三年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)翻一番主客觀條件均具備：北京銀行管理層提出未來三年（2010-2012年）總資產(chǎn)翻一番的計(jì)劃，我們認(rèn)為26%的復(fù)合增長對北京銀行來說主觀上并不難實(shí)現(xiàn)。首先，依托北京市新城建設(shè)和郊區(qū)的新農(nóng)村建設(shè)，北京銀行在北京地區(qū)的增長仍有潛力，我們預(yù)計(jì)每年維持15%左右的增長是完全可期的。其次，跨區(qū)域經(jīng)營將帶動規(guī)模的快速增長，雖然新增異地分行的貢獻(xiàn)度目前還不大，但隨著分行數(shù)量的增多和異地分行業(yè)務(wù)的拓展，異地經(jīng)營對規(guī)模的貢獻(xiàn)將越來越大。我們預(yù)計(jì)未來三年異地資產(chǎn)規(guī)模平均增速有望超過30%。雖然規(guī)模的增長受制于資本充足率的限制，但這對北京銀行并不構(gòu)成發(fā)展的障礙，因?yàn)楸本┿y行的核心資本充足率較高，即使加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)每年以40%的速度增長，到2010年公司的核心資本充足率仍在8%左右，這就意味著公司完全可以以補(bǔ)充附屬資本的方式來解決資本金問題。

　　成長才剛剛開始：2008年其異地?cái)U(kuò)張才開始提速，未來三年仍是公司異地?cái)U(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)期，我們認(rèn)為隨著我國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，北京銀行的規(guī)模增長將步入一個(gè)穩(wěn)步的快速發(fā)展期。更為重要的是，未來兩到三年股份制銀行普遍受制于資本約束而發(fā)展速度放緩，城市商業(yè)銀行可以充分運(yùn)用資本杠桿實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2009年北京銀行的貸款增速將達(dá)到35%，2010年-2011年貸款平均增速有望超過25%，如果異地?cái)U(kuò)張每年能達(dá)到3家，則貸款平均增速有望達(dá)30%。

　　盈利能力有上升趨勢：（1）我們預(yù)計(jì)到年底北京銀行凈息差較中期上升4個(gè)基點(diǎn)至2.36%，2010年凈息差上升幅度將超過10個(gè)基點(diǎn)。（2）我們認(rèn)為近幾年北京銀行的成本收入比預(yù)計(jì)仍處在行業(yè)較低水平，和其他上市銀行比這項(xiàng)優(yōu)勢近幾年仍得以持續(xù)。（3）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重和杠桿倍數(shù)偏低是北京銀行ROE偏低的主要原因，這兩個(gè)指標(biāo)將在公司規(guī)模的快速增長時(shí)期而逐步提升，進(jìn)而提升ROE.我們財(cái)務(wù)模型的測算結(jié)果顯示至2010年底北京銀行的ROAE將提升至18%。

　　上調(diào)盈利預(yù)測：我們上調(diào)了北京銀行的盈利預(yù)測，2009/2010盈利預(yù)測上調(diào)幅度分別為2.2%和6.3%，調(diào)整后凈利潤分別為58.9/75.4億元，同比增長8.7%/28.0%，對應(yīng)的全面攤薄每股收益為0.95元/1.21元，每股凈資產(chǎn)為6.20元/7.22元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的09年P(guān)E為17.8倍，PB為2.7倍。對應(yīng)的10年P(guān)E為13.9倍，PB為2.3倍。

　　上調(diào)投資評級至“推薦”：公司2010-2012年資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增長率有望超過25%，較為充裕的資本為未來三年發(fā)展創(chuàng)造良好基礎(chǔ)。2008年新開設(shè)的三家分行將全部于2009年實(shí)現(xiàn)盈利，日后繼續(xù)推進(jìn)其在全國的布局，異地業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻(xiàn)將逐步釋放和增加，跨區(qū)域發(fā)展成長可期。