[期貨日報(bào)]低硫燃料油期貨在繼承中創(chuàng)新

[期貨日報(bào)]低硫燃料油期貨在繼承中創(chuàng)新

經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，低硫燃料油期貨將于6月22日在上期能源掛牌交易。為推進(jìn)市場參與者了解和掌握低硫燃料油期貨品種知識，幫助各方做好參與準(zhǔn)備，上期能源在低硫燃料油期貨上市前組織了一系列的低硫燃料油期貨“云推廣”活動，本報(bào)將對此系列活動進(jìn)行跟蹤報(bào)道，敬請關(guān)注。

作為上期能源繼上海原油后推出的第二個(gè)能源方面的國際化品種，低硫燃料油期貨的上市將給市場帶來怎樣的影響？其與原油的和燃料油期貨合約有何不同？在交易方面有何特殊之處？在6月3日上期能源舉辦的低硫燃料油期貨“云推廣”系列活動中，相關(guān)人士就這些問題進(jìn)行了詳細(xì)介紹。

限硫令下  船加油市場步入低硫時(shí)代

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，燃料油市場多年來受技術(shù)等因素影響，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其市場格局不斷變化。不過自2016年開始，其消費(fèi)就由船用油需求主導(dǎo)，占到了船用油總需求的65%以上。實(shí)際上，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年后船用燃料油每年的消費(fèi)量都在3億噸左右。其中，高硫燃料油憑借其價(jià)格優(yōu)勢占整個(gè)市場份額的70%左右，每天的消費(fèi)量可達(dá)350萬桶，是全球燃料油消費(fèi)的主導(dǎo)者。

然而，這一消費(fèi)結(jié)構(gòu)，在IMO2020限硫令的執(zhí)行下，出現(xiàn)了顛覆性的轉(zhuǎn)變。

“由于新政將全球船用燃油的硫含量限值從3.5%下調(diào)至0.5%，原來市場的主流燃料（高硫燃料油）需求迅速萎縮，僅依靠安裝脫硫塔的船舶保留小部分消費(fèi)。高硫燃料油留下的市場空缺則由合規(guī)的低硫燃油填補(bǔ)，其中低硫燃料油憑借自身品質(zhì)（黏度）與價(jià)格的優(yōu)勢，在跟船用柴油的競爭中取得上風(fēng)，占據(jù)了大部分市場份額，成為限硫令生效后的主流船用燃油。”華泰期貨能化研究員康遠(yuǎn)寧介紹。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期新加坡的高硫船燃的銷量占比已經(jīng)從原來的90%下降到了19%。至于我國，康遠(yuǎn)寧告訴記者，高硫船燃的消費(fèi)份額更低，“目前保稅市場中的高硫船燃占比降到10%左右，而內(nèi)貿(mào)市場更是基本不再使用高硫船燃”。

與此同時(shí)，需求結(jié)構(gòu)的重塑還驅(qū)動了供應(yīng)格局的改變。他說。面對船用油市場全新的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，煉廠希望盡量減少高硫燃料油的產(chǎn)量，并增加低硫燃料油、柴油的供應(yīng)。為達(dá)到這樣的目的，不同類型煉廠存在多種路徑，深加工能力不足的簡單型煉廠選擇將進(jìn)料從高硫原油向低硫原油切換，從而壓低高硫燃料油的收率；而復(fù)雜型煉廠則通過加裝新二次裝置或上調(diào)已有深加工裝置負(fù)荷，從而將更多高硫燃料油轉(zhuǎn)化為高附加值的產(chǎn)品（低硫燃料油、汽柴油等）。

實(shí)際上，為了應(yīng)對“限硫令”，去年中石化、中石油等煉廠積極布局低硫燃料油的生產(chǎn)。據(jù)目前所公布的數(shù)據(jù)，海通期貨能化研究員劉威預(yù)計(jì)，2020年我國的低硫燃料油產(chǎn)能可超過1800萬噸。基本實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)保稅船燃的自給自足。

“而這對于我國而言，不僅有助于發(fā)揮國內(nèi)煉廠產(chǎn)能優(yōu)勢，改變保稅船燃依靠進(jìn)口的局面，降低航運(yùn)企業(yè)燃料成本，更有一定可能促使我國成為新的船用油加注中心?！眲⑼f。至于新加坡等亞洲船加油市場，由于中國港口低硫燃料油供應(yīng)的增加將分流新加坡市場的部分需求，未來兩地價(jià)差格局很可能因此改變。

低硫燃料油期貨上市  我國定價(jià)話語權(quán)有望提高

對于燃料油期貨的上市，市場期待已久。

據(jù)了解，在限硫令執(zhí)行前，大部分船供油商會通過直接（以盤面交易或接倉單的方式來全額或部分鎖定自己的采購成本）或間接（與期貨公司、貿(mào)易商簽訂鎖價(jià)合同，然后由期貨公司、貿(mào)易商來完成期貨相關(guān)的交易、交割操作）的方式來管理自身的風(fēng)險(xiǎn)?？颠h(yuǎn)寧介紹，實(shí)際上，除船供油商外，此前也有國內(nèi)煉廠通過期貨公司來完成燃料油采購的套保。

然而，他表示，這一情況隨著限硫令的執(zhí)行出現(xiàn)了巨大的變化。畢竟限硫令生效后，高硫燃料油在船燃市場的份額大幅萎縮。

“若利用僅有的高硫燃料油期貨對低硫燃料油進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，很可能會因期現(xiàn)目標(biāo)的不一致，造成價(jià)格相關(guān)性無法做到最優(yōu)化?！睎|海期貨研究所高級能化分析師李婉瑩道。

“尤其是在相關(guān)品種走勢偏離度較高的情況下，通過高硫燃料油期貨或原油期貨對低硫燃料油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，很可能意味著額外的風(fēng)險(xiǎn)?！敝写笃谪浉笨偨?jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川說。

而今年的市場，相關(guān)品種的走勢無疑存在較大的偏離。以今年新加坡的高低硫燃料油期貨價(jià)格為例，據(jù)劉威介紹，今年1至4月，雖然高硫380的跌幅達(dá)到了202美元/噸，但同期低硫燃料油期貨的跌幅則達(dá)到了475美元/噸。在這樣的情況下，若利用高硫燃料油期貨對低硫市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，其間所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)無疑是巨大的。

此外，他介紹，去年部分貿(mào)易商出于限硫令后低硫燃料油大概率會因供應(yīng)偏緊而出現(xiàn)價(jià)格上漲的考慮，趕在IMO新規(guī)生效前用儲罐、浮倉囤積了大量的低硫燃料油，后因相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)缺乏匹配的風(fēng)險(xiǎn)防范工具，在今年一季度低硫燃料油基本面由緊轉(zhuǎn)松的情況下，受了較大的損失或資產(chǎn)減值。

也正是因?yàn)槿绱?，市場進(jìn)一步認(rèn)識到了利用期貨等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。實(shí)際上，據(jù)劉威了解，“目前除了大部分船燃供應(yīng)商和煉廠外，不少現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)也表示會在低硫燃料油期貨上市后積極參與?！眲⑼?。

“在這樣的情況下，低硫燃料油期貨的推出，不僅可以為相關(guān)企業(yè)提供更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，還將在中國保稅船燃市場的基礎(chǔ)和潛力巨大的低硫燃料資源供應(yīng)能力下，提升我國在低硫燃料油定價(jià)上的話語權(quán)?！本按ǖ溃土蛉剂嫌推谪浀耐瞥鲆矊⒋龠M(jìn)國內(nèi)低硫燃料油的生產(chǎn)和消費(fèi)增長，在IMO新規(guī)的背景下，行業(yè)的重新整合將難以避免，未來我國低硫環(huán)保燃料油也將得到長足的發(fā)展。

引入境外交易者 高低硫燃料油期貨交易有差異

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，應(yīng)市場需求推出的低硫燃料油期貨，在很多方面上都參考了保稅380燃料油期貨的經(jīng)驗(yàn)與基礎(chǔ)，因此在一些規(guī)則的設(shè)計(jì)上，與保稅380燃料油期貨的設(shè)定相同。

比如，在合約的交易單位、最小變動價(jià)位，與保稅380燃料油期貨的合約設(shè)定一致，同樣為10噸/手和1元/噸。同時(shí)，低硫燃料油期貨的合約月份也是1—12月，交易時(shí)間同樣是上午9:00—11:30 ，下午1:30—3:00以及21:00—23:00。

當(dāng)然，低硫燃料油期貨作為在上期能源推出的第三個(gè)境內(nèi)特定品種，與保稅380燃料油期貨難免存在不同。而兩者最大的不同，據(jù)上期所交易管理部相關(guān)工作人員介紹，就在是否對境外交易者開放。據(jù)記者了解，境外交易者若想?yún)⑴c低硫燃料油期貨的交易，與原油和20號膠期貨相同，需要通過以下四種模式：一是作為境內(nèi)期貨公司會員的客戶參與交易；二是通過境外中介機(jī)構(gòu)參與交易，境外中介機(jī)構(gòu)需要將客戶轉(zhuǎn)委托給境內(nèi)期貨公司會員或境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者；三是作為境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者的客戶參與交易；四是申請作為境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者直接參與。

同時(shí)，也正是因?yàn)榈土蛉剂嫌推谪浺肓司惩饨灰渍?，交易所對該品種的風(fēng)控才會有較高的要求。實(shí)際上，想要參與低硫燃料油交易的交易者不僅要滿足適當(dāng)性的要求，在持倉限額、交易保證金繳納比例、自然人離場時(shí)間等方面也需要特別注意。

據(jù)了解，作為境內(nèi)特定品種，低硫燃料油期貨的投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)基本與原油期貨的要求相同。只是在資金方面，低硫燃料油期貨規(guī)定的可用資金較原油期貨更少，只需滿足“申請開立交易編碼或者開通交易權(quán)限前連續(xù)5個(gè)交易日保證金賬戶可用資金余額均不低于人民幣10萬元或者等值外幣”的條件即可。

至于保證金制度方面，與保稅380燃料油所采取的自上市分四檔收取不同，低硫燃料油期貨采取的是與原油期貨一致的自上市分三檔收取的方式。即合約掛牌之日起收取8%的保證金，交割月前第一個(gè)月第一個(gè)交易日起收取10%的保證金，而最后交易日前第二個(gè)交易日起，保證金的收取比例則為20%。“當(dāng)然，上述都是保證金收取的最低比例，一旦市場波動有所變化，上期能源有權(quán)根據(jù)市場情況對保證金的收取比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整?！鄙鲜龉ぷ魅藛T道。

與此同時(shí)，相較于最后交易日的一致性（交割月份前第一月的最后一個(gè)交易日），原油和低硫然燃料油期貨的自然人退出節(jié)點(diǎn)較保稅380燃料油期貨的最后交易日前第三個(gè)交易日收市更早，為最后交易日前第八個(gè)交易日收市。同時(shí)，上期能源可以根據(jù)國家法定節(jié)假日、休息日調(diào)整最后交易日。若調(diào)整最后交易日將可能會影響新合約掛牌、自然人退出、套保套利業(yè)務(wù)、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等業(yè)務(wù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

上述工作人員舉例道，比如LU2106合約在明年2021年的6月份進(jìn)入交割，那么5月31日就是它的最后交易日，要往前數(shù)8個(gè)交易日，也就是5月19日收盤，個(gè)人客戶持倉就應(yīng)調(diào)整為0手。

而持倉限額方面，據(jù)了解，相較于原油、保稅380燃料油期貨在合約掛牌至交割月前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日的數(shù)額限倉，低硫燃料油期貨為更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)了采用時(shí)間梯度、比例和數(shù)額限倉。其中，時(shí)間梯度限倉是所有參與者都將面臨。“具體來說，就是在合約上市運(yùn)行的不同階段，分別使用不同的限倉標(biāo)準(zhǔn)，且臨近交割月份的期貨合約的限倉會從嚴(yán)控制。”該工作人員解釋道。至于單獨(dú)的比例限倉，主要實(shí)行對象是期貨公司會員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者和境外中介機(jī)構(gòu)。而非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者和其客戶則實(shí)行比例和數(shù)額上的限倉。

具體來說，他介紹，當(dāng)一個(gè)合約（該合約處于掛牌至交割月份前第一月期間）持倉達(dá)到10萬手時(shí)，上期能源就會對期貨公司會員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者和境外中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行25%的比例限倉；當(dāng)一個(gè)合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日期間）持倉低于10萬手時(shí)，上期能源將對非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者和客戶等參與者實(shí)行絕對值1萬手也就是10萬噸的限倉；當(dāng)這個(gè)合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日期間）的持倉超過10萬手的時(shí)候，對于以上參與主體執(zhí)行的是10%的比例限倉。之后，隨著越來越臨近交割月，限倉的手?jǐn)?shù)會越發(fā)收窄。比如交割前第二個(gè)月，對于所有參與主體的限倉數(shù)額現(xiàn)場將調(diào)整至1500手，至于交割月份前第一個(gè)月，限倉的手?jǐn)?shù)會進(jìn)一步收窄至500手。

2020年06月05日

期貨日報(bào)