2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》預(yù)習(xí)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)估計(jì)一

注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)成本管理》科目

第七章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

　　知識(shí)點(diǎn)五、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)一

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型涉及三個(gè)參數(shù)：

 

　　（一）折現(xiàn)率（資本成本）

　　股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（本章一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）；

　　實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。

　　【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。

　?。ǘr(shí)間序列的處理（無限期流量的處理）

　　在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，企業(yè)的壽命是無限的。為了避免預(yù)測(cè)無限期的現(xiàn)金流量，大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”。在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

　　【特別提示】對(duì)預(yù)測(cè)期各年的現(xiàn)金流量必須進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，后續(xù)期可以采用簡(jiǎn)化方法。

　　【預(yù)測(cè)期與后續(xù)期的劃分】

　　在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5～7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時(shí)期有多長，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長。這種做法與競(jìng)爭(zhēng)均衡理論有關(guān)。

　　判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。

　　【提示】該指標(biāo)與第二章的“凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率”不同。這里的“投資資本”使用的是期初投資資本。

　　 

　　（1）從理論上講，劃分預(yù)測(cè)期和后續(xù)期需要考慮“銷售增長率”和“投資資本回報(bào)率”。但在有關(guān)題目中均沒有考慮投資資本回報(bào)率的情況。

　?。?）劃分的基本方法是將永續(xù)增長率的第1年作為預(yù)測(cè)期的最后1年。