2001年12月2日，世界上最大的天然氣和能源批發(fā)交易商、資產(chǎn)規(guī)模達498億美元的美國安然公司（Enron Corp.）突然向美國紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護，該案成為美國歷史上最大的一宗破產(chǎn)案。安然公司可謂聲名顯赫，2000年總收入高達1008億美元，名列《財富》雜志“美國500強”第七位、“世界500強”第十六位，連續(xù)4年獲得《財富》雜志授予的“美國最具創(chuàng)新精神的公司”稱號。這樣一個能源巨人竟然在一夜之間轟然倒塌，在美國朝野引起極大震動，其原因及影響更為令人深思。

　　“安然事件”始末

　　崛起

　　安然公司成立于1985年，其前身是休斯敦天然氣公司（Houston Natural Gas）。20世紀80年代末之前，作為一家區(qū)域性天然氣管道經(jīng)營商，其主業(yè)是維護和操作橫跨北美的天然氣與石油輸送管網(wǎng)絡。

　　80年代末，隨著美國政府對能源市場管制的解除，在價格波動給人們創(chuàng)造能源交易商機的同時，也增加了許多能源消費商對控制能源價格風險的需求，這兩種因素成為能源期貨與期權交易勃興的契機。安然公司成功地抓住了這個機遇，隨之轉(zhuǎn)型為類似于美林、高盛那樣的專門從事交易的公司，差別僅限于產(chǎn)品的不同。另外，安然公司創(chuàng)造性地“運用”了金融衍生工具，使本來不能流動或流動性很差的資產(chǎn)或能源商品“流通”起來。在短短的十幾年里，通過企業(yè)轉(zhuǎn)型以及成功地引入金融衍生工具，安然從一家名不見經(jīng)傳的天然氣、石油傳輸公司發(fā)展成為“全球最大的能源公司”。

　　敗因

　　造成安然公司破產(chǎn)的原因很多，市場因素是最主要的。20世紀90年代初期，安然在電力交易市場上的成功，使其野心越來越大，隨后開始在國際電力市場上進行更大的冒險，并在歐洲、印度和拉丁美洲擴展電力能源業(yè)務。但是，安然公司在建造和經(jīng)營電站方面并不出色，在國際電力市場上的投資（特別是在印度的投資）幾乎全面失敗。

　　與此同時，安然公司卻快速地擴大了非能源業(yè)務，寬頻通訊領域曾是安然公司最受贊譽的非能源業(yè)務。安然公司為其寬頻通訊項目投入了巨資，隨著新經(jīng)濟的破滅，安然公司在這個項目上的虧損高達4億美元以上。

　　關聯(lián)企業(yè)從事金融對沖交易——做空美國國債市場、做多國際石油期貨是導致安然破產(chǎn)最直接的原因。由于市場不遂人愿，自2001年開始，美國國債市場不降反升，而石油價格不升反降，安然的關聯(lián)公司因此損失了10億美元，這對其構(gòu)成了致命一擊。

　　由于投資接連出現(xiàn)失誤，安然公司的利潤下降了很多。為了穩(wěn)定股價和達到華爾街對其的贏利預期，安然公司開始通過關聯(lián)交易做手腳，2001年的第二季度安然公司以高出市場3——5億的價格將其北美公司的三個發(fā)電廠賣給關聯(lián)公司Allegheny能源公司，此項利潤被加入能源交易業(yè)務利潤中。這些關聯(lián)交易在華爾街和投資界引起了很大爭議，市場對其財務報表的真實性產(chǎn)生了懷疑。

　　手腳

　　2000年年中，安然的寬帶公司前景暗淡，管理層甚為擔心。最后與關聯(lián)企業(yè)LJM資本管理公司達成了一個協(xié)議：如果安然公司的與寬帶業(yè)務等有關的資產(chǎn)貶值，LJM二號基金必須彌補安然公司貶值部分；如果安然公司的這部分資產(chǎn)升值，LJM二號基金將享受溢價部分；安然公司可以立即從LJM二號基金獲得12億美元的現(xiàn)金，但如果LJM二號基金發(fā)生清償危機，安然公司將打入價值為12億美元的現(xiàn)金或等值的安然公司股票。

　　2000年以來，在IT行業(yè)持續(xù)不振的情況下，安然公司在2000年中至少從該協(xié)議中“受益”5億美元，2001年“受益”4.5億美元，正好對應于其相應的寬帶資產(chǎn)價值減少部分，但安然公司只將協(xié)議中對自己有利的部分計入財務報表，并把這些收益算做收入，這其實不是什么收益，只是一個財務游戲而已。但問題隨之而來，在給安然公司巨額補償之后，LJM二號基金本身的資金陷于枯竭。按照協(xié)議，安然公司必須充實LJM二號基金的資金。當時安然公司有兩種選擇，要么補充現(xiàn)金，要么增發(fā)股票。但不幸的是安然公司的股價已經(jīng)跌到了當時的40多美元，無法通過增發(fā)股票，而只能通過出賣一些不錯的資產(chǎn)來補償LJM二號基金的資金。這樣一來，安然在公布其2001年第三季度經(jīng)營業(yè)績時，聲稱由于終止和一家關聯(lián)企業(yè)的合約，出現(xiàn)了10億美元的虧損，此消息引起激烈的市場反應，也是安然公司下沉的開始。

　　另外，為了擴張企業(yè)，安然公司大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負債，以免攤薄股權或降低債券信用評級。在多種可能的選擇中，安然公司選擇了一條危險的道路：利用其關聯(lián)企業(yè)來隱藏債務。安然公司選擇的第一種方式是利用美國一般公認的會計準則（GAAP）的漏洞。在美國，只要擁有一個公司不超過50％的股份，即使是實際的控股股東，也不需要把該公司的債務記到自己公司的資產(chǎn)負債表下，無須合并其財務報表。這樣，安然公司可以通過子公司來隱藏其負債；安然公司選擇的第二種方式是利用旗下兩個最著名的信托基金——馬林（Marlin）基金和魚鷹（White wing）基金。具體做法是，第一步將一些資產(chǎn)剝離給這些基金，讓后者以此作為抵押發(fā)行債券，發(fā)行所得交由安然使用。但在財務上，安然公司無須將這些負債計入公司的資產(chǎn)負債表（因為這些是用資產(chǎn)“換”來的）。安然公司以這種方式通過馬林基金和魚鷹基金分別發(fā)行了10億美元和24億美元債券。按照約定的信托條款，安然公司在股價低于一定的價位（對于馬林基金是59.78美元，對于魚鷹基金是34.13美元）及信用評級被降至“投資”級以下時，必須立即以現(xiàn)金清償基金債券。到2001年10月底，安然公司的股價跌到30美元以下。2001年11月8日，安然公司被迫公布自1997年以來虛報盈利近6億美元，其股價跌到10美元以下。2001年11月28日，6億美元負債到期，但當時安然公司已經(jīng)沒有錢還了。就在同時，美國的標準普爾公司將安然債券連降六級至“垃圾債券”。根據(jù)合約，安然公司必須拿出34億美金用來還債。此時的安然公司已無力回天，唯一的選擇是申請破產(chǎn)。安然公司破產(chǎn)的原因見下圖。

　　毀于誠信

　?。?）惡意欺騙公眾

　　安然事件中，安然公司通過關聯(lián)交易隱瞞債務、虛增利潤，誤導投資者。即使在事情真相已大白于天下的今天，安然公司還一再強調(diào)已經(jīng)按照美國SEC的要求在年報等文件中進行了相關信息的公開披露。但實際上這些披露既過于含糊和籠統(tǒng)，又相當晦澀難懂，幾乎起不到信息披露的作用。對于其中金額巨大的關聯(lián)交易，并未披露具體情況，安然公司稱美國SEC只要求披露公司與其高管人員所控制的經(jīng)濟實體之間的關聯(lián)交易，而與其進行大量關聯(lián)交易的公司的控制者只是其公司的中層管理人員，不在高管人員之列，故無需在年報中進行披露。這顯然是安然公司的律師充分研究了美國SEC披露規(guī)則后的狡辯，但這種極其惡劣的有意逃避監(jiān)管的行為，無疑將對美國證券市場現(xiàn)有的法律規(guī)范和會計準則造成強烈的沖擊。

　?。?）與中介機構(gòu)串通合謀做假

　　安然事件中，位居世界前五位之一的會計師事務所——安達信在財務審計中未能盡其職責，扮演了一個很不光彩的角色，尤其是安然公司的會計作弊，竟得到了安達信的默認。當SEC介入安然事件的調(diào)查時，安達信還大量銷毀與安然公司的有關書面文件，并試圖銷毀電子數(shù)據(jù)以逃避安然公司破產(chǎn)案的調(diào)查，安達信的這些做法極大地妨礙了監(jiān)管機構(gòu)為獲得事實真相的調(diào)查并觸犯了法律。安達信之所以膽大妄為，主要還是利益驅(qū)動使然。自安然公司成立以來，安達信不僅一直負責其審計工作，而且同時提供咨詢服務。2000年安達信從安然公司獲得的5200萬美元總收入中，咨詢服務的收入就高達2700萬美元，可見安達信與安然公司之間具有淵源的利益關系。安達信的個別誠信危機對于全球的注冊會計師行業(yè)產(chǎn)生了極大的負面影響，國際會計師事務所的誠信度開始受到質(zhì)疑。

　?。?）公司治理結(jié)構(gòu)存在弊端，高管人員及證券從業(yè)人員缺乏職業(yè)道德

　　安然事件中，安然公司的高管人員顯然對公司運營中出現(xiàn)的問題了如指掌，但長期以來卻熟視無睹甚至有意隱瞞，包括首席執(zhí)行官在內(nèi)的許多董事會成員一方面宣揚股價還將繼續(xù)上升，一方面卻在秘密拋售公司股票。

　　一般來說，公司董事會中2/3的董事應獨立于管理層。按照紐約股票交易所與納斯達克市場制定的公司治理結(jié)構(gòu)標準，董事會中負責監(jiān)管公司財務的審計委員會應全部由獨立董事組成。公司的獨立董事對股東負有誠信責任。安然公司共簽訂了七份涉及14名獨立董事的咨詢服務合同，還有多項與不同獨立董事所在的企業(yè)進行產(chǎn)品銷售的合同，或是向一些獨立董事任職的非盈利機構(gòu)捐款。安然公司的董事會像是一個“有濃厚人際關系的俱樂部”。不難理解，當安然將其關聯(lián)交易遞交董事會批準時，自然容易獲得通過。

　　在美國證券市場上，上市公司的研究人員有兩類，一類是華爾街投資銀行的職業(yè)股票分析師，他們是投資銀行雇員，習慣上，這些從業(yè)者在美國被稱作“賣方分析師”（sell——side analyst）。另一類是機構(gòu)投資公司、基金管理公司和對沖基金公司的證券分析師與基金經(jīng)理以及為投資者和這些基金公司提供分析報告、但不靠股票交易本身掙錢的獨立證券分析師，他們被通稱為“買方分析師”（buy——side analyst），因其最終收入取決于其分析報告的準確程度，買方分析師有較為充分的動機對上市公司作出客觀分析。安然公司歷來以“防范競爭對手”為由拒絕提供任何收入或利潤細節(jié)，而把這些細節(jié)以商業(yè)秘密的名義保護起來，而其提供的財務數(shù)據(jù)又通常過于繁瑣和混亂不清，連標準普爾公司負責財務分析的專業(yè)人員都無法弄清其數(shù)據(jù)的來由。在這種情況下，仍然有多名包括美林、高盛在內(nèi)的賣方分析師將安然公司的股票持續(xù)推薦為“強力買進”?？梢哉f這些證券分析師缺乏必要的職業(yè)道德，對投資者沒有承擔起應盡的誠信責任。