日前，華爾街日?qǐng)?bào)的一則報(bào)道引起關(guān)注。投資公司RIT Capital Partners攜手科瑞集團(tuán)和Quercus Ventures宣布，計(jì)劃從國(guó)內(nèi)募集約相當(dāng)于7.5億美元的人民幣資金投資海外，開(kāi)私募出海之先河。

　　私募，即private equity，是由一般合伙人與其他股權(quán)投資者一起，以自有資金為股本，借助高倍杠桿進(jìn)行多樣化投資的機(jī)構(gòu)。一般合伙人相當(dāng)于基金經(jīng)理，而其他投資者雖然也被稱作合伙人，但不參與私募的日常經(jīng)營(yíng)。

　　私募在金融危機(jī)爆發(fā)前曾風(fēng)光無(wú)限。黑石、凱雷、KKR等為大眾熟知。近些年國(guó)內(nèi)的私募也有長(zhǎng)足發(fā)展，但在國(guó)內(nèi)募集資金出海投資，還是頭一遭。這里，我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

　　跨境資本流動(dòng)管制是防范國(guó)際熱錢(qián)的超級(jí)防波堤。而資本項(xiàng)下人民幣兌換管制是這一防波堤的基礎(chǔ)，也是私募出海的最大政策障礙。但在人民幣國(guó)際化的大趨勢(shì)下，防波堤上陸續(xù)開(kāi)了幾道泄洪閘，管制措施逐漸松動(dòng)，這為私募出海提供可能。

　　最常見(jiàn)也最大的閘門(mén)，是國(guó)內(nèi)企業(yè)海外直接投資。隨著政府對(duì)企業(yè)“走出去”的態(tài)度由八九十年代的“嚴(yán)管”，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗?ldquo;鼓勵(lì)”，企業(yè)出海審批簡(jiǎn)化、上限提高、權(quán)利下放。但對(duì)金額較大的項(xiàng)目，仍需發(fā)改委、商務(wù)部“逐單”審批。換句話說(shuō)，這道閘門(mén)加了鎖，并非人人可過(guò)。

　　另一道泄洪閘是曾經(jīng)火爆一時(shí)的QFII和QDII。前者允許境外投資者在境內(nèi)進(jìn)行人民幣投資，后者允許內(nèi)地居民利用外匯儲(chǔ)蓄投資海外。兩者都沒(méi)有觸及人民幣在資本賬戶下的兌換問(wèn)題，是道淺淺的閘門(mén)，沒(méi)碰到防波堤的基礎(chǔ)。

　　今年1月，防波堤上又開(kāi)新口子。央行以1號(hào)文件的形式發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，允許境內(nèi)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)用人民幣開(kāi)展境外直接投資，實(shí)際上等于放行人民幣在資本項(xiàng)下自由兌換，也給私募出海提供了回旋余地。

　　國(guó)內(nèi)募集資金出海投資能否成行，關(guān)鍵就在于籌備私募的幕后公司中，有沒(méi)有取得試點(diǎn)資格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，以及試點(diǎn)是否允許外資機(jī)構(gòu)參與。目前看來(lái)，這兩點(diǎn)似乎都沒(méi)有問(wèn)題。私募出海在政策操作上的確可行。

　　私募出海有利也有弊。

　　從有利的方面來(lái)說(shuō)，在宏觀政策面上，私募出?？芍^恰逢其時(shí)。其一，它是對(duì)國(guó)際熱錢(qián)涌入的反向平衡，可以把國(guó)內(nèi)多余的流動(dòng)性釋放到海外，有利于緩解通脹。其二，私募出海將外匯儲(chǔ)備變成各類實(shí)體資產(chǎn)，有利于對(duì)沖匯率和通脹風(fēng)險(xiǎn)。其三，人民幣對(duì)外直接投資是人民幣國(guó)際化的必經(jīng)之路，有利于加強(qiáng)人民幣發(fā)鈔人的獨(dú)立信用。

　　在微觀操作面上，私募身份的政治敏感性較低，在海外進(jìn)行股權(quán)投資的阻力遠(yuǎn)小于國(guó)企，較容易以合理的價(jià)格競(jìng)購(gòu)到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而且私募周轉(zhuǎn)速度、靈活性、風(fēng)險(xiǎn)偏均較高，對(duì)追求高回報(bào)的投資者吸引力較強(qiáng)。這實(shí)際上給國(guó)內(nèi)熱錢(qián)提供一個(gè)新去處，幫助緩解國(guó)內(nèi)投資渠道狹窄、千軍萬(wàn)馬鬧房市的問(wèn)題。

　　但是，私募出海也有可能帶來(lái)各種問(wèn)題。

　　與企業(yè)海外直投、QDII等其他投資通路比較，私募最大的優(yōu)勢(shì)就是對(duì)投資者沒(méi)限制，人人皆可參與，對(duì)投資項(xiàng)目沒(méi)限制，事事皆可參與。

　　私募投資主要追求財(cái)務(wù)上的回報(bào)，而資金周轉(zhuǎn)速度是決定回報(bào)率的關(guān)鍵。若在程序上走逐單審批的老路，勢(shì)必造成私募經(jīng)營(yíng)成本大幅飆升，變得毫無(wú)吸引力。

　　但若放任不管，難免泥沙俱下，使得私募有變成某些見(jiàn)不得光的貪、腐資金跨國(guó)轉(zhuǎn)移，甚至黑錢(qián)洗白的通路。

　　監(jiān)管松弛可能致使私募出海淪為國(guó)際熱錢(qián)的撤退管道。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，熱錢(qián)通過(guò)各種合法或非法渠道擠進(jìn)國(guó)內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)走軟的時(shí)候，再打著私募的旗號(hào)一跑而空，造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大起大落。此類風(fēng)險(xiǎn)也不得不防。

　　想在放開(kāi)和監(jiān)管私募出海之間取得平衡，或許可以采用摸著石頭過(guò)河的辦法，循序漸進(jìn)。從小規(guī)模私募開(kāi)始，從海外投資經(jīng)驗(yàn)較豐富的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始。將私募出海和建設(shè)香港人民幣離岸中心結(jié)合起來(lái)，讓私募繞道香港再出海外，緩沖對(duì)內(nèi)地的沖擊。

　　還可以設(shè)立投資門(mén)檻控制風(fēng)險(xiǎn)。要求私募提供質(zhì)押擔(dān)保物，或由匯豐、大摩等提供操作服務(wù)，同時(shí)分擔(dān)一部分監(jiān)管責(zé)任。另外，私募的高杠桿帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，因此要嚴(yán)限銀行、保險(xiǎn)資金參與。