2012年中級(jí)金融專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)：利率決定理論

　　本文主要介紹2012年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第二節(jié)利率決定理論的歸納筆記，希望本文能夠幫助您更好的全面了解2012年經(jīng)濟(jì)師考試的相關(guān)重點(diǎn)！

第二節(jié) 利率決定理論

　　一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

　　債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

　　(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無(wú)法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類(lèi)債權(quán)工具的利率水平。

　?、僬畟倪`約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

　?、谛庞玫燃?jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

　　(2)流動(dòng)性

　　流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。

　?、?lài)?guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券。

　?、谄谙掭^長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。

　　流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。

　　(3)所得稅因素

　　同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低。

　　在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來(lái)市政債券利率低于國(guó)債利率。

　　二、利率的期限結(jié)構(gòu)

　　債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱(chēng)為收益曲線。

　　利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

　　一般來(lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。

　　收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線。金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

　　收益曲線的三個(gè)特征：

　　不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

　　利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材圖a)。

　　利率水平較高時(shí)，收益曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材圖b)。

　　收益率曲線通常是正斜率。

　　收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

　　正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)。

　　顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系。

　　【例題·多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是( )。

　　A.違約風(fēng)險(xiǎn)

　　B.流動(dòng)性

　　C.市場(chǎng)預(yù)期

　　D.所得稅

　　E.收益性

　　『正確答案』ABD

　　『答案解析』本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

　　三、利率決定理論

　　(一)古典利率理論(也稱(chēng)真實(shí)利率理論)

　　古典利率理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定。

　　古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)，投資(I)為利率的遞減函數(shù)。

　　投資增加時(shí)，均衡利率的變化，當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降。

　　當(dāng)S<I時(shí)，利率會(huì)上升。

　　當(dāng)S=I時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。

　　該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

　　(二)流動(dòng)性偏好理論

　　凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制。

　　貨幣需求(L)取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為L(zhǎng)1(y)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為L(zhǎng)2(i)。貨幣總需求L=L1(y)+ L2(i)。

　　均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供給的交點(diǎn)。(如圖)

　　當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分 。

　　流動(dòng)性陷阱還可以解釋擴(kuò)張性貨幣政策的有效性問(wèn)題。在利率達(dá)到i0前，擴(kuò)張性貨幣政策可使利率水平下降，進(jìn)而促進(jìn)投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);而在利率達(dá)到i0后，進(jìn)入流動(dòng)性陷阱,擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無(wú)法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無(wú)效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。

　　(三)可貸資金利率理論

　　可供資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的一種綜合。

　　該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。

　　借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：借貸資金的需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額;借貸資金的供給來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。用公式表示：DL=I+△MD;SL= S+△Ms

　　式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量，△Ms為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的該變量。

　　總體來(lái)說(shuō)，均衡條件為：S+△Ms =I+△MD