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警惕股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)變?yōu)楦＠?/h1>
摘要：股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，激勵(lì)得當(dāng)會(huì)使公司管理層和股東共同促進(jìn)企業(yè)價(jià)值。但是股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)不當(dāng)或監(jiān)督弱化則會(huì)使股權(quán)激勵(lì)成為內(nèi)部人代理成本的工具。文章分析了股權(quán)激勵(lì)契約中存在的投機(jī)因素，并對(duì)解決股權(quán)激勵(lì)投機(jī)問(wèn)題提出了若干建議。
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；對(duì)策
20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯由于洞悉企業(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的做法存在著極大的弊端，從而提出了“委托代理理論”。該理論倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)權(quán)利讓渡給經(jīng)理人。此后，“委托代理理論”逐漸成為現(xiàn)代公司治理的邏輯起點(diǎn)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離則成為現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一。然而，由于在委托代理關(guān)系中，作為股東的委托人與作為代理人的經(jīng)理人的效用函數(shù)不同，導(dǎo)致雙方存在利益沖突。由于信息不對(duì)稱(chēng)性的存在，經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化會(huì)發(fā)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“逆向選擇”行為，因此，若無(wú)相關(guān)制度補(bǔ)充，代理人的行為很可能損害到委托人利益。
一、股權(quán)激勵(lì)制度的由來(lái)
股權(quán)激勵(lì)是在上述理論基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來(lái)的、解決委托人與代理人之間利益不一致問(wèn)題的方法之一。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司通過(guò)向經(jīng)理人授予部分股票或期權(quán)，從而將經(jīng)理人個(gè)人利益與股東利益緊密結(jié)合。上述方法起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，自80年代起在海外盛行，于20世紀(jì)90年代傳入中國(guó)，目前已被廣泛運(yùn)用于各國(guó)企業(yè)的實(shí)踐管理中。在我國(guó)A股上市公司中，自股權(quán)分置改革后至2011年年底的短短幾年時(shí)間中，已有三百余家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。
二、股權(quán)激勵(lì)制度的原理
激勵(lì)對(duì)象通過(guò)增加個(gè)人對(duì)公司貢獻(xiàn)度提升公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上反映為公司股價(jià)，股價(jià)的漲落決定了激勵(lì)對(duì)象通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所獲報(bào)酬的高低，這一傳導(dǎo)機(jī)制即為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)原理。
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司希望通過(guò)激發(fā)激勵(lì)對(duì)象努力工作的行為，使公司業(yè)績(jī)上升，進(jìn)而使股東利益最大化。但事實(shí)上，這種理論上看似完美的傳導(dǎo)機(jī)制在實(shí)際運(yùn)用中的激勵(lì)效用往往會(huì)受到限制，如通過(guò)設(shè)置易于實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)條件、或者盈余管理等方式，使股權(quán)激勵(lì)的收益更易獲得，從而使“激勵(lì)”變成激勵(lì)對(duì)象的“福利”，反而侵害了股東的權(quán)益。這在股權(quán)激勵(lì)日受追捧的時(shí)代值得被關(guān)注，并需要引起警惕。
三、投機(jī)手段使股權(quán)激勵(lì)的“激勵(lì)”變“福利”
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)來(lái)看，作為經(jīng)濟(jì)決策的主體精于判斷和計(jì)算，因此在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中主體所追求的惟一目標(biāo)是自身經(jīng)濟(jì)利益的最大化。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)說(shuō)，激勵(lì)對(duì)象更愿意選擇使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃收益最大化而付出成本最小化的途徑，而這往往是以各種投機(jī)方式而非努力工作的方式實(shí)現(xiàn)的。這些投機(jī)方式顯然違背了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷，使激勵(lì)原理中的傳導(dǎo)機(jī)制不能被正常實(shí)現(xiàn)，并且對(duì)股東及公司其他利益相關(guān)者的利益造成損害。激勵(lì)對(duì)象通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，通常易于產(chǎn)生以下投機(jī)途徑：
（一）投機(jī)方式分類(lèi)之一：設(shè)置較低的業(yè)績(jī)條件
在設(shè)置激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)條件時(shí)，通過(guò)聯(lián)合薪酬委員會(huì)，設(shè)置較低的、易于完成的指標(biāo)。
根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃中明確規(guī)定或說(shuō)明激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益、行權(quán)的業(yè)績(jī)條件等事項(xiàng)。通常對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)合公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)業(yè)績(jī)兩大方面。衡量會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)時(shí)一般搭配使用反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)、反映公司盈利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，以及反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)等；實(shí)踐中最常見(jiàn)的指標(biāo)是凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率；每股收益、收入指標(biāo)也是使用率較高的指標(biāo)。衡量市場(chǎng)業(yè)績(jī)時(shí)則一般使用股票價(jià)格、股票回報(bào)率或股票回報(bào)波動(dòng)率等指標(biāo)。相對(duì)而言，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)對(duì)激勵(lì)對(duì)象工作績(jī)效的衡量較為直接，市場(chǎng)業(yè)績(jī)的衡量較為間接，但兩者本質(zhì)上都是在反映公司價(jià)值與股東財(cái)富的增長(zhǎng)。
然而國(guó)內(nèi)上市公司由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完善，存在諸多缺陷，如薪酬委員會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、董事會(huì)與經(jīng)理層職權(quán)重合，外部董事數(shù)量少且形同虛設(shè)，內(nèi)部人控制問(wèn)題嚴(yán)重等。后果是，在這樣的情況下，作為經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)對(duì)象更易從自身利益最大化出發(fā)聯(lián)合薪酬委員會(huì)設(shè)置易于實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)條件，交由董事會(huì)審批；而董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)形成了利益共同體，公司內(nèi)部各組織機(jī)構(gòu)無(wú)法形成制衡，監(jiān)督作用缺失，審批也較易通過(guò)。從而公司輕易能達(dá)成激勵(lì)計(jì)劃中的業(yè)績(jī)條件，順利獲得行權(quán)或解鎖從而實(shí)現(xiàn)自身利益，并損害了股東與投資者利益。
?。ǘ┩稒C(jī)方式分類(lèi)之二：壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)、抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)
1.壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)
在我國(guó)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中明確規(guī)定了授予（行權(quán)）價(jià)格的底線應(yīng)以市價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)確定。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于采用股票期權(quán)模式的公司，行權(quán)價(jià)格應(yīng)取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)的孰高者。對(duì)于采用限制性股票激勵(lì)的公司，若公司可無(wú)償贈(zèng)與股票，也可以折價(jià)授予經(jīng)理人；若以折價(jià)授予激勵(lì)對(duì)象時(shí)，這一授予價(jià)格理論上仍以股價(jià)為基礎(chǔ)確定：如果標(biāo)的股票來(lái)源是存量，即從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，則按照《公司法》關(guān)于回購(gòu)股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；如果來(lái)源是增量，參照定向增發(fā)定價(jià)和鎖定原則執(zhí)行，同時(shí)發(fā)行價(jià)不低于計(jì)劃草案摘要公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。由于每個(gè)公司用于購(gòu)買(mǎi)限制性股票的資金成本不同，所以證監(jiān)會(huì)尚未對(duì)限制性股票的授予價(jià)格做出明確規(guī)定，也就是說(shuō)，授予價(jià)格實(shí)際可由薪酬委員會(huì)確定。
在股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)或授予價(jià)格按照計(jì)劃草案披露前公司股價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定的情況下，作為經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)對(duì)象，就可能憑借其內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì)，在獲知薪酬與考核委員會(huì)在擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，預(yù)計(jì)股票期權(quán)計(jì)劃將要披露的時(shí)間，在披露前從兩方面入手壓低股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)或授予價(jià)格：
首先，通過(guò)調(diào)節(jié)信息的披露時(shí)間或內(nèi)容，預(yù)先提前釋放各種“利空”消息引起股價(jià)的下跌；來(lái)壓低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中期權(quán)或限制性股票的授予價(jià)格，即降低獲取股權(quán)激勵(lì)的成本，實(shí)現(xiàn)其最大化股權(quán)激勵(lì)薪酬的機(jī)會(huì)主義行為。其次，通過(guò)影響董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的首次披露時(shí)間，為影響或操控股價(jià)爭(zhēng)取更多時(shí)間。薪酬委員會(huì)擬定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要提交董事會(huì)審議，在相關(guān)法規(guī)中明確規(guī)定了“上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后的2個(gè)交易日內(nèi)，公告董事會(huì)決議、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要、獨(dú)立董事意見(jiàn)”，這使激勵(lì)對(duì)象中執(zhí)行董事等經(jīng)理人在真正獲知股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后沒(méi)有很多的時(shí)間余地來(lái)影響或操縱股價(jià)。但是執(zhí)行董事等經(jīng)理人可能通過(guò)延遲董事會(huì)為自己進(jìn)行股票市價(jià)的影響或操縱提供足夠的時(shí)間。
此外，對(duì)于授予價(jià)格沒(méi)有明確量化規(guī)定的限制性股票來(lái)說(shuō)，一般由薪酬委員會(huì)擬定授予價(jià)格。當(dāng)公司治理結(jié)構(gòu)不完善、薪酬委員會(huì)不夠獨(dú)立時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可能通過(guò)列席薪酬與考核委員會(huì)會(huì)議、互任董事成為相互公司的薪酬委員會(huì)委員等最終在董事會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案時(shí)直接或間接地影響壓低限制性股票的授予價(jià)格，以低廉價(jià)格獲授公司股票，使股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身效益最大化。
2.抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)
在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始實(shí)施后，作為經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)對(duì)象，可能通過(guò)操縱利空、利好等信息的披露時(shí)間或內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)中自身收益最大化。
在達(dá)到股權(quán)激勵(lì)授予業(yè)績(jī)條件后，經(jīng)理人獲得了一定數(shù)量的股票期權(quán)或者限制性股票。這些股權(quán)或者股票通常存在約定的一定時(shí)間的等待期或禁售期，當(dāng)?shù)却诨蚪燮诮Y(jié)束，且當(dāng)年度行權(quán)或解鎖的業(yè)績(jī)條件達(dá)到的情況下，經(jīng)理人即可自由行權(quán)或者出售股票從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)的收益。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)收益的最大化，經(jīng)理人會(huì)盡力提高股票的市場(chǎng)價(jià)格，特別是在臨近行權(quán)或解鎖股票時(shí)。若當(dāng)年度業(yè)績(jī)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)，則可能壓低公司股價(jià)以為今后股價(jià)的增長(zhǎng)留出空間。曾有學(xué)者對(duì)美國(guó)股票期權(quán)授予的時(shí)間安排以及授予日前后的信息披露進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)就授予日固定的股票期權(quán)而言，管理層往往會(huì)在授予日之前披露利空消息，在授予日之后披露利好消息。
以上這種機(jī)會(huì)主義投機(jī)行為的存在，使激勵(lì)對(duì)象無(wú)需通過(guò)努力工作提高公司的價(jià)值即獲得“低買(mǎi)高賣(mài)”的巨額收益，從而使得股東安排的股權(quán)激勵(lì)的制度失效。
（三）投機(jī)方式分類(lèi)之三：盈余管理、甚至?xí)?jì)造假
激勵(lì)對(duì)象為滿(mǎn)足授予、行權(quán)或解鎖的業(yè)績(jī)指標(biāo)，通過(guò)盈余管理、甚至?xí)?jì)造假等方式影響公司的業(yè)績(jī)，并間接影響公司股價(jià)，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃中個(gè)人收益的最大化。
當(dāng)盈余數(shù)字不能滿(mǎn)足業(yè)績(jī)條件的要求時(shí)，公司部分經(jīng)理們就有可能采取遞延收入的做法。設(shè)置獎(jiǎng)金上限的公司在達(dá)到上限時(shí)，往往在編制財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)采用遞延收益的會(huì)計(jì)方法。在業(yè)績(jī)條件即將達(dá)成的情況下，現(xiàn)任經(jīng)理會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)增加報(bào)告盈余，削減研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支等。現(xiàn)有研究結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘使一些經(jīng)理人進(jìn)行盈余管理。
2001年在美國(guó)爆發(fā)的在美國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)最大的上市公司高管集體造假犯罪的丑聞案財(cái)務(wù)丑聞安然事件在一定程度上也是由于股票期權(quán)所具有的巨大財(cái)富效應(yīng)引發(fā)的。對(duì)美國(guó)安然事件的調(diào)查結(jié)果證實(shí)，事件正是源于公司管理層為達(dá)到行使股票期權(quán)的目的，在關(guān)聯(lián)交易及信息披露方面多次隱瞞，并通過(guò)財(cái)務(wù)造假的手段抬高股價(jià)。在股權(quán)激勵(lì)潛在收益的誘惑下，安然管理層為虛構(gòu)高超業(yè)績(jī)喪失了經(jīng)營(yíng)者應(yīng)有的道德，最終導(dǎo)致了巨人一朝崩塌，數(shù)萬(wàn)投資者蒙受損失。
此外，有學(xué)者研究表明，在股權(quán)激勵(lì)的起源地美國(guó)，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)經(jīng)理人在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，在公告前后進(jìn)行盈余管理，在股權(quán)激勵(lì)公告前三個(gè)季度，經(jīng)理人通過(guò)操作“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)“向下盈余管理，公告日后出現(xiàn)盈余反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在股權(quán)激勵(lì)已發(fā)展成熟、資本市場(chǎng)與公司治理較為規(guī)范的美國(guó)市場(chǎng)尚且如此，在國(guó)內(nèi)盈余管理現(xiàn)象更為常見(jiàn)。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，我國(guó)把權(quán)責(zé)發(fā)生制作為會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，雖然可以較好地配比收入與費(fèi)用，但也為會(huì)計(jì)收入與損失的確認(rèn)過(guò)程加入了主觀因素。主觀因素即為制造不實(shí)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)蘊(yùn)藏了可能。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象判斷某年度達(dá)成股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)條件可能性很高的情況下，經(jīng)理人可以依據(jù)規(guī)則提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)損失來(lái)粉飾提升業(yè)績(jī)，而在判斷某年度達(dá)成股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)條件可能性很低的情況下，經(jīng)理人可以相反操作，依據(jù)規(guī)則推遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)損失，以為次年的達(dá)到業(yè)績(jī)條件打下一定基礎(chǔ)。
此外，雖然我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理嚴(yán)格受到各項(xiàng)法規(guī)制約，但在會(huì)計(jì)核算中，各法規(guī)仍然在會(huì)計(jì)政策的可選擇性上留給了企業(yè)大量的自主選擇權(quán)。會(huì)計(jì)人員可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行選擇，會(huì)計(jì)政策的選擇以及前后變更，為經(jīng)理人調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提供了方便，例如企業(yè)可以通過(guò)選用不同的存貨計(jì)價(jià)方法達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。同時(shí)，在會(huì)計(jì)計(jì)量中不可避免存在各項(xiàng)估計(jì)事項(xiàng)同樣需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行主觀判斷，而不同的估計(jì)值可能對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽ｋm然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則嚴(yán)格規(guī)范了會(huì)計(jì)估計(jì)的程序，但企業(yè)的千差萬(wàn)別使得作為經(jīng)營(yíng)管理人員的激勵(lì)對(duì)象能夠影響會(huì)計(jì)人員進(jìn)行有利于達(dá)成業(yè)績(jī)條件的會(huì)計(jì)估計(jì)，進(jìn)行盈余管理。而上述這些方法股東一般很難覺(jué)察到。
四、解決股權(quán)激勵(lì)投機(jī)問(wèn)題的對(duì)策和建議
作為理性人的激勵(lì)對(duì)象，如果實(shí)行上述投機(jī)方式的代價(jià)小于所創(chuàng)造的額外收益的成本，則可能會(huì)選擇投機(jī)方式來(lái)最大化自身收益。因此有效的方法是一方面通過(guò)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格界定股票期權(quán)各項(xiàng)條件、加強(qiáng)外圍法制環(huán)境建設(shè)等方法來(lái)“封堵”投機(jī)行為發(fā)生的可能性，另一方面則通過(guò)增加投機(jī)的成本或者減少投機(jī)所能創(chuàng)造的額外收益來(lái)“梳導(dǎo)”激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力工作而非投機(jī)的方式來(lái)獲得激勵(lì)。
?。ㄒ唬?duì)應(yīng)上述第一類(lèi)投機(jī)行的對(duì)策、建議
設(shè)置低業(yè)績(jī)指標(biāo)之所以能被實(shí)現(xiàn)，主要是由于部分激勵(lì)對(duì)象能夠影響或直接股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)條件的制定。究其原因，源自于上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷。公司治理結(jié)構(gòu)基本構(gòu)成主要包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層等，各機(jī)構(gòu)之間形成相互制衡和監(jiān)督的體系，通過(guò)權(quán)力的制衡，使各機(jī)構(gòu)各司其職，又相互制約，保證公司順利運(yùn)行。
股權(quán)激勵(lì)之所以得以設(shè)置較低的業(yè)績(jī)條件、身為激勵(lì)對(duì)象的一項(xiàng)新增福利的原因之一在于：股權(quán)激勵(lì)方案的擬定與實(shí)施后的管理都由薪酬委員會(huì)進(jìn)行，薪酬委員會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有直接的影響，而在不完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，薪酬委員會(huì)本身易受到激勵(lì)對(duì)象的影響。此外，董事會(huì)代表股東審議股權(quán)激勵(lì)方案，其董事兼任高級(jí)管理人員的比例越高、董事會(huì)中內(nèi)部董事占比越高，審批通過(guò)經(jīng)理人設(shè)置的較易完成的業(yè)績(jī)指標(biāo)的概率也越高。
因此，在公司內(nèi)部建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)，是避免股權(quán)激勵(lì)淪為激勵(lì)對(duì)象福利的有效途徑。
完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造了良好的內(nèi)部環(huán)境、提供了約束機(jī)制的制度保證；而股權(quán)激勵(lì)制度本身，也是公司治理結(jié)構(gòu)的組成部分。因此，可從以下幾方面來(lái)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)：一是建立股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層相互制約、相互監(jiān)督的內(nèi)部治理關(guān)系的格局；強(qiáng)化股東大會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)地位，建立以股東大會(huì)為最高決策機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)。二是建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大投資者范圍、建立多元化的投資主體，讓投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行監(jiān)督，從而起到增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督作用。三是同時(shí)，培育成熟理性的資本市場(chǎng)并加大監(jiān)管力度，才能強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者與股東間有效的制衡和監(jiān)督機(jī)制，切實(shí)改善公司治理。
此外，繼續(xù)健全上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)，通過(guò)完善立法對(duì)參與主體予以規(guī)范指導(dǎo)，同時(shí)增加股權(quán)激勵(lì)條款中關(guān)于對(duì)業(yè)績(jī)條件的設(shè)置方法，建議規(guī)定設(shè)置有挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)條件的方法以及下限，而避免企業(yè)自定條件的弊端。通過(guò)完善立法對(duì)參與主體予以規(guī)范指導(dǎo)。
（二）對(duì)應(yīng)上述第二類(lèi)投機(jī)行為的對(duì)策、建議
應(yīng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象使用壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)、抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)等方法，建議：一是在上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)中延長(zhǎng)設(shè)置授予價(jià)/行權(quán)價(jià)所參考的股價(jià)時(shí)間區(qū)間的長(zhǎng)度，從而減少人為操縱的可能性。二是加強(qiáng)監(jiān)管解鎖/行權(quán)期附近公司股價(jià)產(chǎn)生的異動(dòng)情況，若出現(xiàn)異動(dòng)大于一定程度，則重新調(diào)整解鎖/行權(quán)的時(shí)間。三是延長(zhǎng)股權(quán)的限售期或行權(quán)等待期，使高管更加關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，重視股價(jià)的長(zhǎng)期變動(dòng)。
?。ㄈ?duì)應(yīng)上述第三類(lèi)投機(jī)行為的對(duì)策、建議
面對(duì)企業(yè)進(jìn)行盈余管理甚至?xí)?jì)造假的行為，一方面應(yīng)提升會(huì)計(jì)制度等相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，另一方面，通過(guò)加強(qiáng)建設(shè)完善的法律、法規(guī)、政策等股票期權(quán)激勵(lì)政策有效實(shí)施的外部環(huán)境，增強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的有效監(jiān)督。可從以下幾方面來(lái)建立健全法制環(huán)境：一是加強(qiáng)監(jiān)管，并對(duì)違法違規(guī)行為加大懲罰力度，提高投機(jī)的成本，直到遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)可能為自身帶來(lái)的額外收益，從而使激勵(lì)對(duì)象直接放棄投機(jī)意愿。二是完善的法律法規(guī)體系。通過(guò)完善立法對(duì)使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的整個(gè)實(shí)施過(guò)程中包括出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)政策、稅收管理等方面進(jìn)行規(guī)定；并嚴(yán)格規(guī)范對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等。
此外對(duì)于盈余管理來(lái)說(shuō)，除上述建議外，考慮到盈余管理對(duì)短期的業(yè)績(jī)調(diào)整或控制效果更明顯，同樣可以通過(guò)延長(zhǎng)限售期或行權(quán)等待期、并在上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)中進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定的方法減少盈余管理產(chǎn)生的作用。
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摘要：股權(quán)激勵(lì)是一把雙刃劍，激勵(lì)得當(dāng)會(huì)使公司管理層和股東共同促進(jìn)企業(yè)價(jià)值。但是股權(quán)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)不當(dāng)或監(jiān)督弱化則會(huì)使股權(quán)激勵(lì)成為內(nèi)部人代理成本的工具。文章分析了股權(quán)激勵(lì)契約中存在的投機(jī)因素，并對(duì)解決股權(quán)激勵(lì)投機(jī)問(wèn)題提出了若干建議。
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；對(duì)策
20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯由于洞悉企業(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的做法存在著極大的弊端，從而提出了“委托代理理論”。該理論倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)權(quán)利讓渡給經(jīng)理人。此后，“委托代理理論”逐漸成為現(xiàn)代公司治理的邏輯起點(diǎn)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離則成為現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一。然而，由于在委托代理關(guān)系中，作為股東的委托人與作為代理人的經(jīng)理人的效用函數(shù)不同，導(dǎo)致雙方存在利益沖突。由于信息不對(duì)稱(chēng)性的存在，經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化會(huì)發(fā)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“逆向選擇”行為，因此，若無(wú)相關(guān)制度補(bǔ)充，代理人的行為很可能損害到委托人利益。
一、股權(quán)激勵(lì)制度的由來(lái)
股權(quán)激勵(lì)是在上述理論基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展起來(lái)的、解決委托人與代理人之間利益不一致問(wèn)題的方法之一。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，公司通過(guò)向經(jīng)理人授予部分股票或期權(quán)，從而將經(jīng)理人個(gè)人利益與股東利益緊密結(jié)合。上述方法起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)，自80年代起在海外盛行，于20世紀(jì)90年代傳入中國(guó)，目前已被廣泛運(yùn)用于各國(guó)企業(yè)的實(shí)踐管理中。在我國(guó)A股上市公司中，自股權(quán)分置改革后至2011年年底的短短幾年時(shí)間中，已有三百余家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。
二、股權(quán)激勵(lì)制度的原理
激勵(lì)對(duì)象通過(guò)增加個(gè)人對(duì)公司貢獻(xiàn)度提升公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谫Y本市場(chǎng)上反映為公司股價(jià)，股價(jià)的漲落決定了激勵(lì)對(duì)象通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所獲報(bào)酬的高低，這一傳導(dǎo)機(jī)制即為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)原理。
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司希望通過(guò)激發(fā)激勵(lì)對(duì)象努力工作的行為，使公司業(yè)績(jī)上升，進(jìn)而使股東利益最大化。但事實(shí)上，這種理論上看似完美的傳導(dǎo)機(jī)制在實(shí)際運(yùn)用中的激勵(lì)效用往往會(huì)受到限制，如通過(guò)設(shè)置易于實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)條件、或者盈余管理等方式，使股權(quán)激勵(lì)的收益更易獲得，從而使“激勵(lì)”變成激勵(lì)對(duì)象的“福利”，反而侵害了股東的權(quán)益。這在股權(quán)激勵(lì)日受追捧的時(shí)代值得被關(guān)注，并需要引起警惕。
三、投機(jī)手段使股權(quán)激勵(lì)的“激勵(lì)”變“福利”
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性人假設(shè)來(lái)看，作為經(jīng)濟(jì)決策的主體精于判斷和計(jì)算，因此在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中主體所追求的惟一目標(biāo)是自身經(jīng)濟(jì)利益的最大化。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)說(shuō)，激勵(lì)對(duì)象更愿意選擇使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃收益最大化而付出成本最小化的途徑，而這往往是以各種投機(jī)方式而非努力工作的方式實(shí)現(xiàn)的。這些投機(jī)方式顯然違背了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的初衷，使激勵(lì)原理中的傳導(dǎo)機(jī)制不能被正常實(shí)現(xiàn)，并且對(duì)股東及公司其他利益相關(guān)者的利益造成損害。激勵(lì)對(duì)象通過(guò)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，通常易于產(chǎn)生以下投機(jī)途徑：
（一）投機(jī)方式分類(lèi)之一：設(shè)置較低的業(yè)績(jī)條件
在設(shè)置激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)條件時(shí)，通過(guò)聯(lián)合薪酬委員會(huì)，設(shè)置較低的、易于完成的指標(biāo)。
根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃中明確規(guī)定或說(shuō)明激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益、行權(quán)的業(yè)績(jī)條件等事項(xiàng)。通常對(duì)于激勵(lì)對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)合公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)業(yè)績(jī)兩大方面。衡量會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)時(shí)一般搭配使用反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)、反映公司盈利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，以及反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)等；實(shí)踐中最常見(jiàn)的指標(biāo)是凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率；每股收益、收入指標(biāo)也是使用率較高的指標(biāo)。衡量市場(chǎng)業(yè)績(jī)時(shí)則一般使用股票價(jià)格、股票回報(bào)率或股票回報(bào)波動(dòng)率等指標(biāo)。相對(duì)而言，會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)對(duì)激勵(lì)對(duì)象工作績(jī)效的衡量較為直接，市場(chǎng)業(yè)績(jī)的衡量較為間接，但兩者本質(zhì)上都是在反映公司價(jià)值與股東財(cái)富的增長(zhǎng)。
然而國(guó)內(nèi)上市公司由于法人治理結(jié)構(gòu)的不完善，存在諸多缺陷，如薪酬委員會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)、董事會(huì)與經(jīng)理層職權(quán)重合，外部董事數(shù)量少且形同虛設(shè)，內(nèi)部人控制問(wèn)題嚴(yán)重等。后果是，在這樣的情況下，作為經(jīng)營(yíng)管理者的激勵(lì)對(duì)象更易從自身利益最大化出發(fā)聯(lián)合薪酬委員會(huì)設(shè)置易于實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)條件，交由董事會(huì)審批；而董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)形成了利益共同體，公司內(nèi)部各組織機(jī)構(gòu)無(wú)法形成制衡，監(jiān)督作用缺失，審批也較易通過(guò)。從而公司輕易能達(dá)成激勵(lì)計(jì)劃中的業(yè)績(jī)條件，順利獲得行權(quán)或解鎖從而實(shí)現(xiàn)自身利益，并損害了股東與投資者利益。
?。ǘ┩稒C(jī)方式分類(lèi)之二：壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)、抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)
1.壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)
在我國(guó)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）中明確規(guī)定了授予（行權(quán)）價(jià)格的底線應(yīng)以市價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)確定。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于采用股票期權(quán)模式的公司，行權(quán)價(jià)格應(yīng)取股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)的孰高者。對(duì)于采用限制性股票激勵(lì)的公司，若公司可無(wú)償贈(zèng)與股票，也可以折價(jià)授予經(jīng)理人；若以折價(jià)授予激勵(lì)對(duì)象時(shí)，這一授予價(jià)格理論上仍以股價(jià)為基礎(chǔ)確定：如果標(biāo)的股票來(lái)源是存量，即從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，則按照《公司法》關(guān)于回購(gòu)股票的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；如果來(lái)源是增量，參照定向增發(fā)定價(jià)和鎖定原則執(zhí)行，同時(shí)發(fā)行價(jià)不低于計(jì)劃草案摘要公告前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。由于每個(gè)公司用于購(gòu)買(mǎi)限制性股票的資金成本不同，所以證監(jiān)會(huì)尚未對(duì)限制性股票的授予價(jià)格做出明確規(guī)定，也就是說(shuō)，授予價(jià)格實(shí)際可由薪酬委員會(huì)確定。
在股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)或授予價(jià)格按照計(jì)劃草案披露前公司股價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)確定的情況下，作為經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)對(duì)象，就可能憑借其內(nèi)部人的信息優(yōu)勢(shì)，在獲知薪酬與考核委員會(huì)在擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，預(yù)計(jì)股票期權(quán)計(jì)劃將要披露的時(shí)間，在披露前從兩方面入手壓低股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)或授予價(jià)格：
首先，通過(guò)調(diào)節(jié)信息的披露時(shí)間或內(nèi)容，預(yù)先提前釋放各種“利空”消息引起股價(jià)的下跌；來(lái)壓低股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中期權(quán)或限制性股票的授予價(jià)格，即降低獲取股權(quán)激勵(lì)的成本，實(shí)現(xiàn)其最大化股權(quán)激勵(lì)薪酬的機(jī)會(huì)主義行為。其次，通過(guò)影響董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間操縱股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案的首次披露時(shí)間，為影響或操控股價(jià)爭(zhēng)取更多時(shí)間。薪酬委員會(huì)擬定的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃需要提交董事會(huì)審議，在相關(guān)法規(guī)中明確規(guī)定了“上市公司應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)審議通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后的2個(gè)交易日內(nèi)，公告董事會(huì)決議、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要、獨(dú)立董事意見(jiàn)”，這使激勵(lì)對(duì)象中執(zhí)行董事等經(jīng)理人在真正獲知股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案后沒(méi)有很多的時(shí)間余地來(lái)影響或操縱股價(jià)。但是執(zhí)行董事等經(jīng)理人可能通過(guò)延遲董事會(huì)為自己進(jìn)行股票市價(jià)的影響或操縱提供足夠的時(shí)間。
此外，對(duì)于授予價(jià)格沒(méi)有明確量化規(guī)定的限制性股票來(lái)說(shuō)，一般由薪酬委員會(huì)擬定授予價(jià)格。當(dāng)公司治理結(jié)構(gòu)不完善、薪酬委員會(huì)不夠獨(dú)立時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可能通過(guò)列席薪酬與考核委員會(huì)會(huì)議、互任董事成為相互公司的薪酬委員會(huì)委員等最終在董事會(huì)審議股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案時(shí)直接或間接地影響壓低限制性股票的授予價(jià)格，以低廉價(jià)格獲授公司股票，使股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身效益最大化。
2.抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)
在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃開(kāi)始實(shí)施后，作為經(jīng)營(yíng)管理層的激勵(lì)對(duì)象，可能通過(guò)操縱利空、利好等信息的披露時(shí)間或內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)中自身收益最大化。
在達(dá)到股權(quán)激勵(lì)授予業(yè)績(jī)條件后，經(jīng)理人獲得了一定數(shù)量的股票期權(quán)或者限制性股票。這些股權(quán)或者股票通常存在約定的一定時(shí)間的等待期或禁售期，當(dāng)?shù)却诨蚪燮诮Y(jié)束，且當(dāng)年度行權(quán)或解鎖的業(yè)績(jī)條件達(dá)到的情況下，經(jīng)理人即可自由行權(quán)或者出售股票從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)的收益。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)收益的最大化，經(jīng)理人會(huì)盡力提高股票的市場(chǎng)價(jià)格，特別是在臨近行權(quán)或解鎖股票時(shí)。若當(dāng)年度業(yè)績(jī)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)，則可能壓低公司股價(jià)以為今后股價(jià)的增長(zhǎng)留出空間。曾有學(xué)者對(duì)美國(guó)股票期權(quán)授予的時(shí)間安排以及授予日前后的信息披露進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)就授予日固定的股票期權(quán)而言，管理層往往會(huì)在授予日之前披露利空消息，在授予日之后披露利好消息。
以上這種機(jī)會(huì)主義投機(jī)行為的存在，使激勵(lì)對(duì)象無(wú)需通過(guò)努力工作提高公司的價(jià)值即獲得“低買(mǎi)高賣(mài)”的巨額收益，從而使得股東安排的股權(quán)激勵(lì)的制度失效。
（三）投機(jī)方式分類(lèi)之三：盈余管理、甚至?xí)?jì)造假
激勵(lì)對(duì)象為滿(mǎn)足授予、行權(quán)或解鎖的業(yè)績(jī)指標(biāo)，通過(guò)盈余管理、甚至?xí)?jì)造假等方式影響公司的業(yè)績(jī)，并間接影響公司股價(jià)，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)計(jì)劃中個(gè)人收益的最大化。
當(dāng)盈余數(shù)字不能滿(mǎn)足業(yè)績(jī)條件的要求時(shí)，公司部分經(jīng)理們就有可能采取遞延收入的做法。設(shè)置獎(jiǎng)金上限的公司在達(dá)到上限時(shí)，往往在編制財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)采用遞延收益的會(huì)計(jì)方法。在業(yè)績(jī)條件即將達(dá)成的情況下，現(xiàn)任經(jīng)理會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)估計(jì)來(lái)增加報(bào)告盈余，削減研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支等。現(xiàn)有研究結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)會(huì)誘使一些經(jīng)理人進(jìn)行盈余管理。
2001年在美國(guó)爆發(fā)的在美國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)最大的上市公司高管集體造假犯罪的丑聞案財(cái)務(wù)丑聞安然事件在一定程度上也是由于股票期權(quán)所具有的巨大財(cái)富效應(yīng)引發(fā)的。對(duì)美國(guó)安然事件的調(diào)查結(jié)果證實(shí)，事件正是源于公司管理層為達(dá)到行使股票期權(quán)的目的，在關(guān)聯(lián)交易及信息披露方面多次隱瞞，并通過(guò)財(cái)務(wù)造假的手段抬高股價(jià)。在股權(quán)激勵(lì)潛在收益的誘惑下，安然管理層為虛構(gòu)高超業(yè)績(jī)喪失了經(jīng)營(yíng)者應(yīng)有的道德，最終導(dǎo)致了巨人一朝崩塌，數(shù)萬(wàn)投資者蒙受損失。
此外，有學(xué)者研究表明，在股權(quán)激勵(lì)的起源地美國(guó)，有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)經(jīng)理人在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過(guò)程中，在公告前后進(jìn)行盈余管理，在股權(quán)激勵(lì)公告前三個(gè)季度，經(jīng)理人通過(guò)操作“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)“向下盈余管理，公告日后出現(xiàn)盈余反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。在股權(quán)激勵(lì)已發(fā)展成熟、資本市場(chǎng)與公司治理較為規(guī)范的美國(guó)市場(chǎng)尚且如此，在國(guó)內(nèi)盈余管理現(xiàn)象更為常見(jiàn)。
根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，我國(guó)把權(quán)責(zé)發(fā)生制作為會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，雖然可以較好地配比收入與費(fèi)用，但也為會(huì)計(jì)收入與損失的確認(rèn)過(guò)程加入了主觀因素。主觀因素即為制造不實(shí)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)蘊(yùn)藏了可能。當(dāng)激勵(lì)對(duì)象判斷某年度達(dá)成股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)條件可能性很高的情況下，經(jīng)理人可以依據(jù)規(guī)則提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)損失來(lái)粉飾提升業(yè)績(jī)，而在判斷某年度達(dá)成股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)績(jī)條件可能性很低的情況下，經(jīng)理人可以相反操作，依據(jù)規(guī)則推遲確認(rèn)收入、提前確認(rèn)損失，以為次年的達(dá)到業(yè)績(jī)條件打下一定基礎(chǔ)。
此外，雖然我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理嚴(yán)格受到各項(xiàng)法規(guī)制約，但在會(huì)計(jì)核算中，各法規(guī)仍然在會(huì)計(jì)政策的可選擇性上留給了企業(yè)大量的自主選擇權(quán)。會(huì)計(jì)人員可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行選擇，會(huì)計(jì)政策的選擇以及前后變更，為經(jīng)理人調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)提供了方便，例如企業(yè)可以通過(guò)選用不同的存貨計(jì)價(jià)方法達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。同時(shí)，在會(huì)計(jì)計(jì)量中不可避免存在各項(xiàng)估計(jì)事項(xiàng)同樣需要會(huì)計(jì)人員進(jìn)行主觀判斷，而不同的估計(jì)值可能對(duì)于企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽ｋm然會(huì)計(jì)準(zhǔn)則嚴(yán)格規(guī)范了會(huì)計(jì)估計(jì)的程序，但企業(yè)的千差萬(wàn)別使得作為經(jīng)營(yíng)管理人員的激勵(lì)對(duì)象能夠影響會(huì)計(jì)人員進(jìn)行有利于達(dá)成業(yè)績(jī)條件的會(huì)計(jì)估計(jì)，進(jìn)行盈余管理。而上述這些方法股東一般很難覺(jué)察到。
四、解決股權(quán)激勵(lì)投機(jī)問(wèn)題的對(duì)策和建議
作為理性人的激勵(lì)對(duì)象，如果實(shí)行上述投機(jī)方式的代價(jià)小于所創(chuàng)造的額外收益的成本，則可能會(huì)選擇投機(jī)方式來(lái)最大化自身收益。因此有效的方法是一方面通過(guò)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格界定股票期權(quán)各項(xiàng)條件、加強(qiáng)外圍法制環(huán)境建設(shè)等方法來(lái)“封堵”投機(jī)行為發(fā)生的可能性，另一方面則通過(guò)增加投機(jī)的成本或者減少投機(jī)所能創(chuàng)造的額外收益來(lái)“梳導(dǎo)”激勵(lì)對(duì)象通過(guò)努力工作而非投機(jī)的方式來(lái)獲得激勵(lì)。
?。ㄒ唬?duì)應(yīng)上述第一類(lèi)投機(jī)行的對(duì)策、建議
設(shè)置低業(yè)績(jī)指標(biāo)之所以能被實(shí)現(xiàn)，主要是由于部分激勵(lì)對(duì)象能夠影響或直接股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中業(yè)績(jī)條件的制定。究其原因，源自于上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷。公司治理結(jié)構(gòu)基本構(gòu)成主要包括股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層等，各機(jī)構(gòu)之間形成相互制衡和監(jiān)督的體系，通過(guò)權(quán)力的制衡，使各機(jī)構(gòu)各司其職，又相互制約，保證公司順利運(yùn)行。
股權(quán)激勵(lì)之所以得以設(shè)置較低的業(yè)績(jī)條件、身為激勵(lì)對(duì)象的一項(xiàng)新增福利的原因之一在于：股權(quán)激勵(lì)方案的擬定與實(shí)施后的管理都由薪酬委員會(huì)進(jìn)行，薪酬委員會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有直接的影響，而在不完善的公司治理結(jié)構(gòu)下，薪酬委員會(huì)本身易受到激勵(lì)對(duì)象的影響。此外，董事會(huì)代表股東審議股權(quán)激勵(lì)方案，其董事兼任高級(jí)管理人員的比例越高、董事會(huì)中內(nèi)部董事占比越高，審批通過(guò)經(jīng)理人設(shè)置的較易完成的業(yè)績(jī)指標(biāo)的概率也越高。
因此，在公司內(nèi)部建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)，是避免股權(quán)激勵(lì)淪為激勵(lì)對(duì)象福利的有效途徑。
完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮作用的重要前提，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造了良好的內(nèi)部環(huán)境、提供了約束機(jī)制的制度保證；而股權(quán)激勵(lì)制度本身，也是公司治理結(jié)構(gòu)的組成部分。因此，可從以下幾方面來(lái)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)：一是建立股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層相互制約、相互監(jiān)督的內(nèi)部治理關(guān)系的格局；強(qiáng)化股東大會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)地位，建立以股東大會(huì)為最高決策機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)。二是建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大投資者范圍、建立多元化的投資主體，讓投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行監(jiān)督，從而起到增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督作用。三是同時(shí)，培育成熟理性的資本市場(chǎng)并加大監(jiān)管力度，才能強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)者與股東間有效的制衡和監(jiān)督機(jī)制，切實(shí)改善公司治理。
此外，繼續(xù)健全上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)，通過(guò)完善立法對(duì)參與主體予以規(guī)范指導(dǎo)，同時(shí)增加股權(quán)激勵(lì)條款中關(guān)于對(duì)業(yè)績(jī)條件的設(shè)置方法，建議規(guī)定設(shè)置有挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)條件的方法以及下限，而避免企業(yè)自定條件的弊端。通過(guò)完善立法對(duì)參與主體予以規(guī)范指導(dǎo)。
（二）對(duì)應(yīng)上述第二類(lèi)投機(jī)行為的對(duì)策、建議
應(yīng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象使用壓低授予價(jià)/行權(quán)價(jià)、抬高解鎖/行權(quán)時(shí)股價(jià)等方法，建議：一是在上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)中延長(zhǎng)設(shè)置授予價(jià)/行權(quán)價(jià)所參考的股價(jià)時(shí)間區(qū)間的長(zhǎng)度，從而減少人為操縱的可能性。二是加強(qiáng)監(jiān)管解鎖/行權(quán)期附近公司股價(jià)產(chǎn)生的異動(dòng)情況，若出現(xiàn)異動(dòng)大于一定程度，則重新調(diào)整解鎖/行權(quán)的時(shí)間。三是延長(zhǎng)股權(quán)的限售期或行權(quán)等待期，使高管更加關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，重視股價(jià)的長(zhǎng)期變動(dòng)。
?。ㄈ?duì)應(yīng)上述第三類(lèi)投機(jī)行為的對(duì)策、建議
面對(duì)企業(yè)進(jìn)行盈余管理甚至?xí)?jì)造假的行為，一方面應(yīng)提升會(huì)計(jì)制度等相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，另一方面，通過(guò)加強(qiáng)建設(shè)完善的法律、法規(guī)、政策等股票期權(quán)激勵(lì)政策有效實(shí)施的外部環(huán)境，增強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的有效監(jiān)督。可從以下幾方面來(lái)建立健全法制環(huán)境：一是加強(qiáng)監(jiān)管，并對(duì)違法違規(guī)行為加大懲罰力度，提高投機(jī)的成本，直到遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)可能為自身帶來(lái)的額外收益，從而使激勵(lì)對(duì)象直接放棄投機(jī)意愿。二是完善的法律法規(guī)體系。通過(guò)完善立法對(duì)使股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的整個(gè)實(shí)施過(guò)程中包括出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)的會(huì)計(jì)政策、稅收管理等方面進(jìn)行規(guī)定；并嚴(yán)格規(guī)范對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等。
此外對(duì)于盈余管理來(lái)說(shuō)，除上述建議外，考慮到盈余管理對(duì)短期的業(yè)績(jī)調(diào)整或控制效果更明顯，同樣可以通過(guò)延長(zhǎng)限售期或行權(quán)等待期、并在上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)中進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定的方法減少盈余管理產(chǎn)生的作用。
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