全流通背景下行業(yè)重置價值分析

來源: 編輯： 2005/07/12 09:15:54　　字體：大小

　　所謂重置價值，簡言之，就是生產(chǎn)構(gòu)建同樣資產(chǎn)所需的成本價值。股權(quán)分置改革對于估值體系將帶來巨大影響，即在目前以業(yè)績增長為基礎(chǔ)的估值標準之外，又多了一個新的角度-即強化從資產(chǎn)角度出發(fā)的估值標準。因為在股權(quán)分置解決后就意味著A股市場的全流通，而在全流通的背景下，通過股權(quán)購并等行為，證券市場所提供的資產(chǎn)配置空間和效率均將得到有效提升，重置價值高于市場價值的資產(chǎn)富裕型公司無疑會成為資本關(guān)注的重點，甚至有可能成為產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注的焦點。可以說，重置價值正在逐步發(fā)展為未來市場新的投資標桿。

　　在“后股權(quán)分置時代”，擁有自然資源、營銷網(wǎng)絡(luò)、特質(zhì)品牌和壟斷優(yōu)勢的行業(yè)與公司，往往難以“復(fù)制”而具有較高重置成本，這些估值合理的優(yōu)質(zhì)公司股價即使沒有補償也未必下跌。比如講電力、水泥等固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，如果它們目前的市值低于重置成本，極有可能引來產(chǎn)業(yè)資本的關(guān)注。對于此產(chǎn)業(yè)資本來說，與其重新投資電力機組，還不如收購此電力公司，這樣就有可能利用股權(quán)分置的契機而介入到上市公司的控股權(quán)的爭奪中，這樣就為二級市場的投資者提供了一個極佳的投資機會。還有類似于房地產(chǎn)、商業(yè)等上市公司擁有的資產(chǎn)大幅增值但尚未在凈資產(chǎn)上得以體現(xiàn)品種。

　　筆者將公司的重置成本分為兩類：有形資產(chǎn)重置成本和無形資產(chǎn)重置成本。前者中，鋼鐵、石化、電力、港口、地產(chǎn)、商業(yè)零售等固定資產(chǎn)投資金額大的行業(yè)，具有較高的資產(chǎn)重置價值。后者中，具有品牌價值以及政策性壟斷資源的行業(yè)，如食品飲料、旅游、銀行、傳媒等行業(yè)，具有較高的資產(chǎn)重置價值。

　　鋼鐵、石化、電力及機場行業(yè)――這類企業(yè)的主要特點體現(xiàn)在初期固定資產(chǎn)投資金額大、折舊費用大，經(jīng)營性杠桿高，具有較高的資本性進入壁壘。對企業(yè)的重置將主要體現(xiàn)在廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的建造及安裝上。

　　房地產(chǎn)、商業(yè)行業(yè)――此類上市公司擁有的資產(chǎn)大幅增值但尚未在凈資產(chǎn)上得以體現(xiàn)品種。比如講，益民百貨擁有的商業(yè)地產(chǎn)重估價值將達到15億元至 20億元之間，折合每股凈資產(chǎn)達到7.7元至10.3元，較目前的市價依然高出近一成，這樣的個股是不怕股權(quán)分置的，反而會因為股權(quán)分置所帶來的資產(chǎn)價值重估這一契機而成為價值再發(fā)現(xiàn)的機會。

　　食品飲料、旅游行業(yè)——這些行業(yè)的無形資產(chǎn)價值可能遠超過其有形資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)及存貨的價值。以茅臺的品牌價值為例，據(jù)有關(guān)專家預(yù)測，目前茅臺酒僅品牌價值就在200億元左右，5年之內(nèi)茅臺品牌價值可達到250—500億元。而貴州茅臺的總市值在206億元，未來公司的總價值將會隨著品牌價值的提升逐步增值。而品牌的無形資產(chǎn)價值在目前的財務(wù)會計準則下，是無法體現(xiàn)的。

　　綜上所述，在全流通背景下，結(jié)合周期性行業(yè)發(fā)展階段性見頂，原材料價格、生產(chǎn)價格指數(shù)、物價指數(shù)之間的價格剪刀差進一步縮小的現(xiàn)實，下半年可把握上述行業(yè)中重點個股的投資機會。

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