一、債務(wù)也是一種資本 
　　
　　企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中，為滿足對(duì)資金的需要，往往通過一定的籌資方式，來獲取所需資金。企業(yè)所籌集到的資金形成所有者權(quán)益和負(fù)債。所有者權(quán)益是指投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括所有者投入資本盈余公積和未分配利潤等。負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的，能以貨幣計(jì)量，須以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。 
　　
　　按《民法通則》第84條解釋：“債務(wù)是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。享有權(quán)利是債權(quán)人，負(fù)有義務(wù)的人是債務(wù)人。”債務(wù)通常都具有三個(gè)特性： 
　　
　?。ㄒ唬┨囟ㄐ?。即債務(wù)具有確定的內(nèi)容。約定債務(wù)的范圍由雙方當(dāng)事人約定，法定債務(wù)由法律規(guī)定或法院裁判確定。 
　　
　?。ǘ┢谙扌?。債務(wù)有一定期限限制，不存在永久性義務(wù)。其含義包括有的因履行義務(wù)而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當(dāng)事人死亡而消滅，等等。 
　　
　?。ㄈ?qiáng)制性。債務(wù)是一種法律義務(wù)，債務(wù)人如不依法履行債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)請(qǐng)示法院強(qiáng)制其履行債務(wù)，并承擔(dān)不履行債務(wù)的法律責(zé)任。一般來說，義務(wù)就是一種責(zé)任。責(zé)任是履行債務(wù)的擔(dān)保，是國家強(qiáng)制力保證債務(wù)關(guān)系的手段，也是不履行債務(wù)的法律上的后果。 
　　
　　企業(yè)負(fù)債形成必然融通于經(jīng)營活動(dòng)中，如果把它轉(zhuǎn)化為資本，它就同樣可以帶來新的更多的社會(huì)財(cái)富，可以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值。在這個(gè)意義上，債務(wù)是一種負(fù)債資本。債務(wù)如果不能帶來價(jià)值的增值，就不能成為資本，企業(yè)就不能通過債務(wù)來達(dá)到經(jīng)營活動(dòng)的最佳效果。債務(wù)成為資本，對(duì)債權(quán)人是一種借出資本，這種借出資本可以獲得利息回報(bào)；對(duì)債務(wù)人是一種借入資本，這種借入資本需要支付利息，并作為財(cái)務(wù)費(fèi)用可在稅疥扣除，起到減稅效應(yīng)，使債務(wù)資本成本大大低于權(quán)益資本成本。 
　　
　　債務(wù)是借入資本，所以，資本與債務(wù)的關(guān)系太密切了，以致企業(yè)中資本與債務(wù)的關(guān)系統(tǒng)稱為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，其目的就是要調(diào)整企業(yè)中資本與負(fù)債的合理比例。因此，考察企業(yè)的經(jīng)營情況，其中的重要指標(biāo)就產(chǎn)資本負(fù)債率。企業(yè)的資本經(jīng)營離不開資本的組合方式，一個(gè)經(jīng)營良好的企業(yè)決不是完全沒有債務(wù)的企業(yè)，必要的債務(wù)，是企業(yè)不斷發(fā)展的重要條件。 
　　
　　負(fù)債按其不同方式可作如下三種分類： 
　　
　?。ㄒ唬┴?fù)債按其償還期限的長短可區(qū)分為流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債，是指企業(yè)須在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)動(dòng)用流動(dòng)資產(chǎn)或舉借新的流動(dòng)負(fù)債來償付的債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債按應(yīng)付金額是否肯定可分為：1、應(yīng)付金額肯定的負(fù)債：2、應(yīng)付金額視經(jīng)營成果而定的流動(dòng)負(fù)債：3、應(yīng)付金額須估計(jì)的流動(dòng)負(fù)債；4、或有負(fù)債。長期負(fù)債，是指企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)或其他單位借入的償還期超過一年或長于一年的一個(gè)營業(yè)周期的借款。長期借款按償還方式可分為三種類型：一是到期一次還本付息；二是分期還本分息；三是分期付息到期還本。 
　　
　?。ǘ┴?fù)債按其形成可區(qū)分為借款性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。借款性負(fù)債，是指企業(yè)在籌資過程中有意識(shí)地主動(dòng)增加的負(fù)債。如向銀行借款、發(fā)行債券等形成的負(fù)債。自發(fā)性負(fù)債，是指隨著生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的進(jìn)行而自動(dòng)形成和增加的負(fù)債，如應(yīng)交稅金、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付工資、應(yīng)會(huì)利潤、其他應(yīng)付款和預(yù)提費(fèi)用等。 
　　
　?。ㄈ┴?fù)債按其是否肯定可區(qū)分實(shí)有負(fù)債和或有負(fù)債。實(shí)有負(fù)債是指事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生，企業(yè)必定要承擔(dān)償還義務(wù)的各項(xiàng)負(fù)債，如銀行借款等。或有負(fù)債是指對(duì)尚未確定的未來事項(xiàng)可能需要承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，如應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、未決訴訟等。 
　　
　　以上對(duì)負(fù)債的分析，目的在于深層次地了解負(fù)債的形成、內(nèi)含和實(shí)質(zhì)，便于企業(yè)在經(jīng)營管理活動(dòng)中更好地發(fā)揮負(fù)債的效益作用，并完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 

　　二、選擇好企業(yè)最佳負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu) 

　　負(fù)債經(jīng)營簡面言之就是企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式來籌集資金的經(jīng)營方式。只有通過借入方式取得債務(wù)資金才構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵。現(xiàn)就負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢、風(fēng)險(xiǎn)和最佳負(fù)債經(jīng)營的特征論述如下： 
　　 
　　（一）負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢。對(duì)于企業(yè)的投資來說，負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢是明顯的。 

　　1、負(fù)債經(jīng)營能有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。這種效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，對(duì)于資本市場的投資者來說，債權(quán)性投資的收益率固定，能到期收回本金，其風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)性投資小，相應(yīng)地所要求的報(bào)酬率也低。對(duì)于企業(yè)來說，負(fù)債籌資歷的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。由于負(fù)債籌資的利息支出是稅前支付，使企業(yè)能獲得減少交納所得稅的好處，而實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息一般都低于其向投資者支付的股息。在這兩方面因素影響下，在資金總額一定時(shí)，一定比例的負(fù)債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。 
　　
　　2、負(fù)債經(jīng)營能給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。由一對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)給權(quán)益資本收益率帶來幅度更大的波動(dòng)，這就是財(cái)務(wù)管理中經(jīng)常論及的“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。由于這種杠桿效應(yīng)的存在，在企業(yè)資本收益率大于負(fù)債籌資利率時(shí)，投資者的收益率，即權(quán)益率有著重要的作用。 
　　
　　3、負(fù)債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)而不考慮通貨膨脹因素。這樣，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。 
　　
　　4、負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時(shí)不影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)于企業(yè)的控制。 

　?。ǘ┴?fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。從上述的優(yōu)勢分析，負(fù)債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來股東財(cái)富的較快增長。因此，資本市場上對(duì)于企業(yè)以及管理者是否有進(jìn)取心的一個(gè)重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營的程度。但是“物極必反”，過度的負(fù)債經(jīng)營又會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害產(chǎn)生的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營本身所含有的風(fēng)險(xiǎn)因素。 

　　1、“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”對(duì)權(quán)益資本收益率的影響。如前所述，“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率。但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來權(quán)益資本收益的大幅度下滑。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經(jīng)營困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。 
　　
　　2、無力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或乾企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況惡習(xí)化，或者企業(yè)短期資金動(dòng)作不當(dāng)?shù)龋@些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。 
　　
　　3、再籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。 

　?。ㄈ┳钍特?fù)債經(jīng)營的特征。債務(wù)資本總額是企業(yè)采用負(fù)債經(jīng)營方式而獲得的資金來源，所以資本結(jié)構(gòu)分析中的債務(wù)資本往往指的是穩(wěn)定的流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。資金來源中權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，通常以負(fù)債經(jīng)營比例來表示，其計(jì)算公式為： 
　　
　　負(fù)債經(jīng)營比例債務(wù)資本總額／資產(chǎn)總額ｘ100% 
　　
　　負(fù)債經(jīng)營能給企業(yè)的投資者帶來收益上的好處，但同時(shí)又增大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。將這些風(fēng)險(xiǎn)收益因素進(jìn)行權(quán)衡，企業(yè)應(yīng)該存在一個(gè)能在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下獲取最大收益的資本結(jié)構(gòu)，即最侍資本結(jié)構(gòu)。在理論分析中，最侍資本結(jié)構(gòu)的確定往往以加權(quán)平均資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大為依據(jù)。從負(fù)債經(jīng)營比例看，它反映了債權(quán)人所提供資金占企業(yè)全部資金的比例，表明了債權(quán)人投入資金受到自有資金的保障程度，即風(fēng)險(xiǎn)程度，以及企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，增加盈利的能力。這一比例的合理與否在很大程度上決定了企業(yè)的學(xué)債和現(xiàn)籌劃資歷能力，以及未來的盈利能力。負(fù)債比例低，企業(yè)的償債和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，個(gè)另資金成本率較低，但財(cái)務(wù)杠桿作用較強(qiáng)，而實(shí)際運(yùn)作中往往有諸多的因素對(duì)它產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要課題和任務(wù)之一，即是如何從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，采用科學(xué)的測算方法，對(duì)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的諸多因素進(jìn)行綜合分析，確定和選擇企業(yè)的最佳負(fù)債經(jīng)營（即最佳資本）結(jié)構(gòu)，并在實(shí)際運(yùn)營中使實(shí)際的負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu)保持在最佳范圍之內(nèi)。 
　　
　　由于企業(yè)的情況各異，最佳負(fù)債經(jīng)營的特征目前沒有定量標(biāo)準(zhǔn)，但要掌握以下幾個(gè)條件，就能達(dá)到最佳的目的。 
　　
　　1、具有償付長、短期到期本息的流動(dòng)資產(chǎn)。 
　　
　　2、債務(wù)利率應(yīng)低于資產(chǎn)收益率，即使個(gè)別債務(wù)利息過高，但企業(yè)整體仍有利可獲。 
　　
　　3、資產(chǎn)負(fù)雖然高于同行業(yè)水平，但能控制權(quán)益資本不被債權(quán)人收購。因?yàn)閭鶆?wù)大于權(quán)益資本，有可能被債權(quán)人低成本收購的風(fēng)險(xiǎn)。 
　　
　　4、舉債的生產(chǎn)經(jīng)營，促使企業(yè)效益的最大化，而不是為了借新債還舊債，造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡性循環(huán)。 
　　
　　綜上所述，能否充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢，以及是否級(jí)消化高負(fù)債所帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)。從一般原理出發(fā)，適度的負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一種積極而進(jìn)取的經(jīng)營風(fēng)格。但負(fù)債經(jīng)營比例究竟應(yīng)該多高，這是最佳資本結(jié)構(gòu)確定中的關(guān)鍵問題，沒有普遍適用模式。企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進(jìn)行全局考慮，確定和選擇企業(yè)的的最佳負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu)。