所謂杠桿收購（Leverage Buy－Out，簡稱LBO），是企業(yè)資本運(yùn)作方式的一種特殊形式，它的實質(zhì)在于舉債收購，即通過信貸融通資本，運(yùn)用財務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入（約占10％）融得數(shù)倍的資金，對企業(yè)進(jìn)行收購、重組，，并以所收購、重組的企業(yè)未來的利潤和現(xiàn)金流償還負(fù)債。這是一種以小博大、高風(fēng)險、高收益、高技巧的企業(yè)并購方式。正是基于杠桿收購的特性，在過去的20年間，英美的投資銀行家們將MBO與金融創(chuàng)新工具結(jié)合在一起，以垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新的金融手段應(yīng)用于購并業(yè)務(wù)，成功地解決了管理層的收購資金問題。
　　杠桿收購的融資方式與普通收購的方式有明顯不同，它的融資特點主要有以下幾點：
　　1.杠桿收購的資金來源主要是不代表企業(yè)控制權(quán)的借貸資金杠桿收購中的杠桿即是指企業(yè)的融資杠桿，反應(yīng)的是企業(yè)股本與負(fù)債的比率，發(fā)生杠桿作用的支點即是企業(yè)融資時預(yù)付給貸款方的利息。杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)為：優(yōu)先債券，約占收購資產(chǎn)的60%，是由銀行提供的以企業(yè)資產(chǎn)為抵押的貸款；其次是約占收購資金30%的居次債券，它包括次級債券、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股股票。最后是體現(xiàn)所有者權(quán)益的普通股股票，是購并者以自有資金對目標(biāo)企業(yè)的投入，約占收購資金的 10%，如此的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的結(jié)果是：（1）企業(yè)負(fù)債率大幅度上升；（2）如果企業(yè)盈利增加，那麼每股收益會大幅度上升，因為每單位利潤所承擔(dān)的利息支付是固定的。而之所以如此安排就在于購并者不希望讓他人過多的分享并購后產(chǎn)生的利潤，所以不享有企業(yè)控制權(quán)的融資方式進(jìn)行融資就成為理所當(dāng)然。
　　2.杠桿收購的負(fù)債是以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為抵押或以其經(jīng)營收入來償還的，具有相當(dāng)大的風(fēng)險性。
　　在杠桿收購中購并企業(yè)主要不是用本企業(yè)的資產(chǎn)或收入作為擔(dān)保對外負(fù)債，而是用目標(biāo)企業(yè)作擔(dān)保的。在實際操作中，一般是由購買企業(yè)先成立一家專門用于收購的“紙上公司”，再由投資銀行等向購并企業(yè)提供一筆“過渡性貸款”用于購買目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，取得成功后，以這家“紙上公司”的名義舉債和發(fā)行債券，然后依照公司法使兩者合并，將“紙上公司”因購并的負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下，再通過經(jīng)營目標(biāo)公司償債、獲利。由此而發(fā)行的債券一是由于企業(yè)負(fù)債率較高，二是由于以未來收入或資產(chǎn)作擔(dān)保，因而信用等級不到，被稱為垃圾債券。
　　3.杠桿收購融資中投資銀行等市場中介組織的作用十分重要以投資銀行為主的市場中介組織在杠桿收購的融資中作用重大，由于杠桿融資的資金絕大部分依賴于外部融資，并且風(fēng)險較高，因此只有獲得金融組織的強(qiáng)力支持才能完成，一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險較高的投資，只有投資銀行愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險，以求獲取豐厚回報，并且垃圾債券的發(fā)行也只有由投資銀行進(jìn)行操作，才能發(fā)行出去。而投資銀行之所以愿意提供服務(wù)，是因為投資銀行在獲取高利率回報的同時，還可以得到巨額的傭金。因此，有人將杠桿收購歸納為投資銀行和購并企業(yè)的合作博奕，雙方都從中獲得了巨額交易合作剩余。
　　4.杠桿收購融資依賴于發(fā)達(dá)資本市場的支持杠桿收購以外部融資為主，其中間接融資由投資銀行等提供，居次債券中的次級債券、可轉(zhuǎn)換債券以及優(yōu)先股股票都是直接融資形式，嚴(yán)重依賴于資本市場的發(fā)展。首先資本市場得允許企業(yè)以這些金融工具進(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場環(huán)境和制度安排，其次投資者也需要通過資本市場來分散風(fēng)險。更為重要的是資本市場中要有進(jìn)行杠桿收購的大環(huán)境，形成對杠桿收購的信任預(yù)期，只有如此，杠桿收購的融資才會順利進(jìn)行，否則，只能是一些意見而已。
　　杠桿收購在國外已被證明是一種行之有效的收購融資工具，在中國同樣有廣泛的適用范圍。 因為中國大多數(shù)國企負(fù)債比例高，不良資產(chǎn)多，需要合適的融資途徑來解決資本運(yùn)營環(huán)節(jié)的 大量資金，即使少數(shù)有條件以自有資金購并的國企，也成考慮適度融資，以實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的 最優(yōu)化，降低收購資金成本。目前中國國企運(yùn)用杠桿收購有諸多有利條件，比如政府為保持 國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長而采取的一系列啟動經(jīng)濟(jì)的措施，鼓勵通過國企購并進(jìn)行戰(zhàn)略性改組和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，人民銀行一再降低存貸款利率并增加貨幣投入，以及啟動財政杠桿等。然而，要恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用杠桿收購，就要在遵循政府政策導(dǎo)向的前提下，減少對獵物企業(yè)的盲目性炒作 和投機(jī)，通過杠桿收購優(yōu)化資源配置，改善國企的經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，把杠桿收購引 向健康軌道。在中國，杠桿收購尚未被各方普遍認(rèn)識和接受，更缺乏法律依據(jù)的保障，但在 實際經(jīng)濟(jì)生活中也并非是空白。比如被廣泛關(guān)注并引起強(qiáng)烈反響的“中策現(xiàn)象”。香港中策 集團(tuán)公司一方面通過國際金融資本，另一方面采用壓低收購價格、分期付款、拖延付款等方 法降低資金支出，大舉收購中國國有企業(yè)，并予以轉(zhuǎn)手出售所購的國有企業(yè)股權(quán)。深圳寶安 收購延中股份，數(shù)年后又減持股份回收投資并從中獲利。武漢大地集團(tuán)曾以分期付款方式兼 并了有九十八年歷史且規(guī)模比自己大一部的國有企業(yè)武漢火柴廠。等等?？梢灶A(yù)見，隨著中 國產(chǎn)權(quán)改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入發(fā)展，杠桿收購必將受到重視。然而，目前中國國企涉足 的杠桿收購還只能算是一種“準(zhǔn)杠桿收購”，并非國外真正意義上的杠桿收購。但杠桿收購 在中國國企資本運(yùn)營中的具體運(yùn)用，仍不乏啟發(fā)性和借鑒性。