債轉(zhuǎn)股問題是近來一段時(shí)期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)理論界和實(shí)務(wù)界所關(guān)注的熱點(diǎn)之一。概括而言，債轉(zhuǎn)股是指通過法定的程序?qū)y行對(duì)國(guó)有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的行為，即將負(fù)債資金轉(zhuǎn)化為權(quán)益資金的過程。債轉(zhuǎn)股的真正目的，其一是“改制”，借債轉(zhuǎn)股之機(jī)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；其二是通過財(cái)政出資設(shè)立資產(chǎn)管理公司來“監(jiān)管”銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股作為一種重要的戰(zhàn)略舉措，其作用和意義是不可否認(rèn)的。但若在實(shí)踐中，當(dāng)事人各方?jīng)]有相應(yīng)的約束和激勵(lì)，形成相應(yīng)的動(dòng)力和壓力，則可能誘發(fā)債務(wù)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)甚至敗德行為，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的企業(yè)目標(biāo)錯(cuò)位，使其功效無(wú)法實(shí)現(xiàn)。筆者就此從財(cái)務(wù)角度對(duì)債轉(zhuǎn)股問題進(jìn)行分析，提出對(duì)策以供參考。

　　1、設(shè)置一定比例的優(yōu)先股。與普通股相比，優(yōu)先股一般具有固定的股息和對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。將一定比例的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，一方面可以在一定程度上降低資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定其投資收益水平；另一方面也能起到優(yōu)化債務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值的功效。

　　2、設(shè)置一定比例的可轉(zhuǎn)換債券。為了進(jìn)一步保護(hù)債轉(zhuǎn)股股東的利益，更有效地約束債務(wù)企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)、敗德行為，防止其目標(biāo)錯(cuò)位，可以設(shè)置一定比例的可轉(zhuǎn)換債券，作為債轉(zhuǎn)股的“緩沖加壓”工具?？赊D(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期和一定條件下持券人可自由地將其轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的債券。它具有雙重屬性，在轉(zhuǎn)換之前，它代表持券人與企業(yè)的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，從企業(yè)角度看，籌集的是負(fù)債資金；轉(zhuǎn)換之后，它代表持券人與企業(yè)的投資與受資關(guān)系，從企業(yè)角度看，它籌集的是權(quán)益資金即資本。一般而言，只有當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)持續(xù)看好，企業(yè)價(jià)值不斷增大或股價(jià)不斷上升的情況下，持券人認(rèn)為按一定比例和價(jià)格轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票有利可圖，才會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)換行為?？赊D(zhuǎn)換債券是有效約束債轉(zhuǎn)股企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)、防止敗德行為的一種金融工具，也是穩(wěn)定投資者收益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。

　　3、對(duì)債轉(zhuǎn)股的股權(quán)設(shè)置回售條款或保護(hù)性條款。回售條款包括：債轉(zhuǎn)股的股東有權(quán)（但無(wú)義務(wù)）在一定時(shí)期內(nèi)隨時(shí)以事先約定的價(jià)格將其股票回售給企業(yè)，屆時(shí)企業(yè)應(yīng)無(wú)條件購(gòu)回?；厥蹢l款類似于美式看跌期權(quán)，它對(duì)債轉(zhuǎn)股股東權(quán)益的保護(hù)更有力，對(duì)企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)的約束性更強(qiáng)?；厥蹢l款是自動(dòng)監(jiān)控債轉(zhuǎn)股正常運(yùn)行的有效機(jī)制：如果企業(yè)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)狀況得到好轉(zhuǎn)，其股價(jià)自然升值，資產(chǎn)管理公司則無(wú)需回售其股票，而是等待進(jìn)一步的升值，債轉(zhuǎn)股就可以繼續(xù)運(yùn)行；如果企業(yè)在實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后經(jīng)營(yíng)狀況仍然得不到改善，其股價(jià)就可能降低，資產(chǎn)管理公司無(wú)需繼續(xù)持有股票，而是將其回售給企業(yè)，債轉(zhuǎn)股也就失效了。

　　保護(hù)性條款是對(duì)債轉(zhuǎn)股股東權(quán)益進(jìn)行有效保護(hù)的一種特殊條款，是對(duì)企業(yè)的一種剛性約束，例如規(guī)定債轉(zhuǎn)股企業(yè)在未達(dá)到一定的盈利水平時(shí)，不準(zhǔn)舉債籌資、發(fā)行新股；在一定時(shí)期內(nèi)不能對(duì)外提供擔(dān)保以及不獲股東大會(huì)或董事會(huì)等的批準(zhǔn)企業(yè)不準(zhǔn)處置資產(chǎn)等。這種保護(hù)性條款，約束了企業(yè)的某些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)行為，保障了企業(yè)債轉(zhuǎn)股目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　　4、設(shè)置職工持股計(jì)劃和企業(yè)經(jīng)理股票期權(quán)。從激勵(lì)機(jī)制角度提出解決企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問題的措施是企業(yè)經(jīng)理股票期權(quán)制度和職工持股計(jì)劃，它們流行于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，尤其在日本和德國(guó)更是普遍。這一舉措的中心意圖是啟動(dòng)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制，特別是企業(yè)經(jīng)理階層的激勵(lì)機(jī)制。具體方法是：讓企業(yè)經(jīng)理層持有一定比例本企業(yè)股票的認(rèn)股期權(quán)，讓企業(yè)職工持有一定比例本企業(yè)的股票，將經(jīng)理層和企業(yè)職工的利益與股東的利益捆在一起，使企業(yè)經(jīng)理層和職工在追求自身利益的同時(shí)，也使股東的利益得到保障。這種措施，不僅可以有效防止債轉(zhuǎn)股企業(yè)發(fā)生敗德行為，而且可以促使其實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，確保資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資的保值增值。

　　要實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的戰(zhàn)略目標(biāo)，其根本途徑在于提高債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，尤其是財(cái)務(wù)管理水平。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平提高了，不僅可以促使其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本成本降低，盈利能力提高，企業(yè)價(jià)值最大化，而且也能為債轉(zhuǎn)股中的各方利益的保障培育豐富的“利潤(rùn)源”，使資產(chǎn)管理公司的股權(quán)投資保值增值，真正實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的戰(zhàn)略目標(biāo)。