摘要：本文認(rèn)為，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論僅從企業(yè)的角度考慮負(fù)債所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)困境成本與收益，忽視了負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、雇員及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等利益相關(guān)者交易行為的影響。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高會(huì)給潛在的債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商和雇員帶來了隱性成本，而理性的利益相關(guān)者通�？梢允孪阮A(yù)見到這些成本，最終將由負(fù)債企業(yè)承擔(dān)。企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高還會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趁機(jī)掠奪其市場(chǎng)份額，從而使企業(yè)未來利潤(rùn)大幅度下降。盡管有企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)困境獲得一些收益，但是相對(duì)于其財(cái)務(wù)困境成本，這些收益通常是微不足道的。

　　關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境；利益相關(guān)者；財(cái)務(wù)杠桿

　　一、利益相關(guān)者界定

　　關(guān)于利益相關(guān)者范圍的界定引用得較多的是弗里曼(Freeman，1984)的定義。他把能夠影響一個(gè)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的團(tuán)體和個(gè)人、以及被該組織實(shí)現(xiàn)目標(biāo)過程所影響的團(tuán)體和個(gè)人的集合統(tǒng)稱為利益相關(guān)者�？死�克森(Clarkson,1995)則認(rèn)為該定義過于寬泛，他將企業(yè)利益相關(guān)者的范圍縮小到那些對(duì)企業(yè)有合法索取權(quán)的團(tuán)體和個(gè)人，認(rèn)為利益相關(guān)者應(yīng)該在企業(yè)中投入了一定的實(shí)物資產(chǎn)、人力資本、金融資本或其他有意義的價(jià)值物，并因此而承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。克拉克森的定義又顯得過于狹窄，他甚至把企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都排除在外。對(duì)那些生產(chǎn)比較集中的行業(yè)來講，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不僅直接受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響，而且其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)反過來還會(huì)影響到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果企業(yè)把這種如此重要的利益相關(guān)者排除在外，將很難做出正確的經(jīng)營(yíng)決策。筆者認(rèn)為，應(yīng)該從企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境去界定其利益相關(guān)者。從企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境看，其利益相關(guān)者主要包括股東、債權(quán)人和雇員；從企業(yè)的外部環(huán)境看，利益相關(guān)者主要包括客戶、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和企業(yè)所在的社區(qū)。為了便于分析財(cái)務(wù)困境的成本和收益，還可以將利益相關(guān)者分為財(cái)務(wù)利益相關(guān)者和非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者。其中財(cái)務(wù)利益相關(guān)者包括債權(quán)人和股東，這些利益相關(guān)者直接影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況；而非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者則是指除股東和債權(quán)人以外的其他所有受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況影響的團(tuán)體和個(gè)人，其主要包括客戶、供應(yīng)商、雇員、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和企業(yè)所在的社區(qū)等。本文假定企業(yè)以股東利益最大化為目標(biāo)，在此前提下將從各種利益相關(guān)者的角度分別研究企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本和收益。

　　二、財(cái)務(wù)困境成本分析

　　(一)從財(cái)務(wù)利益相關(guān)者的角度考察財(cái)務(wù)困境成本

　　企業(yè)的財(cái)務(wù)利益相關(guān)者包括債權(quán)人和股東，這些相關(guān)者為企業(yè)提供了資金，并直接影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿過高、存在違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于股東和債權(quán)人之間的利益沖突，導(dǎo)致了企業(yè)投資行為的扭曲。財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)更希望投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，而不是那些風(fēng)險(xiǎn)較低、凈現(xiàn)值較大的項(xiàng)目，從而產(chǎn)生了資產(chǎn)替代問題。如果該項(xiàng)目獲得成功，企業(yè)的債權(quán)人只能得到固定的收益，而全部的剩余收益則歸股東所有；如果該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，由于企業(yè)的股東僅以出資額為限對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，此時(shí)，債權(quán)人就承擔(dān)了一些原本歸股東承擔(dān)的損失。理性的債權(quán)人當(dāng)然會(huì)預(yù)見到這些成本，財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)只有通過支付較高的利率，對(duì)債權(quán)人進(jìn)行補(bǔ)償才能獲得借款。因此，企業(yè)在考察其財(cái)務(wù)困境成本時(shí)，應(yīng)該將因資產(chǎn)替代問題導(dǎo)致債權(quán)人所承擔(dān)的潛在損失計(jì)入財(cái)務(wù)困境成本。當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿過高時(shí)，由于債權(quán)人不愿提供更多資金，受到資金束縛的企業(yè)有時(shí)不得不放棄一些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目；還有一些企業(yè)為了盡快償還債務(wù)，可能會(huì)投資于回收期較短但凈現(xiàn)值較低的項(xiàng)目，而放棄那些凈現(xiàn)值較高的項(xiàng)目，這樣就產(chǎn)生了投資不足和投資短視的問題。因此，對(duì)于那些擁有較多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，因財(cái)務(wù)杠桿過高導(dǎo)致企業(yè)不能從債權(quán)人手中獲取更多的資金而被迫放棄的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值之和也應(yīng)該被計(jì)人其財(cái)務(wù)困境成本。此外，當(dāng)企業(yè)存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于股東在企業(yè)清算過程中屬于級(jí)別最低的求償者，代表股東利益的企業(yè)還存在不愿清算的問題。當(dāng)負(fù)債的面值超過了企業(yè)的清算價(jià)值時(shí)，股東在清算中將一無(wú)所獲，因此，即使企業(yè)的清算價(jià)值高于其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，股東也會(huì)想方設(shè)法盡量避免清算；而債權(quán)人由于在企業(yè)清算中享有優(yōu)先受償權(quán)，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后，即使企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值高于其清算價(jià)值，債權(quán)人出于自身利益的考慮更傾向于對(duì)企業(yè)進(jìn)行清算。由于股東和債權(quán)人在清算問題上存在上述的利益沖突，導(dǎo)致企業(yè)的決策缺乏效率，這部分損失也應(yīng)該計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。

　　(二)從非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者的角度考察財(cái)務(wù)困境成本

　　首先，客戶視角下的財(cái)務(wù)困境成本。如果企業(yè)選擇較高的財(cái)務(wù)杠桿，其破產(chǎn)的可能性就會(huì)加大，而企業(yè)一旦破產(chǎn)，客戶將無(wú)法獲得應(yīng)有的售后服務(wù)或用于產(chǎn)品維修的零部件，對(duì)于那些專用性極強(qiáng)的機(jī)器設(shè)備或需要不斷進(jìn)行升級(jí)的產(chǎn)品尤其如此。企業(yè)客戶出于上述考慮，在購(gòu)買財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)的產(chǎn)品時(shí)，通常只愿支付較低的價(jià)格，這又會(huì)極大地影響企業(yè)產(chǎn)品的銷售和利潤(rùn)。因此，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)來講，因客戶擔(dān)心企業(yè)破產(chǎn)后購(gòu)買不到維修的零部件，或得不到應(yīng)有的售后服務(wù)而造成的產(chǎn)品折價(jià)損失以及銷售量減少的損失，應(yīng)該全部計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。此外，在正常情況下，企業(yè)通常非常注重維護(hù)其良好的聲譽(yù)，以便在將來能擁有更多的忠實(shí)客戶，從而實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。但是在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境時(shí)，產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來償還到期債務(wù)比保持良好的聲譽(yù)顯得更加重要。為了避免破產(chǎn)企業(yè)可能會(huì)通過降低產(chǎn)品質(zhì)量，以增加當(dāng)前利潤(rùn)；而客戶為了防止購(gòu)買質(zhì)量低劣的產(chǎn)品，會(huì)盡量避免去購(gòu)買那些財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)的產(chǎn)品。因此，因財(cái)務(wù)杠桿過高引起客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量擔(dān)憂而造成銷售量減少的損失，也應(yīng)計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。其次，供應(yīng)商視角下的財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇不但會(huì)影響客戶，還會(huì)影響供應(yīng)商。財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)由于受到資金的約束，在賒購(gòu)貨物時(shí)更容易出現(xiàn)拖欠行為。供應(yīng)商出于自身信用安全的考慮，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)往往會(huì)采用更嚴(yán)格的信用政策，這樣做無(wú)疑會(huì)增加財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)的采購(gòu)成本。此外，如果供應(yīng)商還需要進(jìn)行專用性很強(qiáng)的實(shí)物投資，更不愿意向財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)供貨。因?yàn)槠髽I(yè)一旦破產(chǎn)，供應(yīng)商為其進(jìn)行的專門投資將很難改變用途。由于財(cái)務(wù)杠桿過高加大了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，所以供應(yīng)商在供貨時(shí)通常會(huì)要求這樣的企業(yè)提供一定的保證金或者索取較高的價(jià)格。由于上述原因，財(cái)務(wù)杠桿過高導(dǎo)致企業(yè)的采購(gòu)成本增加，這部分增加的成本應(yīng)該全部計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。最后，雇員視角下的財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)中無(wú)論是普通生產(chǎn)工人，還是技術(shù)人員和管理人員，其能力和水平對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理起到了至關(guān)重要的作用。在市場(chǎng)需求暫時(shí)下降時(shí)，那些財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)迫于償債的需要，通常會(huì)壓低工人的工資或進(jìn)行大規(guī)模的裁員來降低經(jīng)營(yíng)成本；而財(cái)務(wù)杠桿較低的企業(yè)則更愿意保留其原有的雇員，以避免在需求擴(kuò)大時(shí)再來重新招募工人，增加企業(yè)的招募成本和對(duì)新雇員進(jìn)行培訓(xùn)的成本。因此，優(yōu)秀的工人通常更愿意選擇在那些財(cái)務(wù)杠桿較低的企業(yè)工作。此外，一些技術(shù)人員和管理人員通常更加看重企業(yè)未來的發(fā)展前景，而那些財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)由于受到財(cái)務(wù)資源的限制，往往會(huì)錯(cuò)失許多良好的投資機(jī)會(huì)，從而不利于企業(yè)的未來發(fā)展，所以那些比較看重企業(yè)未來發(fā)展的優(yōu)秀技術(shù)人員和管理人員通常不愿意選擇在這樣的企業(yè)工作�？紤]到上述問題，應(yīng)該將因企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高所導(dǎo)致的熟練生產(chǎn)工人、優(yōu)秀技術(shù)人員和管理人員的流失給企業(yè)所造成的直接損失，以及因企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高使企業(yè)不能雇傭到熟練的生產(chǎn)工人、優(yōu)秀的技術(shù)人員和管理人員所造成的間接損失，全部計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。

　　(三)從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的角度考察財(cái)務(wù)困境成本

　　盡管企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也屬于企業(yè)的非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者，但由于企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境后，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不但不會(huì)像其他利益相關(guān)者那樣產(chǎn)生損失，而且還可以獲得一些收益。一般而言，企業(yè)增加負(fù)債融資的比例通常會(huì)降低其在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致其未來的銷售收入和市場(chǎng)份額都會(huì)有所下降；而企業(yè)增加權(quán)益融資的比例通常有利于增強(qiáng)其營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)能力和后續(xù)投資能力，有利于其擴(kuò)大未來的市場(chǎng)份額�？路浦Z克和菲利普斯(Kovenock and Phillips，1997)通過研究發(fā)現(xiàn)，在那些生產(chǎn)高度集中的行業(yè)，如果行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)因杠桿收購(gòu)或資本重組大幅度提高了其負(fù)債的程度，那么這些企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力將明顯減弱。為了償還到期債務(wù)增加當(dāng)前的現(xiàn)金流入，這樣的企業(yè)往往會(huì)提高產(chǎn)品的價(jià)格、削減廣告費(fèi)用、并降低其投資水平，以未來的市場(chǎng)份額為代價(jià)來提高其當(dāng)前的利潤(rùn)。而那些財(cái)務(wù)杠桿較低、現(xiàn)金較充裕的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力卻大為增強(qiáng)，其產(chǎn)品的價(jià)格水平明顯低于那些實(shí)施了杠桿收購(gòu)的企業(yè)，則是以減少當(dāng)前現(xiàn)金流人的方式來擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，增加未來利潤(rùn)。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的存在，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿過高影響了該企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，降低了其未來的贏利能力，這部分損失應(yīng)該計(jì)入財(cái)務(wù)困境成本。當(dāng)市場(chǎng)需求暫時(shí)下降或競(jìng)爭(zhēng)狀況突然加劇時(shí)，那些財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)更容易受到的沖擊，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。而企業(yè)的客戶出于維修和售后服務(wù)方面的考慮，更加傾向于購(gòu)買財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)的產(chǎn)品。這就會(huì)導(dǎo)致那些財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)失去大量的市場(chǎng)份額。此外，財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)通常還會(huì)主動(dòng)出擊，展開營(yíng)銷戰(zhàn)或價(jià)格戰(zhàn)，以便掠奪財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)的市場(chǎng)份額；此時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)因受到財(cái)務(wù)資源的限制，通常沒有能力去應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷戰(zhàn)的沖擊，更沒有能力去維持后續(xù)投資，其競(jìng)爭(zhēng)能力和生存能力受到了極大的影響。從戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的角度而言，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高增加了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起攻擊可能性以及該行業(yè)新企業(yè)進(jìn)入的可能性，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額的損失和未來利潤(rùn)的減少。因此，這些因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起攻擊和新企業(yè)進(jìn)入所導(dǎo)致的企業(yè)未來利潤(rùn)的減少部分，也應(yīng)計(jì)入企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。

　　三、財(cái)務(wù)困境收益分析

　　(一)管理層視角下的財(cái)務(wù)困境收益

　　經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定且擁有較多自由現(xiàn)金流的企業(yè)，有時(shí)可以利用財(cái)務(wù)困境獲得一定的收益。詹森(Jensen，1986)認(rèn)為，負(fù)債較少且擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)很可能會(huì)浪費(fèi)企業(yè)的資源，導(dǎo)致企業(yè)管理人員進(jìn)行過多的在職消費(fèi)和投資一些凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，用于鞏固自己在企業(yè)中的地位，進(jìn)行自己的“帝國(guó)建造”。而財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)因償債壓力較大，處境更為危險(xiǎn)，其管理人員浪費(fèi)企業(yè)資源的可能性大為降低。此時(shí)，陷入財(cái)務(wù)困境的威脅可以促使企業(yè)管理人員采取積極的行動(dòng)以提高經(jīng)營(yíng)效率和管理效率，剝離業(yè)績(jī)不良的資產(chǎn)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，對(duì)那些市場(chǎng)需求比較穩(wěn)定且擁有較多自由現(xiàn)金流的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的提高增加了企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性，從而促使企業(yè)管理人員有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給企業(yè)帶來一定的收益。

　　(二)政府部門視角下的財(cái)務(wù)困境收益

　　當(dāng)大公司破產(chǎn)倒閉時(shí)整個(gè)社區(qū)的利益都將受到損害，所以可以將受到大公司影響的整個(gè)社區(qū)都看作是企業(yè)的利益相關(guān)者。如在20世紀(jì)80年代，美國(guó)汽車行業(yè)的衰退對(duì)整個(gè)密歇根州的汽車生產(chǎn)企業(yè)都造成了沖擊，就連與汽車行業(yè)沒有任何聯(lián)系的電影院、零售商店、餐飲業(yè)以及當(dāng)?shù)氐脑S多其他機(jī)構(gòu)也受到了不同程度的影響。為了防止這些企業(yè)倒閉給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來的不利影響，地方政府采取了一些補(bǔ)救措施，為陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)提供貸款擔(dān)保；美國(guó)政府也給克萊斯勒這樣的大型汽車生產(chǎn)企業(yè)提供了貸款擔(dān)保，由此可以看出，財(cái)務(wù)困境可以給規(guī)模較大的企業(yè)帶來了一定的收益，使其從政府部門獲得在一般情況下根本就不可能得到的優(yōu)惠待遇。

　　(三)工會(huì)組織視角下的財(cái)務(wù)困境收益

　　當(dāng)企業(yè)內(nèi)部的工會(huì)力量非常強(qiáng)大時(shí)，企業(yè)可以通過提高財(cái)務(wù)杠桿的方式來降低工資的增長(zhǎng)速度。由于高工資增加了高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)破產(chǎn)的可能性，雇員則因企業(yè)破產(chǎn)后將很難找到一份更好的工作，工會(huì)組織出于自身利益的考慮，在與財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)進(jìn)行工資談判時(shí)通常會(huì)做出一定的讓步。美國(guó)的克萊斯勒汽車公司在20世紀(jì)70年代末陷入了財(cái)務(wù)困境，在進(jìn)行工資談判時(shí)該公司的工會(huì)組織做出了較大的讓步。就此意義而言，財(cái)務(wù)困境可以給企業(yè)帶來一定的收益。

　　(四)供應(yīng)商視角下的財(cái)務(wù)困境收益

　　當(dāng)企業(yè)和供應(yīng)商處于雙邊壟斷地位時(shí)，如果供應(yīng)商已經(jīng)投入了專用的設(shè)備，財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)可以利用破產(chǎn)威脅來增強(qiáng)其談判地位。由于財(cái)務(wù)杠桿的提高加大了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，而企業(yè)一旦破產(chǎn)，供應(yīng)商所生產(chǎn)的產(chǎn)品就失去了銷路，供應(yīng)商在專用設(shè)備上的投資也將無(wú)法收回。因此，采購(gòu)企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)困境增強(qiáng)其價(jià)格談判能力，從而使企業(yè)可以以更低的價(jià)格從供應(yīng)商那里獲得生產(chǎn)的零部件，降低采購(gòu)成本而增加財(cái)務(wù)困境收益。

　　四、結(jié)語(yǔ)

　　從財(cái)務(wù)利益相關(guān)者的角度看，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本包括因財(cái)務(wù)杠桿過高而導(dǎo)致的資產(chǎn)替代問題、因資金束縛而導(dǎo)致的投資不足和投資短視問題、以及企業(yè)不愿清算的問題。這些問題給企業(yè)的債權(quán)人帶來了一些成本，而理性的債權(quán)人通�？梢允孪阮A(yù)見到這種成本，所以最終還是由代表股東利益的企業(yè)承擔(dān)了這些財(cái)務(wù)困境成本。從非財(cái)務(wù)利益相關(guān)者的角度來看，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本應(yīng)該包括因客戶擔(dān)心企業(yè)破產(chǎn)后購(gòu)買不到維修的零部件或得不到應(yīng)有的售后服務(wù)而造成的產(chǎn)品折價(jià)損失和銷售量減少的損失、以及因客戶對(duì)高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的擔(dān)憂而造成的產(chǎn)品折價(jià)損失和銷售量減少的損失；其次，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本還應(yīng)該包括因供應(yīng)商不愿意向財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)供貨而導(dǎo)致的企業(yè)采購(gòu)成本的增加部分；另外，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本還應(yīng)該把因財(cái)務(wù)杠桿過高所導(dǎo)致的熟練生產(chǎn)工人、優(yōu)秀技術(shù)人員和管理人員的流失給企業(yè)所造成的直接損失、以及因企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿過高使企業(yè)不能雇傭到熟練的生產(chǎn)工人、優(yōu)秀的技術(shù)人員和管理人員所造成的間接損失；最后，由于財(cái)務(wù)杠桿過高降低了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加了該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊可能性和新企業(yè)進(jìn)入的可能性，導(dǎo)致其市場(chǎng)份額的損失和未來利潤(rùn)的減少，因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本還應(yīng)該包括這部分損失。從利益相關(guān)者的角度來看，陷入財(cái)務(wù)困境還可以給企業(yè)帶來一定的收益。這些收益包括利用破產(chǎn)威脅促使企業(yè)管理人員去改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、從政府部門獲得優(yōu)惠待遇、促使工會(huì)組織降低工資的增長(zhǎng)速度、使企業(yè)可以以較低的價(jià)格從供應(yīng)商那里獲得生產(chǎn)的零部件等。盡管有少數(shù)企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)困境獲得一定的收益，但是相對(duì)于其財(cái)務(wù)困境成本來講，這些收益基本上是可以忽略不計(jì)的。此外，這些收益基本上是在各種利益相關(guān)者已經(jīng)投入專用性極強(qiáng)的人力資本或物質(zhì)資本之后，會(huì)盡量避免與財(cái)務(wù)杠桿較高的企業(yè)發(fā)生交易，所以企業(yè)最終還是上述財(cái)務(wù)困境成本的承擔(dān)者。