債轉(zhuǎn)股問題是近來一段時期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)理論界和實務(wù)界所關(guān)注的熱點之一。概括而言，債轉(zhuǎn)股是指通過法定的程序?qū)y行對國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的行為，即將負(fù)債資金轉(zhuǎn)化為權(quán)益資金的過程。債轉(zhuǎn)股的真正目的，其一是“改制”，借債轉(zhuǎn)股之機，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；其二是通過財政出資設(shè)立資產(chǎn)管理公司來“監(jiān)管”銀行對企業(yè)的債務(wù)，化解金融風(fēng)險。債轉(zhuǎn)股作為一種重要的戰(zhàn)略舉措，其作用和意義是不可否認(rèn)的。但若在實踐中，當(dāng)事人各方?jīng)]有相應(yīng)的約束和激勵，形成相應(yīng)的動力和壓力，則可能誘發(fā)債務(wù)企業(yè)的道德風(fēng)險甚至敗德行為，導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股的企業(yè)目標(biāo)錯位，使其功效無法實現(xiàn)。筆者就此從財務(wù)角度對債轉(zhuǎn)股問題進(jìn)行分析，提出對策以供參考。

　　1、設(shè)置一定比例的優(yōu)先股。與普通股相比，優(yōu)先股一般具有固定的股息和對剩余財產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。將一定比例的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，一方面可以在一定程度上降低資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)換風(fēng)險和投資風(fēng)險，穩(wěn)定其投資收益水平；另一方面也能起到優(yōu)化債務(wù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值的功效。

　　2、設(shè)置一定比例的可轉(zhuǎn)換債券。為了進(jìn)一步保護(hù)債轉(zhuǎn)股股東的利益，更有效地約束債務(wù)企業(yè)的道德風(fēng)險、敗德行為，防止其目標(biāo)錯位，可以設(shè)置一定比例的可轉(zhuǎn)換債券，作為債轉(zhuǎn)股的“緩沖加壓”工具?？赊D(zhuǎn)換債券是指在一定時期和一定條件下持券人可自由地將其轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的債券。它具有雙重屬性，在轉(zhuǎn)換之前，它代表持券人與企業(yè)的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，從企業(yè)角度看，籌集的是負(fù)債資金；轉(zhuǎn)換之后，它代表持券人與企業(yè)的投資與受資關(guān)系，從企業(yè)角度看，它籌集的是權(quán)益資金即資本。一般而言，只有當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績在一定時期內(nèi)持續(xù)看好，企業(yè)價值不斷增大或股價不斷上升的情況下，持券人認(rèn)為按一定比例和價格轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票有利可圖，才會進(jìn)行轉(zhuǎn)換行為?？赊D(zhuǎn)換債券是有效約束債轉(zhuǎn)股企業(yè)道德風(fēng)險、防止敗德行為的一種金融工具，也是穩(wěn)定投資者收益、降低投資風(fēng)險的有效手段之一。

　　3、對債轉(zhuǎn)股的股權(quán)設(shè)置回售條款或保護(hù)性條款。回售條款包括：債轉(zhuǎn)股的股東有權(quán)（但無義務(wù)）在一定時期內(nèi)隨時以事先約定的價格將其股票回售給企業(yè)，屆時企業(yè)應(yīng)無條件購回?；厥蹢l款類似于美式看跌期權(quán)，它對債轉(zhuǎn)股股東權(quán)益的保護(hù)更有力，對企業(yè)道德風(fēng)險的約束性更強。回售條款是自動監(jiān)控債轉(zhuǎn)股正常運行的有效機制：如果企業(yè)在實施債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營狀況得到好轉(zhuǎn)，其股價自然升值，資產(chǎn)管理公司則無需回售其股票，而是等待進(jìn)一步的升值，債轉(zhuǎn)股就可以繼續(xù)運行；如果企業(yè)在實施債轉(zhuǎn)股之后經(jīng)營狀況仍然得不到改善，其股價就可能降低，資產(chǎn)管理公司無需繼續(xù)持有股票，而是將其回售給企業(yè)，債轉(zhuǎn)股也就失效了。

　　保護(hù)性條款是對債轉(zhuǎn)股股東權(quán)益進(jìn)行有效保護(hù)的一種特殊條款，是對企業(yè)的一種剛性約束，例如規(guī)定債轉(zhuǎn)股企業(yè)在未達(dá)到一定的盈利水平時，不準(zhǔn)舉債籌資、發(fā)行新股；在一定時期內(nèi)不能對外提供擔(dān)保以及不獲股東大會或董事會等的批準(zhǔn)企業(yè)不準(zhǔn)處置資產(chǎn)等。這種保護(hù)性條款，約束了企業(yè)的某些經(jīng)營活動行為，保障了企業(yè)債轉(zhuǎn)股目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　4、設(shè)置職工持股計劃和企業(yè)經(jīng)理股票期權(quán)。從激勵機制角度提出解決企業(yè)道德風(fēng)險問題的措施是企業(yè)經(jīng)理股票期權(quán)制度和職工持股計劃，它們流行于市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家，尤其在日本和德國更是普遍。這一舉措的中心意圖是啟動企業(yè)內(nèi)部的激勵機制，特別是企業(yè)經(jīng)理階層的激勵機制。具體方法是：讓企業(yè)經(jīng)理層持有一定比例本企業(yè)股票的認(rèn)股期權(quán)，讓企業(yè)職工持有一定比例本企業(yè)的股票，將經(jīng)理層和企業(yè)職工的利益與股東的利益捆在一起，使企業(yè)經(jīng)理層和職工在追求自身利益的同時，也使股東的利益得到保障。這種措施，不僅可以有效防止債轉(zhuǎn)股企業(yè)發(fā)生敗德行為，而且可以促使其實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)，確保資產(chǎn)管理公司股權(quán)投資的保值增值。

　　要實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的戰(zhàn)略目標(biāo)，其根本途徑在于提高債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營管理水平，尤其是財務(wù)管理水平。企業(yè)的財務(wù)管理水平提高了，不僅可以促使其資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資本成本降低，盈利能力提高，企業(yè)價值最大化，而且也能為債轉(zhuǎn)股中的各方利益的保障培育豐富的“利潤源”，使資產(chǎn)管理公司的股權(quán)投資保值增值，真正實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的戰(zhàn)略目標(biāo)。