證監(jiān)會(huì)羅列的十大“關(guān)注要點(diǎn)”，若從順序先后、內(nèi)容多寡等角度判斷，交易價(jià)格公允性可列為“首要關(guān)注點(diǎn)”。
“上市公司資產(chǎn)重組的審核鏈條中，我們關(guān)注的核心是交易價(jià)格的公允性。”不久前，證監(jiān)會(huì)上市部相關(guān)人士在出席某研討會(huì)時(shí)表示。
然而，從實(shí)際情況來看，在目前的重組定價(jià)模式及國(guó)資主導(dǎo)背景下，交易價(jià)格的不公允仍是較為普遍的現(xiàn)象。
“目前A股市場(chǎng)上一般重組交易的定價(jià)就是兩部分：一是相關(guān)上市公司的股票定價(jià)；二是重組資產(chǎn)的定價(jià)。”上交所副總經(jīng)理周勤業(yè)表示，“股票定價(jià)來自于20天均價(jià)（破產(chǎn)重整模式除外），價(jià)格鎖定；而資產(chǎn)定價(jià)則主要以評(píng)估價(jià)為準(zhǔn)。由此，重組方一般都有做高評(píng)估值的初衷。”
為此，上交所于今年4月發(fā)布《上市公司2009年度并購(gòu)重組資產(chǎn)評(píng)估專題分析報(bào)告》，詳細(xì)闡述重組中涉及資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)問題。
此外，也有國(guó)資背景的資深人士表示，在目前國(guó)資主導(dǎo)重組的背景下，出于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的初衷，重組方更有動(dòng)力泡沫化資產(chǎn)評(píng)估，這也是妨礙重組交易公允性的一大主要障礙。
正是基于此，監(jiān)管層在“關(guān)注要點(diǎn)”中交易價(jià)格公允性部分提到了諸多問題，在現(xiàn)實(shí)中也有案例可循。如監(jiān)管層關(guān)注評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇不夠合理，擬注資產(chǎn)在基準(zhǔn)日后至審核期間業(yè)績(jī)發(fā)生了重大變化，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果與資產(chǎn)當(dāng)前公允價(jià)值已存在重大偏差。在此情況下，監(jiān)管層要求評(píng)估機(jī)構(gòu)重新出具評(píng)估報(bào)告。
記者統(tǒng)計(jì)2009年被證監(jiān)會(huì)重組委否決的7個(gè)重組項(xiàng)目后發(fā)現(xiàn)，不少案例即存在上述情況。典型的是三愛富，于2008年9月提出重組方案，擬增發(fā)購(gòu)買上海焦化全部股權(quán)。該方案于8個(gè)月后進(jìn)行了修訂，其中因上海焦化業(yè)績(jī)巨幅下滑進(jìn)而取消了對(duì)其的盈利預(yù)測(cè)，且未對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的評(píng)估值進(jìn)行調(diào)整，最終重組被否。
又如監(jiān)管層關(guān)注擬注資產(chǎn)評(píng)估方法與參數(shù)，要求采用兩種以上評(píng)估方法，警惕不同評(píng)估方法下評(píng)估參數(shù)取值等存在重大矛盾，進(jìn)而對(duì)收益現(xiàn)值法、成本法、市價(jià)法這三種最常見的評(píng)估方法提出明細(xì)要求。這在地產(chǎn)借殼案例頻出的2009年，無疑具有現(xiàn)實(shí)的監(jiān)管意義。
再如，監(jiān)管層也關(guān)注評(píng)估機(jī)構(gòu)，要求上市公司在涉及珠寶類相關(guān)資產(chǎn)的交易活動(dòng)中，聘請(qǐng)專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估；要求以土地使用權(quán)為評(píng)估對(duì)象的，評(píng)估機(jī)構(gòu)須同時(shí)執(zhí)行國(guó)土資源部制定的《城鎮(zhèn)土地估價(jià)規(guī)程》，土地估價(jià)機(jī)構(gòu)要具備全國(guó)范圍內(nèi)執(zhí)業(yè)資格。