資源比利潤(rùn)更重要，是因?yàn)榻裉炱髽I(yè)的成功要點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)要害大不同于以前。在當(dāng)前這個(gè)特殊的歷史時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功要點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)要害已經(jīng)從早期的捕捉商機(jī)、后來(lái)的爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額及謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，發(fā)展到了今天的爭(zhēng)奪戰(zhàn)略性資源。越來(lái)越多的大型國(guó)企和民企資源意識(shí)已經(jīng)覺(jué)醒，他們超越了以供研產(chǎn)銷(xiāo)循環(huán)為主要內(nèi)容的日常經(jīng)營(yíng)，積極地走向了對(duì)戰(zhàn)略資源的搜尋和占領(lǐng)。中國(guó)移動(dòng)以百億美元巨資收購(gòu)電信資產(chǎn)，中國(guó)石化系列收購(gòu)加油站，中國(guó)石油和中國(guó)海油橫跨境內(nèi)外收購(gòu)油氣田，中國(guó)五礦收購(gòu)礦產(chǎn)，寶鋼、鞍鋼聯(lián)手控制鐵礦山，海南航空系列性收購(gòu)航空支線(xiàn)，首創(chuàng)集團(tuán)收購(gòu)城市燃?xì)夂退畡?wù)管網(wǎng)，TOM.com系列收購(gòu)中國(guó)的傳媒許可和實(shí)體，他們無(wú)不跨越了短期利潤(rùn)的追求，而不遺余力地轉(zhuǎn)向了對(duì)戰(zhàn)略性資源的重視和占領(lǐng)。而跨國(guó)公司在華投資也走過(guò)了“追求一般資源（如廉價(jià)勞動(dòng)力）→追求市場(chǎng)份額→追求效益和利潤(rùn)→追求戰(zhàn)略資源（如專(zhuān)利、品牌、高級(jí)人才、稀缺能源、某些牌照）”四個(gè)階段的清晰軌跡。隨著市場(chǎng)化改革的持續(xù)深入，原來(lái)在計(jì)劃體制籠罩下的所有重大資源，越來(lái)越多地釋放到了市場(chǎng)，資源爭(zhēng)奪因此風(fēng)起云涌、蔚為潮流。這是一場(chǎng)資源產(chǎn)權(quán)重新歸屬、資源配置重新布局的歷史潮流。此番潮流過(guò)去之時(shí)，也就是中國(guó)的資源新格局落定之日。后續(xù)在經(jīng)營(yíng)層面上展開(kāi)的一切企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其勝負(fù)在根子上都是由這個(gè)資源新格局定奪的。任何一個(gè)企業(yè)倘若不能在這股歷史潮流中占得先機(jī)，勢(shì)必會(huì)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中成為那些擁有資源優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的淘汰對(duì)象。今天的利潤(rùn)或可忽略，資源占據(jù)卻決定著明天的生死。

　　由此看來(lái)，一個(gè)真正關(guān)心藍(lán)籌公司長(zhǎng)期前景的價(jià)值投資者，需要在股票定價(jià)方式上超越基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的市盈率單向思維，轉(zhuǎn)而同時(shí)重視公司的資源狀況�；�于資源的定價(jià)思維，或許更能反映一個(gè)上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值。有意思的兩個(gè)上市公司定價(jià)案例是重慶啤酒和樂(lè)凱膠片的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。2003年底，蘇格蘭。紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰�司�?gòu)入重慶重啤5000萬(wàn)股國(guó)有股，占總股本的19.51%，定價(jià)為每股10.5元人民幣。其時(shí)重慶啤酒每股凈資產(chǎn)值為2.50元，該次國(guó)有股轉(zhuǎn)讓定價(jià)的市凈率達(dá)到了4.2倍。而柯達(dá)在競(jìng)購(gòu)中擊敗富士，勝利地購(gòu)入20%的樂(lè)凱膠片法人股，定價(jià)為每股13元人民幣左右，其時(shí)樂(lè)凱的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)為12元左右。分析各方面信息可知，外資公司收購(gòu)重啤和樂(lè)凱股權(quán)，看重的是它們的資源價(jià)值而不是利潤(rùn)（比如重啤的西南和沿長(zhǎng)江帶市場(chǎng)份額，樂(lè)凱在中國(guó)膠片市場(chǎng)上的特殊產(chǎn)業(yè)地位等）。正是基于資源價(jià)值的定價(jià)思維，才使得該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格得以高企在市盈率定價(jià)水平之上。而類(lèi)似的情況也發(fā)生在非上市公司中，比如2001年世界500強(qiáng)之一的艾默生電氣公司購(gòu)并深圳華為公司旗下的安圣電氣，定價(jià)的市凈率在4倍以上，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為7.5億美元，約合60億元人民幣。慣于用市場(chǎng)眼光看待企業(yè)價(jià)值的國(guó)際資本，它們對(duì)中國(guó)公司價(jià)值的定價(jià)或許就是一種先知先覺(jué)和潮流預(yù)示。我們總是隱約感覺(jué)到，那些真正占據(jù)著戰(zhàn)略性資源的公司，即便今天利潤(rùn)為負(fù)，明天也將價(jià)值連城；而那些沒(méi)有資源優(yōu)勢(shì)的公司，即便眼前利潤(rùn)可觀、紅極一時(shí)，也很可能只是資本市場(chǎng)上的過(guò)眼煙云、一現(xiàn)曇花。

　　超越利潤(rùn)和市盈率概念，轉(zhuǎn)而從基于資源的公司價(jià)值觀來(lái)看，占據(jù)哪些資源種類(lèi)的企業(yè)將來(lái)最具有增值能力或潛力呢？這應(yīng)視資源的壟斷性、獨(dú)占性、稀缺性或不可再生性情況而定。凡是具備壟斷性、獨(dú)占性、稀缺性或不可再生性特點(diǎn)的資源，在未來(lái)20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)中都可能面臨爆炸性增值的機(jī)會(huì)。比如中國(guó)的管網(wǎng)資源（油氣水管網(wǎng)、郵政電信網(wǎng)、有線(xiàn)網(wǎng)、電力網(wǎng)等），市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)資源（營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)、金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)），礦藏資源（油氣田、有色金屬等），土地資源，甚至是天然稟賦、物產(chǎn)和自然或文化景觀（如中藥材種植基地，武夷山或桂林等景觀資源等），都將在全球資本涌向中國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的大潮中持續(xù)增值。

　　上市公司利潤(rùn)和資源二者之間的取舍，使我們面臨兩難處境。一方面，今天的利潤(rùn)對(duì)公司的明天來(lái)說(shuō)是沒(méi)有戰(zhàn)略意義的，而且會(huì)計(jì)利潤(rùn)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的是對(duì)資源的占據(jù)。由此導(dǎo)出的自然結(jié)論是，我們的投資選擇不應(yīng)該基于利潤(rùn)和市盈率，而應(yīng)該基于資源優(yōu)勢(shì)。另一方面，利潤(rùn)及市盈率是資本市場(chǎng)投資者真正敏感和關(guān)心的指標(biāo)，引導(dǎo)甚至主導(dǎo)著市場(chǎng)資本的流向和相應(yīng)的股價(jià)走勢(shì)。股市投資者，大多對(duì)公司的資源價(jià)值視而不見(jiàn)、反應(yīng)遲鈍。由此導(dǎo)出的自然結(jié)論是，我們的投資選擇應(yīng)該是基于利潤(rùn)和市盈率，而不應(yīng)該基于資源價(jià)值。在這兩難處境面前，究竟應(yīng)該怎樣選擇呢？我們的觀點(diǎn)是，當(dāng)前中國(guó)還是處在以爭(zhēng)奪資源為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要點(diǎn)的“跑馬圈地”時(shí)代，從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，公司在資源占領(lǐng)上的優(yōu)勢(shì)比眼前的利潤(rùn)更重要。所以，如果是長(zhǎng)期投資，應(yīng)該選擇那些有資源優(yōu)勢(shì)的公司；如果是短期投機(jī)，則應(yīng)該選擇那些近期盈利好、眼前市盈率低的公司。

　　普通股民都容易理解的一個(gè)典型情況是對(duì)房地產(chǎn)股票的投資選擇問(wèn)題。一個(gè)房地產(chǎn)公司完全可能因?yàn)樽プ×艘�、兩個(gè)好項(xiàng)目而出現(xiàn)利潤(rùn)暴增。在群氓市場(chǎng)里，由此可能引發(fā)股價(jià)暴漲。但無(wú)論利潤(rùn)暴增多少，都不能決定這家房地產(chǎn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。而對(duì)這家房地產(chǎn)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值有著決定性意義的，是它的土地儲(chǔ)備情況。所以，短期投機(jī)者應(yīng)該看重這家公司將要公布的利潤(rùn)數(shù)值，而長(zhǎng)期投資者則應(yīng)看重它的土地資源儲(chǔ)備情況或它在未來(lái)獲得土地儲(chǔ)備的能力。類(lèi)似的情況，在石油公司對(duì)油氣田資源、采掘和礦化公司對(duì)礦產(chǎn)資源、電信公司對(duì)電信資源（如信道、寬帶）等領(lǐng)域也極其明顯。其它許多行業(yè)，又何嘗不是這樣呢？

　　但在中國(guó)，擁有資源的企業(yè)（多為大型國(guó)企）往往缺乏體制效率，而擁有體制優(yōu)勢(shì)的企業(yè)（比如市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)起來(lái)的民營(yíng)公司）又往往缺乏資源。如果說(shuō)我們?nèi)狈φ嬲�值得長(zhǎng)期看好的公司，最重要的原因就在于此。我們投資于資源，則可能沒(méi)有了體制效率；我們投資于體制效率，則可能缺乏了資源。我們需要努力的方向是明確的：讓擁有資源的公司取得體制效率，讓擁有體制效率的公司有機(jī)會(huì)獲得資源。