美國安然、世通等公司的丑聞給世界帶來了震驚，它表明英美公司治理模式并不是完美無缺的。從20世紀80年代末和90年代，美國模式的公司治理做法開始在全球范圍內(nèi)推廣，形成了一場全球性的公司治理運動。美國公司財務(wù)丑聞的爆發(fā)導致全球范圍內(nèi)對公司治理模式的反思。以安然為代表的財務(wù)丑聞事件發(fā)生后，美國開始對公司治理進行了重大調(diào)整，其未來的發(fā)展趨勢表現(xiàn)為：尊重股東價值，構(gòu)建有效的激勵約束機制以及公司治理的全球化。

　　一、美國公司治理的重大調(diào)整及其發(fā)展趨勢

　?。ㄒ唬┲匾曂顿Y者利益，尊重股東價值

　　美國常常把股東價值最大化作為治理目標，遵循“股東至上”邏輯，以股東控制為主，強調(diào)監(jiān)督和制衡經(jīng)營者，實現(xiàn)股東的資產(chǎn)收益最大化。但在實際中，股東的價值被嚴重侵害。

　　新的企業(yè)所有權(quán)的認識是把企業(yè)看作是一個以所有權(quán)為中心的社會關(guān)系的集合或稱產(chǎn)權(quán)束，依據(jù)新的企業(yè)所有權(quán)認識所重新構(gòu)建的公司治理中，也開始包括了利益相關(guān)者，并把承擔社會責任、滿足所有者和利益相關(guān)者的利益作為其重要目標。美國公司丑聞的發(fā)生，實際上是對利益相關(guān)者權(quán)益的一種嚴重踐踏，而股東是利益相關(guān)者之一，股東的利益也不可忽視。

　　美國這次公司治理改革主要方向之一就是要重新強調(diào)股東的價值，股東價值的回歸可以使投資者恢復信心。美國政府對此提出兩個對策：一是加強對信息披露的要求；二是加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管。

　　1、 加強對信息披露的要求

　　在兩權(quán)分離后，由于所有者不再經(jīng)營公司，所以其掌握的公司信息遠遠少于經(jīng)營者，如果要實現(xiàn)有效的治理，必須掌握足夠的信息，因此，獲得足夠的信息也是股東對公司進行有效治理不可缺少的一項權(quán)利。強有力的披露制度有助于股東和潛在的投資者得到定期的、可靠的、可比的、足夠詳細的信息，從而使他們能對經(jīng)理層是否稱職做出評價，并對股票的價值評估、持有和表決做出有根據(jù)的決策。

　　信息披露的改革趨勢：從原則上考慮，信息披露首先要透明，其次是要進行恰當?shù)臅嬓畔⑴?，力爭能公正和準確地顯示業(yè)績；從內(nèi)容上來考慮，信息披露內(nèi)容有擴大化的趨勢。傳統(tǒng)的信息披露一般只包括財務(wù)會計信息，而按目前科學決策的要求，公司治理披露的信息應(yīng)包括公司治理狀況、經(jīng)營狀況、所有權(quán)狀況、財務(wù)會計狀況等；在信息披露的時間上，主張定期與不定期相結(jié)合的方式，由定期披露制度走向信息披露制度。

　　2、 加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管

　　美國公司治理模式的主要特點就是股權(quán)分散、內(nèi)部監(jiān)督弱化、公司監(jiān)督以外部市場監(jiān)督為主。解決分散股權(quán)導致代理成本高昂、內(nèi)部監(jiān)督弱化的辦法就是尋找一種公共產(chǎn)品來代替股東大會，因此，外部監(jiān)督機制的建設(shè)和完善十分重要。

　?。?）加強對會計行業(yè)的監(jiān)管，出臺新的財會行業(yè)改革法

　　為加強會計監(jiān)督、強化信息披露、完善公司治理、防止內(nèi)幕交易，美國政府和國會聯(lián)合制定了《薩班斯-奧克斯萊法案》。這項法案的主要內(nèi)容包括對財務(wù)欺詐人員實行刑事懲罰和設(shè)立一個獨立委員會來監(jiān)督會計公司?？偟目磥恚@項法案對未來企業(yè)運作、證券市場、審計體制設(shè)置了種種嚴格的規(guī)定，強化了會計監(jiān)管及透明度，從而使打擊公司欺詐活動、加強對財會行業(yè)實行監(jiān)管的措施變成了可能。

　?。?）其他中介機構(gòu)的理性回歸

　　公司治理中外部中介機構(gòu)的特點都依賴于名譽資本，其名譽資本一旦卷入公司丑聞中，他們將會被追究證券欺詐的法律責任，其名譽資本就會受到嚴重損害；而且在未來幾年，違規(guī)成本會明顯上升，隨著對美國公司治理監(jiān)管的加強和重新樹立的法律威懾力，中介機構(gòu)與美國公司之間的制衡機制將逐步恢復，中介機構(gòu)將踏上理性的回歸之路。中介機構(gòu)的獨立性再次被提升至重要地位，其有望繼續(xù)成為投資者可以依賴的第一道防線。

　　（二）重構(gòu)激勵約束機制

　　由于代理問題的存在，和約的不完備和信息不對稱所引起的不確定性，使得委托人代理成本由于風險過大不可能通過和約解決?，F(xiàn)代公司內(nèi)部治理機制為解決公司治理問題提供了兩個有效的機制——激勵機制和約束機制。

　　美國公司治理模式一直強調(diào)股權(quán)激勵和外部約束，股票期權(quán)泛濫以后，它的缺點開始暴露。首先，經(jīng)營者片面追求股票升值的收益，導致了企業(yè)經(jīng)營的短期行為，出現(xiàn)經(jīng)營者的收益快于所有者的收益增長，甚至導致公司財務(wù)造價。根據(jù)《商業(yè)周刊》的調(diào)查，美國最大的365家公司中，1998年收入最高的CEO收入增長了36%，高于同期美國標準普爾500指數(shù)的26.7%，而上市公司的盈利水平并沒有與CEO們收入同步增長，甚至出現(xiàn)1.4%的下降。；其次，通過業(yè)績好壞來激勵經(jīng)營者，有可能掩蓋了某些真實情況。

　　對此，美國進行了改革，美國新通過的公司法案規(guī)定，公司管理層在財務(wù)報告不實的情況下返還業(yè)績報酬：CEO\CFO在違規(guī)報告發(fā)表之后的12個月內(nèi)獲得的一切報酬和買賣股票的收益都必須歸還公司，并返還給投資者。另外該法案還規(guī)定：沒有建立內(nèi)部審計的公司，必須設(shè)立內(nèi)部審計委員會，并且由與公司不存在“實質(zhì)”關(guān)系的獨立董事組成。關(guān)于期權(quán)方面的改革，一方面是激勵長期化，盡量使股票能反映未來現(xiàn)金流的價值，期權(quán)就能起到長期激勵的作用；另一方面，紐約證交所新的上市規(guī)則要求，公司所有基于期權(quán)的股票計劃都要經(jīng)過股東大會的討論通過，同時，在董事會中大量增加獨立董事，收窄給最高管理層的股票期權(quán)的授予權(quán)；還有一些學者提出，應(yīng)進一步改進期權(quán)的使用方法，采用戰(zhàn)略性期權(quán)，就是將期權(quán)的獎勵依賴于公司股票在同行業(yè)股票中的表現(xiàn)，即考核標準不再是股票價格，而是股票價格的比率。

　　在約束機制方面，美國的改革在董事保險方面，如果公司有財務(wù)欺詐行為，董事通過公司享有的責任保險絕大部分將宣告失效，此規(guī)定將促使董事更加盡職盡責。

　　從美國公司治理的改革可以看出，良好的公司治理必須激勵和約束并舉。激勵機制體現(xiàn)了股東對管理層價值的認可，調(diào)動了公司管理層的積極性。而良好的約束機制則保護了所有者的權(quán)益，股東的利益要最大化，必須建立良性的約束和激勵之間的平衡關(guān)系。

　　（三）公司治理的全球化

　　從國際上看，近年來出現(xiàn)了全球各國公司治理模式趨同化的趨勢，從美國公司治理變革來看，其趨同化主要有以下幾個方面：

　　1、 放松了金融機構(gòu)介入股份公司的限制

　　美國近年制定的金融現(xiàn)代化法案《Gramm-Leach-Biley法案》，放松了對金融機構(gòu)，特別是對銀行介入股份公司的限制，使得銀行參與公司治理成為可能。

　　2、 強化機構(gòu)投資者力量，加強機構(gòu)投資者的作用

　　在美國，大部分機構(gòu)投資者表現(xiàn)出消極股去。由于公司財務(wù)丑聞的發(fā)生，給機構(gòu)投資者的利益造成了嚴重影響，機構(gòu)投資者對自己的利益不能坐視不管。

　　美國將放寬機構(gòu)投資者持股的限制，使機構(gòu)投資者在單一公司中的持股比率進一步增大，從而適時地強化公司股權(quán)的集中，這樣調(diào)整的目的就是要充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的監(jiān)督作用，使其表現(xiàn)出股東的積極性，對公司管理層產(chǎn)生硬約束。

　　3、 加強董事會的監(jiān)督，強化董事會的獨立性，強化獨立董事的監(jiān)控權(quán)，

　　美國在強化董事會方面的一個重要改革思路就是加強獨立董事的作用，重新劃分獨立董事與執(zhí)行董事之間的界限，找出稱職的獨立董事。

　?。?）加強獨立董事的力量：獨立董事參與公司監(jiān)督管理者最重要的領(lǐng)域CEO選任、解雇及薪酬確定，他們作用發(fā)揮的程度取決由于他們的獨立性，獨立董事應(yīng)在董事會中占有數(shù)量優(yōu)勢，才能得到關(guān)于公司財務(wù)和經(jīng)營狀況比較完全的信息。

　?。?）加強對董事個人及董事會特定程序信息的披露，也可以提高董事會的獨立性。

　　二、我國公司治理現(xiàn)狀及啟發(fā)

　　（一）我國應(yīng)加強對中小股東利益的保護

　　我國一直存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象：國有股、法人股“一股獨大”的畸形結(jié)構(gòu)，大股東往往通過犧牲或剝削外部小股東獲取自身的利益。

　　我國應(yīng)繼續(xù)實施股權(quán)多元化戰(zhàn)略，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)實證研究表明，國家作為股東效率低，法人機構(gòu)股東在公司治理中具有重要的作用，對公司業(yè)績有顯著的正面影響。根據(jù)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的原則和資本雇傭勞動的觀點，能夠替代原來由國家政府部門承擔的選擇和監(jiān)督上市公司經(jīng)營者的責任的，只能是非國有的法人大股東。我們可以借鑒其他國家的經(jīng)驗，在我國可以適度地發(fā)展機構(gòu)投資者，可以考慮逐步發(fā)展民營性質(zhì)的機構(gòu)投資者，實行QFII制度，引進更多的國際機構(gòu)投資者，我國的企業(yè)就會向股權(quán)多元化、分散化發(fā)展。

　　（二）建立有效的激勵與約束機制

　　在我國的公司治理中，內(nèi)部人控制問題非常嚴重，因此，美國公司重構(gòu)激勵約束機制，對我們也有一定的借鑒意義。

　　鑒于我國目前上市公司的現(xiàn)狀，建立健全約束機制和激勵機制的重點對象是公司的經(jīng)營管理者，有效地約束機制包括：建立職工董事制度，充分發(fā)揮廣大職工的積極性；完善包括政府在內(nèi)的所有者與經(jīng)營者之間的委托代理契約關(guān)系；規(guī)范上市公司治理結(jié)構(gòu)和治理行為，強化董事會和監(jiān)事會對經(jīng)營者的監(jiān)督；通過科學、規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，增強對經(jīng)理人員的監(jiān)督能力，提高監(jiān)督質(zhì)量。

　　激勵機制包括：確立以年薪制為主體的激勵性報酬體制，以公司全年經(jīng)營效益作為經(jīng)營管理者獲取報酬的依據(jù)；建立以股票期權(quán)為主的長期激勵機制；通過適度合理的“在職消費”對經(jīng)營管理者進行激勵；注重發(fā)揮精神激勵的作用，給予經(jīng)營管理者以較高的榮譽、地位和待遇，激勵經(jīng)營管理者對公司盡職盡責，為實現(xiàn)股東利益盡心盡力。

　　（三）增強董事會的獨立性和有效性

　　公司治理結(jié)構(gòu)的核心思想是董事會的獨立性。目前，獨立董事制度作為公司治理的一項重要內(nèi)容已在全球范圍內(nèi)推廣。在美國，越來越多的董事會選擇將總經(jīng)理作為惟一的內(nèi)部董事，其余均為外部董事，在外部董事中獨立的外部董事所占的比例越來越大。在資本市場如此發(fā)達并且公司外部治理機制相當完善的美國對董事會的獨立性都這樣重視，作為公司外部治理機制還不是很發(fā)達的中國更加應(yīng)該重視和強化董事會的獨立性，要進一步完善獨立董事提名、選聘和激勵約束機制，發(fā)揮獨立董事在公司治理中的積極作用。

　　（四）強化外部監(jiān)督作用，擴充監(jiān)事會的權(quán)力，建立名符其實的監(jiān)事會制度

　　外部監(jiān)督機制主要包括：市場機制、行政機制和信用機制三個方面。市場機制主要是涉及公司控制權(quán)方面的機制。行政機制主要是指政府對一、二級市場的管理機制。信用機制主要是指中介機構(gòu)的信用機制。

　　在我國公司法律框架之內(nèi)，監(jiān)事會的監(jiān)督主體應(yīng)是除控股股東以外的公司其他利害相關(guān)者。在公司除控股股東以外的其他利害相關(guān)者中，中小股東、公司職工和銀行的利益與公司利益相關(guān)性最大、最具有參與監(jiān)督的動機和能力，監(jiān)事會應(yīng)集中代表他們的利益。因此，在新的公司治理結(jié)構(gòu)模式中，引入債權(quán)人代表和中小股東代表，要限制大股東和黨組干部比例，可以比較有效地監(jiān)督董事會決策的正當性。

　　（五）進一步完善公司治理方面的法律法規(guī)，強化對中介機構(gòu)的監(jiān)管

　　大量的公司財務(wù)丑聞表明：中介機構(gòu)在財務(wù)造假中扮演了不光彩的角色，加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，勢在必行。

　　我國應(yīng)進一步完善財會制度、審計制度、信息披露等制度，加強執(zhí)法力度，強化對中介機構(gòu)的監(jiān)管。

　　美國公司治理的改革表明：公司治理的全球化浪潮方興未艾。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家都把完善公司治理看作是改善投資環(huán)境，夯實經(jīng)濟基礎(chǔ)的必要手段。為了在日益變化的世界中保持競爭力，公司必須不斷創(chuàng)新并改變其治理機制，以滿足新的需求。我國的公司治理也需要在改革中不斷完善，隨著各國公司治理改革的進一步深化，公司治理全球化將會得到更多人的關(guān)注。

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