預(yù)計(jì)未來油價(jià)仍將以震蕩走高為主，間或會有不同程度的回調(diào)整理。我們將不得不承受油價(jià)上漲帶來的壓力
從年初至今，國際原油價(jià)格基本保持在每桶70美元以上的高水平，并從4月中旬成功突破前期高點(diǎn)，目前價(jià)格已較年初上漲了20％以上。原油作為推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黑色血液，與百姓生活息息相關(guān)。它是一種具有不可再生性特點(diǎn)的商品，已經(jīng)成為各國爭相搶占的重要戰(zhàn)略性物資。影響原油價(jià)格變動(dòng)的因素眾多，任何一種微小的變化都會對油價(jià)的走勢構(gòu)成影響。近年來，這一特殊商品表現(xiàn)出了更多的金融屬性，并成為國與國之間政治角力的重要砝碼。
市場回顧及當(dāng)前走勢
近期，左右油價(jià)走勢的因素很多。今年1月，中東以及非洲主產(chǎn)油國的爭端和沖突不斷，促使紐約商品交易所（NYMEX）原油期貨合約價(jià)格每桶累計(jì)上漲近7美元，漲幅達(dá)11％。其中， 1月23日的最高價(jià)格曾觸及每桶69.13美元，為2005年9月2日以來的新高。進(jìn)入2月份，美國原油和主要油品庫存開始上升，市場供給充足。當(dāng)時(shí)市場對制裁伊朗核項(xiàng)目問題的憂慮有所減輕，加之俄羅斯與伊朗關(guān)于在俄境內(nèi)建立鈾濃縮聯(lián)合企業(yè)問題的談判在原則上達(dá)成一致，減輕了市場供給中斷的憂慮。國際原油期貨價(jià)格因此開始大幅走低。
隨后，國際油價(jià)走勢受到庫存和中東、非洲主產(chǎn)油國緊張局勢的雙重影響，期價(jià)基本保持在每桶60～64美元的窄幅區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，在震蕩中尋找運(yùn)行方向。3月28日，由于擔(dān)心來自尼日利亞和伊朗的供應(yīng)可能中斷，導(dǎo)致NYMEX 5月原油期貨大漲3%，結(jié)算價(jià)報(bào)每桶66.07美元，創(chuàng)八周以來最高。同時(shí)也成功突破了之前的震蕩區(qū)間。4月，由于伊朗拒絕了聯(lián)合國安理會令其停止鈾濃縮活動(dòng)的要求，市場開始擔(dān)憂石油供給前景，油價(jià)于是繼續(xù)攀升。隨著伊朗和西方國家圍繞核問題的口水戰(zhàn)不斷升級，以及尼日利亞政府對動(dòng)蕩局勢的控制不力，令市場對供給中斷的疑慮不斷上升。而以美國汽油庫存為首的主要油品庫存持續(xù)下滑，也是刺激油價(jià)走強(qiáng)的重要因素。紐約商品交易所（NYMEX）6月原油期價(jià)曾觸及每桶75.35美元的歷史高點(diǎn)。進(jìn)入5月份，雖然價(jià)格有所回落，但仍徘徊在每桶70美元的歷史最高水平附近。
多重因素影響油價(jià)走向
國際供需——全球原油供需已偏離均衡狀態(tài)
美國能源資料協(xié)會（EIA）最新報(bào)告中稱，第二季度全球石油日需求量約8360萬桶，較該機(jī)構(gòu)上次的預(yù)估低10萬桶。石油輸出國組織（OPEC）成員國3月平均日產(chǎn)量達(dá)2975萬桶，較2月增加10萬桶。非OPEC產(chǎn)油國第二季度日供應(yīng)量預(yù)計(jì)為5050萬桶，去年同期為5070萬桶。
中國今年第二季度石油日需求量較上年同期增加50萬桶。而預(yù)計(jì)中國2006年石油日需求量較去年增長也是50萬桶。中國是僅次于美國的全球第二大石油消費(fèi)國。國際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，中國2006年石油需求將增長約6%.隨著美國石油消費(fèi)的復(fù)蘇，全球石油需求將在2006年三四季度大幅增加。預(yù)計(jì)三季度全球石油需求將增加至每日8490萬桶，四季度需求將攀升至每日8730萬桶。 同時(shí)，國際能源署還上調(diào)了美國二季度石油需求預(yù)測。由于美國經(jīng)濟(jì)仍強(qiáng)勢增長，因此，足以承受能源價(jià)格上漲的影響。
國際能源署表示，為滿足全世界的能源需求，彌補(bǔ)俄羅斯等其他石油生產(chǎn)國的產(chǎn)能不足，歐佩克將必須提高2006年的石油生產(chǎn)量。由此可見，原油供需均衡狀態(tài)正在發(fā)生傾斜。
美元因素——美國通脹加大，且其他貨幣區(qū)升值預(yù)期強(qiáng)烈，令美元走軟
美國聯(lián)邦儲備委員會（FED）4月26日發(fā)表全國經(jīng)濟(jì)情況調(diào)查報(bào)告說，在3月和4月上半月，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，但能源價(jià)格上漲和勞動(dòng)力市場趨緊使得通貨膨脹壓力有所加大。另外，大部分地區(qū)的勞動(dòng)力市場緊張或正在趨向緊張，突出問題是熟練工人需求增大，工資水平繼續(xù)上升，但升幅因地區(qū)不同而有所變化。很多地區(qū)報(bào)告住房市場增長步伐減緩，但商業(yè)活動(dòng)情況仍然穩(wěn)定。
同時(shí)，其他主要貨幣區(qū)的貨幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。在日前舉行的G7會議上，通過了關(guān)于督促亞洲國家調(diào)整匯率的聲明。這使亞洲國家貨幣升值預(yù)期大大提高，并暗示著G7集團(tuán)對弱勢美元現(xiàn)狀的肯定。另外，歐元區(qū)將于6月份加息等消息也打擊了美元走勢，市場進(jìn)一步看空美元。從年初至今，美元指數(shù)一路下跌，當(dāng)前已跌至83點(diǎn)附近，為2005年5月以來的最低點(diǎn)。在此情況下，基金為了資產(chǎn)保值也開始大規(guī)模進(jìn)入商品市場，為國際大宗商品價(jià)格飛漲起到了推波助瀾作用。
基金動(dòng)向——投機(jī)基金大量涌入，持倉出現(xiàn)快速空翻多，助漲油價(jià)
從圖中我們可以看出，基金凈持倉方向和油價(jià)走勢有明顯的正相關(guān)關(guān)系，其炒作力度將導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)更為劇烈。據(jù)美國商品交易委員會（CFTC）統(tǒng)計(jì)，基金近期繼續(xù)大量進(jìn)入原油期貨市場。4月18日，NYMEX原油期貨總持倉量自1986年以來首次超過100萬手，短短兩周后，其總持倉量又增加了近10％。截至5月2日當(dāng)周，總持倉量達(dá)到1091791手，投機(jī)基金凈多持倉迅速增加，已占總持倉量的8.6％。同時(shí)，這一凈多持倉量也創(chuàng)下了歷史新高�；饛氖芮暗娜胧凶龆嘁廊皇侵餍�。
庫存影響——作為之前的利多因素，庫存的力量正逐漸被削弱
據(jù)美國能源資料協(xié)會（EIA）最新石油統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日，美國商業(yè)原油庫存與其他主要油品庫存均出現(xiàn)了上升。當(dāng)周商業(yè)原油庫存上升至3.470億桶，仍徘徊在八年高點(diǎn)附近。當(dāng)周原油日進(jìn)口量上升至1001萬桶，原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量大幅上升至1314萬桶。與此同時(shí)，煉廠產(chǎn)能利用率當(dāng)周升高1.45個(gè)百分點(diǎn)至90.23％。原油與原油精煉產(chǎn)品的大量進(jìn)口，使美國國內(nèi)市場供應(yīng)得到了及時(shí)補(bǔ)充，加之煉廠產(chǎn)能利用率的不斷恢復(fù)，令主要油品庫存得到了進(jìn)一步補(bǔ)充。
此外，汽油庫存當(dāng)周增加234萬桶，總量已達(dá)2.051億桶。到目前為止該庫庫存已連續(xù)兩周增加，過去四周中，汽油平均需求較去年同期有所下降。同時(shí)，為緩解市場對汽油供應(yīng)的憂慮，美國開始大量進(jìn)口汽油，當(dāng)周汽油日進(jìn)口量高達(dá)165萬桶，為自1982年以來的最高水平。
目前，商業(yè)原油庫存量仍在八年高點(diǎn)附近。由于美國政府開始加大原油、汽油等油品的進(jìn)口量，使得各庫存均有所補(bǔ)充，令之前由庫存因素造成的供給壓力逐漸緩解。
地緣政治——主要石油生產(chǎn)和消費(fèi)國動(dòng)態(tài)影響市場
國際原油從2006年初開始的這輪上升行情，主要核心推動(dòng)力還是地緣政治的因素，伊朗、尼日利亞等世界主產(chǎn)油國的動(dòng)蕩局勢主導(dǎo)了油價(jià)變動(dòng)。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，美國、中國等世界石油消費(fèi)大國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致原油需求不斷攀升。雖然來自世界權(quán)威機(jī)構(gòu)的報(bào)告顯示，高油價(jià)已經(jīng)開始抑制了需求，但原油作為國家經(jīng)濟(jì)的血液，有著不可替代的需求剛性。目前，全球石油剩余產(chǎn)能已經(jīng)非常有限，且供需已經(jīng)處于比較緊張的狀態(tài)。在這種情況下，世界原油市場已經(jīng)禁不起任何風(fēng)吹草動(dòng)。因此，在預(yù)測未來油價(jià)走勢之前，認(rèn)真研究一下伊朗問題顯得十分必要。
從去年初撕掉核封條至今，伊朗始終沒有放棄過核研究，且一直口氣強(qiáng)硬地宣稱自己擁有核技術(shù)權(quán)利，與以美國為首的西方大國口水戰(zhàn)不斷。美國所宣稱的各種制裁和打擊到目前為止也是只打雷，不下雨。究其根本，伊朗以及中東地區(qū)一直以來就是俄羅斯的勢力范圍。美國對伊拉克的戰(zhàn)爭已使俄羅斯非常不滿，現(xiàn)在美國又要對伊朗下手，一旦得手，將徹底打破俄羅斯在中東地區(qū)的戰(zhàn)略部署，其在該地區(qū)的傳統(tǒng)優(yōu)勢也將消失殆盡。俄羅斯近年國力恢復(fù)迅速，它將竭盡全力阻止以美國為首的西方國家借各種理由來瓜分自己的勢力范圍。而作為聯(lián)合國安理會常任理事國的中國，目前進(jìn)口原油的三分之一左右來自伊朗。因此，從我國石油安全和維護(hù)世界和平角度來看，維護(hù)伊朗和平，力求在談判桌上解決爭端是我國努力的目標(biāo)。由此可以看出，美國所面對的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是來自伊朗的阻力。因此，在還沒有平衡好俄羅斯等國利益的時(shí)候，美國不會輕易對伊朗實(shí)行制裁。至少在短期內(nèi)，伊朗核問題難以得到徹底解決。國際油價(jià)也因此在短期內(nèi)繼續(xù)活躍走勢。
后市仍將走高
雖然近期美國為了滿足國內(nèi)市場供應(yīng)，放寬了政策限制且加大了進(jìn)口量，使得其商業(yè)原油以及汽油等主要油品庫存有所增加，但力度與持續(xù)時(shí)間還有待驗(yàn)證。隨著時(shí)間的推移，美國駕車高峰季節(jié)即將到來，國際原油需求也將逐步上升。而伊朗和尼日利亞等世界主產(chǎn)油國局勢仍然動(dòng)蕩不安，導(dǎo)致全球原油供需均衡狀況發(fā)生改變，供給將逐漸趨緊。雖然目前美國商業(yè)原油庫存仍在近八年高點(diǎn)附近，但不斷增長的全球石油需求使供需格局十分脆弱。
另外，大西洋颶風(fēng)活動(dòng)季節(jié)也將在6月開始。去年就是因?yàn)轱Z風(fēng)對美國墨西哥灣石油設(shè)施的破壞使油價(jià)一路飆升。而據(jù)氣象機(jī)構(gòu)信息，今年大西洋颶風(fēng)仍屬于活躍年，市場對此的擔(dān)憂逐漸加大。對脆弱的供需面而言，這樣的氣象預(yù)測足以影響原油市場走勢。近期基金大規(guī)模參與原油期貨市場，買入做多推升油價(jià)，也是可以理解的。在這種局面下，讓交易商長期持有空單似乎是不太現(xiàn)實(shí)的事情。因此，預(yù)計(jì)未來油價(jià)仍將以震蕩走高為主，間或會有不同程度的回調(diào)整理。我們將不得不承受油價(jià)上漲帶來的壓力。
（李 哲 中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司研發(fā)部高級分析師）
