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論負(fù)債資金結(jié)構(gòu)

來(lái)源: 財(cái)會(huì)月刊·王化成 編輯: 2005/12/25 08:54:34  字體:

  從企業(yè)籌資的實(shí)務(wù)來(lái)看,需要研究的內(nèi)容很多,如選定籌資方式、計(jì)算資金成本、安排籌資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來(lái)看,企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結(jié)構(gòu)展開(kāi)的,中外財(cái)務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說(shuō),企業(yè)籌資理論的核心是資金結(jié)構(gòu)理論問(wèn)題。但關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的概念,在理論界尚有不同的看法。在西方財(cái)務(wù)管理中,資金結(jié)構(gòu)一般是指長(zhǎng)期資金中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資金通常稱(chēng)為資本,資金結(jié)構(gòu)通常叫資本結(jié)構(gòu)。在我國(guó),資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來(lái)源中權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例關(guān)系??偟膩?lái)說(shuō),目前中外資金結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)是權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系,很少涉及權(quán)益資金內(nèi)部的比例關(guān)系和負(fù)債資金內(nèi)部的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為,權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例關(guān)系固然重要,但僅僅研究到此是不夠的。因?yàn)榧词箼?quán)益資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)合理了,但權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)或負(fù)債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理,同樣也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)上的一系列問(wèn)題。為此,筆者認(rèn)為,研究企業(yè)的資金結(jié)構(gòu),不可忽視權(quán)益資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和負(fù)債資金內(nèi)部的結(jié)構(gòu),筆者把這種放大了的資金結(jié)構(gòu)稱(chēng)為廣義的資金結(jié)構(gòu)。本文試對(duì)負(fù)債資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題加以研究。

  一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

  負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系,其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此,負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題,實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為,在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí),不能忽略短期負(fù)債資金問(wèn)題,這是因?yàn)椋?/P>

  1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式,但也是資金成本最低的籌資方式,因此,短期負(fù)債比例的高低,必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過(guò)分析各種資金之間的比率關(guān)系,揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展,短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性,更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此,判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu),已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系,必須考慮短期負(fù)債的影響。

  2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為,短期負(fù)債完全是波動(dòng)的,沒(méi)有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為,在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè),短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如,工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金,雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金,但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用,也有一定的規(guī)律性,需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

  3.短期負(fù)債的償還問(wèn)題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出,企業(yè)首先要償還短期負(fù)債,其次才是長(zhǎng)期負(fù)債,而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債,與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額,形成企業(yè)的償債壓力。所以,企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來(lái)看,企業(yè)所償還的均是短期債務(wù),因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問(wèn)題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱,主要是短期負(fù)債過(guò)度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

  二、長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析

  當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí),短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?,F(xiàn)分析長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

  1.資金成本。一般而言,長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥浴F髽I(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債,在債務(wù)期間內(nèi),即使沒(méi)有資金需求,也不易提前歸還,只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債,當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮,企業(yè)資金需要減少時(shí),企業(yè)可以逐漸償還債務(wù),減少利息支出。

  2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高,這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近,容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金,必須不斷更新債務(wù),此次借款到期以后,下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場(chǎng)上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

  3.難易程度。一般而言,短期負(fù)債的取得比較容易、迅速,而長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難,花費(fèi)的時(shí)間也比較多。這是因?yàn)?,債?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí),往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估,有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

  三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

  在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下,究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債,需要考慮如下因素。

  1.銷(xiāo)售狀況。如果企業(yè)銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng),便會(huì)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,以便用于償還到期債務(wù)。反之,如果企業(yè)銷(xiāo)售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大,則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此,銷(xiāo)售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債,而銷(xiāo)售大幅度波動(dòng)的企業(yè),應(yīng)少利用短期負(fù)債。

  2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言,長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債,多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資;反之,流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè),則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。

  3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同,企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款,這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè),如美國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重為15.5%,而批發(fā)行業(yè)為47.1%。

  4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響,在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家,大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少,小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好,可以采用發(fā)行債券的方式,在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金,因而,利用流動(dòng)負(fù)債較少。

  5.利率狀況。當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí),企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債,較少使用流動(dòng)負(fù)債;反之,當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí),則會(huì)促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債,以便降低資金成本。

  四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

  1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí),為了順利地進(jìn)行分析,我們可作如下假設(shè):①利用短期負(fù)債可以降低資金成本,提高企業(yè)報(bào)酬;②利用短期負(fù)債會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn);③企業(yè)資金總額一定,負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定;④企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上述假設(shè)中的前兩項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下,應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項(xiàng)假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時(shí)變動(dòng)的可能性,有利于簡(jiǎn)化分析過(guò)程。第四項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性,因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)償還,如果現(xiàn)金流量無(wú)法預(yù)測(cè),我們便無(wú)法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

  2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財(cái)務(wù)管理中,一般都是通過(guò)一定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來(lái)分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。例如,通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算流動(dòng)比率,通過(guò)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算速動(dòng)比率,并根據(jù)這兩項(xiàng)比率來(lái)分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為,采用上述指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)短期償債能力,有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問(wèn)題:①這是一種靜態(tài)的分析方法,沒(méi)有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來(lái)。②這是一種被動(dòng)的分析方法,當(dāng)企業(yè)無(wú)力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債,實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

  3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用,合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還,以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí),只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量,這樣,即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難,也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)歸還到期債務(wù),即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法,是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力,比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀、更可信。

  當(dāng)然,由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng),在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí),可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)使用。這樣,確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計(jì)算基礎(chǔ):一是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ);二是以營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ);三是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)作為計(jì)算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時(shí),又可細(xì)分為如下幾種方法:①簡(jiǎn)單最低限額法。在采用此種方法時(shí),流動(dòng)負(fù)債不能低于流動(dòng)資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡(jiǎn)單最高限額法。在采用此種方法時(shí),流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時(shí),流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)(權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定)。此時(shí)確定流動(dòng)負(fù)債的計(jì)算公式為:流動(dòng)負(fù)債=流動(dòng)資產(chǎn)×b+營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量×(1-b)

  式中:b為流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)取的權(quán)數(shù),(1-b )為營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量應(yīng)取的權(quán)數(shù)。

  從以上分析看出,各種確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點(diǎn),在實(shí)際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。另外,除了進(jìn)行定量分析外,還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、利率狀況等因素來(lái)合理確定。

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