員工認股權計劃是上世紀70年代起源于美國的制度，常被用來激勵員工或解決公司的代理人問題。隨著經(jīng)理人認股權計劃在中國部分上市公司出現(xiàn)，員工認股權計劃逐步引入中國。員工認股權計劃雖然被越來越廣泛地采用，但在會計計量上一直引起頗多爭議。本文通過介紹和分析美國財務會計準則委員會（FASB）推薦的員工認股權價值計算方法及其最新研究進展，旨在對中國完善相關的制度提供有益的啟示。

　　一、員工認股權及其會計計量問題的爭論

　　一般情況下，公司可以有很多方法激勵員工，如給員工更高的薪水，讓員工分享利潤或直接分配股票等。那么公司為什么要采用員工認股權呢？主要理由是：以員工認股權來激勵員工時，認股權持有者只有在公司相當成功，股票價格不斷提高時才能得到好處。換句話，只有在員工努力，因而公司相當成功時，認股權才會有比較高的價值。理論上，員工認股權來源于經(jīng)濟學上的高動機薪資設計，這種激勵機制可以使得獎勵和努力程度聯(lián)系在一起。如果對首席執(zhí)行官（CEO）薪酬的一部分以認股權支付的話，CEO可能會比較努力為公司，也為他自己創(chuàng)造價值。此外，很多新的公司由于手上現(xiàn)金比較少，以認股權來支付一部分薪水，而員工又受股票未來升值潛力吸引的話，實際上可以幫助公司留住人才而又減少新公司的財務負擔。

　　員工認股權是期權中買權的一種，它給認股權持有者一種權利但不是義務，使其在某一個時間之前以某一約定價格認購一定數(shù)量的公司股票。美國現(xiàn)行會計準則對員工認股權價值給出了兩種計量方法：“內(nèi)在價值法”和“公允價值法”。內(nèi)在價值是指認股權立即執(zhí)行時所能獲得的收益，數(shù)量上等于企業(yè)股票市價超過行權價格的差額。由于股票市價在不斷變化，因此，每一會計期末需要對認股權價值進行調(diào)整。公允價值法引用期權定價模型計算確定認股權公允價值，除了包含內(nèi)在價值外，還考慮了認股權未到期時由于股價變動產(chǎn)生的時間價值，計算的公允價值在認股權給予日一經(jīng)確定不再進行調(diào)整。

　　支持公允價值法的學者指出：很多公司因?qū)嵤┱J股權計劃而產(chǎn)生粉飾會計報表虛增利潤的驅(qū)動，推高股價，從而提高認股權價值，采用公允價值法計量酬勞成本，因為看漲期權必然使企業(yè)每期分攤的酬勞費用較高，因此將抵消實施認股權計劃產(chǎn)生的上述消極影響。支持內(nèi)在價值法的學者指出：一般情況下，公允價值法比內(nèi)在價值法確認更大的酬勞成本，因而公允價值法將會傷害美國企業(yè)創(chuàng)業(yè)的意愿，有損美國的長期競爭力。

　　過去十年來，兩種觀點在美國激辯不已。1993年6月發(fā)布的認股權公報草案，建議使用期權定價模式估計認股權價值。1995年10月，在以硅谷為代表的企業(yè)界的強大壓力下，從實施公允價值法對美國所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果考慮，美國財務會計準則委員會（FASB）做出鼓勵而非強制企業(yè)使用公允價值計量員工認股權價值的決定，但為了增加會計信息的有用性，要求采用內(nèi)在價值法的企業(yè)須在附注中披露如果采用公允價值法將對公司盈余產(chǎn)生的影響。2003年3月，F(xiàn)ASB正式立項，美國財務會計準則委員對1995年頒布的第123號公報《以股票為基礎的會計處理方法》進行修訂。2003年10月，就披露的基本要求形成初步意見，并宣布從2004年12月15日之后的第一個會計年度開始，公司在會計報表中須以公允價值報告員工認股權價值。

　　二、傳統(tǒng)計價方法的缺陷

　　布萊克（F.Black）、修斯（M.Scholes）和莫頓（R.Merton）三人因提出計算期權的方法而取得諾貝爾經(jīng)濟學獎。Merton和Black Scholes的方法皆發(fā)表于1973年，二者方法相似，傳統(tǒng)上統(tǒng)稱為Black-Scholes Model.美國財務會計準則委員會FASB第123號公報及加拿大的CICA3870公報都推薦采用Black-Scholes模型或相似的方法計算員工認股權的公允價值。Black-Scholes模型的公式如下：

　　C=S/eqT×N（d1）-（E/erT）×N（d2）；

　　d1=（ln（S/E）+rT）/（δ）+0.5×δ；

　　d2=d1-δ

　　其中N（d1）或N（d2）表示累積標準正態(tài)分布在d1和d2時的數(shù)值，其意義在于風險系數(shù)的計算。而C代表認股權價值，S代表股票給予日價值，E代表執(zhí)行價格，T代表到期滿的時間，r代表無風險利率，δ代表股價預期波動度，q代表預期股利。

　　Black-Scholes公式看起來并不復雜，但應用其計算員工認股權的主要問題在于很多影響員工認股權價值的因素沒有被考慮進去，由此可能導致高估認股權價值。這些因素主要包括：

　　1、員工認股權通常有禁止時期，只有在禁止時期過后才可以執(zhí)行。

　　2、如果員工違反規(guī)定，公司在禁止期間可以取消其認股權。在禁止期滿后，員工如果因故離職，一般而言員工必須馬上執(zhí)行或放棄認股權，而不論股價是否在執(zhí)行價格之上。

　　3、員工認股權不能如普通認股權一樣交易或交易時受到嚴格限制。

　　4、公司可能在給予員工認股權時附加條件，如股價或業(yè)績到某一水平之后員工才可以執(zhí)行。

　　5、經(jīng)驗顯示，多數(shù)員工會提早執(zhí)行選擇權，因此，員工認股權的時間價值比公開交易的認股權要小。

　　6、多數(shù)公開交易的認股權的有效時間較短，而員工認股權時效可長達10年。Black-Scholes公式假定無風險利率和股價波動度為常數(shù)，對短時間認股權的計價較合理，但對長時間的員工認股權較不合理。

　　美國學者的實證研究顯示，Black-Scholes公式確實會高估認股權的實際價值。一項針對S＆P 500大公司的研究指出，采用內(nèi)在價值法使1998年的平均盈余較采用公允價值法高估了5%，若干公司在內(nèi)在價值法下所報告的凈利潤較公允價值的盈余高出3倍。正是因為FASB第123號公報所推薦的方法高估了員工認股權價值，也即低估了公司的每股盈余，進而造成現(xiàn)今多數(shù)企業(yè)不愿意選擇公允價值法對員工選擇權的酬勞成本予以計量。

　　三、員工認股權計價方法的改進

　　員工認股權存在的很多實際情況大大超出了傳統(tǒng)期權計價模型所考慮的因素，導致員工認股權價值被高估。因此，員工認股權的估價方法和員工認股權的實際做法更符合才有意義。FASB在新一輪對股票期權的會計改革中，已經(jīng)明確提出將要強制實行公允價值法，并對傳統(tǒng)計價模型提出如下改進方式：

　　1、FASB建議模型中至少要考慮六個參數(shù)：給予日股票市價、預期股價波動幅度、預期認股權期限、行權價格、預期無風險利率、預期股利支付率。

　　2、FASB建議模型中要考慮員工在禁止期間的離職率。很顯然，如果離職率高，熬過禁止期間而執(zhí)行認股權的數(shù)量就比較少，需要由每股盈余扣除的費用就較低。

　　3、因為多數(shù)員工在禁止期間過后不久就執(zhí)行認股權，員工認股權的時間價值比較低，因此FASB建議用預期到期時間取代認股權合約上的到期時間。

　　4、FASB建議非上市公司計算認股權價值時，不再假設股價變動為零，而同上市公司一樣采用公允價值法。

　　筆者認為，F(xiàn)ASB的建議降低了Black-Scholes的偏差，但仍有一些影響員工認股權價值的因素被忽略，主要包括：

　　1、員工認股權被執(zhí)行的話，就意味著公司股票發(fā)行數(shù)量的增加。FASB并沒有考慮到這種股票稀釋效應對投資人的傷害。

　　2、FASB雖然考慮到在禁止期間認股權可能因員工離職而被取消，卻沒有考慮到可行權期間員工可能因故（如犯法、死亡等）被取消。

　　3、認股權可以視為公司的預期費用，按照會計上的一般作法應逐期隨公司股價表現(xiàn)而調(diào)整。FASB卻采取了相當靜態(tài)的做法，只在給予時計算一次而沒有逐期隨股價調(diào)整。

　　4、FASB允許在財務報告中用所謂的預期時間來代替合約中的可執(zhí)行時間，但在做法上選擇公司員工的歷史執(zhí)行資料來計算預期持有時間不是很有道理，因為員工持有認股權的時間隨市場狀態(tài)波動而變化。市場呈現(xiàn)牛市時，員工可能較多地執(zhí)行認股權，而市場呈現(xiàn)熊市時，員工只好放棄或繼續(xù)持有等候市場好轉(zhuǎn)。因此一個比較好的估價模型應該考慮股價對員工執(zhí)行認股權的影響。

　　5、對于非上市公司而言，很難估計其股票價格及其變動率。缺乏這兩項資料，仍無法通過評估公式有效計算其價值。

　　美國加州大學教授Rubinstein認為：一個好的員工認股權估價模型至少要考慮十幾個參數(shù)，包括給予日的股價、禁止時期、股票波動率、到期時間、無風險利率、股票預期回報率、行權價格、股利支付率、員工預期離職率、員工風險態(tài)度、稅率等。

　　縱觀員工認股權的會計計量問題，缺乏有效的計價模型是造成現(xiàn)今美國大多數(shù)企業(yè)無法接受公允價值法計量員工認股權價值的主要原因之一。在國際金融一體化的趨勢下，國際會計界正在加快構(gòu)建一套更加合理、更符合實際情況的員工認股權計價模型，中國在建立經(jīng)理人認股權會計制度的進程中，也應關注國際會計界的研究進展，注意與國際會計慣例和國際趨勢的協(xié)調(diào)。