【新民網(wǎng)評(píng)】10月8日，央行宣布下降存貸款利率、下降存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)國(guó)務(wù)院宣布免征利息稅。這一政策市場(chǎng)流行為“三率”齊降。本文就沿用這種說(shuō)法，也把這些政策出臺(tái)稱為“三率”齊降。但是，對(duì)于“三率”齊降的背景、旨意及基本內(nèi)涵，我是與不少人的解讀是相差很遠(yuǎn)的，特別是與房地產(chǎn)商的解釋更是相差很遠(yuǎn)。
首先，“三率”齊降是指存貸款利率下降0.27百分點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金率下降0.5百分點(diǎn)，5%利息稅免征。那么央行這次為什么會(huì)在一個(gè)月內(nèi)兩次下降貸款利率及存款準(zhǔn)備金率？上一次當(dāng)然是預(yù)案在先，只要有時(shí)機(jī)就推出，但這一次則是市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料到，是與世界各國(guó)央行統(tǒng)一行為而采取貨幣政策來(lái)穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，防止國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。因此，這次“三率”下降是突然性的，是針對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的協(xié)調(diào)行為，而不是針對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與環(huán)境。對(duì)于利息稅的免征，主要是指在國(guó)內(nèi)通貨膨脹過(guò)高的情況下，在居民儲(chǔ)蓄存款負(fù)利息的情況下，下降存款利息如何使得居民的儲(chǔ)蓄的負(fù)利率損失降低到最小程度。也就是說(shuō)，盡管在通貨膨脹過(guò)高的情況下下降存款利息，但免征利息稅則可讓居民的這種損失減輕些。正是在上述意義上，盡管“三率”下降可以增加銀行體系的流動(dòng)性，也可以降低企業(yè)銀行貸款的成本，對(duì)國(guó)內(nèi)股市及實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定的影響，但是“三率”下降旨意是對(duì)外部金融市場(chǎng)的反映，而不是針對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)突然變化而來(lái)。為什么？這次“兩率”下降與歷來(lái)最大的不同，無(wú)論是存款、貸款，還是不同期限，下降的幅度全部一樣，說(shuō)明這次“兩率”下降是沒(méi)有預(yù)案的。
其次，“三率”的下降對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，是不是如有人所說(shuō)貨幣政策出現(xiàn)完全轉(zhuǎn)向，是不是有利于鼓勵(lì)住房信貸，是不是政府打出房地產(chǎn)“救市組合拳”，是不是可以降低房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資成本，防止房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金鏈斷裂等？其實(shí)，這里許多想法基本上都是一廂情愿。在這里，我們可以從房地產(chǎn)企業(yè)、炒房投資者、已經(jīng)購(gòu)買住房的民眾及準(zhǔn)備購(gòu)買住房的民眾（都是住房消費(fèi)者）的角度來(lái)思考這個(gè)問(wèn)題。
第一，“三率”下降對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商影響幾乎微乎其微。何也？一是銀行的流動(dòng)性增多，但這些流動(dòng)性是不是一定會(huì)流入房地產(chǎn)企業(yè)，這是相當(dāng)不確定的。這重要的要看商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的判斷。如果商業(yè)銀行認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)較高，那么即使流動(dòng)性最高，商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)貸款仍然會(huì)十分謹(jǐn)慎，其流動(dòng)入房地產(chǎn)的貸款也不會(huì)太增加。特別是當(dāng)前美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫引起金融海嘯的情況下，商業(yè)銀行對(duì)房地產(chǎn)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)更為會(huì)警惕。因此，流動(dòng)性的增加不一定會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。二是降低貸款有利于降低房地產(chǎn)的融資成本，這是自然的。但是，0.27%貸款利息下降，對(duì)于房地產(chǎn)的暴利來(lái)說(shuō)，這樣的貸款利率根本可以忽略不計(jì)。貸款利息下降，主要是影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的市場(chǎng)預(yù)期。正是在這個(gè)意義上說(shuō)，“三率”下降對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商影響不會(huì)多大。特別是當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題是銷售迅速萎縮，而這與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資成本關(guān)系不大。因此，假定“三率”下降是針對(duì)房地產(chǎn)而來(lái)，其所起到的作用仍然是十分有限的。
第二，“三率”下降對(duì)炒房者或投資者的影響，應(yīng)該是一個(gè)十分重要的因素。但是，就目前的情況來(lái)看，全球房地產(chǎn)泡沫都在被擠破，房地產(chǎn)泡沫引起的金融危機(jī)也四起。在這種環(huán)境下，房地產(chǎn)炒作有可能會(huì)血本無(wú)歸。世界都是如此，中國(guó)有沒(méi)有例外？如果沒(méi)有例外，中國(guó)房地產(chǎn)投資者在這樣的背景下是不會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。我想，這是不言自明的事情。更何況，這種幅度的貸款利率下降對(duì)他們的投資收益幾乎沒(méi)有多少影響，任何住房投資者都不會(huì)因?yàn)橄陆?.27%貸款利息而貿(mào)然進(jìn)入。更何況，2007年下半年以來(lái)，政府嚴(yán)厲遏制房地產(chǎn)炒作與投機(jī)。這就使得房地產(chǎn)炒作者更是無(wú)法進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。也就是說(shuō)，無(wú)論是從市場(chǎng)客觀環(huán)境、政府的遏制政策及主觀認(rèn)知來(lái)看，房地產(chǎn)炒作者都是無(wú)法利用利率下降再次進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的，估計(jì)他們自己也不愿意進(jìn)入一堆巨大的泡沫中，因?yàn)楣墒械默F(xiàn)實(shí)狀況早就把他們教訓(xùn)得清清楚楚了。
第三，對(duì)已經(jīng)購(gòu)買住房的民眾來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)于通過(guò)按揭貸款購(gòu)買住房的民眾來(lái)說(shuō)自然是好事。貸款利率下降幅度這樣高，再加上連續(xù)兩次降息，當(dāng)然有利于減輕按揭貸款還貸者的負(fù)擔(dān)。但是，由于他們住房早就購(gòu)買了，這種按揭貸款負(fù)擔(dān)減輕并不會(huì)影響房地產(chǎn)銷售的增加或減少。
第四，“三率”下降對(duì)沒(méi)有購(gòu)買住房的民眾的影響如何，是不是會(huì)鼓勵(lì)他們?cè)黾幼》啃刨J，鼓勵(lì)他們進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)？對(duì)于不需要貸款的購(gòu)房者，由于經(jīng)濟(jì)條件的關(guān)系，他們什么時(shí)候進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，完全由自己選擇，與銀行貸幣政策沒(méi)有多少關(guān)系。而在高房?jī)r(jià)時(shí)，只有這類人才有能力進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，貸款利率上升與下降與他們沒(méi)有多少關(guān)系。對(duì)于需要按揭貸款的購(gòu)房者，則是受貸款利率變化影響最大的人。但是在目前情況下，開(kāi)發(fā)商把房?jī)r(jià)頂在天花板上，房?jī)r(jià)高位運(yùn)行，絕大多數(shù)居民沒(méi)有支付能力進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。而下調(diào)這點(diǎn)幅度的貸款利率與他們的收入水平及心理價(jià)位差距太大，因此，這些人同樣沒(méi)有支付能力買房，“兩率”下降對(duì)這部分買房者影響不大。
總之，“三率”下降主要是針對(duì)外國(guó)市場(chǎng)，不會(huì)讓房產(chǎn)商有多大受益。因?yàn)槟壳爸袊?guó)房地產(chǎn)最大的問(wèn)題是開(kāi)發(fā)商把房?jī)r(jià)頂在天花板上，使得銷售迅速下降。這個(gè)癥結(jié)不是因?yàn)橘Y金成本高低，而是絕大多數(shù)居民沒(méi)有購(gòu)買高價(jià)房的能力。這個(gè)矛盾不解決，化解中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題是不可能的。因此，下降貸款利率對(duì)當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響不大。但同時(shí)，我們也不要把這次降息理解為中國(guó)貨幣政策進(jìn)入利率下降通道，未來(lái)中國(guó)貨幣政策走向如何，還是得看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)如何。（新民網(wǎng) 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員 易憲容）
