證監(jiān)會(huì)日前召集了15家創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)證券公司召開(kāi)了關(guān)于用“專(zhuān)項(xiàng)工具”開(kāi)展企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)議。2006年證監(jiān)會(huì)的任務(wù)之一就是證券化產(chǎn)品創(chuàng)新、推動(dòng)固定收益產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展。其實(shí)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃受到券商的普遍歡迎，目前證監(jiān)會(huì)受理的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，總額約在200億元～300億元之間，券商以“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”形式開(kāi)展的資產(chǎn)證券化即將掀起一輪波瀾壯闊的高潮。
——中國(guó)網(wǎng)通實(shí)例研究
對(duì)于大多數(shù)企業(yè)高級(jí)財(cái)務(wù)人員而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化是一個(gè)新鮮而又生澀的名字�！叭绻幸粋�(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這是流傳于美國(guó)華爾街的一句名言。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，金融創(chuàng)新不斷深入，資產(chǎn)證券化在潛行10年后，也終于一朝破壁，并顯現(xiàn)出多路推進(jìn)、百花齊放的景觀。自從第一單資產(chǎn)證券化在美國(guó)問(wèn)世以來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)產(chǎn)生了價(jià)值約3000億美元的大市場(chǎng)，并預(yù)計(jì)仍將以每年20%的速度增長(zhǎng)，而國(guó)際資本投行大鱷普遍認(rèn)為，中國(guó)是最有增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)。
一、 企業(yè)資產(chǎn)證券化不同于一般意義的資產(chǎn)證券化
一般意義的資產(chǎn)證券化是原始權(quán)益人為提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV（特殊目標(biāo)載體），然后再由其發(fā)行證券獲得資金轉(zhuǎn)付給原始權(quán)益人。券商資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)業(yè)務(wù)指證券公司作為管理人，以企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資者認(rèn)購(gòu)受益憑證并根據(jù)約定取得投資收益的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)。企業(yè)資產(chǎn)證券化是券商未來(lái)的新業(yè)務(wù)核心，券商不僅能從發(fā)行ABS中獲得承銷(xiāo)費(fèi)用、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等，還可以通過(guò)自營(yíng)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)認(rèn)購(gòu)計(jì)劃的受益憑證。
資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品依靠的是現(xiàn)金流，而短期融資券、企業(yè)債依靠的是企業(yè)本身的資信情況。在某些時(shí)候，資產(chǎn)支持信用要大于企業(yè)支持信用。當(dāng)一些公司發(fā)生企業(yè)資信評(píng)級(jí)調(diào)低時(shí)，他們多采用資產(chǎn)支持證券來(lái)直接融資。更為主要的是，采取資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，比上市、發(fā)企業(yè)債等更易操作、省時(shí)；比銀行貸款融資成本更低。這也是為什么諸多企業(yè)青睞于企業(yè)資產(chǎn)證券化的緣故。
目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有“CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)”、“高速公路收費(fèi)權(quán)中一段時(shí)期的收益權(quán)”、“企業(yè)之間一段時(shí)期的應(yīng)收賬款”、“污水處理項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流”等，從實(shí)踐來(lái)看，ABS項(xiàng)目選擇和基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇側(cè)重于兩大方面，一是基礎(chǔ)設(shè)施和重大交易，這些項(xiàng)目相對(duì)安全，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且相對(duì)獨(dú)立，權(quán)屬也清晰，包括機(jī)場(chǎng)、高速公路收費(fèi)、污水處理、市政建設(shè)、供電、供油、供氣等大項(xiàng)目；二是與企業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)，主要有應(yīng)收賬款、租賃費(fèi)等。這些被出售的資產(chǎn)或者資產(chǎn)權(quán)利通常以合同形式存在，剝離比較容易，統(tǒng)計(jì)資料比較完備，收益比較穩(wěn)定，同樣具有一定的規(guī)模，是當(dāng)前開(kāi)展ABS業(yè)務(wù)的較好資產(chǎn)選擇。我們認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)設(shè)施、大企業(yè)的應(yīng)收賬款等將在ABS中占據(jù)重要地位。估計(jì)在“十一五”期間，僅全國(guó)城市污水處理設(shè)施建設(shè)和垃圾處理設(shè)施建設(shè)的投資需求就在2000億元左右，ABS融資將大顯身手。
從我國(guó)現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化案例來(lái)看，除了信貸資產(chǎn)支持證券中的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品屬于“真實(shí)出售型”以外，其他基于信托計(jì)劃和專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品究其實(shí)質(zhì)都屬于“抵押融資型”，這在一定程度上與我國(guó)的法律框架和參與主體的實(shí)際需求相吻合，也決定了在當(dāng)前條件下信托機(jī)制構(gòu)成我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心。在抵押融資中，不管是直接采用信托模式，還是采用專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式，其核心機(jī)制都是信托制度，特別是財(cái)產(chǎn)信托制度，以此達(dá)到基礎(chǔ)資產(chǎn)在沒(méi)有真實(shí)出售情況下，與發(fā)起人和受托人自有資產(chǎn)隔離的效果。同時(shí)，還能利用商事信托的實(shí)質(zhì)，將表面上眾多的資金委托人轉(zhuǎn)化為信托計(jì)劃的受益人或投資者，進(jìn)而理順證券化中參與主體的地位和關(guān)系。可見(jiàn)在實(shí)踐中，財(cái)產(chǎn)信托是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制。
正是由于在企業(yè)資產(chǎn)證券化中采用了信托機(jī)制，導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)信托中涉及的信托財(cái)產(chǎn)登記、投資者定位、產(chǎn)品流動(dòng)性安排等問(wèn)題亦成為證券化業(yè)務(wù)亟待解決的難題。作為體現(xiàn)抵押融資效力的“登記制度”尚不完善，這也在一定程度上制約了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。這是一個(gè)急待解決的問(wèn)題。
資產(chǎn)支持證券是對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品系列的補(bǔ)充。對(duì)于投資者而言，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評(píng)估與定價(jià)系統(tǒng)還未建立，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)比較大；對(duì)于融資者而言，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流可以支持發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)。其實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)一般屬于企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿意轉(zhuǎn)讓出去，或要求一個(gè)較高的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。為了解決這個(gè)問(wèn)題，“抵押融資”就是一種模式，也就成為企業(yè)資產(chǎn)證券化的主流，這也不難理解。
二、券商開(kāi)展資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)有章可循——
1. 信用升級(jí)方式
信用升級(jí)的方式：計(jì)劃可做出外部、內(nèi)部信用升級(jí)安排。外部信用升級(jí)安排可以為第三方擔(dān)保等方式，內(nèi)部信用升級(jí)可以為結(jié)構(gòu)分層，次級(jí)安排等方式。中金聯(lián)通、莞深高速、網(wǎng)通應(yīng)收款收益計(jì)劃都有銀行提供不可撤銷(xiāo)的連帶擔(dān)保，而遠(yuǎn)東租賃將是第一個(gè)采用產(chǎn)品分層、以?xún)?nèi)部增級(jí)方式和外部大企業(yè)擔(dān)保取代銀行擔(dān)保的券商資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。這不僅可以減少券商開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)銀行的依賴(lài)，還可以降低企業(yè)或者項(xiàng)目的融資成本。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)債標(biāo)的是從企業(yè)剝離出來(lái)的資產(chǎn)。目前這些產(chǎn)品有銀行提供擔(dān)保，以后等市場(chǎng)成熟后，可不需要擔(dān)保。
2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)
按照規(guī)定，“基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠特定化并可合法轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢允菃雾?xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池�；A(chǔ)資產(chǎn)的附帶權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的組成部分應(yīng)一并轉(zhuǎn)讓。計(jì)劃說(shuō)明書(shū)應(yīng)當(dāng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成情況，產(chǎn)權(quán)關(guān)系，收益狀況等相關(guān)的重要內(nèi)容作出詳盡的披露。”
目前券商操作的資產(chǎn)證券化，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是“財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，而不是“單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)”。其實(shí)，許多企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目都存在法律結(jié)構(gòu)的隱憂。而證監(jiān)會(huì)只有要求創(chuàng)新券商在基礎(chǔ)交易和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，將更多地在權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等問(wèn)題上下足工夫，以保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流以及安全性。如莞深高速公路項(xiàng)目中，為更好實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在特殊情況下設(shè)立新的清算賬戶(hù)。即當(dāng)東莞控股原清算賬戶(hù)和收益賬戶(hù)被司法查封、銷(xiāo)戶(hù)、凍結(jié)而不能按約定劃轉(zhuǎn)收費(fèi)金額時(shí)，托管人將根據(jù)東莞控股出具的《授權(quán)委托書(shū)》和聯(lián)合收費(fèi)公司出具的《承諾函》，為聯(lián)合收費(fèi)公司在清算銀行處新設(shè)立專(zhuān)門(mén)用于莞深高速（一、二期）公路收費(fèi)收存及清算的清算賬戶(hù)，收費(fèi)款項(xiàng)徑直進(jìn)入新清算賬戶(hù)并按約定轉(zhuǎn)入專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃專(zhuān)用賬戶(hù)。
3. 投資者群體
為了擴(kuò)大投資者范圍，還允許券商作為管理人認(rèn)購(gòu)受益憑證總額的10%，這還能同時(shí)起到增強(qiáng)投資人信心的作用。另外“投資者最低認(rèn)購(gòu)金額為10萬(wàn)元”，資金門(mén)檻的設(shè)立保障了該產(chǎn)品只向合格投資者而不是向公眾發(fā)售。拓寬資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者范圍也非常重要。在此次網(wǎng)通受益憑證發(fā)售中，很多認(rèn)購(gòu)來(lái)自于財(cái)務(wù)公司和大企業(yè)集團(tuán)。未來(lái)基金公司和保險(xiǎn)公司也可能投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，保險(xiǎn)公司、基金和商業(yè)銀行是資產(chǎn)證券化投資的重要主體。
三、中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化產(chǎn)品案例
1、產(chǎn)品概況：
中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司的此次發(fā)行名為“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，募集資金103.15億元，是迄今為止我國(guó)最大規(guī)模的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和企業(yè)單筆直接債務(wù)融資，用于購(gòu)買(mǎi)中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)未來(lái)每半年從中國(guó)網(wǎng)通（集團(tuán)）有限公司獲得的應(yīng)收款中不超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的收益。發(fā)售的受益憑證為10期，每期的產(chǎn)品期限均不同，從兩個(gè)月至四年零八個(gè)月不等。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的AAA級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)工商銀行為該計(jì)劃提供無(wú)條件的連帶責(zé)任擔(dān)保。中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人，擔(dān)任管理人的中金公司獲得不菲的管理費(fèi)收入，相當(dāng)于基金公司提取的基金管理費(fèi)。該產(chǎn)品在上海證券交易所大宗交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。
2. 現(xiàn)金流
“中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證”的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃其實(shí)采用的是資產(chǎn)證券化的原理，提前獲取未來(lái)的現(xiàn)金流。但它不需要通過(guò)信托公司進(jìn)行資產(chǎn)隔離。其現(xiàn)金流來(lái)自于應(yīng)收賬款，而網(wǎng)通的應(yīng)收款質(zhì)量較好，對(duì)產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)定價(jià)和需求都將構(gòu)成支撐。中國(guó)網(wǎng)通現(xiàn)金流能力很強(qiáng)，2005年EBITDA（利息、稅、折舊和分期償還之前的收益）為421億元。
網(wǎng)通資產(chǎn)支持受益憑證是企業(yè)直接融資，真正降低了企業(yè)融資成本。其主要是為了調(diào)整母公司債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本。與同期銀行貸款利率相比，以資產(chǎn)證券化方式融資，節(jié)省了3億元成本。
3. 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度
網(wǎng)通產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)安排、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面標(biāo)準(zhǔn)化程度大為提高，反映了金融產(chǎn)品的本質(zhì)特征。網(wǎng)通項(xiàng)目在量上有重大突破。以前單筆企業(yè)債最高額80億元，這次發(fā)行規(guī)模首次超過(guò)100億元，是我國(guó)迄今為止最大規(guī)模的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也是最大規(guī)模的企業(yè)單筆直接債務(wù)融資。另一方面，以前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是短期的，而網(wǎng)通受益憑證期限最長(zhǎng)將近五年。更為重要的是，在發(fā)行過(guò)程中，首次引入分銷(xiāo)機(jī)制。共包括中信、招商、國(guó)泰君安等11家創(chuàng)新券商參與本次網(wǎng)通受益憑證的分銷(xiāo)工作，向國(guó)際上有效銷(xiāo)售機(jī)制接軌。
4. 流動(dòng)性有待提高
網(wǎng)通受益憑證等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）將來(lái)有可能回購(gòu)，從而增強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。從網(wǎng)通受益憑證開(kāi)始，上證所大宗交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓時(shí)間由以前的半小時(shí)（15：00-15：30）延長(zhǎng)至全天（9：30-15：00）。網(wǎng)通受益憑證的掛牌交易，對(duì)于金融市場(chǎng)、固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)都具有里程碑的意義。
5. 資產(chǎn)支持證券的定價(jià)
一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券作為一種固定收入證券，其收益率（Rs）應(yīng)當(dāng)高于國(guó)債的利率（Rt），即Rs>Rt.由于資產(chǎn)證券是按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益來(lái)支持的，其收益率不可能高于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的收益率（Ra），而發(fā)起人要從中獲取手續(xù)費(fèi)、中介費(fèi)。因此，國(guó)債利率與基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率之間的差額構(gòu)成了資產(chǎn)證券的收益空間，即Ra>Rs>Rt.從這個(gè)角度看，在構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)使其收益高于國(guó)債的利率，否則資產(chǎn)證券就難以成功發(fā)行。一般我們?cè)诙▋r(jià)時(shí)，考慮的是像短期融資券、企業(yè)債、金融債的收益水平，把其作為確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益水平的參照依據(jù)。2005年發(fā)行的“聯(lián)通收益計(jì)劃”和“莞深高速資產(chǎn)管理計(jì)劃”兩個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，由于其存續(xù)期較短，加之用短期融資券作為該類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益參照�！奥�(lián)通01”的預(yù)期收益率為2.55％，“聯(lián)通02”的預(yù)期收益率為2.8％，“聯(lián)通05”的預(yù)期收益率為3.1％（貼現(xiàn)發(fā)行）�！拜干罡咚偈找嬗�(jì)劃”的年收益率在3%～3.5%左右。而由此可見(jiàn)，相對(duì)于短期融資券而言，聯(lián)通以及莞深高速收益計(jì)劃在收益率方面對(duì)于投資者有著較高的吸引力。考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，該產(chǎn)品的年收益率在2.5%至4%之間，值得投資者關(guān)注。
�。|北證券研究所）
延伸閱讀：
中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)支持證券概覽
文/劉湘寧
企業(yè)資產(chǎn)支持證券類(lèi)產(chǎn)品我們可以分為三類(lèi)，一類(lèi)是準(zhǔn)債券類(lèi)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，這種產(chǎn)品或貼現(xiàn)發(fā)行或者面值發(fā)行，到期還本付息，但基本上都沒(méi)有提前償還的風(fēng)險(xiǎn)，而且也不提供現(xiàn)金流的增值管理，因此這種產(chǎn)品的收益率比較明確，完全由票面利率所決定。目前，這類(lèi)產(chǎn)品主要有：中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃一期、二期和中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證、“瀾電收益計(jì)劃”的優(yōu)先級(jí)受益產(chǎn)品。網(wǎng)通的產(chǎn)品每半年付息一次，這與國(guó)開(kāi)行發(fā)行的兩期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券類(lèi)似（國(guó)開(kāi)行的ABS是按季付息）。從已發(fā)行產(chǎn)品的票面利率來(lái)看，期限在一年左右的定息產(chǎn)品比浮息產(chǎn)品高近50bp，期限在三年左右的定息產(chǎn)品比浮息產(chǎn)品高近60bp，而期限在44個(gè)月的產(chǎn)品就相差無(wú)幾。這類(lèi)產(chǎn)品期限較短，為貼現(xiàn)發(fā)行、到期還本付息；期限較長(zhǎng)的產(chǎn)品為面值發(fā)行、定期付息、到期還本付息。第一類(lèi)產(chǎn)品的管理費(fèi)與投資人無(wú)關(guān)，比如中金公司產(chǎn)品的管理費(fèi)是“將到期時(shí)超過(guò)需分配給計(jì)劃份額持有人預(yù)期支付額的款項(xiàng)作為管理費(fèi)”；而“瀾電收益計(jì)劃”的管理費(fèi)是由次級(jí)受益憑證承擔(dān)的，與優(yōu)先級(jí)受益憑證也無(wú)關(guān)。
第二類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)支持的證券類(lèi)產(chǎn)品有管理人提供現(xiàn)金增值管理，“莞深收益計(jì)劃”、“瀾電收益計(jì)劃”都是此類(lèi)產(chǎn)品。該類(lèi)產(chǎn)品現(xiàn)金流的一個(gè)特點(diǎn)是現(xiàn)金流入是持續(xù)的，而收入的分配在特定的時(shí)點(diǎn)，計(jì)劃的管理人（券商）在收入分配日之前可對(duì)計(jì)劃賬戶(hù)上的資金進(jìn)行增值管理（投資于貨幣市場(chǎng)基金和銀行協(xié)定存款）。假設(shè)計(jì)劃一開(kāi)始便持續(xù)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，管理人也進(jìn)行了積極的增值管理，該計(jì)劃的總體受益將得到提升，因此整個(gè)計(jì)劃的實(shí)際收益率要比名義上高，但在分配上，投資者還需要注意計(jì)劃內(nèi)部不同優(yōu)先級(jí)之間的分配原則，比如前面提到“瀾電收益計(jì)劃”的管理費(fèi)用是由次級(jí)受益憑證承擔(dān)，但其現(xiàn)金增值管理的收益也是由次級(jí)受益憑證享受的，“瀾電收益計(jì)劃”的優(yōu)先級(jí)受益產(chǎn)品是準(zhǔn)債券類(lèi)產(chǎn)品，次級(jí)受益憑證才是有現(xiàn)金增值管理的產(chǎn)品�！拜干钍找嬗�(jì)劃”未設(shè)計(jì)優(yōu)先級(jí)的分層結(jié)構(gòu)，由整個(gè)計(jì)劃承擔(dān)管理費(fèi)和托管費(fèi)，而現(xiàn)金增值管理部分的收益也由整個(gè)計(jì)劃分享。此外，與第一類(lèi)產(chǎn)品不同，第二類(lèi)產(chǎn)品在認(rèn)購(gòu)時(shí)需要支付0.2%的參與費(fèi)，在評(píng)估產(chǎn)品的收益率以及在二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)都要注意。比如，整個(gè)“莞深收益計(jì)劃” 投資成本不僅僅是5.8億元本金，還有0.2%的認(rèn)購(gòu)費(fèi)，初始投資成本總計(jì)58116萬(wàn)元。莞深高速扣除管理費(fèi)之后的收益率估計(jì)大于2.85%.
第三類(lèi)產(chǎn)品為本息持續(xù)清償?shù)腗BS類(lèi)產(chǎn)品，這種產(chǎn)品存在本金提前償還的風(fēng)險(xiǎn)，本金的回收速度存在一定不確定性，通常實(shí)際收益率要比票面利率低。除了眾所周知的建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托外，“遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”也屬于這類(lèi)產(chǎn)品�！斑h(yuǎn)東租賃資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”將當(dāng)期獲得的現(xiàn)金流在扣除計(jì)劃應(yīng)繳稅費(fèi)（如有）、完成當(dāng)期收益分配和填補(bǔ)儲(chǔ)備基金后，全部用于向受益憑證持有人支付本金，預(yù)期本金可每三個(gè)月支付一次。因此，遠(yuǎn)東收益計(jì)劃雖然期限為625天，但在預(yù)期實(shí)現(xiàn)的情況下，優(yōu)先級(jí)受益憑證本金的加權(quán)平均回收期不到一年，收益率較票面低。不過(guò)，在利率上漲的環(huán)境下，提前清償?shù)谋窘鹂梢杂糜谠偻顿Y，投資者購(gòu)買(mǎi)利率更高的固定收益產(chǎn)品比持有低收益的產(chǎn)品更好。
以上三類(lèi)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，由于其特點(diǎn)的不同，在投資決策的過(guò)程中，應(yīng)采取不同的分析方法。準(zhǔn)債券類(lèi)產(chǎn)品可以采用傳統(tǒng)的債券分析方法。提供現(xiàn)金增值管理的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品可在采用傳統(tǒng)方法的同時(shí)，對(duì)管理人的現(xiàn)金管理能力以及資產(chǎn)所有人還款的日期，對(duì)增值部分的收益進(jìn)行預(yù)估，并在存續(xù)期內(nèi)根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)修正分析，對(duì)于本息持續(xù)清償?shù)漠a(chǎn)品，主要是考慮提前還款的速度。在利率相同的條件下，提供現(xiàn)金增值管理的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的收益率最高，準(zhǔn)債券類(lèi)產(chǎn)品次之，而本息持續(xù)清償?shù)馁Y產(chǎn)支持證券產(chǎn)品最低。
由于券商發(fā)行的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品還處在探索階段，產(chǎn)品的參與費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)、現(xiàn)金增值管理、提前還款、產(chǎn)品內(nèi)部現(xiàn)金流分層等等都并未標(biāo)準(zhǔn)化，因此投資者在購(gòu)買(mǎi)和交易時(shí)，需要格外注意。
