現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金收付制為編制原則，不受權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)的應(yīng)計(jì)、遞延、攤銷和分配程序的影響，因此通常認(rèn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（以下簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）與權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)盈余相比，不容易被操縱，是相對(duì)可靠的“硬”數(shù)字。然而，現(xiàn)金流量表并非遠(yuǎn)離“偏見(jiàn)”（bias）和“噪音”（noise）的凈土，現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則的“三分法”為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的確認(rèn)提供了“會(huì)計(jì)選擇”余地，債權(quán)債務(wù)管理等各種理財(cái)策略的運(yùn)用可以調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在不同會(huì)計(jì)期間的分配。這就為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的操縱提供了技術(shù)性空間。隨著現(xiàn)金流量表的價(jià)值逐漸受到證券市場(chǎng)投資者的重視，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)用于某些隱性契約（如新股發(fā)行的審核關(guān)注內(nèi)容），上市公司經(jīng)理人員自然關(guān)心經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的形象，為了美化利潤(rùn)“含金量”或?yàn)闈M足監(jiān)管的需要而萌生操縱動(dòng)機(jī)。本文將按照?qǐng)D1所示的邏輯展開(kāi)討論。

　　現(xiàn)金流量“操縱”的動(dòng)機(jī)研究

　　本文從現(xiàn)金流量的決策有用性和會(huì)計(jì)監(jiān)督對(duì)現(xiàn)金流量的運(yùn)用兩個(gè)角度分析現(xiàn)金流量“操縱”的動(dòng)機(jī)。這是因?yàn)椋?，只有現(xiàn)金流量的決策有用性被市場(chǎng)認(rèn)可，股票價(jià)格越來(lái)越充分地反映包括現(xiàn)金流量在內(nèi)的會(huì)計(jì)信息，上市公司經(jīng)理人員才有操縱現(xiàn)金流的動(dòng)力。2.隨著經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及相關(guān)指標(biāo)成為監(jiān)管考核指標(biāo)體系的組成部分，也會(huì)誘發(fā)公司操縱現(xiàn)金流的行為，為滿足監(jiān)管目標(biāo)而操縱現(xiàn)金流量。由于第一種動(dòng)機(jī)恰恰與盈余管理研究中的“資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)”類似，第二種動(dòng)機(jī)與“機(jī)會(huì)主義行為”相契合，我們因此稱之為現(xiàn)金流操縱的“資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)”和“機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)”。

　　一、現(xiàn)金流量信息在證券市場(chǎng)中的有用性逐漸被接受

　　1.現(xiàn)金流量的決策有用性

　　決策有用性是財(cái)務(wù)報(bào)告的立身之本。關(guān)于決策有用性的確切含義，上世紀(jì)70年代美國(guó)會(huì)計(jì)界的權(quán)威文獻(xiàn)就已經(jīng)達(dá)成共識(shí)：“為投資者和債權(quán)人提供以便預(yù)測(cè)、比較和評(píng)價(jià)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間及其不確定性的信息�！保‵ASB，1978）這種表述喚起了對(duì)會(huì)計(jì)盈余耳熟能詳?shù)耐顿Y者對(duì)現(xiàn)金流量的重視（林勇峰，2002）。盡管美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)始終堅(jiān)持會(huì)計(jì)盈余比歷史現(xiàn)金流量信息更能夠充當(dāng)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的“指示器”，但這＿論斷卻不斷受到來(lái)自證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的否定（Rober M.Brown，1986；Catherine A.Finger，1994）。

　　現(xiàn)金流量信息在財(cái)務(wù)分析和證券估價(jià)實(shí)踐中備受重視。會(huì)計(jì)盈余可視為由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（accruals}構(gòu)成。前者以可驗(yàn)證的現(xiàn)金收付為基礎(chǔ)，不受權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)的應(yīng)計(jì)、遞延。攤銷和分配程序的影響，因此通常認(rèn)為可操控性不強(qiáng)。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目主要包括非貨幣性營(yíng)運(yùn)資本（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)、存貨等）和非付現(xiàn)費(fèi)用（折舊、攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等），存在大量依賴估計(jì)的“酌定性”（discretlonary）因素。區(qū)分從現(xiàn)金流中產(chǎn)生的“硬”性數(shù)字和依賴估計(jì)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目中的“軟”性數(shù)字就成為會(huì)計(jì)質(zhì)量分析的重要內(nèi)容，也是盈余管理等實(shí)證會(huì)計(jì)領(lǐng)域的重要研究方法。

　　2001年美國(guó)安然公司破產(chǎn)案件更讓人們加深了“現(xiàn)金為王”（cashis king）的印象。安然公司從事能源交易中介業(yè)務(wù)確認(rèn)了巨額收入，使之在按照營(yíng)業(yè)收入排名的2000年《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)中高居第7位，但現(xiàn)金流動(dòng)卻每況愈下，最終發(fā)生債務(wù)問(wèn)題，陷入破產(chǎn)危機(jī)。我國(guó)著名造假公司銀廣夏在東窗事發(fā)前3年每股收益平均高達(dá)0.58元，而每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流平均只有0.047，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與會(huì)計(jì)收益相比始終處于較低的水平。如果市場(chǎng)能夠及早重視現(xiàn)金流分析，就不難識(shí)破銀廣夏的業(yè)績(jī)神話。

　　2.證券市場(chǎng)有效性與現(xiàn)金流量的有用性——我國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

　　現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則在1998年正式實(shí)施后，其有用性是否受到證券市場(chǎng)的認(rèn)同？或者說(shuō)現(xiàn)金流量是否已經(jīng)具有在會(huì)計(jì)盈余之外的增量信息？如果答案是否定的，或者說(shuō)我國(guó)證券市場(chǎng)目前仍存在“功能鎖定”現(xiàn)象（趙宇龍、王志臺(tái)，1998、1999），則意味著上市公司可以通過(guò)操縱公司賬面盈余達(dá)到蒙蔽市場(chǎng)的目的，現(xiàn)金流量沒(méi)有在公司估值上發(fā)揮應(yīng)有的作用，那么，公司經(jīng)理人員操縱現(xiàn)金流豈不是多此一舉、杞人憂天？

　　我國(guó)目前在現(xiàn)金流量的信息含量方面的研究綜合起來(lái)可歸納出這樣的結(jié)論：越是最近年度，或者剔除“資產(chǎn)重組股”�！案拍罟伞保ㄔ�靜，2000），或者隨著觀察期限的延長(zhǎng)（吳世農(nóng)、字常青、陳碧華，2000，鄭煒玲，2001），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量越明顯地含有與價(jià)格相關(guān)的信息。這表明現(xiàn)金流量的決策有用性逐漸為我國(guó)投資者接受，同時(shí)也為探討我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)的現(xiàn)金流操縱問(wèn)題提供了理論基礎(chǔ)。

　　二、現(xiàn)金流量信息在會(huì)計(jì)監(jiān)督中的重要性逐漸增強(qiáng)

　　尤其特別的是，監(jiān)管部門(mén)逐漸注意到凈資產(chǎn)收益率單﹁指標(biāo)作為再融資硬性條件的局限性，開(kāi)始在強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性審核中綜合考察關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等多方面因素。隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)現(xiàn)金流有關(guān)指標(biāo)的關(guān)注，我們有理由警惕具有圈錢(qián)動(dòng)機(jī)的公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)萌生操縱現(xiàn)金流的動(dòng)機(jī)，或者為配合利潤(rùn)操縱而兼顧經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的操縱。

　　1.操縱非經(jīng)常性損益與現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則、年報(bào)編報(bào)規(guī)則的發(fā)布

　　證券市場(chǎng)發(fā)育初期，不少公司為了取得配股資格或避免特別處理、退市等監(jiān)管處罰而包裝利潤(rùn)指標(biāo)，依靠關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方式獲得巨額“線下項(xiàng)目”的收益（Haw，1998）。這種做法通常不會(huì)增加現(xiàn)金，形成所謂的“紙上富貴”。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的促使下，現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則于1998年1月1日正式實(shí)施，顯然是應(yīng)證券市場(chǎng)的危機(jī)對(duì)準(zhǔn)則的需要（劉峰，2000）。

　　1999年末，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂了年度報(bào)告準(zhǔn)則，要求上市公司在定期報(bào)告的“主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)”中披露“每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”指標(biāo)。“每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”與“扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益”兩個(gè)指標(biāo)相輔相成，分別從收付實(shí)現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制兩個(gè)角度反映“每股收益”的質(zhì)量（林勇峰，2002）�！懊抗山�(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”信息的披露，得到了投資者（特別是以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者）的擁護(hù)和重視，在一定程度上抑制了少數(shù)上市公司不正當(dāng)運(yùn)用權(quán)責(zé)發(fā)生制手法來(lái)操縱利潤(rùn)的行為。

　　2.操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與再融資事后監(jiān)管的加強(qiáng)

　　突擊獲得非經(jīng)常性利潤(rùn)（與“線下項(xiàng)目”的內(nèi)容基本重合）的做法隨著會(huì)計(jì)規(guī)則的嚴(yán)格越來(lái)越難以維系，倚重經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍內(nèi)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為調(diào)節(jié)手段似乎更為可行。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目總額等于凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的差額，它受權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)程序的影響較大，如壞賬準(zhǔn)備計(jì)提、固定資產(chǎn)折舊等，也受業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)點(diǎn)的影響，如提前或延后票據(jù)出票時(shí)間、改變交貨方式等。在實(shí)務(wù)中，操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目最普遍的方式為通過(guò)應(yīng)收賬款、存貨項(xiàng)目管理（李東平。2001），實(shí)現(xiàn)提前確認(rèn)收入、多計(jì)存貨成本（李志文，2002）。但根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)的特點(diǎn)，在特定會(huì)計(jì)期間人為調(diào)高的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目將在以后期間轉(zhuǎn)回，不可避免地造成利潤(rùn)下滑，前些年愈演愈烈的公開(kāi)發(fā)行股票后的“變臉”現(xiàn)象就是證據(jù)（李志文、宋衍蘅，2000）。

　　針對(duì)“變臉”問(wèn)題及其對(duì)證券市場(chǎng)造成的惡劣影響，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從2002年開(kāi)始，對(duì)于新股發(fā)行當(dāng)年或次年凈利潤(rùn)下滑50%或虧損的，對(duì)公司及擔(dān)任新股發(fā)行主承銷商的證券公司、為新股發(fā)行申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表出具審計(jì)報(bào)告的注冊(cè)會(huì)計(jì)師采取了約見(jiàn)談話、通報(bào)批評(píng)甚至立案稽查等措施，在一定程度上遏制了公司操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目行為（一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦�子�?002年發(fā)行新股的48家公司在發(fā)行當(dāng)年無(wú)一出現(xiàn)凈利潤(rùn)或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑超過(guò)50%）。

　　3.核準(zhǔn)制改革與新股發(fā)行硬性指標(biāo)的改進(jìn)

　　2001年中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著股票發(fā)行的額度控制退出歷史舞臺(tái)，體現(xiàn)強(qiáng)制性信息披露與合規(guī)性審核相結(jié)合的股票發(fā)行審核制度初步建立。在新股發(fā)行方面，證監(jiān)會(huì)于2001年上半年連續(xù)出合了三個(gè)體現(xiàn)核準(zhǔn)制精神的文件——《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（下稱《通知》）、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》（下稱《管理辦法》）和《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。盡管《通知》仍沿襲了1994年以來(lái)以凈資產(chǎn)收益率的剛性指標(biāo)作為新股發(fā)行的選擇標(biāo)準(zhǔn)，但《管理辦法》和《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出在審核和核準(zhǔn)新股發(fā)行時(shí)，要綜合考慮關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)常性損益、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量等多方面因素。例如《管理辦法》開(kāi)始明確要求，擔(dān)任新股發(fā)行主承銷商的證券公司必須重點(diǎn)關(guān)注并說(shuō)明公司是否存在“公司現(xiàn)金流量?jī)粼黾宇~為負(fù)，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)、可能出現(xiàn)支付困難”，“與同行業(yè)其他公司相比，公司重要財(cái)務(wù)指標(biāo)如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率異常，可能存在重大風(fēng)險(xiǎn)”等情況。《指導(dǎo)意見(jiàn)》列舉了發(fā)審委委員審核上市公司新股發(fā)行申請(qǐng)時(shí)應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注的問(wèn)題，同樣包括上述內(nèi)容。

　　由此可見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)注意到新股發(fā)行公司通過(guò)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱凈資產(chǎn)收益率的問(wèn)題，在審核工作中擴(kuò)展了財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)的廣度和深度，開(kāi)始綜合運(yùn)用利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、來(lái)源和現(xiàn)金流等多元化指標(biāo)體系。由于三張財(cái)務(wù)報(bào)表的勾稽關(guān)系，操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)的同時(shí)兼顧利潤(rùn)質(zhì)量、并且保持以后年度不出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下降無(wú)疑困難較大，而且成本較高，上述措施無(wú)疑有利于抑制利潤(rùn)操縱行為。但是，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在實(shí)務(wù)中也不乏操縱空間。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流操縱的行為類型

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流操縱的手法可分為三種類型：一是利用現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則提供的判斷空間與選擇余地；二是利用理財(cái)策略影響現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間；三是直接造假。在實(shí)務(wù)中三種類型手法經(jīng)�！跋噍o相成”、“相得益彰”。

　　1.利用現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則提供的判斷空間與選擇余地

　　我國(guó)現(xiàn)金流量表格式采納國(guó)際上較普遍的“三分法”，將現(xiàn)金收支分為投資，籌資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這種“三分法”給現(xiàn)金流量表的分類留下了一定的判斷余地和選擇空間。公司出于美化經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的需要，將實(shí)質(zhì)上屬于投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入納入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，將某些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出移至投資、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流項(xiàng)目。于是產(chǎn)生了現(xiàn)金流量表的“會(huì)計(jì)選擇”問(wèn)題。

　　2.利用理財(cái)策略、營(yíng)銷手段影響現(xiàn)金流收付的發(fā)生時(shí)間

　　具體包括加快貨款回收、清理資金占用、延長(zhǎng)采購(gòu)付款期限、通過(guò)關(guān)聯(lián)方代墊費(fèi)用支出等方式。這種方法也可以與現(xiàn)金流量表分類的選擇結(jié)合使用。這些方式往往只能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量一次性的提高，甚至是以犧牲未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為代價(jià)。

　　3.對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流直接造假

　　在實(shí)務(wù)中常見(jiàn)三種做法：一是將非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)甚至違規(guī)行為所得計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，同時(shí)計(jì)入銷售收現(xiàn)，結(jié)果導(dǎo)致利潤(rùn)和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額都獲得提高。二是配合收入造假虛構(gòu)銷售收現(xiàn)，同時(shí)通過(guò)虛構(gòu)投資支出消化虛增的現(xiàn)金。三是為避免主營(yíng)收入缺乏現(xiàn)金支撐的質(zhì)疑而粉飾銷售收現(xiàn)能力，虛增“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，同時(shí)虛增“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”將虛增的現(xiàn)金部分抵消掉。