2015年期貨從業(yè)資格考試期貨投資分析考點(diǎn)：套利交易策略分析

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一、套利交易概述

期貨套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低、收益較為穩(wěn)定的投資方式，比較適合追求穩(wěn)定收益的投資者。

1.套利交易的優(yōu)點(diǎn)

套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約之間的價(jià)羞變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價(jià)差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。期貨交易的三特點(diǎn)：根據(jù)不同合約的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)獲利;分析相關(guān)合約間的價(jià)差變化因素;相關(guān)合約相反對(duì)沖，同時(shí)持有多頭和空頭。期貨交易的三優(yōu)點(diǎn)：低波動(dòng)率、價(jià)差更易測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)收益比更有吸引力。期貨套利交易有收益穩(wěn)定、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低的穩(wěn)健投資者采用，同時(shí)也十分適合機(jī)構(gòu)大資金的運(yùn)作。

2.套利交易的影響因素

（1）季節(jié)因素。一般來(lái)說(shuō)，需求旺季的合約價(jià)格相對(duì)較高，生產(chǎn)供應(yīng)季節(jié)的合約價(jià)格相對(duì)較低。

（2）持倉(cāng)費(fèi)用（倉(cāng)儲(chǔ)、交割和資金成本）。如發(fā)現(xiàn)某一商品不同月份合約價(jià)差與總費(fèi)用的價(jià)差不合理時(shí)，就可以找到套利的機(jī)會(huì)。

（3）進(jìn)出口費(fèi)用。當(dāng)某一國(guó)際化程度較高的商品在不同國(guó)家的市場(chǎng)價(jià)差超過(guò)其進(jìn)出口費(fèi)用時(shí)，可以進(jìn)行跨市場(chǎng)的套利操作。完成交易的方式可以是對(duì)沖平倉(cāng)，也可以是進(jìn)口貨物交割。

（4）價(jià)差關(guān)系。利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的偏離，可以尋找到低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。

（5）庫(kù)存關(guān)系。庫(kù)存的變化對(duì)于近遠(yuǎn)期合約的價(jià)差變化影響比較明顯。

（6）利潤(rùn)關(guān)系。原料與原料的下游產(chǎn)品之間有著生產(chǎn)利潤(rùn)關(guān)系，利潤(rùn)的高低往往影響到商品產(chǎn)量的變化，從而影響到原料與原料下游產(chǎn)品間的價(jià)格變化。

（7）相關(guān)性關(guān)系。在一定時(shí)期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相對(duì)固定的比價(jià)關(guān)系。

二、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利是指利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過(guò)在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理而獲利的交易。

1.正向期現(xiàn)套利

當(dāng)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的升水大于持有成本時(shí)，套利者可以實(shí)施正向期現(xiàn)套利，即在買入（持有）現(xiàn)貨的同時(shí)賣出同等數(shù)量的期貨，等待期現(xiàn)價(jià)差收斂時(shí)平掉套利頭寸或通過(guò)交割結(jié)束套利。適合生產(chǎn)廠商和貿(mào)易中間商。

2.反向期現(xiàn)套利

反向套利是構(gòu)建現(xiàn)貨空頭和期貨多頭的套利行為（在期現(xiàn)套利中就是做空基差）。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)上不存在做空機(jī)制，反向套利的實(shí)施會(huì)受到極大的限制

3.期現(xiàn)套利的注意事項(xiàng)

（1）商品必須符合期貨交割要求。

（2）要保證運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。

（3）有嚴(yán)密的財(cái)務(wù)預(yù)算。

（4）注意增值稅風(fēng)險(xiǎn)。

三、跨期套利

所謂跨期套利，是指在同一市場(chǎng)（即同一交易所）買人（或賣出）某一交割月份期貨合約的同時(shí)，賣出（或買人）另一交割月份的同種商品期貨合約，以期在兩個(gè)不同月份的期貨合約價(jià)差出現(xiàn)有利變化時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)獲利。

1.事件沖擊型套利

事件沖擊型套利主要是由于某一事件的發(fā)生對(duì)近月和遠(yuǎn)月的價(jià)格波動(dòng)影響不同，從而出現(xiàn)月間價(jià)差變化，依據(jù)事件的發(fā)生建立買近賣遠(yuǎn)或買遠(yuǎn)賣近的跨期套利交易就是事件沖擊型套利。細(xì)分為擠倉(cāng)、庫(kù)存變化和進(jìn)出口問(wèn)題，后兩者反應(yīng)中短期供求關(guān)系的差異變化。

2.結(jié)構(gòu)型跨期套利

結(jié)構(gòu)型跨期套利一部分反映的是供求關(guān)系的影響，但更多是反映市場(chǎng)中參與者，尤其是投機(jī)者的偏好對(duì)價(jià)差的影響。

3.正向可交割跨期套利

正向可交割跨期套利，是指同一期貨品種，當(dāng)其遠(yuǎn)期和近期合約的價(jià)差大于其持有成本時(shí)，出現(xiàn)的買近期拋遠(yuǎn)期的套利機(jī)會(huì)?？赡苊媾R財(cái)務(wù)、交割規(guī)則和增值稅風(fēng)險(xiǎn)。

四、跨商品套利和跨市場(chǎng)套利

1.跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種或兩種以上相互關(guān)聯(lián)商品的期貨合約的價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買入某一商品的期貨合約，同時(shí)賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種合約對(duì)沖平倉(cāng)獲利。

（1）跨商品套利的基本條件。

①高度相關(guān)和同方向運(yùn)動(dòng)。

②波動(dòng)程度相當(dāng)。

③投資回收需要一定的時(shí)間周期。

④有一定資金規(guī)模量的要求。

（2）跨商品套利的特征。

①出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的概率較大。

②相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.跨市套利

跨市套利是指在某個(gè)市場(chǎng)買人（或者賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)賣出（或者買人）同種商品相應(yīng)的合約，以期利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差變動(dòng)獲利。（1）跨市套利有三個(gè)前提。

①期貨交割標(biāo)的物的品質(zhì)相同或相近。

②期貨品種在兩個(gè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

③進(jìn)出口政策寬松，商品可以在兩國(guó)自由流通。

（2）跨市套利分類。從貿(mào)易流向和套利方向一致性的角度出發(fā)，跨市套利一般可以劃分為正向套利和反向套利兩種：如果貿(mào)易方向和套利方向一致則稱為正向跨市套利;反之，稱為反向跨市套利。

（3）跨市套利風(fēng)險(xiǎn)分析。雖然跨市套利是一種較為穩(wěn)健的保值和投資方式，但依舊存在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。

①比價(jià)穩(wěn)定性。比價(jià)關(guān)系只在一定時(shí)間和空間內(nèi)具備相對(duì)的穩(wěn)定性，這種穩(wěn)定性是建立在一定現(xiàn)實(shí)條件下的。一旦這種條件被打破，比如稅率、匯率、貿(mào)易配額、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸費(fèi)用、生產(chǎn)工藝水平等外部因素的變化，將有可能導(dǎo)致比價(jià)偏離均值后缺乏“回歸性”。

②市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在特定的市場(chǎng)環(huán)境下或時(shí)間范圍內(nèi)，套利合約價(jià)格的異常波動(dòng)，處在這種市場(chǎng)情形之下的套利交易者如果不能及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，在交易所落實(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施過(guò)程中，可能會(huì)有獲利頭寸被強(qiáng)行平倉(cāng)，留下虧損的單向頭寸，從而導(dǎo)致整個(gè)套利交易失敗。

③信用風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)內(nèi)禁止未經(jīng)允許的境外期貨交易，目前大多數(shù)企業(yè)只能采用各種變通形式通過(guò)注冊(cè)地在香港或新加坡的小規(guī)模代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外盤操作，這種途徑存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。

④時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)外盤交易時(shí)間存在一定差異，因此很難實(shí)現(xiàn)同時(shí)下單的操作，不可避免地存在著時(shí)間敞口問(wèn)題，加大了跨市套利的操作性風(fēng)險(xiǎn)。

⑤政策性風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指國(guó)家對(duì)有關(guān)商品進(jìn)出l21政策的調(diào)整、關(guān)稅及其他稅收政策的大幅變動(dòng)等，這些都可能導(dǎo)致跨市套利的條件發(fā)生重大改變，進(jìn)而影響套利的最終效果。

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