相當(dāng)長的一段時期以來，“流動性”和“流動性過剩”之類的詞匯成為媒體使用最頻繁的經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語，但很明顯，人們對該術(shù)語有著各自的理解，態(tài)度也不相同。本文希望對此術(shù)語做一些分析和梳理，并討論一下對所謂“流動性”該采取的態(tài)度。
凱恩斯是較早使用“流動性”一詞的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在他的著作中 “流動性”指的是貨幣。他分析貨幣需求時，假設(shè)人們需要在兩種金融資產(chǎn)中進(jìn)行選擇，一種是貨幣，一種是債券。他認(rèn)為雖然貨幣不能如債券一般產(chǎn)生收益，但人們?nèi)匀辉敢獬钟幸欢ǖ呢泿牛湓蛟谟谄秘泿诺娜齻�動機(jī)：交易動機(jī)、謹(jǐn)慎動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。由此構(gòu)成了他的流動性偏好的理論基石。
在中國，討論凱恩斯的流動性偏好理論曾有兩個誤解。曾有一段時候中國學(xué)術(shù)界將上述三個動機(jī)批評為“唯心主義”，因為當(dāng)時人們將心理學(xué)也幾乎劃入唯心主義的范疇，以心理動機(jī)解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象更是不能想像的。另一個重要誤解就是將“投機(jī)”看作負(fù)面的現(xiàn)象，直到今天這種觀念仍比較盛行。實際上在凱恩斯的理論中，“投機(jī)”就是指一個投資者在面對一個投資機(jī)會的時候需要一定的貨幣來投資，是一個中性的術(shù)語……
進(jìn)一步深入分析“流動性過�！爆F(xiàn)象，首先要研究如何測定“流動性”。比較狹義的理解是在銀行體系內(nèi)定義“流動性”。對此可能有兩種定義，一種是將其定義為商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金，一種是定義為商業(yè)銀行“存貸差”。對這兩個定義未必一定要分出優(yōu)劣：這兩個計算方法都十分清晰，相互之間可以換算，因此都是可用的。這兩種定義下的流動性正好是貨幣政策的調(diào)控對象，因此也是政府減少流動性過剩可以有所作為的領(lǐng)域。對商業(yè)銀行來說，為了獲取利潤他們不會有意把超額存款準(zhǔn)備金或者存貸差留得過大。因此目前討論的顯然不是指的這類概念下的流動性過剩。采用通常的貨幣政策手段似乎成效不大也因此可以理解。而從為商業(yè)銀行保留一定的盈利空間出發(fā)，繼續(xù)緊縮還需三思。
此時我們可以考慮更廣義的流動性定義，例如將其定義為某一個貨幣總量指標(biāo)，如廣義貨幣供應(yīng)量（M2）。按照標(biāo)準(zhǔn)的貨幣供應(yīng)理論， M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。最近有研究顯示*，在2004~2006年間，基礎(chǔ)貨幣增長基本呈下降趨勢。但從貨幣乘數(shù)分析，2000年以來商業(yè)銀行的平均貨幣乘數(shù)一直呈上升趨勢，2000年為3.77倍，2002年之后，穩(wěn)定在4倍以上，2006年4月后一直在5倍以上。很奇怪的現(xiàn)象：在此過程，中央銀行曾五次提高法定存款準(zhǔn)備金率，但貨幣乘數(shù)并沒有隨著下降。
而上述研究對此現(xiàn)象的解釋是有說服力的，他們認(rèn)為：近些年銀行貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大與過去不同，它已不完全是通過貸款擴(kuò)張創(chuàng)造的。銀行貸款占金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的比重一直呈下降趨勢，從中可以看出一些新現(xiàn)象在起作用，例如近幾年商業(yè)銀行不斷增持的大量非信貸資產(chǎn)所具有的貨幣擴(kuò)張能力，換句話說金融市場的發(fā)展，也在以銀行體系和貸款這些傳統(tǒng)渠道之外的方式創(chuàng)造著貨幣。對于這種方式創(chuàng)造出來的流動性，僅僅靠控制信貸規(guī)�；蛘邆鹘y(tǒng)的貨幣政策手段已不能完全奏效。因此不論是美國央行加息還是中國央行提升存款準(zhǔn)備金率，整個市場資金仍非常充裕。而我們上期分析的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即居民將自己的商業(yè)銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谑袌龅耐顿Y資金，其導(dǎo)致的流動性增加更是貨幣政策所不能完全控制的。
目前所使用的貨幣總量指標(biāo)的局限性顯露無疑。我們對于貨幣總量的定義，或者說對于流動性的定義應(yīng)該有一個根本變革。美國貨幣總量的定義和范圍一直在發(fā)生變化，他們已經(jīng)在使用M3和L（相當(dāng)于M4）的貨幣總量概念，其根本原因在于金融市場和金融工具的迅猛發(fā)展。
讀者讀到此處或許會覺得，目前如果還沒有有效的工具來控制流動性，不是太糟了嗎？實際上流動性多了未必完全是壞事。對于流動性的狹義理解，也就是銀行的可貸資金多了不應(yīng)是壞事。對于廣義的理解，也要看流動性在哪里過剩。其實不外乎三個流動性出口：實物經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)（兼有消費(fèi)和投資的功能）和金融市場。在實物經(jīng)濟(jì)中流動性多了導(dǎo)致物價上升，導(dǎo)致房地產(chǎn)的價格高企，自然需要控制。但如果流動性進(jìn)入金融市場而導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格高漲，使得投資者的財富增加就是好事。一方面說到控制流動性的不易，一方面說到流動性進(jìn)入金融市場是好事，結(jié)論也就有了：發(fā)展金融市場，將流動性過剩為我所用，就是非常大的好事。
