年收益36%：我的封基操盤實(shí)錄

　　一位以穩(wěn)健收益為目標(biāo)的客戶委托筆者對(duì)8萬元的資金進(jìn)行投資。在一年半的操盤歷程中，筆者總結(jié)出封閉式基金投資的一些戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，希望能對(duì)投資者有所啟發(fā)。

　　重倉封基

　　按照委托人穩(wěn)健投資的要求，2005年3月21日投入8萬元建倉（見表1）：

表1　2005.3.21建倉組合

品種	收盤價(jià)（元）	份額（份）	資金比例（%）
基金科匯	1.170	11200	16.4
基金開元	0.650	18000	14.6
基金裕陽	0.651	16100	13.1
基金漢盛	0.596	14000	10.4
基金同益	0.564	14000	10.0
基金久嘉	0.627	12000	9.4
基金科瑞	0.711	10000	8.9
基金金泰	0.629	11000	8.7
基金鴻陽	0.566	12000	8.5
賬余現(xiàn)金9元

　　2005年8月4日，賣出全部基金， 賬戶持現(xiàn)金82588元，增長(zhǎng)3.2%，同期上證基金指數(shù)下跌0.002%，深基指上漲0.0002%，上證綜指跌10.2%.

　　為何重倉封閉式基金，而不是業(yè)績(jī)和治理似乎更加出色的開放式基金呢？除進(jìn)出成本更低外，封閉式基金更勝一籌的投資價(jià)值是我對(duì)其青睞的關(guān)鍵。

　　根據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截止2006年7月7日，54只封閉式基金和32只偏股型開放式基金27周平均凈值分別增長(zhǎng)51.10%和57.94%.可據(jù)此假定，開放式基金平均年復(fù)利高于封閉式基金4個(gè)百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)假設(shè)兩位投資者分別投資于封閉式基金和開放式基金8年，封閉式基金凈值和開放式基金的年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%和14%.封閉式基金投資者以6折的價(jià)格買進(jìn)后，賬面價(jià)值立即增長(zhǎng)了67%，再以年均10%復(fù)合增長(zhǎng)8年并轉(zhuǎn)開放后，其總資產(chǎn)為投資額的394%，獲利294%；而開放式基金投資者以年均14%復(fù)合增長(zhǎng)8年后，其資產(chǎn)將增值為投資額的285%，獲利185%.在此假設(shè)下封閉式基金的投資價(jià)值遠(yuǎn)高于開放式基金。

　　轉(zhuǎn)換避險(xiǎn)

　　2005年8月5日投入82588元，以112.10元的價(jià)格買入730張招行轉(zhuǎn)債，扣除手續(xù)費(fèi)87元，賬余現(xiàn)金668元。8月17日早盤，賣招行轉(zhuǎn)債111.98元，730張；買入封閉式基金，賬余現(xiàn)金71元。本輪套利（基/債）大約降低基金投資成本0.8%.操作完畢，賬戶資產(chǎn)總值為82055元。成交見表2：

表2　2005.8.17持倉組合

品種	買入價(jià)（元）	份額（份）	資金比例（%）
基金科瑞	0.732	33300	29.7
基金天元	0.623	21000	15.9
基金豐和	0.594	21000	15.2
基金久嘉	0.602	20000	14.6
基金景宏	0.5265	38200	24.5
現(xiàn)金71元

　　12月29日，賬戶收盤總資產(chǎn)87957元，增長(zhǎng)9.9%. 同期上證基金指數(shù)上漲3.5%，深證基金指數(shù)上漲6.3%.

　　8月4日～8月17日不同品種轉(zhuǎn)換的目的在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兼套利。8月4日，基金指數(shù)從谷底上漲了15%.我根據(jù)操盤經(jīng)驗(yàn)判斷，基金指數(shù)已經(jīng)碰到上升阻力位，至少有短期調(diào)整，于是賬戶清倉，在上證指數(shù)下跌10%的背景下盈利3.2%.招行轉(zhuǎn)債面值為100元，8月4日我以112元買進(jìn)后，如果股市崩盤，賬戶的最大貶值可能僅為10.7%；招商銀行是我非�？春玫墓善敝�一，如果市場(chǎng)走牛，招行轉(zhuǎn)債的漲幅也會(huì)接近招商銀行股票的上漲幅度。8月4日～8月17日，上證指數(shù)有效突破了1100點(diǎn)的阻力位（股市早就具備投資價(jià)值了，但熊市后期，投資價(jià)值無法決定短期走勢(shì)），股市已經(jīng)走穩(wěn)，崩盤風(fēng)險(xiǎn)消除，同期我賣出的基金組合在基金指數(shù)年均線的壓力下有小幅下跌，招行轉(zhuǎn)債雖也有小幅下跌，但下跌幅度低于我賣出的基金組合跌幅。于是我賣出轉(zhuǎn)債重新買進(jìn)基金組合，完成了一次風(fēng)險(xiǎn)回避。截止8月23日收盤，賬戶資產(chǎn)總值82147元，增長(zhǎng)2.68%，同期上證基金指數(shù)下跌1.54%.

　　分散投資

　　到2005年12月29日，賬戶投資組合集中到5只封閉式基金：科瑞、漢興、久嘉、普惠、同益。元旦休市期間，我對(duì)賬戶組合品種評(píng)估為：科瑞業(yè)績(jī)一般；漢興風(fēng)險(xiǎn)極大；久嘉潛力很高；普惠業(yè)績(jī)一般，但折價(jià)很高可暫持有；同益宜繼續(xù)持有。綜合評(píng)判，認(rèn)為賬戶相對(duì)于基金指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)失控，投資策略必須改變。于是，我改為分散投資策略以控制風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮業(yè)績(jī)和折價(jià)率持倉，希望2006年賬戶依然跟蹤并超越基金指數(shù)。2006年1月9日最新持倉見表3：

表3　2006.1.9持倉組合

品種	收盤價(jià)（元）	份額（份）	資金比例（%）
基金科瑞	0.778	21900	19.2
基金久嘉	0.640	20000	14.4
基金普惠	0.570	20800	13.3
基金同益	0.673	13400	10.1
基金豐和	0.620	12100	8.4
基金通乾	0.560	12600	7.9
基金裕陽	0.680	8900	6.8
基金景宏	0.569	9400	6.0
基金漢興	0.516	8800	5.1
基金安信	0.693	6500	5.1
基金鴻陽	0.533	6000	3.6
現(xiàn)金47元

　　到2月10日，賬戶收盤總資產(chǎn)89626.75元，增長(zhǎng)12.03%.同期上證基金指數(shù)上漲7.75%，深證基金指數(shù)上漲8.64%.

　　基金本身就是一種投資組合，去做如此多的基金組合有什么意義？雖然基金是組合投資，但不同基金業(yè)績(jī)差異很大，一年內(nèi)相差可高達(dá)數(shù)十個(gè)百分點(diǎn)。集中投資必須集中精力盯盤，不僅耗費(fèi)精力，風(fēng)險(xiǎn)很大，還會(huì)造成賬戶周轉(zhuǎn)過快，浪費(fèi)手續(xù)費(fèi)。國(guó)外的一位投資大師曾告誡：用一個(gè)組合去投資吧，試圖找出漲幅最大的注定失敗。我的多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這種說法。

　　從建倉時(shí)起到2005年2季度結(jié)束期間，我曾將賬戶資產(chǎn)組合由10只集中到最看好的6只基金。然而集中投資策略績(jī)效不夠理想，因?yàn)榛�金業(yè)績(jī)確實(shí)難以預(yù)測(cè)�？迫�、豐和、久嘉我都曾重倉持有，然而這3只基金2005年下半年的凈值增長(zhǎng)率都跌落到中下游，拖了賬戶的后腿，最終還得靠基金同益的優(yōu)異表現(xiàn)和在各基金中的套利操作，才超越基金指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn)。

　　更換套利

　　3月29日～5月22日進(jìn)行了景宏-安信-興華-景宏的換籌套利操作。2006年4月13日，天元、科瑞、豐和紅利到賬。5月22日最新持倉見表4：

表4　2005.5.22持倉組合

品種	收盤價(jià)（元）	份額（份）	資金比例（%）
基金普惠	0.752	20800	13.1
基金久嘉	0.974	16000	13.0
基金科瑞	0.962	16000	12.8
基金天元	0.818	18400	12.6
基金同益	0.828	13400	9.3
基金鴻陽	0.761	14400	9.1
基金景宏	0.747	14200	8.9
基金通乾	0.703	12600	7.4
基金豐和	0.736	12100	7.4
基金裕隆	0.720	10900	6.4
現(xiàn)金55元

　　截止5月22日，賬戶收盤總資產(chǎn)119432元，增長(zhǎng)49.29%. 同期上證基金指數(shù)上漲40.17%，深證基金指數(shù)上漲41.88%.

　　景宏風(fēng)格激進(jìn)，高度集中持股，在06年一季度業(yè)績(jī)極佳，折價(jià)率也大幅下降，重倉股在季度末已出現(xiàn)滯漲，必須賣出。安信同樣是集中持股度較高的進(jìn)取型基金，2005年4季度末持有的煙臺(tái)萬華、鹽湖鉀肥占基金資產(chǎn)總值18.4%.3月27日～3月29日，煙臺(tái)萬華、鹽湖鉀肥雙雙放出巨大成交量，上漲幅度創(chuàng)歷史新高。我判斷這兩只股票短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)大漲，而安信凈值增長(zhǎng)將會(huì)領(lǐng)先，于是賣景宏買安信。3月29日～4月13日，安信漲幅高于景宏。興華歷史上曾有數(shù)年的極佳表現(xiàn)，只是最近兩年趨于沒落，但近幾周凈值增長(zhǎng)最猛。我判斷興華持有漲勢(shì)最強(qiáng)勁的股票，擇機(jī)在4月13日賣安信買興華。4月13日～5月22日，興華漲幅大幅超過安信。該段時(shí)期景宏表現(xiàn)不佳在我預(yù)期之內(nèi)，但我并未對(duì)景宏喪失信心，5月22日我又將興華換回景宏。該輪連環(huán)套利使得賬戶投資于景宏的成本下降約15%.

　　品種更換的原則是賣業(yè)績(jī)預(yù)期差轉(zhuǎn)買業(yè)績(jī)預(yù)期好的，賣低折價(jià)買高折價(jià)的。封閉式基金一般在業(yè)績(jī)優(yōu)秀時(shí)折價(jià)大幅降低，業(yè)績(jī)下降時(shí)折價(jià)又大幅升高，因此市價(jià)相對(duì)于指數(shù)波動(dòng)很大。如久嘉、同益，兩者在2004年凈值增長(zhǎng)落后于同行，折價(jià)長(zhǎng)期處于封閉式基金中的最高水平。但同益在2005年、久嘉在2006年上半年凈值在同業(yè)中高速增長(zhǎng)，但被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)時(shí)折價(jià)率已大幅下降，這一雙重作用使得市價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)高于基金指數(shù)。

　　因市配置

　　由于判斷大盤為短期頭部，6月7日，賬戶全部清倉，6月9日低位全倉回補(bǔ)。短線作空收益3%.6月27日全倉作空，大盤卻漲了，6月29日高位全倉回補(bǔ)，短線作空虧損2.5%.9月6日，泰和中期分紅用于再投資。9月19日最新持倉見表4：

表5　2006.9.19持倉組合

品種	收盤價(jià)（元）	份額（份）	資金比例（%）
基金興華	1.079	21400	18.2
基金天元	0.889	22200	15.6
基金景宏	0.680	27700	14.8
基金同益	0.889	21300	14.7
基金泰和	0.758	19000	11.4
基金裕陽	0.800	17000	10.7
基金漢盛	0.823	15000	9.7
基金鴻陽	0.737	8300	4.8
現(xiàn)金59元

　　9月19日收盤，賬戶總資產(chǎn)127112.88元，2005年3月21日成立以來增長(zhǎng)58.9%，年化收益率約36.2%. 同期上證基金指數(shù)上漲50.0%，深證基金指數(shù)上漲51.3%. 滬深300指數(shù)上漲40.8%.

　　2006年年初至9月份，我根據(jù)基金投資風(fēng)格調(diào)整了投資比例。一般來講，在升市中高成長(zhǎng)股漲幅更大，在盤整市中穩(wěn)健成長(zhǎng)股的表現(xiàn)好于高成長(zhǎng)股，在跌市中低市盈率價(jià)值股較抗跌。我通過對(duì)基金重倉股變化評(píng)判基金投資風(fēng)格，然后根據(jù)這個(gè)原則進(jìn)行資產(chǎn)配置。在2006年上半年的漲勢(shì)中，本賬戶組合中偏進(jìn)取型基金占了七成，投資成績(jī)理想。在年中的盤整階段，我發(fā)現(xiàn)賬戶投資配置落后于基金指數(shù)，在7～8月大幅度調(diào)整資產(chǎn)配置：重點(diǎn)是大量減倉持有高成長(zhǎng)股的相對(duì)低折價(jià)進(jìn)取型基金（如科瑞、久嘉、裕隆、鴻陽），增倉或買進(jìn)持有穩(wěn)定成長(zhǎng)股的相對(duì)高折價(jià)的偏穩(wěn)健型基金（如同益、泰和、漢盛、裕陽）。本次配置調(diào)整很成功，到9月底，賬戶的投資成績(jī)逐漸回升。