“原始股”非法交易愈演愈烈，記者暗訪中發(fā)現(xiàn)問題重重，現(xiàn)有制度缺陷及監(jiān)管缺失所帶來的問題需要反思在中國證券市場初創(chuàng)期，曾經(jīng)出現(xiàn)過企業(yè)原始股在上市后價格上漲數(shù)十倍的情況，從而造就了許多購買原始股暴富的神話。就是這個被證券業(yè)內(nèi)人士稱做“一級半市場”的原始股買賣活動，正在不斷制造麻煩。
“一級半”的癥結(jié)
上海一家投資中介機(jī)構(gòu)過去三年里在全國發(fā)展了20多家分公司，與數(shù)萬名原始股客戶發(fā)生過交易。但是前不久，公司高層突然人間蒸發(fā)，原始股謊言破滅，投資者血本無歸。而國內(nèi)像這樣的機(jī)構(gòu)有上千家，數(shù)百萬原始股持有者都是最為保守的估計，出現(xiàn)的問題也主要集中在“人去屋空”或者“投訴無門”。
是監(jiān)管不作為？還是無力監(jiān)管？
據(jù)了解，中國證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也提醒過投資者，“買賣未經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)的非上市公司股票的行為不受法律保護(hù)，未經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，代理買賣非上市公司股票屬于違法活動，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)將予以取締�！庇嘘P(guān)部門也查處過相關(guān)經(jīng)紀(jì)公司，但總有被“忽悠”的人成為不法之徒的甕中之鱉。為何一級半市場的問題仍在重復(fù)出現(xiàn)？
中國股權(quán)專家、中國政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示：“依靠監(jiān)管堵漏根本解決不了‘原始股’泛濫的問題，沒有白市就必然出現(xiàn)黑市。資本的天性是流動，如果只批準(zhǔn)公司的產(chǎn)生，而不給這些公司提供一個資本流動的合法場所，其必然就會以民間的或者是黑市的情況出現(xiàn)。一級半市場所帶來的問題擾亂了社會穩(wěn)定和金融秩序，非法攬資必須引起高度重視。”
頤合財經(jīng)首席分析師張衛(wèi)星認(rèn)為：“一級半市場的投資者有投資需求，股份公司有募集資本的需求，部分有限責(zé)任公司有轉(zhuǎn)讓股權(quán)的需求，這種需求誰也阻擋不了。資本市場的壟斷結(jié)構(gòu)滿足不了這些需求，導(dǎo)致非法融資出現(xiàn)。目前國內(nèi)對納斯達(dá)克普遍存在仰視心態(tài)，不僅投資者在仰視，包括政府管理層也在仰視。原始股市場非法斂財?shù)墓菊抢昧诉@種情結(jié)謀取暴利�！�
雖然國人對美國上市很向往，但此納斯達(dá)克，非彼納斯達(dá)克。
申銀萬國證券公司首席分析師桂浩明告訴記者：“目前一級半市場的企業(yè)大多數(shù)是在美國納斯達(dá)克OTCBB上市，OTCBB又稱為‘柜臺交易市場’，類似國內(nèi)的三板市場，主要接納納斯達(dá)克股票市場退市后的公司。OTCBB市場充斥的多是殼公司，只要有三家以上的做市商愿為該證券做市，企業(yè)股票就可以到OTCBB市場流通。在那個市場上，私募融資不需要任何審批，融資次數(shù)和數(shù)量都沒有硬性規(guī)定，垃圾股票和空殼公司在OTCBB隨處可見，根本不具有投資價值。”
癥結(jié)在哪里？
劉紀(jì)鵬認(rèn)為，“最核心的問題是目前中國內(nèi)地只有兩家證券交易所，導(dǎo)致了千軍萬馬爭過獨木橋的局面出現(xiàn)，造成了行政審批腐敗，不利于兩個交易所在競爭中提高自身質(zhì)量�！�
張衛(wèi)星認(rèn)為：“核心問題在于中國沒有地方市場。在大量的原始股需求下，這種缺陷導(dǎo)致異地欺騙，投資者沒有參照體系，無法進(jìn)行風(fēng)險評估，往往在高收益誘導(dǎo)下忘記了風(fēng)險�！眱晌粚＜叶己粲鯌�(yīng)該盡快建立地方市場，使投資者和融資者本地化。
但是，中國資本市場體系剛剛建立，存在諸多的政府主導(dǎo)因素。在這一背景下，地方市場的建立也并非易事。
劉紀(jì)鵬談解困之道
劉紀(jì)鵬對《新財經(jīng)》表示：“解決原始股黑市問題，最有效的辦法是建立‘兩大一小’和‘六個場外交易市場’。必須盡快形成場外交易能力，降低滬深交易所的擴(kuò)容壓力，同時滿足在不同層次上對不同規(guī)模類型的企業(yè)融資、轉(zhuǎn)讓的需要�！�
“兩大”是指上海證交所和香港聯(lián)交所。上海是承擔(dān)大盤藍(lán)籌股的內(nèi)資市場，香港是承擔(dān)大盤藍(lán)籌股的外資市場�！耙恍 眲t指深圳，劉紀(jì)鵬認(rèn)為應(yīng)該把深交所發(fā)展成中國的納斯達(dá)克，可以借鑒美國納斯達(dá)克的模式，把三板市場和深交所的中小板市場呼應(yīng)起來。在這一基礎(chǔ)上建立六個場外的柜臺交易市場。
“我提議六個場外交易市場，東北選擇沈陽，華北定在北京或者天津，華中是武漢，西北選擇西安，西南是成都或者重慶，華南最好是在廣州。這六個場外市場建起來可以極好地解決黑市交易泛濫的問題。”劉紀(jì)鵬向記者表示。
劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，“六個場外交易市場建立起來后，應(yīng)該實現(xiàn)各板之間的自動轉(zhuǎn)板、升級、退市的有效銜接，同時要把主板上市和公開募集股份的存量轉(zhuǎn)讓相分開。中國有大量股份公司，對于這些公司已經(jīng)形成的存量股份的轉(zhuǎn)讓、沒有募集功能只有轉(zhuǎn)讓功能的可以考慮在六個場外市場進(jìn)行。
劉紀(jì)鵬告訴《新財經(jīng)》記者：“資本市場已經(jīng)成為束縛中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，三板市場不僅要作為主板市場的‘垃圾桶’，也要為主板市場起到搖籃作用�，F(xiàn)在應(yīng)該考慮讓三板市場掛牌一年的企業(yè)自動轉(zhuǎn)到主板市場，或者轉(zhuǎn)到產(chǎn)權(quán)交易市場�！�
監(jiān)管職責(zé)劃分不清，這些問題的解決同樣面臨阻力。
劉紀(jì)鵬表示，“證監(jiān)會只管交易所和公開發(fā)行的股票，導(dǎo)致大量沒有機(jī)會上市但已經(jīng)形成的股份公司沒有人管。證監(jiān)會不管，地方政府也不管，管理出現(xiàn)真空。證監(jiān)會要想在全國形成更大的威望、有更大的話語權(quán)，不僅要對國務(wù)院負(fù)責(zé)，更重要的是，要與各大省區(qū)主要中心城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展配合起來，自下而上地建立威信。這樣，最終在哪里建立場外市場的決定權(quán)也在證監(jiān)會�！�
劉紀(jì)鵬認(rèn)為：“六個場外交易所可以在目前產(chǎn)權(quán)交易所的基礎(chǔ)上建立起來，把中國獨有的產(chǎn)權(quán)交易所和西方普遍存在的柜臺交易結(jié)合起來。監(jiān)管層封殺一級半市場不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。產(chǎn)權(quán)交易市場中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓才是最主流產(chǎn)品，只有這樣，產(chǎn)權(quán)交易所才能發(fā)展起來。”
新《公司法》第一百三十九條規(guī)定，“股東轉(zhuǎn)讓其股份，應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。”而就是這里面的“其他”二字給產(chǎn)權(quán)交易所留下了無限遐想的空間，記者了解到，北京產(chǎn)權(quán)交易所正在為此而謀劃。
看來，一級半市場的兇手不僅包括非法操作的經(jīng)紀(jì)公司，中國落后的產(chǎn)權(quán)市場結(jié)構(gòu)也難逃干系。不法者總能鉆到空子，以彌天之謊大發(fā)不義之財。當(dāng)一個市場不斷被病痛襲擊時，期待中的規(guī)范也就為之不遠(yuǎn)。
