成功的戰(zhàn)略實施往往需要相應的資金，企業(yè)的資金源于營業(yè)利潤、資產重組、借債和發(fā)行股票，確定合理的企業(yè)資本結構對于成功的戰(zhàn)略實施至關重要。其中，合理的負債結構是解決企業(yè)財務危機和企業(yè)的戰(zhàn)略實施、乃至企業(yè)生存的重要基礎；同樣，成功的戰(zhàn)略實施也是合理負債結構得以維持的保證。本文僅就企業(yè)負債結構與企業(yè)的戰(zhàn)略實施作初步探討。
（一）
從理論上講，企業(yè)在資本結構中應當有足夠的債務，通過債務融資帶來的產品和項目盈利，超過債務成本而提高投資收益。而在低收益時期，企業(yè)資本結構中過多的債務，會威脅股東的收益甚至企業(yè)的生存。
企業(yè)負債結構是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關系，尤其是短期負債資金的比例。合理的負債結構不僅能發(fā)揮負債帶來的最大經濟效益，而且使企業(yè)具有良好的長期償債能力和短期償債能力，從而回避企業(yè)風險，保證企業(yè)戰(zhàn)略的實施。
衡量一個企業(yè)的負債結構合理與否，通常結合企業(yè)長期償債能力和短期償債能力的指標考核來確定。短期償債能力是指企業(yè)償付短期債務的能力，所謂短期債務又稱流動負債，它在資產負債表中與流動資產形成了一種對應的關系。流動負債指在一年內或超過一年的一個營業(yè)周期內到期的債務，這種債務一般需要以流動資產來償還，相關的衡量指標有流動比率和速動比率，但這種考核指標有其現(xiàn)實的缺陷，流動資產中除了貨幣資金外，其他流動資產都有不能及時或不能完全變現(xiàn)的可能。因此，一個流動比率和速動比率很高的企業(yè)，很可能出現(xiàn)不能及時償還到期債務的問題；同樣由于長期償債能力不僅取決于長期負債在資金總數(shù)中所占的比重和企業(yè)的經濟權益，而且從長期看，長期債務最終也要變成短期債務，也存在變現(xiàn)能力不及時與不完全的問題，至于反映企業(yè)長期償債能力的指標，如負債比率、負債與股東權益比率、已獲利息倍數(shù)等，只能作為靜態(tài)分析與事后企業(yè)財務狀況分析的參照指標。
因此，合理的負債結構不能僅以長期償債能力和短期償債能力指標來衡量，而衡量一個企業(yè)負債結構的主要指標應是以現(xiàn)金凈流量為基礎并配合企業(yè)的流動資產狀況來確定。合理的企業(yè)負債結構：首先，從短期看，應與企業(yè)的主營業(yè)務經營狀況相匹配；其次，從長期看，應與企業(yè)戰(zhàn)略相適應（包括擴張性戰(zhàn)略、維持性戰(zhàn)略和萎縮性戰(zhàn)略）；再次，從所處的地位看，要與企業(yè)經營環(huán)境（包括財政政策、貨幣政策等）相匹配；最終，合理的企業(yè)負債結構應以企業(yè)股東利益最大化和企業(yè)現(xiàn)金凈流量正�；癁檫\作方向，以配合企業(yè)戰(zhàn)略的實施。
（二）
在確定企業(yè)負債結構時，要使企業(yè)在一個年度內或一個營業(yè)周期內，需要償還的負債小于或等于該期內企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。在這種情況下即使在該年內企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用凈現(xiàn)金流量來償還到期的各種債務，從而從動態(tài)上保證了企業(yè)的長期償債能力和短期償債能力。要維持企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金凈流量，以確保合理的負債結構，企業(yè)要制定相應的戰(zhàn)略來支持。客觀上，相應的戰(zhàn)略只強調理性，不可能完美。理性的戰(zhàn)略決策與實施必然產出穩(wěn)定的、動態(tài)的現(xiàn)金凈流量，產生合理的負債結構。
首先，成本領先戰(zhàn)略能保持長期的現(xiàn)金凈流量以維持合理的動態(tài)負債結構。企業(yè)應以成本領先戰(zhàn)略在市場競爭中獲得有利地位，實行成本領先戰(zhàn)略企業(yè)的優(yōu)勢是明顯的，由于企業(yè)的成本優(yōu)于同行業(yè)中的其他企業(yè)，所以產品以市場價格銷售時，企業(yè)取得的盈利遠遠高于同行業(yè)其他企業(yè)，這一優(yōu)勢在行業(yè)內進行價格戰(zhàn)時尤為明顯。由于價格的降低，其他企業(yè)的盈利會下降，這時低成本的企業(yè)還存在盈利空間，其低成本的地位就轉化為競爭力，最終帶來相應的高效益與現(xiàn)金流。另外，如果企業(yè)的產品銷售保持的是行業(yè)的平均利潤率，那么企業(yè)的產品則保持市場的低價格，這無形中形成產品的競爭力。相對其他企業(yè)而言，低成本企業(yè)有可能維持較高的現(xiàn)金凈流量，為企業(yè)保持合理負債結構提供了可操作空間與有力保證。所以成本領先戰(zhàn)略是保持產出現(xiàn)金凈流量和保證企業(yè)長期發(fā)展與生存的競爭戰(zhàn)略之一。
成功的成本領先戰(zhàn)略通常應貫徹于整個企業(yè)，其實施結果表現(xiàn)在高效率、低管理成本、有限獎金、制止浪費、嚴格的審查預算需求、大范圍的控制、獎勵與成本節(jié)約掛鉤及雇員對成本控制活動的廣泛參與，獲得成本領先的收益可以采取前向、后向和橫向一體化的戰(zhàn)略，但成本領先一般必須與差異化戰(zhàn)略結合使用，多種成本因素影響著成本領先戰(zhàn)略，包括企業(yè)的規(guī)模經濟狀況、生產能力使用率、與供應商和銷售商的關系及學習和經驗曲線效應等。
其次，企業(yè)以產品組合戰(zhàn)略保持中短期的現(xiàn)金凈流量，從而調整與維持合理的負債結構。以生產多種產品組合的企業(yè)為例，企業(yè)應在其所生產的多種產品的組合營銷分析上作出正確的戰(zhàn)略決策，產品組合分析是把企業(yè)的產品分成以下四種：（1）金牛產品（指低增長，高市場份額）。這一領域中的產品能產出大量的現(xiàn)金，但將來的增長是有限的。（2）吉星產品（指高增長，高市場份額）。這類產品處于快速增長的市場中，并占有支配地位的市場份額，但也許會或不會產生正現(xiàn)金流量。（3）問題產品（指高增長，低市場份額）。處在這個領域中的是帶有較大風險的產品，可能利潤率高，但占有市場份額很小。（4）瘦狗產品（指低增長，低市場份額）。這個領域中的產品不能產出大量現(xiàn)金。
參考以上四種產品組合分析，企業(yè)在銷售上就可全力著眼于邊際利潤高及市場具有良性的產品，逐漸放棄邊際利潤低的產品。產品組合的要點在于：一方面重新整合最有利的產品組合，改變營銷戰(zhàn)略，加強利潤和現(xiàn)金凈流量的管理；另一方面割舍獲利低的、現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)實不相匹配的產品線。實踐表現(xiàn)企業(yè)忽視產品組合，作出錯誤的營銷戰(zhàn)略，利潤減少，促銷成本與商品庫存遞增，導致現(xiàn)金流量及現(xiàn)金存量不符合正常營運需要，必將帶來不合理的負債結構，產生財務危機。因此在做好企業(yè)正確的產品組合分析的基礎上，結合考慮現(xiàn)行企業(yè)的負債結構，依產品屬性，選擇以下戰(zhàn)略：
�。�1）奠基戰(zhàn)略：企業(yè)以最快的速度，盡其所能在市場上保有市場領先地位，并大量進行產品促銷、新產品開發(fā)與投資，更要采取價格競爭手段，以建立新加入者的進入障礙，但需要大量的現(xiàn)金投入，此時綜合考慮近期企業(yè)的負債結構尤為主要。
（2）維持戰(zhàn)略：當市場成長日趨緩慢，進入成熟期，企業(yè)投入將大于產出時，企業(yè)應沒有多余的資金轉至其他能產出利潤的方向運用時，不宜投入現(xiàn)有產品及市場，只能抓住金牛產品，培育吉星產品，把現(xiàn)有的現(xiàn)金凈流量轉向投入培育長期的現(xiàn)金凈流量上，以得到合理的負債結構。
（3）收獲戰(zhàn)略：企業(yè)為降低經營風險或損失，并希望在最短時間內獲得現(xiàn)金，來整合企業(yè)的負債結構時，可采取此戰(zhàn)略，即結束瘦狗產品，不投入問題產品。
�。�4）撤退戰(zhàn)略：企業(yè)認為產品無前途，企業(yè)無正常所需的現(xiàn)金凈流量，即負債結構出現(xiàn)不合理狀況時，應停止產品生產或出售企業(yè)資產減少企業(yè)負債，如股權出售、轉讓等。
以上四種戰(zhàn)略是在結合企業(yè)經營與負債結構的實際狀況基礎上制定的，是企業(yè)在不同負債結構基礎上戰(zhàn)略性的選擇，通過這些戰(zhàn)略選擇來改善企業(yè)的現(xiàn)金存量，達到股東利益最大，同時改善企業(yè)負債結構、保持企業(yè)生存及競爭力的目的。
第三，行業(yè)競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略能保持企業(yè)持續(xù)不斷的現(xiàn)金凈流量，是維持企業(yè)合理負債結構的最有力保障。要保持競爭優(yōu)勢，企業(yè)必須作出正確的產業(yè)分析，根據(jù)波特的理解，在任何產業(yè)中，都有五種力量控制著產業(yè)的競爭規(guī)則，即進入障礙、替代威脅、購買者的討價能力、供應商的討價能力、現(xiàn)有競爭者之間的競爭。這五種力量從整體上決定了產業(yè)的盈利性，因為它們直接影響到企業(yè)的產品價格水平、成本結構和投資需求，管理當局應當通過評估五種力量，來評估某個產品的吸引力，從而做出努力使自己始終領先于競爭對手一步。這是保持企業(yè)競爭力，保持企業(yè)盈利，保持企業(yè)正常償債能力和合理負債結構的源泉。
綜上所述，合理的負債結構來自于足夠的、動態(tài)的現(xiàn)金凈流量，而穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量來源于理性的企業(yè)戰(zhàn)略決策與實施，現(xiàn)金凈流量是企業(yè)負債結構與理性戰(zhàn)略決策互動整合的結合點。因此，合理的負債結構與企業(yè)理性戰(zhàn)略是每個企業(yè)管理層不斷認識、思考與運作的主題之一，也是企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展的有力保障。
作者單位：揚州大學
