所謂杠桿收購(gòu)（Leverage Buy－Out，簡(jiǎn)稱(chēng)LBO），是企業(yè)資本運(yùn)作方式的一種特殊形式，它的實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即通過(guò)信貸融通資本，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入（約占10％）融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、重組，，并以所收購(gòu)、重組的企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債。這是一種以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧的企業(yè)并購(gòu)方式。正是基于杠桿收購(gòu)的特性，在過(guò)去的20年間，英美的投資銀行家們將MBO與金融創(chuàng)新工具結(jié)合在一起，以垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券等創(chuàng)新的金融手段應(yīng)用于購(gòu)并業(yè)務(wù)，成功地解決了管理層的收購(gòu)資金問(wèn)題。
　　杠桿收購(gòu)的融資方式與普通收購(gòu)的方式有明顯不同，它的融資特點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)：
　　1.杠桿收購(gòu)的資金來(lái)源主要是不代表企業(yè)控制權(quán)的借貸資金杠桿收購(gòu)中的杠桿即是指企業(yè)的融資杠桿，反應(yīng)的是企業(yè)股本與負(fù)債的比率，發(fā)生杠桿作用的支點(diǎn)即是企業(yè)融資時(shí)預(yù)付給貸款方的利息。杠桿收購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)為：優(yōu)先債券，約占收購(gòu)資產(chǎn)的60%，是由銀行提供的以企業(yè)資產(chǎn)為抵押的貸款；其次是約占收購(gòu)資金30%的居次債券，它包括次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股股票。最后是體現(xiàn)所有者權(quán)益的普通股股票，是購(gòu)并者以自有資金對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投入，約占收購(gòu)資金的 10%，如此的融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的結(jié)果是：（1）企業(yè)負(fù)債率大幅度上升；（2）如果企業(yè)盈利增加，那麼每股收益會(huì)大幅度上升，因?yàn)槊繂挝焕麧?rùn)所承擔(dān)的利息支付是固定的。而之所以如此安排就在于購(gòu)并者不希望讓他人過(guò)多的分享并購(gòu)后產(chǎn)生的利潤(rùn)，所以不享有企業(yè)控制權(quán)的融資方式進(jìn)行融資就成為理所當(dāng)然。
　　2.杠桿收購(gòu)的負(fù)債是以目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)為抵押或以其經(jīng)營(yíng)收入來(lái)償還的，具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)性。
　　在杠桿收購(gòu)中購(gòu)并企業(yè)主要不是用本企業(yè)的資產(chǎn)或收入作為擔(dān)保對(duì)外負(fù)債，而是用目標(biāo)企業(yè)作擔(dān)保的。在實(shí)際操作中，一般是由購(gòu)買(mǎi)企業(yè)先成立一家專(zhuān)門(mén)用于收購(gòu)的“紙上公司”，再由投資銀行等向購(gòu)并企業(yè)提供一筆“過(guò)渡性貸款”用于購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，取得成功后，以這家“紙上公司”的名義舉債和發(fā)行債券，然后依照公司法使兩者合并，將“紙上公司”因購(gòu)并的負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下，再通過(guò)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司償債、獲利。由此而發(fā)行的債券一是由于企業(yè)負(fù)債率較高，二是由于以未來(lái)收入或資產(chǎn)作擔(dān)保，因而信用等級(jí)不到，被稱(chēng)為垃圾債券。
　　3.杠桿收購(gòu)融資中投資銀行等市場(chǎng)中介組織的作用十分重要以投資銀行為主的市場(chǎng)中介組織在杠桿收購(gòu)的融資中作用重大，由于杠桿融資的資金絕大部分依賴(lài)于外部融資，并且風(fēng)險(xiǎn)較高，因此只有獲得金融組織的強(qiáng)力支持才能完成，一般的商業(yè)銀行往往不愿涉足風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，只有投資銀行愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，以求獲取豐厚回報(bào)，并且垃圾債券的發(fā)行也只有由投資銀行進(jìn)行操作，才能發(fā)行出去。而投資銀行之所以愿意提供服務(wù)，是因?yàn)橥顿Y銀行在獲取高利率回報(bào)的同時(shí)，還可以得到巨額的傭金。因此，有人將杠桿收購(gòu)歸納為投資銀行和購(gòu)并企業(yè)的合作博奕，雙方都從中獲得了巨額交易合作剩余。
　　4.杠桿收購(gòu)融資依賴(lài)于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的支持杠桿收購(gòu)以外部融資為主，其中間接融資由投資銀行等提供，居次債券中的次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換債券以及優(yōu)先股股票都是直接融資形式，嚴(yán)重依賴(lài)于資本市場(chǎng)的發(fā)展。首先資本市場(chǎng)得允許企業(yè)以這些金融工具進(jìn)行籌資，有相應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境和制度安排，其次投資者也需要通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是資本市場(chǎng)中要有進(jìn)行杠桿收購(gòu)的大環(huán)境，形成對(duì)杠桿收購(gòu)的信任預(yù)期，只有如此，杠桿收購(gòu)的融資才會(huì)順利進(jìn)行，否則，只能是一些意見(jiàn)而已。
　　杠桿收購(gòu)在國(guó)外已被證明是一種行之有效的收購(gòu)融資工具，在中國(guó)同樣有廣泛的適用范圍。 因?yàn)橹袊?guó)大多數(shù)國(guó)企負(fù)債比例高，不良資產(chǎn)多，需要合適的融資途徑來(lái)解決資本運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的 大量資金，即使少數(shù)有條件以自有資金購(gòu)并的國(guó)企，也成考慮適度融資，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的 最優(yōu)化，降低收購(gòu)資金成本。目前中國(guó)國(guó)企運(yùn)用杠桿收購(gòu)有諸多有利條件，比如政府為保持 國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)而采取的一系列啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的措施，鼓勵(lì)通過(guò)國(guó)企購(gòu)并進(jìn)行戰(zhàn)略性改組和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，人民銀行一再降低存貸款利率并增加貨幣投入，以及啟動(dòng)財(cái)政杠桿等。然而，要恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用杠桿收購(gòu)，就要在遵循政府政策導(dǎo)向的前提下，減少對(duì)獵物企業(yè)的盲目性炒作 和投機(jī)，通過(guò)杠桿收購(gòu)優(yōu)化資源配置，改善國(guó)企的經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，把杠桿收購(gòu)引 向健康軌道。在中國(guó)，杠桿收購(gòu)尚未被各方普遍認(rèn)識(shí)和接受，更缺乏法律依據(jù)的保障，但在 實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中也并非是空白。比如被廣泛關(guān)注并引起強(qiáng)烈反響的“中策現(xiàn)象”。香港中策 集團(tuán)公司一方面通過(guò)國(guó)際金融資本，另一方面采用壓低收購(gòu)價(jià)格、分期付款、拖延付款等方 法降低資金支出，大舉收購(gòu)中國(guó)國(guó)有企業(yè)，并予以轉(zhuǎn)手出售所購(gòu)的國(guó)有企業(yè)股權(quán)。深圳寶安 收購(gòu)延中股份，數(shù)年后又減持股份回收投資并從中獲利。武漢大地集團(tuán)曾以分期付款方式兼 并了有九十八年歷史且規(guī)模比自己大一部的國(guó)有企業(yè)武漢火柴廠。等等?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著中 國(guó)產(chǎn)權(quán)改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入發(fā)展，杠桿收購(gòu)必將受到重視。然而，目前中國(guó)國(guó)企涉足 的杠桿收購(gòu)還只能算是一種“準(zhǔn)杠桿收購(gòu)”，并非國(guó)外真正意義上的杠桿收購(gòu)。但杠桿收購(gòu) 在中國(guó)國(guó)企資本運(yùn)營(yíng)中的具體運(yùn)用，仍不乏啟發(fā)性和借鑒性。