuǎn)大于2，Sig小于0.05又最接近0），這跟本年薪酬與上年薪酬之間的共線性有很大的關(guān)系；參加會(huì)議的次數(shù)對獨(dú)立董事的薪酬有影響，呈正相關(guān)關(guān)系，說明工作量的大小與薪酬成正比，多勞多得；董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例與獨(dú)立董事薪酬之間也呈正相關(guān)關(guān)系，比例越高，薪酬也越高。而獨(dú)立董事的年齡與獨(dú)立董事的薪酬之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系（其F值小于2，Sig大于0.05）。從方程整體來看，整體的擬合優(yōu)度也通過了檢驗(yàn)，大于0.5，雖然不是太優(yōu)的，但對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來說，能通過0.5就算通過了，這說明方程對現(xiàn)實(shí)有較好的模擬。

　　除了這些因素之外，還有一些重要的因素，如公司發(fā)生訴訟、仲裁和重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)與否。上市公司發(fā)生訴訟、仲裁和重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)會(huì)使得獨(dú)立董事的風(fēng)險(xiǎn)加大，從而獨(dú)立董事就必須花費(fèi)相應(yīng)的精力和時(shí)間去研究這些事項(xiàng)。這些因素在公司制定獨(dú)立董事年度薪酬的時(shí)候都可能考慮。

　　二、結(jié) 論

　　本文采用2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，肯定了獨(dú)立董事的報(bào)酬與公司的業(yè)績和總資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關(guān)關(guān)系，這是對以前認(rèn)為獨(dú)立董事的報(bào)酬與公司的業(yè)績不存在相關(guān)關(guān)系的一種反駁，也是對獨(dú)立董事的報(bào)酬與公司總資產(chǎn)規(guī)模之間的正相關(guān)關(guān)系的一種肯定。雖然為了保證獨(dú)立董事在履行職責(zé)時(shí)的獨(dú)立性，不能讓獨(dú)立董事的報(bào)酬與公司業(yè)績掛鉤，但并不能避免上市公司在制定獨(dú)立董事薪酬時(shí)不考慮這個(gè)因素的影響，這是上市公司在支付代理成本時(shí)必須考慮的一個(gè)因素。在此基礎(chǔ)上筆者又進(jìn)一步確定了獨(dú)立董事薪酬與參加會(huì)議的次數(shù)、上一年度獨(dú)立董事的報(bào)酬、董事會(huì)中獨(dú)立董事構(gòu)成比例之間呈正相關(guān)關(guān)系，與獨(dú)立董事年齡之間無顯著關(guān)系。

　　本文也存在很大的局限，只有兩組變量，它們的樣本個(gè)數(shù)不同，第一組有1 290個(gè)樣本，是以公司總數(shù)為一個(gè)樣本總體；而第二組有8 382個(gè)樣本，以獨(dú)立董事人員的個(gè)數(shù)為一個(gè)樣本總體，因?yàn)槊總€(gè)公司的獨(dú)立董事的人數(shù)不同。本文對每組樣本進(jìn)行了分析，但對它們之間的交叉效應(yīng)的分析欠缺，有待于進(jìn)一步研究。

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