從資本層面看，永樂(lè)和大中這種合作“誠(chéng)意并不深”。
在4月19日晚的新聞發(fā)布會(huì)上，大中電器總經(jīng)理宋紅宣布，北京大中電器有限公司和永樂(lè)（中國(guó)）電器銷售有限公司于4月19日簽署協(xié)議，雙方實(shí)施全面戰(zhàn)略合作。
今年年初，家電業(yè)曾經(jīng)傳聞?dòng)罉?lè)一直圖謀收購(gòu)大中。此次兩大巨頭突然宣布聯(lián)手，且毫不諱言“合并”。對(duì)此宋紅解釋，股權(quán)置換是國(guó)際通行的通過(guò)公司間合作將企業(yè)迅速做大做強(qiáng)的方法之一。對(duì)于大中而言，通過(guò)與永樂(lè)（中國(guó)）合并的方式，可以快速、高效、優(yōu)質(zhì)上市，由一個(gè)有限責(zé)任公司躋身為大型上市公司的一部分，進(jìn)而以上市公司標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范、管理業(yè)務(wù)，推動(dòng)大中進(jìn)一步良性運(yùn)轉(zhuǎn)。
兩巨頭聯(lián)手，顯示了國(guó)內(nèi)家電連鎖格局之變。大中在北京、天津共有72家門(mén)店，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，所以大中品牌將繼續(xù)以強(qiáng)勢(shì)品牌在京津地區(qū)發(fā)展。永樂(lè)則在北京、天津分別有7家和4家分店，上述11家門(mén)店將盡快并入大中管理體系。大中會(huì)對(duì)所轄門(mén)店一視同仁，但對(duì)一些盈利能力較弱或不適合未來(lái)發(fā)展要求的門(mén)店，果斷進(jìn)行關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)。大中與永樂(lè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期合并后，在未來(lái)永樂(lè)（中國(guó)）的版圖里，京津地區(qū)是其最重要的市場(chǎng)之一。
在國(guó)內(nèi)家電連鎖業(yè)的排名中，國(guó)美以近400家門(mén)店和超過(guò)400億元的年銷售額位列第一，蘇寧以近300家門(mén)店和350億元的年銷售額位列第二。擁有近200家門(mén)店的永樂(lè)和100家門(mén)店的大中分別位居第三、第四位，年銷售額分別為200余億元和110億元。單從數(shù)字看，不論是永樂(lè)還是大中，與國(guó)美、蘇寧的差距都很大。
對(duì)于剛在香港上市的永樂(lè)電器來(lái)說(shuō)，選擇與大中合作，永樂(lè)方面稱這是“從公司戰(zhàn)略方面考慮”。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，永樂(lè)選擇“老四”大中，緣于目前是永樂(lè)發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)刻，畢竟其相對(duì)于老大國(guó)美、老二蘇寧來(lái)說(shuō)，“老三”永樂(lè)還是個(gè)區(qū)域性較強(qiáng)的家電零售商。只有聯(lián)手大中，才有可能在國(guó)美、蘇寧強(qiáng)大的攻勢(shì)面前，有足夠的力量進(jìn)行抗衡。
然而，不得不指出，從資本層面看，永樂(lè)和大中這種合作“誠(chéng)意并不深”：各自出資50%的模式今后會(huì)面臨很多問(wèn)題。不只是資本層面的事情，包括人員和管理的問(wèn)題。到底誰(shuí)管，每個(gè)企業(yè)管理模式各有不同，怎么融合，今后怎么投入，投多少錢(qián)，怎么投，虧多少是個(gè)限度？
實(shí)際上，在19日大中電器董事長(zhǎng)張大中與永樂(lè)電器董事長(zhǎng)陳曉簽訂合作協(xié)議的當(dāng)晚，相關(guān)消息已在京城業(yè)內(nèi)傳開(kāi)。兩大巨頭最終選擇永樂(lè)電器在香港發(fā)布2005年業(yè)績(jī)的同日，閉市之后才正式公開(kāi)此消息。
永樂(lè)19日公布的年報(bào)顯示，永樂(lè)電器2005年凈利潤(rùn)為2.89億元人民幣，較2004年同期1.86億元增長(zhǎng)55%，每股盈利17.3分。永樂(lè)電器于2005年10月14日上市，當(dāng)時(shí)招股書(shū)顯示2005年盈利預(yù)測(cè)不少于2.88億元人民幣。
實(shí)際上永樂(lè)此次與大中聯(lián)手，是一種被迫選擇。有關(guān)人士推測(cè)此次永樂(lè)大中合并摩根士丹利成幕后“推手”。
早在摩根士丹利和鼎暉入股時(shí)，陳曉已經(jīng)與這個(gè)外資股東簽訂的所謂“對(duì)賭協(xié)議”。內(nèi)容包括如果永樂(lè)2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤(rùn)高于7.5億元（人民幣，下同），外資股東將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份；如果凈利潤(rùn)相等或低于6.75億元，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將達(dá)到9394.76萬(wàn)股，這相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的約4.1%.而且，凈利潤(rùn)計(jì)算不能含有水份，不包括上海永樂(lè)房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤(rùn)，并不計(jì)任何額外或非經(jīng)常收益。
這份外資股東與永樂(lè)管理層簽訂的所謂“對(duì)賭協(xié)議”，對(duì)陳曉來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一種巨大的壓力。2002年至2004年的凈利潤(rùn)分別為2820萬(wàn)元、1.475億元和2.123億元；今年一季度公司收入為56.999億元，同比增長(zhǎng)46.7%；凈利潤(rùn)為1.559億港元，同比上升29.38%.公司預(yù)測(cè)今年底純利潤(rùn)將不少于2.88億元，同比增長(zhǎng)35.66%.市場(chǎng)人士分析，永樂(lè)管理層要想從外資股東手中拿到4697.38萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)，未來(lái)兩年的年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率至少要達(dá)到60%.這幾乎是單憑永樂(lè)不可能完成的任務(wù)，因?yàn)楦鶕?jù)數(shù)據(jù)表明，家電連鎖老大國(guó)美電器去年上半年扣除少數(shù)股東權(quán)益后的凈利潤(rùn)只微幅增加4.5%.由于今年春節(jié)在1月，春節(jié)市場(chǎng)銷售時(shí)間實(shí)際比往年春節(jié)在2月份的年頭短了20來(lái)天，因此不少家電連鎖企業(yè)第一季度銷售狀況實(shí)際同比下降更多。因此，此次聯(lián)手，永樂(lè)借大中目前尚良好的經(jīng)營(yíng)狀況“救市”成份更大。
