產權交易市場是中國資本市場一個必不可少的組成部分，是多層次資本市場的基礎層，對提高全社會資源配置效率與推動國家技術創(chuàng)新起著重要作用。股權分置改革拉開了中國證券市場國際化序幕，證券市場這一國際化進程是以產權交易市場發(fā)展為基礎和支撐的。在多層次資本市場體系中，證券市場是上市公司股權交易平臺，產權交易市場是非上市公司股權交易平臺，兩個平臺相輔相成，共同推動中國資本市場的發(fā)展。
由地方產權交易市場、區(qū)域性產權交易共同市場、全國性產權交易市場三個層次支撐的中國產權交易市場不再為“名分”所困擾�！秶抑虚L期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）》及《關于加快發(fā)展技術市場的意見》等法規(guī)文件，從不同角度確定了以產權交易市場推動非上市公司股權交易的發(fā)展目標。中國產權交易市場應抓住機遇，為數(shù)量驚人的中國中小型股份制公司提供一個特定產權交易平臺，為“科技與資本相結合”的創(chuàng)業(yè)風險投資打造一個有序的資本退出平臺，為“資本選擇企業(yè)家”的資產重組創(chuàng)造條件，推動中國多層次資本市場的建設與完善。
為“兩高”企業(yè)提供資本支持
中國資本市場已經取得較大的發(fā)展，但仍是一個以滬深證券交易所為主導的單層次資本市場。滬深證券交易所在一段時間內難以為高新技術開發(fā)區(qū)內的高新技術企業(yè)（簡稱“兩高”企業(yè)）及其他處于起步階段的技術創(chuàng)新公司提供足夠的資本支持。依托產權交易市場，為“兩高”企業(yè)及其他技術創(chuàng)新公司打造一個融資及股權交易平臺，可以促進中國資本市場的多層次發(fā)育，改善企業(yè)自主創(chuàng)新的外部環(huán)境。證券市場是產權市場化交易的最高形態(tài)，但是，絕大多數(shù)“兩高”企業(yè)及其他處于起步階段的技術創(chuàng)新公司都無法到證券市場掛牌交易。因此，作為資本市場的一個組成部分或一個層次的產權交易市場，可以首先成為“兩高”企業(yè)股權交易的載體。
目前全國100多家產權交易所基本上是地方性或區(qū)域性的，不同產權交易所的管理水平及硬件設施差異性較大。為防止各家產權交易所一哄而上，應選擇并支持 5～8家產權交易所率先進行“兩高”企業(yè)股權交易試點。在股權交易試點的布局上，既要從“兩高”企業(yè)比較集中的華東、華南、華北地區(qū)選擇產權交易所，也要從“兩高”企業(yè)相對較少的中部、西部地區(qū)選擇。只有合理布局，才能使“兩高”企業(yè)的股權流通試點取得成就。
“兩高”企業(yè)在產權交易所進行股權交易，可以進一步拓寬創(chuàng)業(yè)風險投資的退出渠道，吸納更多的社會閑散資本進入創(chuàng)業(yè)風險投資。從“兩高”企業(yè)的內在發(fā)展要求及產權交易市場自身的發(fā)展規(guī)律看，開辦“兩高”企業(yè)股權交易的產權交易所還要支持一些具備條件的“兩高”企業(yè)進行融資。因此，產權交易所要分兩步拓展其自身功能，第一步是進行“兩高”企業(yè)股權交易，經過2～3年的試點，通過改革創(chuàng)新，再走第二步。第二步是允許并支持“兩高”企業(yè)通過產權交易中心這一平臺進行股權融資。為了防止與證券市場功能相沖突，產權交易所可以采取有條件的股份非公開發(fā)行模式。
吸引資本向中西部流動
非上市公司實行股份非公開發(fā)行是指在產權交易所掛牌交易的企業(yè)向特定對象發(fā)行股份，發(fā)行對象以貨幣資金按約定的價格入股，成為非上市公司的股東。對有條件的股份非公開發(fā)行主要從兩個方面進行限制：一是發(fā)行對象數(shù)量限制在5～10名，二是發(fā)行的股份2年或更長的時間內限制交易，限制期滿后可在產權交易所流通。
非上市公司股份非公開發(fā)行要依托產權交易所來完成，在某種意義上，產權交易所要成為非上市公司股份非公開發(fā)行的載體。產權交易所為保證股份非公開發(fā)行的順利完成，必須要對掛牌交易企業(yè)進行價值評估，并向發(fā)行對象推薦�？梢哉f，能否為掛牌交易企業(yè)完成非公開發(fā)行，是產權交易所實力、信譽的體現(xiàn)。
從政策導向看，應支持兩類產權交易所開展“有條件的股份非公開發(fā)行”業(yè)務：
第一類為從事“兩高”企業(yè)掛牌交易的產權交易所。這一類產權交易所開展“有條件的股份非公開發(fā)行”業(yè)務，能夠比較好地吸引創(chuàng)業(yè)風險投資。從其所選擇的特定發(fā)行對象看，應以國際風險投資基金為主。如果能夠取得經驗并創(chuàng)造聲譽，這類產權交易所將成為國際風險投資基金在中國選擇技術創(chuàng)新企業(yè)的一個平臺。
第二類為中西部地區(qū)的產權交易所。在目前證券交易所對推動中西部經濟發(fā)展作用極其有限條件下，應讓產權交易所發(fā)揮更大作用，實現(xiàn)資本向中西部地區(qū)流動。任何從事“有條件的股份非公開發(fā)行業(yè)務”的中西部產權交易所都可以在當?shù)丶垡粋�數(shù)額巨大的“資金旋渦”。
提供國有資本退出渠道
在國有企業(yè)改制進程中，一些中小型企業(yè)實現(xiàn)了國有資本退出。但是，大中型企業(yè)國有資本退出力度很小。國有大中型企業(yè)比中小型企業(yè)少得多，資產總額卻大得多。因此，深化國有企業(yè)產權制度改革的關鍵是大中型企業(yè)改制重組。從國有大中型企業(yè)改制重組的形式看，大都選擇非國有資本增量入股、國有資產轉國有資本、保持國有股本絕對控股。
一部分國有大中型企業(yè)實行了改制重組，但是沒有從根本上實現(xiàn)經濟結構調整與國有企業(yè)布局調整。為讓產權交易市場在推進經濟結構調整與國有企業(yè)布局調整中發(fā)揮更大作用，一些具備條件的產權交易所應積極進行國有法人股交易專場系統(tǒng)建設。交易專場采取場外交易自動報價系統(tǒng)形式，限制個人投資者介入，設定最小交易單位。
2005年底，已經完成或接近完成改制的9.2萬家中小型國有企業(yè)，絕大多數(shù)都已經實行了經營者與員工持股。到目前為止，45萬余家非國有企業(yè)也實行了經理人與員工持股。經營者與員工持股可以實現(xiàn)有效激勵，促進企業(yè)快速發(fā)展。但是，在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，也容易形成經營管理的“天花板效應”。為提高全社會資源配置效率，實現(xiàn)“資本選擇企業(yè)家” 的接力賽，必須為經營者與員工持股找到一個股權交易場所。依托產權交易市場，進行經營者與員工持股的股權交易，可以有效推動非上市公司之間的兼并收購。
產權交易所從事經營者與員工持股交易應先從服務與規(guī)范著手。通過代理式委托，為經營者與員工持股公司提供免費股權日常管理輔助與支持；主動上門對經營者與員工持股公司進行財務報表編制、董事會和股東大會召開、信息公開披露等方面的指導與輔導。服務與規(guī)范是產權交易所取得非上市公司信任的重要步驟，也是產權交易所爭奪客戶、提高自身競爭力的重要手段。
經營者與員工持股在產權交易所進行股權交易可以分兩類掛牌。一類是經營者持股與員工持股同步掛牌，這類股權交易可以采取完全競價方式；另一類是員工持股單獨掛牌競價交易，而經營者持股實行協(xié)議轉讓方式。無論采取哪一類掛牌方式，產權交易所都應做好信息的公開和及時披露。只要公司在產權交易所掛牌，就必須嚴格按規(guī)定披露公司的全部財務狀況和關聯(lián)交易情況，尤其是經營者持股采取協(xié)議轉讓，更要提前并準確披露相關信息。
文宗瑜 財政部財政科學研究所研究員
