一位以穩(wěn)健收益為目標(biāo)的客戶(hù)委托筆者對(duì)8萬(wàn)元的資金進(jìn)行投資。在一年半的操盤(pán)歷程中，筆者總結(jié)出封閉式基金投資的一些戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，希望能對(duì)投資者有所啟發(fā)。
重倉(cāng)封基
按照委托人穩(wěn)健投資的要求，2005年3月21日投入8萬(wàn)元建倉(cāng)（見(jiàn)表1）：
表1 2005.3.21建倉(cāng)組合
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品種 |
收盤(pán)價(jià)（元） |
份額（份） |
資金比例（%） |
| 基金科匯 | 1.170 | 11200 | 16.4 |
| 基金開(kāi)元 | 0.650 | 18000 | 14.6 |
| 基金裕陽(yáng) | 0.651 | 16100 | 13.1 |
| 基金漢盛 | 0.596 | 14000 | 10.4 |
| 基金同益 | 0.564 | 14000 | 10.0 |
| 基金久嘉 | 0.627 | 12000 | 9.4 |
| 基金科瑞 | 0.711 | 10000 | 8.9 |
| 基金金泰 | 0.629 | 11000 | 8.7 |
| 基金鴻陽(yáng) | 0.566 | 12000 | 8.5 |
| 賬余現(xiàn)金9元 | |||
2005年8月4日，賣(mài)出全部基金， 賬戶(hù)持現(xiàn)金82588元，增長(zhǎng)3.2%，同期上證基金指數(shù)下跌0.002%，深基指上漲0.0002%，上證綜指跌10.2%.
為何重倉(cāng)封閉式基金，而不是業(yè)績(jī)和治理似乎更加出色的開(kāi)放式基金呢？除進(jìn)出成本更低外，封閉式基金更勝一籌的投資價(jià)值是我對(duì)其青睞的關(guān)鍵。
根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截止2006年7月7日，54只封閉式基金和32只偏股型開(kāi)放式基金27周平均凈值分別增長(zhǎng)51.10%和57.94%.可據(jù)此假定，開(kāi)放式基金平均年復(fù)利高于封閉式基金4個(gè)百分點(diǎn)。
現(xiàn)假設(shè)兩位投資者分別投資于封閉式基金和開(kāi)放式基金8年，封閉式基金凈值和開(kāi)放式基金的年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%和14%.封閉式基金投資者以6折的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)后，賬面價(jià)值立即增長(zhǎng)了67%，再以年均10%復(fù)合增長(zhǎng)8年并轉(zhuǎn)開(kāi)放后，其總資產(chǎn)為投資額的394%，獲利294%；而開(kāi)放式基金投資者以年均14%復(fù)合增長(zhǎng)8年后，其資產(chǎn)將增值為投資額的285%，獲利185%.在此假設(shè)下封閉式基金的投資價(jià)值遠(yuǎn)高于開(kāi)放式基金。
轉(zhuǎn)換避險(xiǎn)
2005年8月5日投入82588元，以112.10元的價(jià)格買(mǎi)入730張招行轉(zhuǎn)債，扣除手續(xù)費(fèi)87元，賬余現(xiàn)金668元。8月17日早盤(pán)，賣(mài)招行轉(zhuǎn)債111.98元，730張；買(mǎi)入封閉式基金，賬余現(xiàn)金71元。本輪套利（基/債）大約降低基金投資成本0.8%.操作完畢，賬戶(hù)資產(chǎn)總值為82055元。成交見(jiàn)表2：
表2 2005.8.17持倉(cāng)組合
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品種 |
買(mǎi)入價(jià)（元） |
份額（份） |
資金比例（%） |
| 基金科瑞 | 0.732 | 33300 | 29.7 |
| 基金天元 | 0.623 | 21000 | 15.9 |
| 基金豐和 | 0.594 | 21000 | 15.2 |
| 基金久嘉 | 0.602 | 20000 | 14.6 |
| 基金景宏 | 0.5265 | 38200 | 24.5 |
| 現(xiàn)金71元 | |||
12月29日，賬戶(hù)收盤(pán)總資產(chǎn)87957元，增長(zhǎng)9.9%. 同期上證基金指數(shù)上漲3.5%，深證基金指數(shù)上漲6.3%.
8月4日～8月17日不同品種轉(zhuǎn)換的目的在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兼套利。8月4日，基金指數(shù)從谷底上漲了15%.我根據(jù)操盤(pán)經(jīng)驗(yàn)判斷，基金指數(shù)已經(jīng)碰到上升阻力位，至少有短期調(diào)整，于是賬戶(hù)清倉(cāng)，在上證指數(shù)下跌10%的背景下盈利3.2%.招行轉(zhuǎn)債面值為100元，8月4日我以112元買(mǎi)進(jìn)后，如果股市崩盤(pán)，賬戶(hù)的最大貶值可能僅為10.7%；招商銀行是我非�？春玫墓善敝�，如果市場(chǎng)走牛，招行轉(zhuǎn)債的漲幅也會(huì)接近招商銀行股票的上漲幅度。8月4日～8月17日，上證指數(shù)有效突破了1100點(diǎn)的阻力位（股市早就具備投資價(jià)值了，但熊市后期，投資價(jià)值無(wú)法決定短期走勢(shì)），股市已經(jīng)走穩(wěn)，崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)消除，同期我賣(mài)出的基金組合在基金指數(shù)年均線(xiàn)的壓力下有小幅下跌，招行轉(zhuǎn)債雖也有小幅下跌，但下跌幅度低于我賣(mài)出的基金組合跌幅。于是我賣(mài)出轉(zhuǎn)債重新買(mǎi)進(jìn)基金組合，完成了一次風(fēng)險(xiǎn)回避。截止8月23日收盤(pán)，賬戶(hù)資產(chǎn)總值82147元，增長(zhǎng)2.68%，同期上證基金指數(shù)下跌1.54%.
分散投資
到2005年12月29日，賬戶(hù)投資組合集中到5只封閉式基金：科瑞、漢興、久嘉、普惠、同益。元旦休市期間，我對(duì)賬戶(hù)組合品種評(píng)估為：科瑞業(yè)績(jī)一般；漢興風(fēng)險(xiǎn)極大；久嘉潛力很高；普惠業(yè)績(jī)一般，但折價(jià)很高可暫持有；同益宜繼續(xù)持有。綜合評(píng)判，認(rèn)為賬戶(hù)相對(duì)于基金指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)失控，投資策略必須改變。于是，我改為分散投資策略以控制風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮業(yè)績(jī)和折價(jià)率持倉(cāng)，希望2006年賬戶(hù)依然跟蹤并超越基金指數(shù)。2006年1月9日最新持倉(cāng)見(jiàn)表3：
表3 2006.1.9持倉(cāng)組合
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品種 |
收盤(pán)價(jià)（元） |
份額（份） |
資金比例（%） |
| 基金科瑞 | 0.778 | 21900 | 19.2 |
| 基金久嘉 | 0.640 | 20000 | 14.4 |
| 基金普惠 | 0.570 | 20800 | 13.3 |
| 基金同益 | 0.673 | 13400 | 10.1 |
| 基金豐和 | 0.620 | 12100 | 8.4 |
| 基金通乾 | 0.560 | 12600 | 7.9 |
| 基金裕陽(yáng) | 0.680 | 8900 | 6.8 |
| 基金景宏 | 0.569 | 9400 | 6.0 |
| 基金漢興 | 0.516 | 8800 | 5.1 |
| 基金安信 | 0.693 | 6500 | 5.1 |
| 基金鴻陽(yáng) | 0.533 | 6000 | 3.6 |
| 現(xiàn)金47元 | |||
到2月10日，賬戶(hù)收盤(pán)總資產(chǎn)89626.75元，增長(zhǎng)12.03%.同期上證基金指數(shù)上漲7.75%，深證基金指數(shù)上漲8.64%.
基金本身就是一種投資組合，去做如此多的基金組合有什么意義？雖然基金是組合投資，但不同基金業(yè)績(jī)差異很大，一年內(nèi)相差可高達(dá)數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)。集中投資必須集中精力盯盤(pán)，不僅耗費(fèi)精力，風(fēng)險(xiǎn)很大，還會(huì)造成賬戶(hù)周轉(zhuǎn)過(guò)快，浪費(fèi)手續(xù)費(fèi)。國(guó)外的一位投資大師曾告誡：用一個(gè)組合去投資吧，試圖找出漲幅最大的注定失敗。我的多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這種說(shuō)法。
從建倉(cāng)時(shí)起到2005年2季度結(jié)束期間，我曾將賬戶(hù)資產(chǎn)組合由10只集中到最看好的6只基金。然而集中投資策略績(jī)效不夠理想，因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)確實(shí)難以預(yù)測(cè)。科瑞、豐和、久嘉我都曾重倉(cāng)持有，然而這3只基金2005年下半年的凈值增長(zhǎng)率都跌落到中下游，拖了賬戶(hù)的后腿，最終還得靠基金同益的優(yōu)異表現(xiàn)和在各基金中的套利操作，才超越基金指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)。
更換套利
3月29日～5月22日進(jìn)行了景宏-安信-興華-景宏的換籌套利操作。2006年4月13日，天元、科瑞、豐和紅利到賬。5月22日最新持倉(cāng)見(jiàn)表4：
表4 2005.5.22持倉(cāng)組合
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品種 |
收盤(pán)價(jià)（元） |
份額（份） |
資金比例（%） |
| 基金普惠 | 0.752 | 20800 | 13.1 |
| 基金久嘉 | 0.974 | 16000 | 13.0 |
| 基金科瑞 | 0.962 | 16000 | 12.8 |
| 基金天元 | 0.818 | 18400 | 12.6 |
| 基金同益 | 0.828 | 13400 | 9.3 |
| 基金鴻陽(yáng) | 0.761 | 14400 | 9.1 |
| 基金景宏 | 0.747 | 14200 | 8.9 |
| 基金通乾 | 0.703 | 12600 | 7.4 |
| 基金豐和 | 0.736 | 12100 | 7.4 |
| 基金裕隆 | 0.720 | 10900 | 6.4 |
| 現(xiàn)金55元 | |||
截止5月22日，賬戶(hù)收盤(pán)總資產(chǎn)119432元，增長(zhǎng)49.29%. 同期上證基金指數(shù)上漲40.17%，深證基金指數(shù)上漲41.88%.
景宏風(fēng)格激進(jìn)，高度集中持股，在06年一季度業(yè)績(jī)極佳，折價(jià)率也大幅下降，重倉(cāng)股在季度末已出現(xiàn)滯漲，必須賣(mài)出。安信同樣是集中持股度較高的進(jìn)取型基金，2005年4季度末持有的煙臺(tái)萬(wàn)華、鹽湖鉀肥占基金資產(chǎn)總值18.4%.3月27日～3月29日，煙臺(tái)萬(wàn)華、鹽湖鉀肥雙雙放出巨大成交量，上漲幅度創(chuàng)歷史新高。我判斷這兩只股票短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)大漲，而安信凈值增長(zhǎng)將會(huì)領(lǐng)先，于是賣(mài)景宏買(mǎi)安信。3月29日～4月13日，安信漲幅高于景宏。興華歷史上曾有數(shù)年的極佳表現(xiàn)，只是最近兩年趨于沒(méi)落，但近幾周凈值增長(zhǎng)最猛。我判斷興華持有漲勢(shì)最強(qiáng)勁的股票，擇機(jī)在4月13日賣(mài)安信買(mǎi)興華。4月13日～5月22日，興華漲幅大幅超過(guò)安信。該段時(shí)期景宏表現(xiàn)不佳在我預(yù)期之內(nèi)，但我并未對(duì)景宏喪失信心，5月22日我又將興華換回景宏。該輪連環(huán)套利使得賬戶(hù)投資于景宏的成本下降約15%.
品種更換的原則是賣(mài)業(yè)績(jī)預(yù)期差轉(zhuǎn)買(mǎi)業(yè)績(jī)預(yù)期好的，賣(mài)低折價(jià)買(mǎi)高折價(jià)的。封閉式基金一般在業(yè)績(jī)優(yōu)秀時(shí)折價(jià)大幅降低，業(yè)績(jī)下降時(shí)折價(jià)又大幅升高，因此市價(jià)相對(duì)于指數(shù)波動(dòng)很大。如久嘉、同益，兩者在2004年凈值增長(zhǎng)落后于同行，折價(jià)長(zhǎng)期處于封閉式基金中的最高水平。但同益在2005年、久嘉在2006年上半年凈值在同業(yè)中高速增長(zhǎng)，但被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)時(shí)折價(jià)率已大幅下降，這一雙重作用使得市價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)高于基金指數(shù)。
因市配置
由于判斷大盤(pán)為短期頭部，6月7日，賬戶(hù)全部清倉(cāng)，6月9日低位全倉(cāng)回補(bǔ)。短線(xiàn)作空收益3%.6月27日全倉(cāng)作空，大盤(pán)卻漲了，6月29日高位全倉(cāng)回補(bǔ)，短線(xiàn)作空虧損2.5%.9月6日，泰和中期分紅用于再投資。9月19日最新持倉(cāng)見(jiàn)表4：
表5 2006.9.19持倉(cāng)組合
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品種 |
收盤(pán)價(jià)（元） |
份額（份） |
資金比例（%） |
| 基金興華 | 1.079 | 21400 | 18.2 |
| 基金天元 | 0.889 | 22200 | 15.6 |
| 基金景宏 | 0.680 | 27700 | 14.8 |
| 基金同益 | 0.889 | 21300 | 14.7 |
| 基金泰和 | 0.758 | 19000 | 11.4 |
| 基金裕陽(yáng) | 0.800 | 17000 | 10.7 |
| 基金漢盛 | 0.823 | 15000 | 9.7 |
| 基金鴻陽(yáng) | 0.737 | 8300 | 4.8 |
| 現(xiàn)金59元 | |||
9月19日收盤(pán)，賬戶(hù)總資產(chǎn)127112.88元，2005年3月21日成立以來(lái)增長(zhǎng)58.9%，年化收益率約36.2%. 同期上證基金指數(shù)上漲50.0%，深證基金指數(shù)上漲51.3%. 滬深300指數(shù)上漲40.8%.
2006年年初至9月份，我根據(jù)基金投資風(fēng)格調(diào)整了投資比例。一般來(lái)講，在升市中高成長(zhǎng)股漲幅更大，在盤(pán)整市中穩(wěn)健成長(zhǎng)股的表現(xiàn)好于高成長(zhǎng)股，在跌市中低市盈率價(jià)值股較抗跌。我通過(guò)對(duì)基金重倉(cāng)股變化評(píng)判基金投資風(fēng)格，然后根據(jù)這個(gè)原則進(jìn)行資產(chǎn)配置。在2006年上半年的漲勢(shì)中，本賬戶(hù)組合中偏進(jìn)取型基金占了七成，投資成績(jī)理想。在年中的盤(pán)整階段，我發(fā)現(xiàn)賬戶(hù)投資配置落后于基金指數(shù)，在7～8月大幅度調(diào)整資產(chǎn)配置：重點(diǎn)是大量減倉(cāng)持有高成長(zhǎng)股的相對(duì)低折價(jià)進(jìn)取型基金（如科瑞、久嘉、裕隆、鴻陽(yáng)），增倉(cāng)或買(mǎi)進(jìn)持有穩(wěn)定成長(zhǎng)股的相對(duì)高折價(jià)的偏穩(wěn)健型基金（如同益、泰和、漢盛、裕陽(yáng)）。本次配置調(diào)整很成功，到9月底，賬戶(hù)的投資成績(jī)逐漸回升。
