良運(yùn)集團(tuán)：玉米期權(quán)助力風(fēng)險管理再升級

“自2016年以來，我國玉米市場化改革在持續(xù)進(jìn)行中。首先是玉米臨時收儲政策被調(diào)整為‘市場化收購+補(bǔ)貼’政策。其次是玉米價格的漲跌逐漸由市場機(jī)制來完成。最后深入改革的結(jié)果將是玉米市場完全市場化?！绷歼\(yùn)集團(tuán)全資子公司——大連良運(yùn)集團(tuán)糧油購銷有限公司（以下簡稱“良運(yùn)購銷”）總經(jīng)理?xiàng)顐鬏x向記者說道。

據(jù)介紹，隨著我國玉米市場及相關(guān)農(nóng)業(yè)政策的不斷調(diào)整，玉米價格波動加劇，相關(guān)市場主體和涉農(nóng)企業(yè)管理價格波動風(fēng)險的需求不斷增強(qiáng)，特別是對精細(xì)化管理風(fēng)險的需求日益增多，這迫切需要市場提供新的風(fēng)險管理工具、更加靈活的風(fēng)險管理手段和多樣化的交易策略。未來玉米期權(quán)將推動玉米產(chǎn)業(yè)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。

與期貨的“不解之緣”

據(jù)了解，良運(yùn)購銷是一家以糧油貿(mào)易、倉庫倉儲、物流運(yùn)輸和糧油加工為一體的綜合性糧油貿(mào)易公司。從中國期貨業(yè)發(fā)展之初，良運(yùn)購銷就和期貨市場結(jié)下了不解之緣。

據(jù)楊傳輝介紹，1993年初，大連商品交易所（簡稱“大商所”）剛開始組建之時，良運(yùn)集團(tuán)響應(yīng)大連市政府的號召，積極參與市場組建，并承擔(dān)了玉米、大米等品種的倉庫、質(zhì)檢等一系列工作。由于企業(yè)對玉米、大豆等現(xiàn)貨市場非常熟悉，加上對當(dāng)時的交割、倉庫以及質(zhì)檢等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)也比較了解，所以良運(yùn)集團(tuán)在最初參與期貨市場時有著非常得天獨(dú)厚的現(xiàn)實(shí)條件。

2004年9月份，大商所玉米期貨的上市為企業(yè)重新參與期貨市場提供了契機(jī)。由于良運(yùn)的主營業(yè)務(wù)以玉米為主，當(dāng)時的企業(yè)負(fù)責(zé)人在大商所上市玉米期貨合約之后，即開始積極布局參與期貨市場，并和吉林玉米中心批發(fā)市場等現(xiàn)貨市場的交易結(jié)合起來，逐步探索企業(yè)參與期現(xiàn)貨市場的新模式。

2008年，良運(yùn)購銷開始承擔(dān)一部分國家糧食儲備輪換任務(wù)，每年有十幾萬噸的玉米臨儲及其它儲備輪換業(yè)務(wù)。這為企業(yè)期現(xiàn)結(jié)合操作提供了得天獨(dú)厚的運(yùn)營條件。良運(yùn)購銷是一家擁有現(xiàn)貨、輪換、貿(mào)易、倉儲、物流等為一體的綜合性貿(mào)易企業(yè)。其在東北產(chǎn)區(qū)采購新上市玉米的同時，利用交割倉庫的優(yōu)質(zhì)條件，期貨市場實(shí)際上成為企業(yè)賣出現(xiàn)貨的一個非常重要的市場，為企業(yè)經(jīng)營提供了一個新的銷售場所。

積極擁抱行業(yè)變革

2015年，國家確定玉米臨時收儲政策調(diào)整。為應(yīng)對臨儲制度取消帶來的消極影響，玉米臨儲收購價格被大幅度調(diào)低，國內(nèi)尤其是東北產(chǎn)區(qū)玉米開始向市場化定價邁出了第一步。

“作為產(chǎn)業(yè)鏈中物流中轉(zhuǎn)者，糧油貿(mào)易企業(yè)的毛利潤較低，只有擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這也決定了貿(mào)易企業(yè)對市場價格波動極為關(guān)注?！睏顐鬏x表示。貿(mào)易屬性疊加市場價格波動加劇，企業(yè)逐漸意識到現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)中風(fēng)險管理的不足。

據(jù)介紹，為了規(guī)避現(xiàn)貨采購、倉儲、流通環(huán)節(jié)中的價格波動風(fēng)險，企業(yè)開始嘗試期貨套保。經(jīng)過多年的摸滾打爬，企業(yè)已經(jīng)摸索出現(xiàn)貨預(yù)售+期貨買入、現(xiàn)貨采購+期貨賣出、趨勢性套保三大套保模式。從期貨市場的交割，到利用期貨鎖定采購價格和遠(yuǎn)期成本，企業(yè)逐漸將期貨融入現(xiàn)貨經(jīng)營計劃，統(tǒng)籌全局，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)一盤棋。

2016年，玉米收儲政策調(diào)整為“市場化”收購加“補(bǔ)貼”新機(jī)制，缺少收購支持的市場來不及調(diào)減產(chǎn)量，出現(xiàn)嚴(yán)重的供大于求，玉米價格一路下滑。適逢大商所推廣“保險+期貨”項(xiàng)目試點(diǎn)，良運(yùn)集團(tuán)開始關(guān)注期權(quán)工具。

2017年良運(yùn)購銷公司與期貨公司合作參與了場外期權(quán)項(xiàng)目，企業(yè)管理者認(rèn)為，期權(quán)對企業(yè)做套保的時機(jī)和策略把握的能力要求較低，只需要企業(yè)進(jìn)行價格趨勢的研判，從而為自己生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中的價格風(fēng)險買入保險。風(fēng)險不發(fā)生，只損失保險費(fèi)用，風(fēng)險發(fā)生則可以獲得預(yù)期的補(bǔ)償，是值得推廣和參與的。從服務(wù)“三農(nóng)”的角度來看，玉米期權(quán)上市之后，可以為我國農(nóng)產(chǎn)品價格市場化改革提供新思路。通過農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)，以權(quán)利金、類似保險費(fèi)的方式補(bǔ)貼農(nóng)民，既不影響農(nóng)產(chǎn)品市場價格形成機(jī)制，又能減輕財政補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，對我國農(nóng)產(chǎn)品市場化改革具有重大意義。

2018年國際貿(mào)易形勢日趨復(fù)雜，國內(nèi)玉米市場化程度提高后價格機(jī)制正在形成，玉米產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整仍在繼續(xù)，臨儲玉米去庫存等重大市場影響因素仍然存在。玉米產(chǎn)業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中面臨的風(fēng)險較大，需要市場提供可靠的風(fēng)險管理工具與平臺。

2019年場內(nèi)玉米期權(quán)上市，同年大商所推廣“企風(fēng)計劃”場內(nèi)期權(quán)風(fēng)險管理項(xiàng)目，2020年新冠肺炎疫情加劇了市場波動，場內(nèi)期權(quán)活躍度大幅提升，借助大商所“企風(fēng)計劃”，良運(yùn)集團(tuán)開始嘗試?yán)脠鰞?nèi)期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理。

初探場內(nèi)期權(quán)交易

2020年6月，臨儲拍賣開始后的成交溢價遠(yuǎn)超市場預(yù)期，且逐周快速提高，拍賣價格帶動現(xiàn)貨價格再次上漲。東北港口價格從2010元/噸漲到2150元/噸，漲幅近7%，同時北港庫存開始持續(xù)下降。整個6月，良運(yùn)的玉米銷售量大增，訂單中大量的遠(yuǎn)期銷售合同以“一口價”的形式鎖定了9月的銷售價格。盡管簽訂的遠(yuǎn)期銷售價格高于當(dāng)時現(xiàn)貨，但根據(jù)良運(yùn)集團(tuán)采購計劃，未來3個月仍有1萬噸左右玉米需要采購。若玉米價格進(jìn)一步上漲，企業(yè)的銷售利潤將面臨壓縮?？紤]后期儲備拍賣價格的不確定性，良運(yùn)集團(tuán)決定利用期權(quán)工具制定風(fēng)險管理方案。

基于當(dāng)時期權(quán)波動率水平以及企業(yè)對價格的判斷，企業(yè)選擇賣出虛值一檔和二檔看跌期權(quán)。這樣做，可以通過賣出看跌期權(quán)獲得權(quán)利金，來彌補(bǔ)一部分未來采購價格上漲風(fēng)險；而當(dāng)價格下跌超過行權(quán)價格時，未來采購的現(xiàn)貨頭寸又和賣出看跌期權(quán)頭寸形成了對沖，相當(dāng)于鎖定了未來的采購價格?？紤]現(xiàn)貨風(fēng)險管理期限為3個月，期間C2009期權(quán)合約將在8月初到期，企業(yè)選擇在C2009和C2101期權(quán)合約上分別賣出看跌期權(quán)。6月到7月初，伴隨玉米價格上漲和現(xiàn)貨銷售加快，企業(yè)陸續(xù)建立期權(quán)頭寸，最終完成賣出1000手C2009-P-2080、賣出700手C2101-P-2080和賣出750手C2101-P-2100的操作，收取權(quán)利金130萬元，保證金資金占用約為300萬元，Delta整體為正。

不斷探索成為衍生品專家

楊傳輝表示，不論是多年來期貨應(yīng)用的駕輕就熟，還是近年來期權(quán)交易上的成功試水，良運(yùn)集團(tuán)都將其看作前進(jìn)道路上的一個“小目標(biāo)”。作為國內(nèi)糧食批發(fā)行業(yè)的龍頭企業(yè)，良運(yùn)集團(tuán)始終以“創(chuàng)造品質(zhì)生活”為使命，與時俱進(jìn)，深耕產(chǎn)業(yè)，期望同產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)攜手并進(jìn)，可持續(xù)發(fā)展，為全社會發(fā)展做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

在談及項(xiàng)目感想時，楊傳輝認(rèn)為，我國玉米市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)使玉米種植者、貿(mào)易商、下游飼料養(yǎng)殖以及深加工企業(yè)都面臨著更多的挑戰(zhàn)。玉米期權(quán)為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了更加精細(xì)化的風(fēng)險管理工具、豐富的策略及靈活的套保方式，有效滿足相關(guān)主體的套保需求。對于參與衍生品市場交易經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險承受能力較差、資金力量薄弱的中小型飼料、玉米淀粉與酒精深加工和貿(mào)易企業(yè)來說，通過買入玉米期權(quán)等操作可以達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營的目標(biāo)。

雖然當(dāng)前在玉米現(xiàn)貨貿(mào)易中依然主要采用“一口價”的傳統(tǒng)模式，“基差點(diǎn)價”模式應(yīng)用還不夠廣泛，但玉米期權(quán)上市后很可能改變整個產(chǎn)業(yè)的定價模式與定價體系，會進(jìn)一步促進(jìn)基差貿(mào)易的應(yīng)用和發(fā)展。對于大型貿(mào)易企業(yè)，利用玉米期權(quán)可以精細(xì)化企業(yè)風(fēng)險管理方案，開發(fā)出量身定制的風(fēng)險管理產(chǎn)品，對沖價格波動風(fēng)險，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)客戶特別是下游玉米深加工企業(yè)的風(fēng)險管理水平，推動玉米產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級。