【摘 要】企業(yè)創(chuàng)造價值的能力是企業(yè)最為關注的問題之一。本文根據創(chuàng)造價值財務戰(zhàn)略矩陣界定出創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)，指出該類型企業(yè)建立完善籌資內部控制的重要性，并根據該類型企業(yè)的特征結合內部控制理論分析指出了創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)籌資內部控制的關鍵控制點。

　　【關鍵詞】創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)；財務戰(zhàn)略矩陣；籌資；內部控制

　　一、創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)的界定

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　　隨著經濟及企業(yè)財務理論的發(fā)展，越來越多的企業(yè)把企業(yè)價值最大化作為財務管理的最終目標。對于股份制企業(yè)（尤其是上市公司），企業(yè)價值最大化就意味著股東投資價值最大化。這就要求衡量企業(yè)業(yè)績的指標必須準確反映為股東創(chuàng)造的價值。傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標包括稅后凈利潤、每股收益和凈資產收益率等，這些指標經過多年的運用實踐證明都存在明顯的不足，而經濟增加值（EVA）和市場增加值（MVA）等指標以其自身的優(yōu)勢，越來越受到人們的重視，不斷被用來衡量企業(yè)財務表現，其計算公式如下：

　　EVA =稅后凈營業(yè)利潤-投入資本的稅后成本

　　=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均成本×投入資本總額

　　=（稅后凈營業(yè)利潤/投資資本總額-加權平均成本）×投資資本總額

　　MVA=EVA/（資本成本-增長率）

　　從上面的公式我們可以清楚地看出，當投資資本回報率（稅后凈營業(yè)利潤/投資資本總額）與企業(yè)資本成本（加權平均成本）的差為正時，即EVA>0，就意味著創(chuàng)造了價值。當投資資本回報率與資本成本的差為負時，即EVA<0，則意味著損害了價值。公式中增長率指標雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價值，但是我們將其與財務管理中可持續(xù)增長率理論結合就會發(fā)現，增長率指標是決定企業(yè)是否需要籌資的重要依據。

　?。ǘ﹦?chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)的含義

　　根據EVA、MVA的公式可以發(fā)現投資資本回報率、資本成本、增長率及可持續(xù)增長率是影響企業(yè)價值創(chuàng)造的重要因素。通過一個矩陣，可把價值創(chuàng)造（投資資本回報率-資本成本）和現金余缺（銷售增長率-可持續(xù)增長率）聯(lián)系起來，得出如圖1所示的財務戰(zhàn)略矩陣：

　　本文所研究的企業(yè)類型就是上述戰(zhàn)略矩陣第一象限所代表的企業(yè)，即創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)。當然，這種企業(yè)分類并不代表企業(yè)將一直處于此種類型，它可能會隨著財務環(huán)境的改變而變化。創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)在現實生活中較為普遍，最常見于處于成長期的企業(yè)。該種企業(yè)財務特征明顯，企業(yè)已將資金投放于投資資本回報率大于資本成本的項目，且該企業(yè)的增長率大于可持續(xù)增長率，處于高速發(fā)展的階段。對于創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)，需要進行合理的籌資來完成企業(yè)的戰(zhàn)略增長，因此，完善的籌資內部控制成為此類型企業(yè)健康快速發(fā)展的必要保證。

　　二、創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)籌資內部控制關鍵點分析

　　籌資活動是指企業(yè)為滿足生存和發(fā)展需要通過改變資本及債務規(guī)模和構成而籌集資金的活動。籌資業(yè)務通常交易數量較少但是每筆金額都較大，并容易受到外界環(huán)境的影響。如果企業(yè)能科學預測籌資風險并進行有效的內部控制，企業(yè)就可以擴大經營規(guī)模，實現經營目標，否則就可能面臨經營失敗甚至破產的威脅。因此，科學分析與研究創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)籌資內部控制的關鍵點就顯得尤為重要。

　?。ㄒ唬┚幹苹I資預算

　　預算是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經營目標的細化，預算管理是企業(yè)發(fā)展的重要保證，是企業(yè)經營過程中最主要和有效的內部控制機制。因此企業(yè)應對籌資業(yè)務實行預算管理，進行事前控制。企業(yè)籌資預算的編制要以單位經營、管理、發(fā)展計劃為基礎，避免臨時動議和任意籌資。籌資預算應包括籌資的原因、籌資時間計劃、籌資方式的比較分析等。另外，企業(yè)在進行籌資預算時還要充分考慮籌資活動可能引起的企業(yè)控制權的變化。因為企業(yè)在籌措資金時很可能發(fā)生控制權的部分喪失，這將直接影響企業(yè)的自主性與獨立性。企業(yè)利潤流向新的股東，使原有股東利益遭受損失，甚至影響企業(yè)的近期效益和長遠發(fā)展。

　?。ǘ┻x擇最佳籌資方式

　　對于創(chuàng)造價值短缺型企業(yè)籌資方式的選擇首先應判斷企業(yè)的高速增長是暫時性的還是長期性的。如果高速增長是暫時性的，企業(yè)應通過短期借款來籌集所需資金，等銷售增長率下降后企業(yè)會有多余現金歸還借款。如果預計這種情況會持續(xù)較長時間，就不能用短期借款來解決，通常要考慮長期資金的籌集。但是有些企業(yè)采取激進型財務政策，即用短期籌資來滿足部分永久性資產和全部波動性資產，即使處于長期增長仍傾向于采用短期借款滿足企業(yè)的資金需求，來獲得額外的收益。本文認為這種財務政策對于創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)風險過高，如果控制不好，容易造成企業(yè)的經營失敗。因此，最好選擇長期借款或增發(fā)股份的方式進行籌資。在具體確定選用籌資方式時，一方面，要考慮資本結構和資金成本的問題；另一方面，還要能夠及時掌握國內和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內外宏觀經濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內外政治環(huán)境等各種外部因素，同時考慮具體籌資方式的特點，結合企業(yè)自身的實際情況，選擇適合企業(yè)的最佳籌資方式。

　　（三）合理選擇股利模式

　　企業(yè)制定股利政策的過程，就是決定企業(yè)盈利在支付股利與留存利潤之間的一個權衡過程。常用的股利模式有剩余股利政策、固定或持續(xù)增長的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。對于創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)，由于已有較好的投資項目，需要大量資金，企業(yè)一般可采取剩余股利政策或低正常股利加額外股利政策，高比例留存，低股利支付，在支付方式上也可以采取股票股利。但如果股票價格因為企業(yè)迅速增長而導致過高，企業(yè)管理當局可以采取發(fā)放大額股票股利的政策，或者使用資本公積轉增股本，或股票分割等股利政策的輔助措施，使股價維持在合理的范圍之內。企業(yè)在具體進行選擇時還應考慮一貫的股利政策，使股利支付既滿足股東的利益，也滿足企業(yè)發(fā)展的需要。只有及時、恰當地支付股利才能取得良好的信譽，保持籌資的優(yōu)勢。

　　（四）尋求最優(yōu)資本結構

　　資本結構是企業(yè)籌資結構中最重要的部分，現實中通常是指企業(yè)長期資本各項目的構成和比例關系。因創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)從長期角度看中短期資金僅占很小比重，因此常將優(yōu)化資本結構作為企業(yè)籌資決策的重點加以研究。通常情況下，企業(yè)的資本結構應保持相對穩(wěn)定，但隨著企業(yè)經營規(guī)模的擴大或經濟環(huán)境的變化，現行的融資結構也必須根據需要進行調整。調整遵循的基本原則應是盡量保證籌資工具現金流出量的期限結構及法定責任必須與企業(yè)資產預期現金流入量及風險相匹配；保持財務靈活性和持續(xù)融資能力與降低融資成本相配合。也許一個企業(yè)永遠也達不到最優(yōu)資本結構，但毫無疑問，在探求最優(yōu)資本結構的這個過程中，企業(yè)不斷改進資本結構，必將獲得最大的利益。

　?。ㄎ澹┛茖W確定籌資規(guī)模

　　企業(yè)在進行籌資決策時要根據企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及籌資的難易程度和成本情況，量力而行地確定合理的籌資規(guī)模。對于創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)籌資規(guī)模的確定，可根據可持續(xù)增長率思想確定的籌資規(guī)模進行參考。雖然企業(yè)實際情況可能不完全符合可持續(xù)增長率的假設前提，但是企業(yè)可按前面確定的資本結構、股利政策進行計算，具有一定的借鑒意義。首先用企業(yè)實際銷售額減去按可持續(xù)增長率確定的銷售額計算出企業(yè)超常增長的銷售額；再用按照企業(yè)實際增長率估算的實際銷售額除以本年資產周轉率計算出實際所需資金；最后用實際所需資金減去按照可持續(xù)增長率計算的可持續(xù)增長所需要資金的結果即為我們確定籌資規(guī)模的參考值。

　　創(chuàng)造價值現金短缺型企業(yè)可以根據以上籌資內部控制的關鍵點，運用內部控制的方法建立職務分離、授權批準、預算控制、風險控制等內部控制制度，保證企業(yè)高速、健康發(fā)展，實現企業(yè)價值最大化。

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