一個(gè)期盼已久的利好政策，一輪市場(chǎng)預(yù)期高度一致的反彈，但這并沒(méi)有讓機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)觀點(diǎn)得到彌合。相反，在短期反彈預(yù)期一致的背后，基金與機(jī)構(gòu)間、基金與基金間的觀點(diǎn)差異、操作分歧在上周最后兩個(gè)交易日進(jìn)一步暴露。
4月23日晚間，一則市場(chǎng)期盼已久的消息終于發(fā)布：“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局決定從4月24日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由現(xiàn)行的千分之三下調(diào)為千分之一�！�
上述不足60字的消息迅速成為投資者間最熱門的詞語(yǔ)，一位基金經(jīng)理在描述自己聽(tīng)到消息后的興奮狀態(tài)時(shí)說(shuō)，他和同僚為此熱烈議論到深夜，久久不能入眠。而各大報(bào)紙、網(wǎng)站以及如過(guò)江之鯽的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股市評(píng)論員們，亦展開了熱烈討論。
那么作為市場(chǎng)最大機(jī)構(gòu)群體的基金經(jīng)理們，它們?cè)谟』ǘ愋己蟮膬商靸?nèi)所思所想、所作作為究竟如何呢？本期基金周刊為您一解基金經(jīng)理們的所思所言以及言語(yǔ)背后的“弦外之音”。
下調(diào)初期：快樂(lè)并興奮
面對(duì)政策面的利好，基金界總體都是持一致的歡迎和樂(lè)觀態(tài)度。在基金周刊調(diào)查的19家基金投資團(tuán)隊(duì)中，絕大多數(shù)對(duì)于該項(xiàng)政策的推出都表示了不同程度的歡迎態(tài)度。對(duì)于該項(xiàng)政策的正面觀點(diǎn)，可能是所有基金中最統(tǒng)一的。
上投摩根雙核基金擬任經(jīng)理芮菎認(rèn)為，交易印花稅下調(diào)以及政策出臺(tái)的頻率超出預(yù)期，無(wú)疑將會(huì)給證券市場(chǎng)注入信心�！皬膰�(guó)際比較的角度來(lái)看，A股市場(chǎng)印花稅的稅率是比較高的，政府調(diào)整印花稅的稅率，說(shuō)明A股走向更加市場(chǎng)化和注重與國(guó)際接軌。就市場(chǎng)環(huán)境而言，股市連續(xù)下跌導(dǎo)致投資人情緒低迷，交易印花稅下調(diào)以及政策出臺(tái)的頻率超出預(yù)期，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)給證券市場(chǎng)注入信心�！�
芮菎同時(shí)認(rèn)為，前期市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷過(guò)于悲觀了。目前披露的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不像大家預(yù)期的那么差，上市公司一季報(bào)還是保持了較高的盈利增長(zhǎng)，再加上監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度明確后帶來(lái)的效應(yīng)，整個(gè)股市應(yīng)有一波“修正性”的上升行情。
銀河基金投資總監(jiān)李昇認(rèn)為，股市之前跌破3000點(diǎn)時(shí)，反彈的內(nèi)在動(dòng)力已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)�；久嫔�，此前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是好于市場(chǎng)預(yù)期的，而且從目前披露的季報(bào)來(lái)看，上市公司還是保持了較高的盈利增長(zhǎng)。此前之所以沒(méi)有出現(xiàn)大幅反彈，只是市場(chǎng)的信心還沒(méi)有完全恢復(fù)，需要切實(shí)的利好消息來(lái)“明朗化”。這次印花稅稅率的調(diào)整，可能是契機(jī)之一。
匯豐晉信基金則認(rèn)為，管理層在目前市場(chǎng)信心普遍缺失的狀況下公布下調(diào)印花稅的舉措，充分反映了政府對(duì)于長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展資本市場(chǎng)的決心。從該消息本身來(lái)說(shuō)，雖然對(duì)于企業(yè)基本面并不產(chǎn)生實(shí)際的影響，但是對(duì)于長(zhǎng)期減少交易成本的作用卻顯而易見(jiàn)，此舉無(wú)疑將吸引場(chǎng)外資金的流入。短期市場(chǎng)可能會(huì)因?yàn)樵撓⒍a(chǎn)生較劇烈的反彈，同時(shí)伴有較大幅度的震蕩。更重要的是，中期市場(chǎng)彈升格局已經(jīng)開始顯現(xiàn)。
投資操作：分歧隨價(jià)格而生
然而，觀點(diǎn)是觀點(diǎn)，操作則是操作。基金實(shí)際的操作在市場(chǎng)大幅反彈后，出現(xiàn)了明顯的分化。
表現(xiàn)在A股市場(chǎng)上，則是上周四和上周五兩天的指數(shù)表現(xiàn)迥異。相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)顯示，上周四，也就是印花稅降低后的第一個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲了9.29%，為歷史上漲跌停板實(shí)施后，前三大日漲幅。而在周五，上證指數(shù)則下跌了0.71%.
更能表現(xiàn)基金持有股票情況的滬深300指數(shù)股，上周四上漲了9.29%，周五上漲0.76%.代表藍(lán)籌股的上證50指數(shù)上周四上漲了9.67%，周五上漲0.13%.考慮到其他機(jī)構(gòu)包括QFII的持續(xù)買入，上述指數(shù)上漲幅度的突減，顯示部分基金在期間進(jìn)行了大比例的減持。
上述基金的減持顯然集中在大型股票尤其是銀行股上。作為前期下跌幅度較深、市場(chǎng)反彈寄望最大、流動(dòng)性最好的個(gè)股，銀行股在上周末兩日的反彈幅度顯然不如同儕的券商和保險(xiǎn)股票。
其中，工商銀行的日成交額由21億元，直線放大至58億元，同時(shí)在周五出現(xiàn)了4.7%的深幅下跌，這種類似過(guò)去“放量出貨”技術(shù)特征的走勢(shì)，顯然不是普通的市場(chǎng)投資者預(yù)期轉(zhuǎn)變能夠?qū)е碌摹?/p>
另外，基金一季度末的第一大重倉(cāng)股票——招商銀行，在上周四出現(xiàn)了成交量放大3倍至70億元且大幅震蕩的走勢(shì)。有意思的是，招商銀行上周五亦出現(xiàn)了3.5%的跌幅，跌幅同樣明顯超過(guò)兩市的綜合指數(shù)。
來(lái)自業(yè)內(nèi)的消息透露，集中減持的行為可能集中在北京和深圳等地的部分大型基金管理公司身上，而上海的個(gè)別基金公司也有類似操作情況。尤其是一季度季報(bào)倉(cāng)位相對(duì)較高的公司，在上周的減倉(cāng)操作更為堅(jiān)決。
分歧原因：宏觀基本面依然不明朗
那么，部分基金出現(xiàn)大手筆減倉(cāng)的原因何在呢？答案仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面方面。
超過(guò)半數(shù)的基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)減速、通脹壓力持繼續(xù)存在以及宏觀政策潛在的緊縮，可能構(gòu)成了市場(chǎng)基本面的中長(zhǎng)期壓力，這三者沒(méi)有解決，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的可能性就很小。而如果認(rèn)為現(xiàn)在就是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)，那么可能反而面臨更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
南方基金認(rèn)為，這波快速反彈結(jié)束之后，市場(chǎng)能否企穩(wěn)，還將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸明朗，決定牛市的基礎(chǔ)是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)盈利增速，而從來(lái)不是外生性的救市政策。目前經(jīng)濟(jì)的基本面依然不明朗，政策性利好僅僅能延遲見(jiàn)底的時(shí)間，促進(jìn)短期的快速反彈，難以使得行情實(shí)現(xiàn)有效反轉(zhuǎn)。
華安基金劉光華認(rèn)為，近期的這一波反彈有助于改變市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。一個(gè)良性發(fā)展的市場(chǎng)是有跌有漲的，反彈行情的出現(xiàn)將使得投資者理性對(duì)待市場(chǎng)，但市場(chǎng)長(zhǎng)期的走勢(shì)應(yīng)是基本面數(shù)據(jù)公開后才會(huì)最終形成。
一位基金經(jīng)理則算了一筆賬，2007年A股上市公司平均盈利增長(zhǎng)超過(guò)50%（根據(jù)2007年報(bào)數(shù)據(jù)），2008年1季度這個(gè)速度放慢到20%~25%，以此估算則3000點(diǎn)（平均市盈率20~25倍）構(gòu)成了明顯的支撐。但是，如果2009年的公司盈利繼續(xù)放慢（業(yè)內(nèi)現(xiàn)在有10%和負(fù)增長(zhǎng)兩種說(shuō)法），則3000點(diǎn)將守不住。在這種情況下，繼續(xù)調(diào)低股票倉(cāng)位成為部分基金的選擇。
關(guān)于銀行股的大買大賣也有基金經(jīng)理給出解釋。一位基金經(jīng)理表示，3000點(diǎn)是政策底毫無(wú)疑問(wèn)。但基本面的困惑仍然存在。尤其是5月中旬是一個(gè)敏感時(shí)間點(diǎn)。首先是4月物價(jià)數(shù)據(jù)公布，如果CPI如部分機(jī)構(gòu)預(yù)期的反彈，那么通脹壓力和緊縮政策的預(yù)期再次高企，銀行股的基本面再受沖擊。另外，該月交通銀行將有天量（6倍于目前流通股）的非流通股解禁，對(duì)銀行板塊估值產(chǎn)生負(fù)面沖擊。
還有基金經(jīng)理表示，擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為，特別是如果輸入型通脹持續(xù)高企甚至突破兩位數(shù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)信貸持續(xù)緊縮將不可避免地會(huì)帶來(lái)尷尬的滯脹局面，尤其是過(guò)去幾年過(guò)于寬松的貨幣政策會(huì)不會(huì)在今年矯枉過(guò)正，成為很多基金經(jīng)理的擔(dān)憂之處。
一些基金經(jīng)理毫不諱言：“（宏觀經(jīng)濟(jì)）政策是我們現(xiàn)在最擔(dān)心的。”
市場(chǎng)熱點(diǎn)：普漲后將分化
不過(guò)，歸結(jié)到中短期的市場(chǎng)走勢(shì)，大部分基金經(jīng)理對(duì)于市場(chǎng)短期內(nèi)的反彈格局仍有信心，雖然，他們對(duì)于熱點(diǎn)的分布和格局演繹差異較大。
上投摩根的芮菎認(rèn)為，市場(chǎng)短期內(nèi)將繼續(xù)演繹反彈，初期將以系統(tǒng)性上升、普漲格局展開，隨后將進(jìn)入分化階段。市場(chǎng)將在一定的指數(shù)位置取得平衡態(tài)勢(shì)后，等待宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的情況明朗化。他個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)情況將會(huì)等待到3季報(bào)披露時(shí)揭曉。
在股票選擇上，他認(rèn)為，由于今年的信貸形勢(shì)比較緊張，很多企業(yè)在資金方面比較緊張，基金將會(huì)選擇資產(chǎn)負(fù)債率比較合適，凈現(xiàn)金流充沛的個(gè)股。另外，今年關(guān)注的重點(diǎn)首先是與內(nèi)需相關(guān)的，而投資的主要方向像鐵路建設(shè)、醫(yī)療體制改革、新農(nóng)村建設(shè)等等，都是關(guān)注的重點(diǎn)。
匯豐晉信基金，其中上游壟斷資源、下游高端消費(fèi)品以及受益于政府投資的相關(guān)公司將會(huì)有較大的投資機(jī)會(huì)。
華安基金則表示，從近期資產(chǎn)配置的角度而言，仍堅(jiān)持其在二季度策略報(bào)告中的觀點(diǎn)，繼續(xù)建議重點(diǎn)配置三大類股票：上下游兩端的資源品和消費(fèi)品；處于景氣上升期的周期性行業(yè)；超跌明顯、具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的二線藍(lán)籌股。
