一、以凈收益為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　當(dāng)前，大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)都是凈收益（包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)回報(bào)率等）或凈收益加股價(jià)指標(biāo)。這種標(biāo)準(zhǔn)不僅會(huì)刺激操縱凈收益的動(dòng)機(jī)，而且無法避免其本身的諸多缺陷，這很大程度上緣于并非為衡量價(jià)值或業(yè)績而設(shè)計(jì)的會(huì)計(jì)體系。

　　①凈收益對(duì)管理者當(dāng)期努力所帶來的經(jīng)營成果的反映是滯后的，這主要緣于收入的實(shí)現(xiàn)原則、費(fèi)用的配比原則。如當(dāng)期購貨未出售，期末升值并不確認(rèn)持產(chǎn)收益；當(dāng)期廣告性支出、資本性支出、研究開發(fā)性支出等能否帶來回報(bào)，往往需要經(jīng)過很多年才能知曉，導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)帶來的經(jīng)營成果被滯后反映，甚至被遺漏。

　?、趯?bào)酬建立在凈收益基礎(chǔ)上，管理者更有可能選擇將報(bào)告收益從未來期間轉(zhuǎn)至當(dāng)期的會(huì)計(jì)程序。從機(jī)會(huì)主義觀角度來看，任何人都追求個(gè)人效用最大化，管理者也不例外，如果他們的報(bào)酬建立在凈收益基礎(chǔ)上，他們就會(huì)為盡量提高凈收益增加當(dāng)期報(bào)酬，而采取有損企業(yè)長遠(yuǎn)利益的盈利增長策略。這種以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價(jià)的短期行為包括推遲維修支出、過渡削減研究開發(fā)性支出、提前處置設(shè)備以實(shí)現(xiàn)利得、減少員工培訓(xùn)等，更有甚者違反相關(guān)法律、準(zhǔn)則和制度的規(guī)定，操縱賬面利潤。管理者作為代理人并不以股東價(jià)值最大化為經(jīng)營目標(biāo)，而是片面追求會(huì)計(jì)利潤的最大化以實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化，這一目標(biāo)的偏離無疑會(huì)使代理成本急劇上升，股東財(cái)富隨之下降。

　?、垭m然財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)反映了借貸成本，但卻根本沒有體現(xiàn)股東要求的最低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，其結(jié)果是高估會(huì)計(jì)凈收益，導(dǎo)致經(jīng)常出現(xiàn)其實(shí)并未滿足最低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的情況，把股東財(cái)富浪費(fèi)在低效率生產(chǎn)能力的擴(kuò)張上。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)對(duì)股東權(quán)益資金成本的低估，恰恰解釋了我國很多國有企業(yè)仍在成熟乃至夕陽產(chǎn)業(yè)上重復(fù)投資的現(xiàn)象，因?yàn)檫@雖不能給股東帶來最低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，但卻能提高利潤并增加管理者的報(bào)酬，這種再投資風(fēng)險(xiǎn)是管理者以非經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張形式浪費(fèi)自由現(xiàn)金流量。有些企業(yè)意識(shí)到了股權(quán)資本會(huì)產(chǎn)生成本，進(jìn)而將報(bào)酬與凈資產(chǎn)收益率相聯(lián)系來消除再投資風(fēng)險(xiǎn)，但這同樣是錯(cuò)誤的，因?yàn)楣芾碚吣苷业狡渌椒ǎ缍喟l(fā)行債券和回購股票大幅度提高凈資產(chǎn)收益率，但這種改善有損害股東利益之嫌。

　　④在凈收益與報(bào)酬的相關(guān)性分析中，眾多實(shí)證研究顯示能用凈收益解釋的不到4%，凈收益與報(bào)酬之間的相關(guān)性很低，凈收益只是眾多解釋變量中的微弱因素，占相當(dāng)比重的影響業(yè)績與報(bào)酬相關(guān)性的還有其他因素，如企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)事件和噪聲交易等。對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，收益對(duì)管理者努力成果的反映能力較強(qiáng)，相關(guān)性較低。企業(yè)規(guī)模越大，相關(guān)性越低。經(jīng)濟(jì)事件和噪聲交易干擾越大，相關(guān)性越低。

　　二、以凈收益和股價(jià)為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　因?yàn)閮H以凈收益為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)存在上述不足，進(jìn)而出現(xiàn)了將凈收益和股價(jià)共同作為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。管理者的報(bào)酬由三部分構(gòu)成：年薪、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)和股票獎(jiǎng)勵(lì)。在以凈收益為基礎(chǔ)發(fā)放年薪和現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的同時(shí)，給予管理者一定數(shù)量的股票期權(quán)，將管理者的當(dāng)期利益與企業(yè)的長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來。

　　以股價(jià)為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)能發(fā)揮如下優(yōu)勢(shì)：

　?、僭谟行袌?chǎng)上，證券價(jià)格能迅速地恰當(dāng)反映所有為公眾所知的信息，以股價(jià)為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)能在一定程度上反映管理者的努力成果，股價(jià)與管理者的努力程度是正相關(guān)的。

　?、谝话愕墓善逼跈?quán)具有長期激勵(lì)作用，使管理者的決策視野變寬。管理者成為股票持有者后，其目標(biāo)與股東價(jià)值最大化的目標(biāo)趨于一致。

　　當(dāng)然也存在不足：

　　①以股價(jià)為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)的有效性取決于資本市場(chǎng)的有效性，證券價(jià)格越能迅速地恰當(dāng)反映所有為公眾所知的信息，資本市場(chǎng)越有效。但到目前為止還不存在強(qiáng)式有效的資本市場(chǎng)，即使最發(fā)達(dá)的美國資本市場(chǎng)，也只是半強(qiáng)有效，因此不能過分依賴股價(jià)作為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。依賴程度取決于資本市場(chǎng)的有效程度，況且各國資本市場(chǎng)的有效程度既是動(dòng)態(tài)的，又難免存在主觀判斷。

　?、谝蚬蓛r(jià)易受經(jīng)濟(jì)事件和噪聲交易的影響，如果干擾因素太多，業(yè)績與股價(jià)的相關(guān)性也就較差，既增加了不可控因素和管理風(fēng)險(xiǎn)，又可能因風(fēng)險(xiǎn)過大導(dǎo)致功能失調(diào)，使管理者決策視野變窄，從而采取以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價(jià)的短期行為，甚至?xí)a(chǎn)生新的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　?、矍‘?dāng)反映股票期權(quán)價(jià)值，是以股價(jià)為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵，目前股票期權(quán)價(jià)值的確定還存在爭(zhēng)議，影響了這一標(biāo)準(zhǔn)的有效性。

　　將凈收益和股價(jià)共同作為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以取長補(bǔ)短，企業(yè)通過調(diào)整兩者之間的相對(duì)比例控制管理者決策視野的廣狹。因?yàn)閮羰找鎸?duì)經(jīng)濟(jì)事件和噪聲交易相對(duì)較不敏感，將凈收益和股價(jià)一起包含在契約中，要比僅包含股價(jià)更為有效。按照布什曼、英杰基克、基姆和薩、費(fèi)爾薩姆和謝的分析結(jié)果，最理想的報(bào)酬契約是將凈收益和股價(jià)共同作為業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　三、以經(jīng)濟(jì)附加值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）作為一個(gè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的新理念，是稅后凈收益與資本成本的差額，是一種經(jīng)濟(jì)利潤。首先，通過EVA衡量系統(tǒng)，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行一些調(diào)整，以使稅后凈收益建立在經(jīng)濟(jì)利潤的基礎(chǔ)上。其次，EVA包括對(duì)所有資金（股本和債務(wù)）的機(jī)會(huì)成本的明確扣除，資本成本概念使股東和管理者把錯(cuò)誤的擴(kuò)張和兼并視為不經(jīng)濟(jì)。EVA是由股東所定義的盈利水平，如果EVA為10%，即表示稅后凈收益超過資本成本的10%.這一業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系從盈利性和經(jīng)營效率兩方面指導(dǎo)企業(yè)不僅要增加利潤，還要提高資本使用效率。所以，EVA是經(jīng)濟(jì)利潤，而非傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤。

　　它的明顯優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：

　?、偬岣吡巳谫Y效率，維護(hù)了股東權(quán)益。

　?、诔墒斓钠髽I(yè)往往能產(chǎn)生顯著的現(xiàn)金流量，但多趨向于持有或以過度投資或業(yè)務(wù)多元化的方式浪費(fèi)掉。運(yùn)用EVA可以在一定程度上減少企業(yè)固有的對(duì)任何業(yè)務(wù)、項(xiàng)目和收購進(jìn)行投資的沖動(dòng)，盡管它們可能會(huì)有盈利，但不足以償付其資本成本。

　?、圻M(jìn)行適當(dāng)會(huì)計(jì)調(diào)整的EVA與超出投入資本股東價(jià)值的溢出有著強(qiáng)統(tǒng)計(jì)相關(guān)性，后者正是股東價(jià)值管理的目標(biāo)。

　?、蹺VA的適用范圍廣，上市公司、非上市公司以及政府機(jī)構(gòu)等都可以采用，股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)僅定位于上市公司，而我國大量存在的是非上市公司，即使是上市公司，股票價(jià)值也要受多種因素的影響，并不總能準(zhǔn)確反映企業(yè)的業(yè)績和股東財(cái)富。

　　⑤建立在EVA基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度使所有者和經(jīng)營者的利益取向趨于一致，對(duì)經(jīng)營者的獎(jiǎng)勵(lì)是其為所有者創(chuàng)造的增量價(jià)值的一部分，使其像所有者一樣思考和行動(dòng)，能在很大程度上減少因委托-代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，最終降低全社會(huì)的管理成本，對(duì)組織行為也將產(chǎn)生積極影響。

　　EVA也存在局限性：

　　①仍然基于會(huì)計(jì)估計(jì)值財(cái)務(wù)導(dǎo)向，應(yīng)用程序比較復(fù)雜，無法適應(yīng)迅速變化的內(nèi)外部環(huán)境，計(jì)算結(jié)果對(duì)資本成本高度敏感，而資本成本的確定又依賴于歷史數(shù)據(jù)的過去導(dǎo)向。

　?、趯?duì)會(huì)計(jì)處理的調(diào)整限制了其對(duì)企業(yè)外部信息使用者的效用，到底應(yīng)調(diào)整到怎樣的程度，存在很大的空間。

　　③EVA采用了絕對(duì)數(shù)值，不能消除規(guī)模差異，即不同規(guī)模的企業(yè)，EVA不可比。

　　四、其他業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　1.以凈現(xiàn)金流量作為業(yè)績衡量指標(biāo)。現(xiàn)金流量固然與價(jià)值聯(lián)系最為緊密，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目或投資的良好指標(biāo)，但它不是一個(gè)用于日常管理的好的績效指標(biāo)，因?yàn)椋?/P>

　　①在投資初期，現(xiàn)金流量往往是負(fù)的，犧牲短期現(xiàn)金流量，追求高投資回報(bào)有利于增加股東價(jià)值，但卻無法判斷管理者的當(dāng)期業(yè)績。

　?、谟休^高的現(xiàn)金流量并不一定代表良好業(yè)績，可能是缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，或采取了過于保守的投資決策。

　　2.以企業(yè)的市場(chǎng)增加值（MVA）作為業(yè)績衡量指標(biāo)。MVA是股票市值與累計(jì)資本投入之間的差額，反映了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來盈利能力的預(yù)期。在金額上，MVA＝未來EVA的現(xiàn)值。

　　如果某企業(yè)的EVA為0，利潤剛好等于投資者期望收益的“保本”狀態(tài)，那么企業(yè)的MVA也將為0.如果未來的EVA增加，則市場(chǎng)預(yù)期的MVA也會(huì)上升，反之亦然。只有努力實(shí)現(xiàn)EVA的持續(xù)增長，才能獲得MVA的持續(xù)增長。但MVA是基于股票價(jià)格對(duì)企業(yè)業(yè)績的評(píng)價(jià)，如前所述，其評(píng)價(jià)效果取決于市場(chǎng)的有效程度，這導(dǎo)致利用MVA評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營績效存在較大偏差，應(yīng)用效果并不理想。